石油行業(yè)供需情況及行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)分析[圖]

    一、供給情況分析

    從供給端來(lái)看，據(jù)數(shù)據(jù)，2017年全球石油產(chǎn)量為9265萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量較2016年增長(zhǎng)了約60萬(wàn)桶/天，其中歐派克和其他維也納聯(lián)盟成員的石油產(chǎn)量減少約90萬(wàn)桶/日，反映出減產(chǎn)的作用；維也納聯(lián)盟以外的產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量增加了約150萬(wàn)桶/日，美國(guó)和利比亞（曾一度被豁免減產(chǎn)）成為領(lǐng)軍國(guó)家。美國(guó)受益于頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)排名首位（1306萬(wàn)桶/天），其后分別為沙特阿拉伯（1195萬(wàn)桶/天）、俄羅斯（1126萬(wàn)桶/天）、伊朗（498萬(wàn)桶/天）等。

    2017年全球石油日產(chǎn)量前十的國(guó)家（萬(wàn)桶/天）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)石油化工行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資方向研究報(bào)告》

    在石油供應(yīng)中，OPEC扮演著重要角色。OPEC組織石油儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的71.8%，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的42.6%，出口量占世界總交易量的55.6%，由此可見(jiàn)，OPEC的石油供應(yīng)對(duì)調(diào)控國(guó)際油價(jià)有舉足輕重的作用。在OPEC國(guó)家中，沙特產(chǎn)量最高，份額占比33.7%，其次為伊拉克、阿聯(lián)酋、伊朗、科威特等

    OPEC在原油市場(chǎng)的地位舉足輕重

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    OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量（2018年11月，萬(wàn)桶/天）

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    2016年OPEC+減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)原油市場(chǎng)供需平衡。2014年下半年，北美地區(qū)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅上升，利比亞原油供給恢復(fù)正常，OPEC成員國(guó)為了壓制頁(yè)巖油采取增產(chǎn)保份額的策略，全球原油供需格局發(fā)生重大變化，原油供給遠(yuǎn)大于原油需求，造成了原油價(jià)格的崩塌。2016年底，OPEC與俄羅斯等12個(gè)非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成了聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，規(guī)定從2017年1月起合計(jì)減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日，其中OPEC削減近120萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)量，目標(biāo)將OPEC原油產(chǎn)量控制在3250萬(wàn)桶/日附近。2017年11月再次達(dá)成協(xié)議將減產(chǎn)期限延長(zhǎng)至2018年底。

    減產(chǎn)執(zhí)行率維持高位，原油庫(kù)存回歸合理水平。自2017年1月開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)，OPEC+整體減產(chǎn)執(zhí)行率維持在較高水平，除了2017年6月至9月利比亞和尼日利亞兩個(gè)減產(chǎn)豁免國(guó)大幅增產(chǎn)，導(dǎo)致減產(chǎn)執(zhí)行率下滑，其余時(shí)間段減產(chǎn)執(zhí)行率均高于100%。在此期間，委內(nèi)瑞拉受經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素影響，產(chǎn)量大幅下滑，進(jìn)一步加劇了OPEC原油供給的縮減。庫(kù)存方面，自從減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，全球原油供需逐步回歸平衡狀態(tài)，OECD月均庫(kù)存持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月OECD的月均庫(kù)存為43.73億桶，降至5年均值以下。

    2018年11月OPEC+達(dá)成新一輪減產(chǎn)協(xié)議，決定在2018年10月各國(guó)產(chǎn)油量的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，自2019年1月生效，持續(xù)6個(gè)月。其中，OPEC決定減產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，以俄羅斯為主的非OPEC國(guó)家減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。此次OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成將使原先預(yù)計(jì)供給過(guò)剩的2019年原油市場(chǎng)供需關(guān)系大幅改善。

    OPEC原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）及減產(chǎn)執(zhí)行率

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    OPEC執(zhí)行減產(chǎn)后OECD月均庫(kù)存持續(xù)下降

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    沙特“被迫”增產(chǎn)化解政治危機(jī)。作為OPEC的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)者，沙特阿拉伯的原油產(chǎn)量在石油輸出國(guó)組織中位列第一，近年來(lái)其石油出口量一直維持在全球總出口量的10%左右。10月初，沙特因記者卡舒吉事件引起了國(guó)際輿論的強(qiáng)烈關(guān)注，美國(guó)CIA等機(jī)構(gòu)認(rèn)定沙特王儲(chǔ)應(yīng)該對(duì)謀殺記者行動(dòng)負(fù)責(zé)，導(dǎo)致沙特處于被動(dòng)低位。為了平息輿論指責(zé)，避免來(lái)自美國(guó)的潛在制裁，沙特在增產(chǎn)問(wèn)題上的態(tài)度發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，希望通過(guò)積極增產(chǎn)來(lái)滿足特朗普對(duì)低油價(jià)的訴求，進(jìn)而換取特朗普政府的支持。2018年11月沙特原油產(chǎn)量達(dá)到1101.6萬(wàn)桶/日，創(chuàng)近六十年來(lái)最高產(chǎn)量記錄，較2018年初增產(chǎn)了103萬(wàn)桶/日，僅11月的環(huán)比增幅就有近40萬(wàn)桶/日。

    沙特原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

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    海灣產(chǎn)油國(guó)財(cái)政預(yù)算平衡油價(jià)（美元/桶）

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    另一方面，目前沙特石油出口量仍然保持全球第一，石油行業(yè)相關(guān)的收入占其財(cái)政總收入的2/3，貢獻(xiàn)了國(guó)內(nèi)GDP的40%。如果油價(jià)持續(xù)下跌，必定會(huì)嚴(yán)重?fù)p害沙特的經(jīng)濟(jì)利益。在上一輪低油價(jià)時(shí)期（2015-2017年），沙特的財(cái)政赤字分別為3620億/2970億/1980億里亞爾，三年累積財(cái)政赤字達(dá)2370億美元。根據(jù)預(yù)測(cè)，如果油價(jià)持續(xù)低迷而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型又失敗的話，未來(lái)五年內(nèi)沙特可能面臨破產(chǎn)。2018年沙特的財(cái)政預(yù)算平衡布倫特油價(jià)仍然高達(dá)87.9美元/桶，在海灣主要產(chǎn)油國(guó)中位列第一，2019年沙特依然會(huì)面臨保油價(jià)與保市場(chǎng)份額的平衡問(wèn)題。12月初OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，OPEC承擔(dān)80萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)份額，沙特作為主要減產(chǎn)國(guó)，需要在10月份1064萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量基礎(chǔ)上削減50萬(wàn)桶/日，即2019年上半年沙特原油產(chǎn)量或?qū)⒕S持在1010萬(wàn)桶/日左右的水平。

    伊朗原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/天）

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    伊朗原油出口量（萬(wàn)桶/天）

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    2018年5月8日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布美國(guó)將退出伊朗核協(xié)議，恢復(fù)對(duì)伊朗的制裁，并敦促其他國(guó)家之后的180天內(nèi)將各國(guó)對(duì)伊朗的原油進(jìn)口量將為零。

    美國(guó)提出制裁后，日本、韓國(guó)、北歐等買(mǎi)家陸續(xù)暫停了進(jìn)口伊朗原油，中國(guó)和印度削減了部分進(jìn)口量，導(dǎo)致伊朗原油出口量大幅縮水，2018年11月伊朗原油總出口量為128萬(wàn)桶/天，較4月創(chuàng)下的最高255萬(wàn)桶/天的出口量下降了約127萬(wàn)桶/天，跌幅近50%。伊朗原油出口量的下滑也傳導(dǎo)到了上游，其原油產(chǎn)量從年初的382萬(wàn)桶/日下降至11月的295萬(wàn)桶/日，累計(jì)降幅為87萬(wàn)桶/日。美國(guó)在11月初啟動(dòng)對(duì)伊朗原油出口制裁，為避免短期內(nèi)大幅推高油價(jià)，美國(guó)公布了包含八個(gè)國(guó)家和地區(qū)的豁免名單，決定給予中國(guó)、印度、日本、韓國(guó)、意大利、土耳其、中國(guó)臺(tái)灣和希臘為期180天，總額度為117.4萬(wàn)桶/日的臨時(shí)豁免，這八個(gè)國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口量占到伊朗原油總出口量的75%。由于制裁措施對(duì)原油供給基本面的短期負(fù)面影響低于預(yù)期，11月份國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)較大幅度回落。綜合來(lái)看，在6個(gè)月的制裁豁免期內(nèi)，伊朗原油出口量能夠維持在100-120萬(wàn)桶/日。隨著19年5月份進(jìn)口豁免權(quán)到期，伊朗原油產(chǎn)量及出口量可能繼續(xù)下滑，加劇原油市場(chǎng)供需失衡。

    委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)能持續(xù)下滑

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    委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑。作為OPEC主要產(chǎn)油國(guó)，委內(nèi)瑞拉擁有非常豐富的石油資源，2017年其已探明石油儲(chǔ)量高達(dá)3020億桶，儲(chǔ)量規(guī)模位列全球第一。但由于政府管理不善，再加上長(zhǎng)期的油價(jià)下跌，委內(nèi)瑞拉持續(xù)飽受經(jīng)濟(jì)危機(jī)之苦。5月20日，委內(nèi)瑞拉現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅在大選中成功連任后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普下令加大對(duì)委內(nèi)瑞拉的各類經(jīng)濟(jì)和金融制裁。委內(nèi)瑞拉深陷政治動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)蕭條和社會(huì)失序三重危機(jī)，石油行業(yè)衰退，產(chǎn)量下滑嚴(yán)重。2016年以來(lái)，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量從232萬(wàn)桶/天逐漸下滑到2018年11月的114萬(wàn)桶/天，下滑幅度超過(guò)50%，環(huán)比-4.4%，預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖之前，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量將持續(xù)下滑。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增加，管道運(yùn)輸能力限制產(chǎn)量增速“頁(yè)巖油革命”改變世界石油供需格局。2010年以前，世界原油基本處于緊平衡狀態(tài)，OPEC依靠的閑置產(chǎn)能對(duì)世界原油產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)控，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)原油價(jià)格的壟斷。隨著水平井及壓裂技術(shù)的快速進(jìn)步，頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅提升，使得曾經(jīng)的無(wú)效資源轉(zhuǎn)變?yōu)橛行зY源，改變了世界油氣格局。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的大幅提升，逐漸削弱了OPEC的壟斷地位，頁(yè)巖油等非常規(guī)能源的規(guī)模開(kāi)發(fā)引發(fā)了世界石油工業(yè)的巨大變革。頁(yè)巖油已成為原油供給的重要增量。美國(guó)頁(yè)巖油資源豐富，技術(shù)可采資源量約580億桶，占全球的16.8%，其頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)走在全球前列，2016年頁(yè)巖油產(chǎn)量占全球的90%左右。隨著美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)日益成熟，美國(guó)本土原油產(chǎn)量大幅上漲，2018年9月美國(guó)原油產(chǎn)量就達(dá)1147萬(wàn)桶/日，較2017年同期增產(chǎn)近200萬(wàn)桶/日，其中，七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量達(dá)到766萬(wàn)桶/日，占美國(guó)原油總產(chǎn)能的66.8%，較2017年同期增產(chǎn)近164萬(wàn)桶/日，頁(yè)巖油已經(jīng)成為美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

    美國(guó)頁(yè)巖油成為原油供給的重要增量（千桶/天）

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    美國(guó)已成為全球最大產(chǎn)油國(guó)。根據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)2018年原油日均產(chǎn)量同比增加153萬(wàn)桶，達(dá)到1088萬(wàn)桶，有望刷新美國(guó)歷年最高紀(jì)錄（最高產(chǎn)量為1970年的960萬(wàn)桶/日）。從最新日均產(chǎn)量來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)超越沙特和俄羅斯成為全球第一大原油生產(chǎn)國(guó)，這是美國(guó)自1973年以來(lái)首次成為全球最大產(chǎn)油國(guó)。據(jù)推測(cè)，美國(guó)2019年產(chǎn)量將進(jìn)一步提升至1206萬(wàn)桶/日，隨著頁(yè)巖油開(kāi)采成本降低并且相對(duì)中東產(chǎn)油國(guó)沒(méi)有財(cái)政成本壓力，美國(guó)或?qū)⒄痉€(wěn)世界最大產(chǎn)油國(guó)的寶座，進(jìn)一步主導(dǎo)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。美國(guó)石油凈進(jìn)口量持續(xù)下降。美國(guó)在最近的40多年里采取的是禁止原油出口的政策，但隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)開(kāi)采石油的大幅度增長(zhǎng)，尤其是頁(yè)巖油技術(shù)的突飛猛進(jìn)，使得美國(guó)原油生產(chǎn)能力快速提高，成為全球最大的產(chǎn)油國(guó)。2015年時(shí)任總統(tǒng)奧巴馬廢除了原油出口禁令，原油出口開(kāi)始逐步增加。截至11月30日當(dāng)周，美國(guó)的原油及石油產(chǎn)品出口量75年來(lái)首度超過(guò)了進(jìn)口量（出口904.9萬(wàn)桶/天，進(jìn)口883.8萬(wàn)桶/天），成為石油凈出口國(guó)，凈出口量為21.1萬(wàn)桶，在美國(guó)的能源歷史上這是一個(gè)標(biāo)志性的里程碑。從進(jìn)出口石油的結(jié)構(gòu)來(lái)看，出口原油320.3萬(wàn)桶/天，占比約35.4%；石油制品為584.6萬(wàn)桶/天，占比約64.6%，出口仍然以石油制品為主。而在進(jìn)口石油中，進(jìn)口原油721.9萬(wàn)桶/天，占比81.7%，進(jìn)口以原油為主。目前來(lái)看，美國(guó)原油仍需要從海外進(jìn)口。

    美國(guó)已成為全球最大產(chǎn)油國(guó)（萬(wàn)桶/天）

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    美國(guó)石油凈進(jìn)口量持續(xù)下降（萬(wàn)桶/天）

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    管道運(yùn)輸能力限制美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)速度，19年下半年有望緩解美國(guó)頁(yè)巖油儲(chǔ)量豐富，二疊紀(jì)盆地潛力巨大。美國(guó)頁(yè)巖油可采資源量主要分布在16個(gè)盆地內(nèi)，主要產(chǎn)區(qū)分布在Permian、Bakken、EagleFord、Niobrara、Haynesville、Anadarko、Appalachian等七個(gè)地區(qū)。其中最主要的產(chǎn)油區(qū)為二疊紀(jì)（Permian）、巴肯（Bakken）以及鷹灘（EagleFord），這三大產(chǎn)區(qū)占據(jù)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的近80%。截止到2018年11月，七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)原油產(chǎn)量為791萬(wàn)桶/日，其中Permian產(chǎn)量為366萬(wàn)桶/日，Bakken產(chǎn)量為143萬(wàn)桶/日，EagleFord產(chǎn)量為139萬(wàn)桶/日。在美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)中，Permian盆地資源最豐富，其技術(shù)可采儲(chǔ)量總計(jì)427億桶，占美國(guó)頁(yè)巖油可采總儲(chǔ)量的41.3%，是美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)的主戰(zhàn)場(chǎng)，過(guò)去一年時(shí)間，Permian盆地頁(yè)巖油產(chǎn)量增加85萬(wàn)桶/天，占美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增加值的60%左右，遠(yuǎn)超其他區(qū)域。

    美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量（千桶/日）

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    短期來(lái)看，管道運(yùn)輸能力限制頁(yè)巖油產(chǎn)量增速。七大頁(yè)巖油區(qū)位于美國(guó)內(nèi)陸，而美國(guó)的煉油廠則主要位于墨西哥灣地區(qū)，Permian、EagleFord等地所產(chǎn)的頁(yè)巖油需要通過(guò)管道輸送到墨西哥灣的煉化廠。而美國(guó)德州西部和墨西哥灣頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)原油管道運(yùn)輸能力有限，當(dāng)管道運(yùn)輸能力達(dá)到上限的情況下，大量的原油積壓在生產(chǎn)地或者不得不通過(guò)高成本的火車、卡車等方式運(yùn)輸。2012-2014年期間，Bakken盆地所產(chǎn)的頁(yè)巖油，就因?yàn)楣艿肋\(yùn)力的不足，導(dǎo)致當(dāng)?shù)卦统山粌r(jià)格比WTI基準(zhǔn)價(jià)格低了20美元/桶。此后原油管道運(yùn)輸能力明顯增加，原油運(yùn)輸問(wèn)題有所緩解，并且2015年以后隨著油價(jià)暴跌頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩甚至下降，管輸?shù)膯?wèn)題一度得以解決。2017年以來(lái)，隨著Permian盆地的產(chǎn)量迅速增加，美國(guó)頁(yè)巖油管道運(yùn)力不足的問(wèn)題再次凸顯。截止到2018年11月，二疊紀(jì)盆地原油產(chǎn)量增長(zhǎng)到366萬(wàn)桶/日，而當(dāng)?shù)責(zé)拸S開(kāi)工率100%情況下，僅能消耗原油53萬(wàn)桶/日。二疊紀(jì)盆地現(xiàn)有名義管輸運(yùn)能303萬(wàn)桶/日（其中運(yùn)往庫(kù)欣地區(qū)的管道運(yùn)能約62萬(wàn)桶/天，運(yùn)往墨西哥灣的管道合計(jì)運(yùn)能達(dá)到約241萬(wàn)桶/天的水平），當(dāng)前輸油管道已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，部分頁(yè)巖油被迫通過(guò)火車和卡車運(yùn)送，但由于火車和卡車運(yùn)輸成本過(guò)高，只能小幅緩解管道運(yùn)輸壓力

    Permian盆地現(xiàn)有管道運(yùn)力及管道投產(chǎn)計(jì)劃（千桶/日）

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    Permian盆地管道新增運(yùn)力投產(chǎn)計(jì)劃（千桶/日）

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    管道運(yùn)能釋放主要集中于19年下半年。解決管道運(yùn)力不足的唯一途徑是新建管道，然而新管道的建設(shè)是基礎(chǔ)設(shè)施中較為復(fù)雜的一部分，通常需要數(shù)年才能建成。目前正在建設(shè)的新增管道運(yùn)能主要集中在19年下半年釋放，考慮到目前二疊紀(jì)盆地6-7萬(wàn)桶/日的月均產(chǎn)量增幅，輸油管道建設(shè)投產(chǎn)速度明顯滯后于頁(yè)巖油產(chǎn)量增速，這會(huì)導(dǎo)致頁(yè)巖油生產(chǎn)商收縮鉆井活動(dòng)，推遲新井完井。截止2018年11月，七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的開(kāi)鉆未完井?dāng)?shù)（DUC）多達(dá)8723口，其中二疊紀(jì)盆地的DUC數(shù)量就有4039口。一旦解決了輸油管道的瓶頸問(wèn)題或油價(jià)上漲，都將促使原油生產(chǎn)商開(kāi)采DUC而導(dǎo)致原油產(chǎn)量激增。

    美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)DUC數(shù)量持續(xù)增加（單位：口）

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    美國(guó)各頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)DUC數(shù)量（單位：口）

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    主要產(chǎn)區(qū)頁(yè)巖油井衰減曲線

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    主要頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)盈虧平衡油價(jià)（美元/桶）

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    低油價(jià)將抑制頁(yè)巖油公司產(chǎn)能擴(kuò)張意愿。頁(yè)巖油井高產(chǎn)壽命只有1~2年，已投產(chǎn)的單井半年后產(chǎn)量衰減高達(dá)40%，1年后衰減高達(dá)70%，2年后進(jìn)入超低產(chǎn)量。頁(yè)巖油的產(chǎn)能主要受衰減率制約，同時(shí)油井的產(chǎn)量維護(hù)成本遠(yuǎn)高于常規(guī)油井成本，所以在高衰減性制約下，頁(yè)巖油企業(yè)想要維持整個(gè)頁(yè)巖油田的產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，就需要持續(xù)的進(jìn)行資本投入，通過(guò)不斷地打新井，用新井產(chǎn)量來(lái)彌補(bǔ)老井的衰減量。然而，目前美國(guó)大部分頁(yè)巖油公司財(cái)務(wù)狀況都表現(xiàn)不佳，負(fù)債率較高，自由現(xiàn)金流為負(fù)值；同時(shí)，投資者要求頁(yè)巖油公司控制成本并提高分紅比例，當(dāng)油價(jià)下降到一定程度時(shí)，頁(yè)巖油公司資本開(kāi)支意愿快速下降。2018年一季度美國(guó)主要頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡油價(jià)為47-54美元/桶區(qū)間，其中Permian（Midland）盆地的平均盈虧平衡油價(jià)最低，為47美元/桶，Bakken盆地為50美元/桶，其他頁(yè)巖油區(qū)由于老油田居多，維持費(fèi)用相對(duì)較高，導(dǎo)致盈虧平衡油價(jià)高達(dá)54美元/桶。在不考慮生產(chǎn)商對(duì)產(chǎn)量套保的情況下，當(dāng)前的油價(jià)水平使得頁(yè)巖油生產(chǎn)利潤(rùn)大幅壓縮，已經(jīng)有部分頁(yè)巖油生產(chǎn)商計(jì)劃削減2019年的資本開(kāi)支預(yù)算。頁(yè)巖油公司對(duì)資本開(kāi)支的謹(jǐn)慎態(tài)度，可能會(huì)使得頁(yè)巖油勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)大幅縮減，導(dǎo)致2019年的頁(yè)巖油產(chǎn)量增速降低。

    二、需求情況分析：全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，石油需求擔(dān)憂升溫

    原油需求增速和全球GDP增速具有比較強(qiáng)的相關(guān)性。宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞對(duì)于全球原油的需求會(huì)產(chǎn)生直接影響，從而影響原油的供需結(jié)構(gòu)。此外，全球經(jīng)濟(jì)整體的表現(xiàn)好壞對(duì)于市場(chǎng)的投資環(huán)境以及市場(chǎng)情緒將會(huì)產(chǎn)生重大的影響。1990年以來(lái)全球石油需求維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，只有個(gè)別年份的石油需求量同比為負(fù)值，例如2008年美國(guó)次貸危機(jī)期間全球石油需求量同比增速為-1%。2006-2017年全球石油消費(fèi)年均增長(zhǎng)率為1.3%，全球石油需求在過(guò)去5年的增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。盡管車輛燃油效率提升、電動(dòng)汽車保有量增加等因素仍在打壓石油需求，但持續(xù)的低油價(jià)對(duì)需求的提振作用更大。全球石油需求繼續(xù)由石油進(jìn)口國(guó)拉動(dòng)，其中美國(guó)、歐洲、中國(guó)、印度和日本是主要的石油需求方。2017年全球石油消費(fèi)量中，上述五個(gè)國(guó)家或地區(qū)的石油消費(fèi)占比分別為20.2%、15.3%、13%、4.8%和4.1%。美國(guó)、歐洲和日本的石油消費(fèi)占比呈下降趨勢(shì)，中國(guó)和印度則逐年上升。

    2017年全球原油日消費(fèi)量前十的國(guó)家（萬(wàn)桶/天）

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    原油需求增速與全球GDP增速相關(guān)

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    三、石油行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)分析

    1、未來(lái)五年穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是石油需求增長(zhǎng)的有利支撐

    強(qiáng)勁的世界經(jīng)濟(jì)有望支撐石油需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2018-2020年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.9%，全球范圍內(nèi)表現(xiàn)平穩(wěn)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)將提振原油需求，IEA預(yù)測(cè)需求量增速將達(dá)年均120萬(wàn)桶/天。到2023年，石油需求將達(dá)到1.047億桶/天，比2017年增加了690萬(wàn)桶/天。中國(guó)和印度對(duì)全球石油市場(chǎng)需求的貢獻(xiàn)率幾近50%。由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已向消費(fèi)推動(dòng)型轉(zhuǎn)變，與2010-2017年間相比，到2023年間中國(guó)石油需求增速將漸漸變緩。與此相反，印度的需求增速略有上升。

    雖然石油需求不會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)達(dá)到峰值，但預(yù)計(jì)其增長(zhǎng)速度在2018年增加到140萬(wàn)桶/天后，到2023年增速會(huì)放緩至100萬(wàn)桶/天。多個(gè)國(guó)家的跡象表明石油正在被其他能源品替代。以中國(guó)為典型，該國(guó)擁有世界上最嚴(yán)格的燃油效率與排放規(guī)定。在意識(shí)到城市空氣質(zhì)量問(wèn)題亟待解決后，相關(guān)措施正不斷加強(qiáng)。電動(dòng)車銷量不斷增長(zhǎng)，天然氣汽車特別是貨車與公交車銷量增長(zhǎng)更為強(qiáng)勢(shì)。電動(dòng)公交與天然氣貨車的增加將顯著減緩柴油需求增速。

全球石油需求增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)）

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2、化工產(chǎn)品是石油需求的主要驅(qū)動(dòng)力之一
全球石油需求增長(zhǎng)中增長(zhǎng)最快的是化工產(chǎn)品，尤其在美國(guó)和中國(guó)。美國(guó)頁(yè)巖油氣革命為化工業(yè)開(kāi)辟了一個(gè)國(guó)內(nèi)廉價(jià)原料的主要來(lái)源。到2023年，全球新增石油需求的25%，170萬(wàn)桶/天，都源自乙烷和石腦油。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得發(fā)展中國(guó)家更多人跨入了中產(chǎn)階級(jí)。而更高的收入意味著消費(fèi)品和服務(wù)需求的顯著提升。從石油和天然氣中提煉出來(lái)的大量化學(xué)品，對(duì)于制造滿足這類需求的許多產(chǎn)品都至關(guān)重要。比如個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、食品防腐劑、肥料、家具、尤其還有汽車和工業(yè)潤(rùn)滑油。
目前最重要與緊迫的事件之一是國(guó)際海事組織(IMO)船用燃料規(guī)格變動(dòng)的落實(shí)。新規(guī)定落實(shí)在即，但海運(yùn)和精煉行業(yè)在落實(shí)方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)。從2018年初來(lái)看，能實(shí)現(xiàn)多大程度上的成功，尚不清楚，尤其是非船用油的質(zhì)量提升需求正穩(wěn)步增長(zhǎng)。新規(guī)定將導(dǎo)致對(duì)高含硫油的需求轉(zhuǎn)向船用柴油或新型低含硫油。石油產(chǎn)品的總需求不會(huì)大幅改變，但是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響在IEA的預(yù)測(cè)中具有極大的不確定性。
3、上游領(lǐng)域的投資復(fù)蘇形勢(shì)微弱
隨著全球需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，供應(yīng)端的反應(yīng)至關(guān)重要。上游投資在2015年和2016年經(jīng)歷了兩次約25%的歷史性下跌，回暖才剛剛開(kāi)始。2017年上游投資平穩(wěn)，年初數(shù)據(jù)表明2018年僅有溫和上漲。這或許為未來(lái)埋下隱患。令人擔(dān)憂的是上游投資過(guò)多聚焦在美國(guó)的頁(yè)巖油。即使頁(yè)巖油的成本有所下滑，項(xiàng)目效率有效提高，上游投資仍不足以避免2023年的全球備用產(chǎn)能收縮。
2012-2018全球油氣上游資本支出情況

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    產(chǎn)量的衰減正在放緩，但是仍需要更多的投資。每年，全球需要彌補(bǔ)老化導(dǎo)致的300萬(wàn)桶/天的石油供應(yīng)損失，同時(shí)要滿足強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)。這等同于每年一個(gè)北海油田的產(chǎn)量。投資在維持現(xiàn)有產(chǎn)量和未來(lái)需求增長(zhǎng)方面都面臨挑戰(zhàn)。IEA分析表明2017年新的石油資源的發(fā)現(xiàn)已經(jīng)創(chuàng)下了最低紀(jì)錄，包含原油、凝析油、天然氣凝析液在內(nèi)低于40億桶。

老化油田產(chǎn)出損失

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    在過(guò)去三年里，看到因?yàn)橥顿Y減少，中國(guó)、墨西哥、委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量減少170萬(wàn)桶/天。中國(guó)的減產(chǎn)正在放緩，墨西哥改革正在進(jìn)行，有望在2023年恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，委內(nèi)瑞拉仍然充滿變數(shù)。自前總統(tǒng)查爾斯執(zhí)政以來(lái)，20年間，石油產(chǎn)量已經(jīng)下降一半，低于160萬(wàn)桶/天，到2023年產(chǎn)量仍將暴跌約70萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)減幅加速的原因就在于此。

    隨著委內(nèi)瑞拉陷入危機(jī)，歐佩克的產(chǎn)能凈增長(zhǎng)僅75萬(wàn)桶/天，這一數(shù)字還包含假設(shè)——中立區(qū)終于重新開(kāi)始生產(chǎn)，能帶來(lái)大約50萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量。這也一定程度依賴于伊拉克，利比亞和尼日利亞的穩(wěn)定。