2019年中國社會服務行業(yè)及細分子行業(yè)景氣度分析預測[圖]

    宏觀波動對可選旅游消費會構成一定影響：①宏觀經(jīng)濟波動下行帶來商旅活動減弱及高端可選的旅游消費降級；②回顧歷次金融危機期間旅游行業(yè)表現(xiàn)，酒店出境游受影響較大，國內(nèi)游幾乎不受影響；③近期數(shù)據(jù)表明，酒店受商旅影響消費降級，出境游受泰國影響趨勢下行增速于Q3見底，博彩增速趨勢性放緩，但免稅消費并未受影響。

    對社會服務細分子版塊自2009年以來營業(yè)收入及增速進行回顧，并對2019年行業(yè)行業(yè)增速進行估算。預計2019年社會服務各細分子版塊景氣度排序依次為：免稅、餐飲/生活服務、旅行社/人文景區(qū)/自然景區(qū)、博彩/酒店。

2018年初至12月28日餐飲旅游各子板塊漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國商務服務行業(yè)市場評估及投資前景評估報告》

社服板塊細分子行業(yè)景氣度

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    （一）、免稅行業(yè)滲透率提高對沖消費波動

    我國免稅業(yè)開始于1979年，為促進我國入境旅游事業(yè)發(fā)展，原中國旅行游覽事業(yè)管理總局向國務院上報開辦免稅品銷售業(yè)務標志中國免稅業(yè)誕生。1983-1984年，中國出國人員服務總公司和中國免稅品公司先后成立，成為中國最早的兩家免稅品專營企業(yè)。1994年起，免稅業(yè)開始逐步走向市場化，行業(yè)的整體實力迅速提升。

    隨著價格、體驗、品類等競爭優(yōu)勢的逐步改善，免稅在中國居民購物中的地位也漸漸提升。雖然消費基數(shù)（出境游與海南游）增速放緩，但免稅行業(yè)仍將維持高速增長。

限額以上社零數(shù)據(jù)化妝品及研究增速持續(xù)放緩，而免稅銷售額同比增速平穩(wěn)

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    免稅業(yè)發(fā)展趨勢：

    首先，中國免稅市場規(guī)模將持續(xù)擴大。近五年來，全球免稅市場規(guī)模加速增長重要推動因素是亞太（尤其是中國免稅市場）的持續(xù)高增長。根據(jù)預測，2017-2020年期間，亞太地區(qū)免稅銷售額占全球總量的比例將從45%提升至53%。根據(jù)當前政策放開及免稅業(yè)增長態(tài)勢，預計到2021年，我國免稅業(yè)市場的規(guī)模將達到750億元人民幣，成為全球免稅消費大國之一。

    其次，政策限制進一步放開。十三五規(guī)劃（2016-2020）明確強調(diào)推廣離境退稅、研究增加口岸入境免稅店，引導消費回流。2016年的提高免稅額度，以及新批準入境口岸都印證這一邏輯。目前政策紅利也僅惠及少數(shù)幾家擁有牌照的經(jīng)營方，國家用意應該在于培養(yǎng)可以參與國際競爭的免稅品集團，并適當控制境外消費和外匯流出的趨勢。

    最后，海南離島免稅產(chǎn)業(yè)將崛起?！吨泄仓醒雵鴦赵宏P于支持海南全面深化改革開放的指導意見》的正式發(fā)布，開啟海南離島免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展新征程。海南離島免稅政策的實施，有效助力海南旅游產(chǎn)業(yè)升級，為國內(nèi)外游客展示開放、高端、國際化的海南旅游新形象，未來前景可期。與其他國家地區(qū)離島免稅政策相比，海南離島免稅在購買次數(shù)方面有較大優(yōu)勢，但在購買限額、商品品類方面有較大提升空間。

    2019年業(yè)績增速安全邊際足。①2018前三季度，香港機場虧損1.65億（由于上半年部分門店沒有開業(yè)卻開始繳租金），2019年預期將大幅減虧；②由于2018年人民幣貶值幅度較大，前三季度產(chǎn)生約2億匯兌損益，在預期明年匯率企穩(wěn)的情況下，2019年產(chǎn)生大額匯兌虧損的概率較小；③控股股東中國旅游集團已經(jīng)公告將獲得海免51%股權并承諾將注入中國國旅，由于海免并表也將帶來將近一個億的歸母凈利潤。④還有部分費用來自前三季度中國國旅提前繳納了免稅特許經(jīng)營費和計提了一次性員工獎金。

    預計2018/19年凈利潤35/50億元，年化業(yè)績增速+40%左右，對應估值18/19年為33x/23xPE。

    （二）、旅行社行業(yè)發(fā)展分析：出境需求波動，目的地布局提供增量

    九十年代初，隨著我國經(jīng)濟的快速增長、休假制度的逐步完善、國民消費水平的提高以及公共交通體的完善，中國的旅游業(yè)快速發(fā)展。2014年我國旅游行業(yè)一共收入約3.25萬億元，比上年增長了14%；其中國內(nèi)旅游人數(shù)約達36億人次，同比增長10.67%；國內(nèi)旅游總收入約3.03萬億元，同比增長15.4%；出境旅游約1.18億萬人次，比去年增長20.30%；大陸游客出境旅游消費約1500億美元，同比增長18%；外國人入境旅游2636萬人次，增長0.27%。改革開放至今，我國旅行社的數(shù)量保持增長的趨勢，到2011年末，全國納入統(tǒng)計范圍的旅行社共有23690家，比上年末增長4.0%。而旅游市場規(guī)模的不斷擴大，旅行社的利潤率卻在不斷下降。90年代初期，我國國際旅行社的平均營業(yè)利潤率為6.7%，九十年代末期，這一利潤率降低為3.5%，而國內(nèi)旅行社的純利潤遠遠低于比國際旅行社，只有約0.69%。

我國旅行社需要創(chuàng)新的方面

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    2018年上半年長線游增速同比負增長（受美國因素影響），短線游趨勢向上，加速增長，港澳臺持平，但Q3長線游趨勢有所企穩(wěn)回暖。
考慮到今年存在赴美簽證收緊因素，剔除長線游中赴美目的地后長線游整體增速為正，但趨勢依然放緩

中國居民出境前12大目的地長線客流增速出現(xiàn)同比負增長

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剔除美國影響后長線游增速隨放緩但依然維持增長

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    （三）、出境游行業(yè)發(fā)展分析：中檔承接降級與升級需求，若經(jīng)濟邊際改善彈性

    2018年上半年長線游增速同比負增長（受美國因素影響），短線游趨勢向上，加速增長，港澳臺持平，但Q3長線游趨勢有所企穩(wěn)回暖。

    考慮到今年存在赴美簽證收緊因素，剔除長線游中赴美目的地后長線游整體增速為正，但趨勢依然放緩。

中國居民出境前12大目的地長線客流增速出現(xiàn)同比負增長

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剔除美國影響后長線游增速隨放緩但依然維持增長

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    未來5年中國出境旅游市場發(fā)展的預測分析

    2016年，中國公民出境旅游人數(shù)為1.22億人次，同比增長4.3%；2017年，出境旅游人數(shù)達到1.31億人次，同比增長7.0%。

    預計，2018年中國公民出境旅游人數(shù)將達到1.38億人次，未來五年（2018-2022）年均復合增長率約為5.35%，2022年中國公民出境旅游人數(shù)將達到1.70億人次。
　

2018-2022年中國公民出境旅游人數(shù)預測

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    2016年，中國公民出境旅游花費1098億美元，同比增長5.1%；2017年，中國公民出境旅游花費1152.9億美元，同比增長5.0%。

    預計，2018年中國公民出境旅游花費將達到1223億美元，未來五年（2018-2022）年均復合增長率約為6.27%，2022年中國公民出境旅游花費將達到1560億美元。

2018-2022年中國公民出境旅游花費預測

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    （四）、酒店行業(yè)發(fā)展分析：中檔承接降級與升級需求，若經(jīng)濟邊際改善彈性大

    差旅預算收緊商旅消費降級與居民消費升級共存。商旅活動消費降級并未體現(xiàn)在出行頻率上的縮減，而體現(xiàn)在商旅消費檔次的降低：航空及高鐵數(shù)據(jù)顯示客運量同比增速并無明顯下行，但觀察星級酒店數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，四星級及以上酒店自2018年下半年開始出租率持續(xù)下行，出租率承壓下，提價幅度放緩；但三星級酒店出租率表現(xiàn)持續(xù)亮眼，RevPAR同比維持正增長。

商業(yè)活動領先指標PMI自2018年下半年開始趨勢下行

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全國星級酒店RevPAR增速9月以來趨勢向下

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四星級以上出租率同降，但三星級降幅小

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不同等級酒店房價：三星級提價幅度高

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RevPAR增速：三星級酒店持續(xù)一枝獨秀

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    居民消費升級疊加商旅降級，中檔酒店需求保持向上趨勢。曾在酒店行業(yè)深度報告《中檔酒店：乘風而起，量價齊升》中提出：從差旅標準角度，中檔酒店最契合最新商旅出差標準新需求。同時考慮居民出游住宿需求持續(xù)升級，因此中檔酒店成為承接居民消費升級與商旅消費降級需求的重要產(chǎn)品。

    上述需求集中體現(xiàn)在有限服務型酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)方面中檔持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟型酒店。通過華住、首旅、錦江三大有限服務型酒店集團龍頭2018年Q1-Q3數(shù)據(jù)進行驗證，結果表明：剔除新開門店影響后，華住及首旅如家中檔酒店出租率表現(xiàn)均優(yōu)于經(jīng)濟型酒店。錦江股份同店數(shù)據(jù)缺失，但觀察更能反映供需關系的房價，表明中檔提價能力優(yōu)于經(jīng)濟型酒店，同樣可以證明中檔需求較為旺盛。

華住同店中檔出租率高于經(jīng)濟型

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華住同店RevPAR增速高于經(jīng)濟型和整體

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如家Q3同店出租率中檔下滑程度小于經(jīng)濟型

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如家Q3同店RevPAR經(jīng)濟型因提價增速快于中

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錦江平均房價提價幅度中檔一直高于經(jīng)濟型

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大量開店情況下中檔RevPAR增速優(yōu)于經(jīng)濟型

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    2018年，酒店業(yè)延續(xù)著2017年的復蘇勢頭。依據(jù)“2018年下半年中國酒店市場景氣調(diào)查報告”結果顯示，自2016年4月開始的，兩位數(shù)以上的景氣預期已經(jīng)保持了18個月，并始終維持在相對的高位。

2013-2018年中國酒店景氣指數(shù)走勢

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    （五）、博彩行業(yè)發(fā)展分析：港珠澳大橋推動近期收入有所回暖

    澳門入境及過夜游人數(shù)自2018年下半年以來均趨勢性放緩，由此導致澳門五星級酒店出租率增速下滑，進一步考察澳門博彩業(yè)GGR同比增速發(fā)現(xiàn)自2018年5月起增速趨勢同比下滑，但12月增速回暖至16.6%。

    預計中長業(yè)務受益于港澳珠大橋開通，VIP業(yè)務受益宏觀經(jīng)濟波動邊際改善，博彩增速有望維持邊際向好趨勢。

澳門大陸入境人數(shù)增速相對平穩(wěn)

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澳門GGR同比增速12月有所回升

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    （六）、景區(qū)行業(yè)發(fā)展分析：自然景區(qū)門票降價第一年，人文景區(qū)受影響相對小

    中國數(shù)據(jù)表明國內(nèi)游受金融危機影響較小。通過研究1982-2009年發(fā)生過的國際及國內(nèi)重大危機事件，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)游客流量受國際影響較小，幾次重大事件時間窗口期國內(nèi)游客流基本維持平穩(wěn)，金融危機對國內(nèi)游沖擊有限。

金融危機期間國內(nèi)游趨勢幾乎不受影

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    人文景區(qū)龍頭宋城演藝：輕重資產(chǎn)密集落地業(yè)績進入高增長期，確定性邊際提升。新一輪擴張周期支撐后續(xù)業(yè)績增長。2018年-2020年，公司第二輪擴張開始，預計有9個項目可在該期限內(nèi)完工，其中6個重資產(chǎn)項目建造在桂林、西安、上海、西塘和澳洲，佛山項目由輕變重，其余輕資產(chǎn)項目加速落地。

    （七）、生活服務行業(yè)發(fā)展分析：高頻、剛需、萬億級市場，雙雄爭霸白熱化

    生活服務領域是一個高頻、剛需且規(guī)模超萬億的市場。2017年，根據(jù)《中國餐飲行業(yè)報告》外賣市場規(guī)模達3050億元，占總體互聯(lián)網(wǎng)食品消費份額26.2%，用戶規(guī)模達到3億人。預計未來餐飲外賣有望實現(xiàn)以31%的年復合增長率穩(wěn)步增長。

美團數(shù)據(jù)顯示大部分消費者集中在20-30歲

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女性用戶占外賣訂單總量的60%

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目前一二線城市訂單含量占比約60%

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飲品類外賣訂單量增速最為迅猛

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    美團最終將通過極大的規(guī)模以較低的利潤率盈利。美團試圖構建一個基于本地生活與出行服務的綜合服務生態(tài)，借助科技的力量、O2O平臺模式的高效率，整合這個極度分散的市場。王興和參與其中的股東們投入了近900億人民幣的資本，在承受著巨大虧損的同時構筑起了令對手難以企及的護城河、強大的邊界擴張能力，最終將通過前所未有的規(guī)模實現(xiàn)盈利，并將在未來十年徹底重構中國互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)BATJ的格局。