2019年中國輕工造紙行業(yè)發(fā)展及細分市場呈現(xiàn)分化行情分析預測[圖]

輕工造紙管小紅 2019-05-17 05:34 來源：智研咨詢

一、2019年中國輕工造紙行業(yè)發(fā)展分析預測

輕工造紙行業(yè)細分市場呈現(xiàn)分化行情?；仡欉^去十年，輕工造紙行業(yè)不同的細分領域呈現(xiàn)出顯著的分化行情。家具行業(yè)主要跟隨房地產周期波動，造紙行業(yè)則隨著宏觀經濟歷經完整周期?？紤]到宏觀經濟增速放緩帶來的紙終端需求疲軟，地產、居民消費增長壓力以及競爭格局等不利于因素在2019年仍將繼續(xù)存在，看好以漿紙為原材料且下游需求相對穩(wěn)定的中游印刷行業(yè)和生活用紙行業(yè)，定制板塊重點關注能夠把外部競爭格局的不利影響轉變?yōu)檎尕暙I的定制龍頭，軟體板塊競爭格局和成本改善邏輯有望延續(xù)。建議增持：東港股份、中糧包裝；謹慎增持：勁嘉股份等。

2019年中國輕工造紙行業(yè)細分市場規(guī)模同比增速

數(shù)據來源：公開資料整理

相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國輕工行業(yè)市場專項調研及投資前景預測報告》

2019年中國輕工造紙行業(yè)細分行業(yè)星級

-	2019E行業(yè)星級
家具行業(yè)	☆☆
大宗原料紙行業(yè)	☆
生活用紙行業(yè)	☆☆☆
紙包裝印刷行業(yè)	☆☆☆
金屬包裝行業(yè)	☆☆☆☆☆

數(shù)據來源：公開資料整理

輕工造紙行業(yè)公司盈利預測及估值表（截至2019.1.23）

數(shù)據來源：公開資料整理

二、輕工造紙行業(yè)細分市場呈現(xiàn)分化行情分析

1、家具行業(yè)發(fā)展分析預測：家具制造業(yè)收入規(guī)模在波動中提升

家具制造業(yè)主營業(yè)務收入增長出現(xiàn)五次較為明顯放緩。當前家具制造業(yè)的高頻數(shù)據為國家統(tǒng)計局發(fā)布的主營業(yè)務收入及其累計增速（月度），最早從1999年開始披露。通過對月度累計增速變化趨勢與地產增速的對比，能夠看到二者之間存在明顯的滯后關系，滯后周期基本為一年。

第一次增速放緩及之后的修復：2006年國六條開啟調控大幕，地產銷售面積增速放緩，進入到2007年后，調控政策力度不斷加碼，家具主營收入增速自2008年初起明顯下降一個區(qū)間；2008年9月起，政府對地產態(tài)度從控制轉向救市，2008.12~2009.11期間，地產銷售同比增速修復，對應到2010-2011年，家具行業(yè)總體維持在25~30%的快速增長區(qū)間，出現(xiàn)增速區(qū)間的上移。

第二次增速放緩：受2010~2011年地產增速放緩的滯后效應影響，進入2012年家具收入累計同比增速明顯下降至10~15%的增長區(qū)間。

第三次增速放緩：2012年多部委多次強調房地產調控不動搖，政策力度持續(xù)加碼，銷售面積累計值長達10個月的負增長，自2013年起家具行業(yè)收入增速也呈現(xiàn)放緩趨勢。

第四次增速放緩及之后的修復：2013~2014年地產增速放緩，且進入2014年后始終保持在負增長水平，2015~2016年家具板塊的增速繼續(xù)下降，維持在8~10%左右。2014年6-10月，多城市出臺放松政策、取消限購；2014年9月底，央行與銀監(jiān)會出臺政策下調首付款比例、貸款利率下限在多個房地產政策放松的推動下，2015年2月~2016年4月銷售面積增速明顯提升，家具板塊總體增速也自2016年下半年10%左右提升至10~15%的區(qū)間。

第五次增速放緩：在2016年9月地產調控后，地產增速進一步放緩，家具主營收入月度累計增速從2018年出現(xiàn)進一步下降。截至到2017年，行業(yè)總營收為9056億元，同比增長10.2%，截止到2018年10月，行業(yè)總營收為5959億元，同增5.4%。

至2018年12月末，我國家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達6300家。其中，家具制造業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量在2018年12月末達788個，虧損面為12.5%。中國家具制造行業(yè)整體虧損總額持續(xù)增長，據數(shù)據顯示，2018年家具制造業(yè)虧損企業(yè)虧損總額累計達32.8億元，累計增長40.8%。

2012-2019年中國家具制造企業(yè)數(shù)量及預測

數(shù)據來源：公開資料整理

2018年家具制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入達7011.9億元。回顧2012-2018年家具制造業(yè)營業(yè)收入情況：近六年來，我國家具制造業(yè)營業(yè)收入保持穩(wěn)步上漲，但2013-2016年，我國家具制造業(yè)營業(yè)收入增長速度逐年下降，2017年增速卻意外反彈，提高0.5個百分點。2018年，中國國民經濟運行保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進態(tài)勢持續(xù)顯現(xiàn)，家具制造業(yè)也將保持穩(wěn)步發(fā)展。

2012-2018年家具制造業(yè)主營業(yè)務收入情況

數(shù)據來源：公開資料整理

2018年全年家具制造行業(yè)實現(xiàn)利潤總額達到425.9億元。

數(shù)據來源：公開資料整理

2019年研判：考慮2017年由行業(yè)較快增長帶來的高基數(shù)影響，2018年月度累計增速有所放緩，隨著家具制造企業(yè)在渠道布局、訂單結構方面的逐步調整，零售市場的不利影響有望逐步改善，預計2019年全年增長相對平穩(wěn)。

家具行業(yè)增速變化滯后于商品房銷售面積增速變化的周期約一年

數(shù)據來源：公開資料整理

2、造紙行業(yè)發(fā)展分析預測：宏觀經濟增速放緩終端需求疲軟，行業(yè)景氣度恐回落

我國是傳統(tǒng)造紙大國，改革開放以來，伴隨國民經濟的持續(xù)快速發(fā)展，中國造紙行業(yè)也逐步經歷著從早期的產能分散、工藝粗放式生產向集約型發(fā)展模式的過渡。通過引進技術裝備與國內自主創(chuàng)新相結合，中國造紙行業(yè)部分優(yōu)秀企業(yè)已完成由傳統(tǒng)造紙業(yè)向現(xiàn)代造紙業(yè)的轉變，步入世界先進造紙企業(yè)行列。同時，中國也成為全球紙品產銷大國，造紙總產量和消費量已經躍居世界首位。

過去十年，實體經濟經歷了繁榮、危機、探底、企穩(wěn)、回暖，造紙行業(yè)也經歷了一輪完整的周期。2008年經濟危機之前，國內經濟繁榮，造紙行業(yè)供需兩旺；2008年經濟危機導致宏觀經濟受挫，造紙終端需求狂跌；2009年四萬億刺激計劃導致需求增加，行業(yè)集中規(guī)劃建設新產能；隨著四萬億刺激作用的逐漸消退，需求萎縮，同時前期新建產能大量釋放，造紙行業(yè)顯著供過于求，紙價低迷，被動去庫存；2015年以來全國供給側改革效果顯現(xiàn)，疊加環(huán)保政策趨嚴，供給端大幅削減，行業(yè)重新迎來價格上漲、主動補庫的上行周期；2018年二季度后，受到國內宏觀經濟增速放緩和貿易戰(zhàn)等因素影響，消費終端需求疲軟，紙價高位下跌，庫存增長，行業(yè)恐再次進入下行周期。

過去十年造紙行業(yè)經歷完整周期

數(shù)據來源：公開資料整理

文化紙：終端需求較為穩(wěn)定，市場集中度仍有提升空間。未涂布文化紙主要用于圖書印刷，整體供給過剩。需求端方面，由于學生春秋季教材備貨，每年二四季度為需求旺季。2010年以來非涂布印刷紙需求增速在0%-6%波動，2017年有明顯修復，恢復至3.26%。近幾年少兒圖書銷售量成為書刊印刷新的增長點。未涂布文化紙CR4產能集中度自2013年后逐年提升，2017年達到45%，但整體行業(yè)集中度仍較低，未來有較大提升空間。銅版紙為涂布印刷紙的主要組成部分，2011年后銅版紙消費量基本停止增長，2017年有恢復性增長3.54%，預計未來幾年銅版紙需求增速仍較為疲軟。供給端未來三年暫無新增產能計劃，持續(xù)的產能退出有助于緩解銅版紙供給過剩壓力。相比其他紙種，銅版紙行業(yè)集中度較高，其中雙銅紙CR4產能集中度近幾年維持在85%以上，龍頭議價權優(yōu)勢明顯，可通過控制開工率來使銅版紙價格維持相對穩(wěn)定。

包裝紙：需求顯著受宏觀經濟環(huán)境影響，供給受政策影響較大。整體產能過剩，除箱板紙產能利率連續(xù)四年提升至75%，瓦楞紙、白板紙和白卡紙產能利用率連續(xù)下行。供給端與行業(yè)景氣度與政策指引相關，供給側改革與環(huán)保督查加速落后產能退出，行業(yè)利潤持續(xù)大幅提升將推動行業(yè)內生性擴張，排污許可證、環(huán)保稅等環(huán)保政策則會限制新產能投放力度和進度。需求端整體受到宏觀經濟環(huán)境影響，包裝紙近10年需求和消費量增速持續(xù)下滑，由于終端需求較為分散，預計未來發(fā)展趨勢結構化特征明顯。

非涂布文化紙需求增速相對穩(wěn)定

數(shù)據來源：公開資料整理

涂布文化紙需求增速較為疲軟

數(shù)據來源：公開資料整理

宏觀經濟增速放緩終端需求疲軟，廢紙進口收緊內外廢價差縮小，木漿全球出運量下滑庫存高位，行業(yè)景氣度可能持續(xù)回落。其中，2018年9月-10月產量同比增速為-5%，兩月平均產量976萬噸，均為2013年行業(yè)景氣度低點以來的最低值。2018年3季度開始終端需求疲軟影響顯現(xiàn)，傳統(tǒng)季節(jié)旺季紙價不漲反跌。原材料方面，2018年進口廢紙配額同比下降34.46%，預計后續(xù)外廢進口將持續(xù)縮緊，同時需求低迷導致國廢價格支撐不足，內外廢價差不斷縮??；受中國進口需求減緩的影響，全球木漿出貨量下滑，2018年5月以來港口庫存不斷上行，對未來木漿價格已經形成較大壓力，即便木漿供給集中度較高，木漿價格頂部已經出現(xiàn)，未來漿價下行概率較大。

2019年研判：受整體宏觀經濟的影響，造紙行業(yè)需求持續(xù)下行，已經成為影響行業(yè)景氣度的主要矛盾，行業(yè)產成品庫存顯著增加，在未來需求疲弱的大背景下，開工率下行將是大概率事件，2019年行業(yè)景氣度可能持續(xù)回落。

造紙行業(yè)利潤2018年10月出現(xiàn)負增長

數(shù)據來源：公開資料整理

行業(yè)紙產量自2018Q3出現(xiàn)負增長

數(shù)據來源：公開資料整理

廢紙內外價差持續(xù)縮小

數(shù)據來源：公開資料整理

木漿全球出運量2018年有所下滑

數(shù)據來源：公開資料整理

2019年，雖然外部環(huán)境還存在諸多不確定因素，因此造紙產業(yè)依舊會是挑戰(zhàn)與機遇并存的一年。2019年造紙行業(yè)或延續(xù)行業(yè)低迷態(tài)勢。造紙行業(yè)整體形勢不容樂觀。

3、生活用紙行業(yè)發(fā)展分析預測：盈利受益于漿價下行，行業(yè)集中度持續(xù)提升

生活用紙需求增速高于其他紙種。2002~2012年為國內生活用紙的“黃金十年”，10年行業(yè)復合增速接近10%，恒安國際于2003年5月收購心相印品牌，2004年實現(xiàn)全資控股進入紙巾行業(yè)，奠定了國內生活用紙龍頭地位，紙巾業(yè)務8年復合增速超過32%；隨著行業(yè)大量新產能釋放，2013年開始生活用紙行業(yè)增速放緩至5%~10%，競爭加劇也使得其他紙企難以復制龍頭成長路徑，企業(yè)多采取降價促銷等方式謀求去庫存、保市場，行業(yè)高成長紅利已不復存在。2014年起國家加大落后產能淘汰力度，環(huán)保審查愈發(fā)嚴格，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速洗牌，市場份額向龍頭企業(yè)集中，近幾年行業(yè)增速維持5%左右，高于其他細分紙種。

生活用紙需求增速近幾年維持在5%左右

數(shù)據來源：公開資料整理

生活用紙價格具有消費和周期雙重屬性

數(shù)據來源：公開資料整理

國內生活用紙人均使用量仍有提升空間，木漿價格回落貢獻業(yè)績彈性。相較其他紙種，生活用紙需求端增速近幾年保持5%~6%的較快增速，國內人均生活用紙量仍有較大提升空間。2018年下半年，受整體宏觀經濟的影響，國內造紙行業(yè)需求疲軟，由此導致全國木漿庫存顯著上行，木漿進口量縮減，四季度內外盤漿價均呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

2019年生活用紙兼具消費屬性和周期屬性，漿價成本下行情況下，紙價具有一定抗周期性，2019年生活用紙企業(yè)盈利水平將受益于漿價回

生活用紙行業(yè)集中度仍存較大提升空間

數(shù)據來源：公開資料整理

生活用紙相對于木漿價格變動趨勢呈反向變

數(shù)據來源：公開資料整理

今年木漿原料價格反彈明顯的背景下，生活用紙企業(yè)難以享受去年低價原料帶來的原料紅利。此外，近年來生活用紙行業(yè)產能擴張節(jié)奏加快，特別是低端卷紙的產能過剩狀況已經愈發(fā)凸顯，“價格戰(zhàn)”使得中小紙廠利潤微薄。而受益于消費升級的大趨勢，高端紙品占比較高、產品鏈涵蓋其他高毛利衛(wèi)生用品的生活用紙企業(yè)則能夠有效避開產能過剩帶來的激烈競爭，保證較好的業(yè)績增速。

北美洲、歐洲和日本的生活用紙行業(yè)發(fā)展成熟，市場空間趨于飽和，亞洲(除日本外)、非洲和南美洲的生活用紙行業(yè)發(fā)展迅速。其中，亞洲(除日本外)尤其是中國的生活用紙行業(yè)發(fā)展尤為迅速，市場空間巨大。

4、紙包裝行業(yè)發(fā)展分析預測：市場集中度提升空間大，盈利水平受益于紙價下行

中國為世界包裝大國，紙質包裝對行業(yè)貢獻率最高。中國包裝工業(yè)總體產值從2005年的約4,017億元增長至2016年的約1.9萬億元，年復合增長率約15.2%，是僅次于美國的世界第二大包裝大國。據中國包裝聯(lián)合會預測，未來國內包裝工業(yè)市場仍可保持5%-6%年均增速，各個子行業(yè)產值對包裝工業(yè)的貢獻率基本保持相對穩(wěn)定，其中貢獻率最大的為紙質包裝業(yè)，約占40%-45%。紙包裝具有綠色環(huán)保、可循環(huán)使用的特點，在限塑令、禁塑令等政策引導下，發(fā)展空間良好。2016年紙質包裝業(yè)產值約8,100億元，相比于2015年總產值7,378億元同比增長9.78%，高于包裝行業(yè)整體增速。預計我國紙包裝行業(yè)在未來2-3年內將繼續(xù)保持高于包裝行業(yè)整體的8%-10%增速。

紙包裝行業(yè)集中度偏低，龍頭企業(yè)將受益于集中度提升。根據權威雜志《印刷經理人》評選的“2017年中國印刷包裝企業(yè)100強排行榜”及上市公司年報企業(yè)收入規(guī)模統(tǒng)計，前十名企業(yè)合計市占率僅為3.70%，前五十名企業(yè)合計市占率也僅達到9.54%，裕同科技作為行業(yè)第一名，市占率僅為0.7%左右，行業(yè)極度分散。國內包裝整合加速，環(huán)保去產能、原材料價格上漲背景下行業(yè)集中度提升趨勢明顯，同時下游行業(yè)高集中度將逐漸傳導至上游包裝行業(yè)，倒逼行業(yè)集中度提升。優(yōu)質資源加速向行業(yè)內優(yōu)質企業(yè)匯聚，具有客戶資源、技術研發(fā)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的龍頭企業(yè)勢必將占據主動，提高市場占有率。

原材料成本占比高，紙價下行利于行業(yè)盈利能力回升。根據產品不同，印刷包裝產品紙類原材料成本占比在30%~80%不等，2017年原材料紙品價格高企對行業(yè)盈利形成負面影響。某些特種印刷公司由于其下游需求穩(wěn)定，原材料成本持續(xù)回落的過程中盈利能力將持續(xù)提升，顯示出部分逆周期的特性。

2019年研判：2018年三季度紙價開始回落，印刷包裝行業(yè)盈利能力將顯著改善。受國內經濟增速放緩和貿易戰(zhàn)等因素影響，在紙價下行利好印刷包裝行業(yè)盈利回升的同時，需要考慮到經濟放緩消費疲軟對行業(yè)需求的負面影響，2019年優(yōu)先選擇需求穩(wěn)定的細分品種。

5、金屬包裝行業(yè)發(fā)展分析預測：行業(yè)產能高速擴張漸近尾聲，未來發(fā)展將來自內部整合

隨著金屬包裝在食品飲料行業(yè)使用比例以及人均消費量的提升，金屬包裝的規(guī)模將不斷提升。相較于海外市場，我國的金屬飲料罐消費總量及人均消費量顯著低于美國與歐洲，2012年人均消費22罐、總量299億罐；由于飲食習慣的差異，國內年人均罐頭消耗量為1kg，而日本、西歐、美國分別為23kg、50kg、90kg；在較低的飲料和罐頭的人均消費影響下，金屬包裝人均消費僅為5美元，相較于世界平均13.6美元仍有提升空間?？紤]到生活習慣的區(qū)別后，從人均飲料、罐頭消費量以及人均金屬包裝消費量仍有提升空間，業(yè)協(xié)會的測算，到2020年國內的食品飲料金屬包裝總產量將達到1319億只，其成長性主要來自于人均消費罐裝產品的提升、金屬包裝在食品飲料行業(yè)使用比例的提升。

國內人均金屬飲料罐消費量顯著低于海外市場

數(shù)據來源：公開資料整理

國內人均罐頭的消費量顯著低于其他國家

數(shù)據來源：公開資料整理

國內人均金屬包裝消費量顯著低于世界平均水平

數(shù)據來源：公開資料整理

食品飲料金屬包裝總產量將保持平穩(wěn)增長

數(shù)據來源：公開資料整理

受下游消費疲軟、健康觀念提升等影響，飲料類產品產量逐年下降。食品飲料行業(yè)中的典型品類啤酒、果汁及果汁飲料、罐頭、軟飲料的產量出現(xiàn)不同程度的增速放緩，進入2018年以來，月度累計同比下降，下降趨勢不斷擴大，其原因主要在于消費者健康觀念提升、消費市場碎片化以及個性化的發(fā)展趨勢，總體增長承壓。

啤酒產量放緩，2018年起月度累計同比下降

數(shù)據來源：公開資料整理

果汁及果汁飲料產量下降

數(shù)據來源：公開資料整理

罐頭產量有所下降

數(shù)據來源：公開資料整理

軟飲料產量

數(shù)據來源：公開資料整理

行業(yè)產能高速擴張漸近尾聲，下一階段的發(fā)展將來自于內部整合。金屬包裝容器制造的固定資產投資完成額經歷了超過10年的快速增長，從2003年的8.99億增長至2015年的297億，十二年的年化復合增速高達33.84%，到2016年出現(xiàn)首次下滑，全年固定資產投資完成額為263億元，同比下降11.3%，這一數(shù)據的明顯下降也標志著行業(yè)產能擴張的結束與終止，在下游需求放緩以及原材料成本壓力的沖擊下，行業(yè)接下來將逐步進入內部整合的發(fā)展階段。

由于下游需求增長的放緩，使2017年金屬包裝行業(yè)的收入下降，同時原材料成本的提高以及行業(yè)競爭加劇也降低了行業(yè)盈利能力。前期新建產能在2016年-2017年集中釋放，而由于下游需求增長放緩，使得2017年金屬包裝行業(yè)整體產能供過于求的情況仍然較為突出。2017年受下游需求放緩影響，需求總體走弱，同時在國家環(huán)保督察、供給側改革、大宗原料去產能的背景下，鋼、鋁等大宗商品價格波動幅度較大，國內二片罐銷量增加、價格上漲的貢獻未能完全抵消原材料價格上漲的影響，因此金屬包裝行業(yè)收入出現(xiàn)下降，且盈利能力也有所回調。

金屬包裝行業(yè)2017年收入下降