油價(jià)波動(dòng)向油服行業(yè)傳導(dǎo)情況、石油公司資本開(kāi)支、營(yíng)收、利潤(rùn)與油價(jià)的關(guān)系及油服行業(yè)迎來(lái)景氣周期分析[圖]

    一、油價(jià)波動(dòng)向油服行業(yè)傳導(dǎo)過(guò)程存在一定的時(shí)滯

    一般而言，油氣公司做出調(diào)節(jié)資本開(kāi)支的決策以及決策的執(zhí)行需要一定的時(shí)間，因此從油價(jià)變動(dòng)傳導(dǎo)到資本開(kāi)支需要一定時(shí)間。同理，對(duì)于油服及設(shè)備公司而言，從新接訂單變化到收入確認(rèn)也需要一定的時(shí)間，公司業(yè)績(jī)變動(dòng)相對(duì)于收入變化也有一定時(shí)間的滯后。海外石油公司資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系，以埃克森美孚和雪佛龍為例，在油價(jià)下行階段，油氣公司資本開(kāi)支滯后約2-3個(gè)季度；在油價(jià)上行階段，資本開(kāi)支滯后約1.5-2年。

埃克森美孚資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)石油化工行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資方向研究報(bào)告》

雪佛龍資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

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    油價(jià)短期有望反彈，未來(lái)將保持在合理高位

    基于供給端和需求端的分析，2019年國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，上半年供給端的縮減疊加需求端的溫和增長(zhǎng)，將對(duì)短期內(nèi)的油價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)力支撐；下半年美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸解除后將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大壓力，全年油價(jià)區(qū)間在60-65美元/桶。中長(zhǎng)期看，石油開(kāi)采的盈虧平衡成本成為決定油價(jià)的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)將形成“上頂下底”格局，油價(jià)有望保持在50-60美元/桶的合理高位。

    二、石油公司資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

    油服行業(yè)景氣度直接受油價(jià)影響。油價(jià)對(duì)油服公司的傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯，隨著油價(jià)回升，油氣公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，資本開(kāi)支回升，油服行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。從國(guó)內(nèi)油服企業(yè)的復(fù)蘇情況來(lái)看，陸上油服公司和設(shè)備類公司率先復(fù)蘇，海外收入占比較高的民營(yíng)企業(yè)復(fù)蘇彈性強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。

    1、國(guó)內(nèi)石油公司資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

    以中石油和中石化為例，在油價(jià)下行階段，油氣公司資本開(kāi)支滯后約0-2個(gè)季度；在油價(jià)上行階段，資本開(kāi)支滯后約1-1.5年。

中石油資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

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中石化資本開(kāi)支與油價(jià)的關(guān)系

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    2、海外綜合類油服公司營(yíng)收、利潤(rùn)與油價(jià)的關(guān)系

    以斯倫貝謝和哈里伯頓為例，油價(jià)下行階段，營(yíng)收表現(xiàn)滯后約0.5年左右；例如，2014Q4油價(jià)開(kāi)始下跌，收入增速在2015Q1由正轉(zhuǎn)負(fù)。在油價(jià)上行階段，營(yíng)收表現(xiàn)滯后約1-1.5年，例如2016Q1油價(jià)觸底反彈后，收入增速均在2017Q1開(kāi)始轉(zhuǎn)正。業(yè)績(jī)方面，油價(jià)下行階段滯后1-2個(gè)季度凈利潤(rùn)開(kāi)始同比下降，而油價(jià)上漲后上漲凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正約需要1-1.5年。

斯倫貝謝營(yíng)收增速與油價(jià)的關(guān)系

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斯倫貝謝凈利潤(rùn)與油價(jià)關(guān)系

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哈里伯頓營(yíng)收增速與油價(jià)的關(guān)系

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哈里伯頓凈利潤(rùn)與油價(jià)關(guān)系

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    3、國(guó)內(nèi)綜合油服公司營(yíng)收、利潤(rùn)與油價(jià)的關(guān)系

    以中海油服為例，油價(jià)下行階段，營(yíng)收表現(xiàn)滯后約0.5-1年左右，例如，2014Q4油價(jià)開(kāi)始下滑，收入增速在2015Q1由正轉(zhuǎn)負(fù)。在油價(jià)上行階段，營(yíng)收表現(xiàn)滯后約1-1.5年，例如2016Q1油價(jià)觸底反彈后，收入增速在2017Q2開(kāi)始轉(zhuǎn)正。業(yè)績(jī)方面，凈利潤(rùn)在油價(jià)下行1-2個(gè)季度之后受到明顯影響，在油價(jià)上漲階段，凈利潤(rùn)需要約1.5-2年左右開(kāi)始復(fù)蘇。

中海油服營(yíng)收增速與油價(jià)的關(guān)系

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中海油服凈利潤(rùn)與油價(jià)關(guān)系

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    4、國(guó)內(nèi)工程類油服公司營(yíng)收、利潤(rùn)與油價(jià)的關(guān)系

    以海油工程為例，油價(jià)下行階段，營(yíng)收滯后約0-1年；例如，2008Q4油價(jià)開(kāi)始下跌，營(yíng)業(yè)收入在2010Q1開(kāi)始同比負(fù)增長(zhǎng)；而2014Q3油價(jià)下跌，公司收入表現(xiàn)基本同步，滯后時(shí)間不同的主要原因是國(guó)內(nèi)油服行業(yè)受政策影響較大。油價(jià)上行階段，收入滯后約2-2.5年，例如2009Q2油價(jià)觸底回升，而公司收入增速在2011Q3轉(zhuǎn)正。業(yè)績(jī)方面，油價(jià)下行階段，凈利潤(rùn)滯后約0.5-1年，油價(jià)上行階段，凈利潤(rùn)滯后約2-2.5年。

海油工程營(yíng)收增速與油價(jià)的關(guān)系

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海油工程凈利潤(rùn)與油價(jià)關(guān)系

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    5、設(shè)備類油服公司營(yíng)收、利潤(rùn)與油價(jià)的關(guān)系

    以杰瑞股份為例，從收入來(lái)看，油價(jià)下行階段，收入滯后2個(gè)季度開(kāi)始下跌，而在油價(jià)上行時(shí)，營(yíng)收表現(xiàn)滯后約1-1.5年。從業(yè)績(jī)來(lái)看，油價(jià)下行后1-2個(gè)季度凈利潤(rùn)受到明顯沖擊，油價(jià)上行階段滯后約1.5-2年凈利潤(rùn)回升。

杰瑞股份營(yíng)收增速與油價(jià)的關(guān)系

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杰瑞股份凈利潤(rùn)與油價(jià)關(guān)系

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    可以看出，油價(jià)對(duì)油服公司的影響遵循“油價(jià)變化——油氣公司資本支出變化——油服公司收入變化——油服公司業(yè)績(jī)變化”傳導(dǎo)路徑。一般而言，在油價(jià)下行階段，傳導(dǎo)到油服公司的時(shí)間較短；而油價(jià)上行階段，傳導(dǎo)到油服公司的時(shí)間較長(zhǎng)，即油服公司收入和業(yè)績(jī)改善所需的時(shí)間更長(zhǎng)。對(duì)于油服公司收入的影響，在油價(jià)下行階段，收入滯后約0.5-1年；在油價(jià)上行階段，收入滯后約1-1.5年，工程類公司滯后時(shí)間更長(zhǎng)。對(duì)于油服公司利潤(rùn)的影響，油價(jià)下行階段，利潤(rùn)表現(xiàn)滯后約0.5年；油價(jià)上行階段，利潤(rùn)滯后約1.5-2年，工程類公司滯后時(shí)間更長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)外公司比較，國(guó)外油服公司對(duì)于油價(jià)的反應(yīng)更敏感，國(guó)內(nèi)公司受政策影響，不同時(shí)期的時(shí)滯情況會(huì)略有不同。國(guó)企和民企比較，民營(yíng)企業(yè)對(duì)油價(jià)的反應(yīng)更敏感，主要原因系民營(yíng)企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)更均勻，且管理體制更靈活。

油服公司業(yè)績(jī)與油價(jià)的時(shí)滯關(guān)系

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    三、能源安全形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)油服行業(yè)迎來(lái)景氣周期

    1、我國(guó)油氣供需格局嚴(yán)重不匹配，能源安全形勢(shì)嚴(yán)峻

    近年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)能源消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，2009年起我國(guó)超越美國(guó)成為世界上最大的能源消費(fèi)國(guó)，2017年我國(guó)能源消費(fèi)量為3132.2百萬(wàn)噸油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)3.1%，連續(xù)17年成為全球能源消費(fèi)增量最大的國(guó)家，占全球能源消費(fèi)量的23.2%和全球能源消費(fèi)增長(zhǎng)的33.6%。從能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2017年中國(guó)的煤炭消費(fèi)量為1892.6百萬(wàn)噸油當(dāng)量，占一次能源總消費(fèi)量的60.4%，石油消費(fèi)量為608.4百萬(wàn)噸，占比18.8%；天然氣的消費(fèi)量為206.7百萬(wàn)噸油當(dāng)量，占比7%。盡管煤炭仍是中國(guó)能源消費(fèi)中的主要燃料，但其在一次能源消費(fèi)中的占比逐漸降低，2017年增速為0.5%，低于過(guò)去十年平均增速2.6%；天然氣和石油成為我國(guó)化石能源消費(fèi)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2017年分別增長(zhǎng)15%和3.9%。

中國(guó)和美國(guó)一次能源消費(fèi)量（百萬(wàn)噸油當(dāng)量）

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中國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（單位：%）

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中國(guó)原油年消費(fèi)量（百萬(wàn)噸）

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中國(guó)天然氣年消費(fèi)量（百萬(wàn)噸油當(dāng)量）

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    我國(guó)是全球最大能源消費(fèi)國(guó)，但油氣供需格局卻嚴(yán)重不匹配，油氣進(jìn)口依賴度不斷提升，截止2018年底分別達(dá)到71.1%/44.5%，能源安全問(wèn)題刻不容緩。國(guó)家政策大力支持下，三桶油加大勘探開(kāi)發(fā)力度，國(guó)內(nèi)油服行業(yè)將迎來(lái)確定性的景氣周期。此外，隨著技術(shù)水平的不斷提升，我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)加速，大規(guī)模商業(yè)化已現(xiàn)曙光，為油服行業(yè)帶來(lái)新的需求增量。

    2、原油進(jìn)口依賴度持續(xù)上升。

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)原油表觀消費(fèi)量從2000年2.22億噸增加至2017年的6.06億噸，增幅達(dá)172.7%；而同期國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量由1.63億噸增加至1.92億噸，增幅僅17.8%，遠(yuǎn)低于原油表觀消費(fèi)量的增長(zhǎng)，尤其是近幾年，受油價(jià)下跌影響，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。伴隨供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，我國(guó)原油進(jìn)口依賴度（進(jìn)口量/表觀消費(fèi)量）近年來(lái)持續(xù)提升，2017年我國(guó)原油進(jìn)口量4.20億噸，超越美國(guó)成為世界上最大的石油進(jìn)口國(guó)，截止2018年11月，我國(guó)原油進(jìn)口量4.18億噸，進(jìn)口依賴度達(dá)71.1%，較2017年的增加1.9pct。天然氣方面，2005年之前，我國(guó)天然氣基本能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，近年來(lái)國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)需求持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，天然氣表觀消費(fèi)量由2010年的1074億立方米增加至2017年的2393.9億立方米，增幅達(dá)122.9%，同期，國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量由948.5億立方米增至1474億立方米，增幅55.4%，遠(yuǎn)低于表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)天然氣供需缺口不斷擴(kuò)大，截至2018年11月，我國(guó)天然氣進(jìn)口依賴度已升至44.5%。

中國(guó)原油進(jìn)口依賴度持續(xù)上升（萬(wàn)噸）

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中國(guó)天然氣進(jìn)口依賴度持續(xù)上升（億立方米）

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    我國(guó)油氣對(duì)外依存度不斷提升，能源安全問(wèn)題不容忽視。隨著美國(guó)成為全球最大油氣生產(chǎn)國(guó)，全球能源格局發(fā)生了深刻變化。美國(guó)、OPEC以及以俄羅斯為主的非OPEC產(chǎn)油國(guó)三足鼎立，掌握著全球原油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，此外，美國(guó)借助其強(qiáng)大的軍事實(shí)力控制著全球主要的油氣運(yùn)輸通道。一旦美國(guó)發(fā)動(dòng)油氣戰(zhàn)，利用自身產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)以及全球影響力操縱油氣價(jià)格，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，這些影響包括但不限于我國(guó)進(jìn)口油氣的成本、貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備等。以2018年為例，11月份我國(guó)原油進(jìn)口量為4287.2萬(wàn)噸，日均進(jìn)口原油為1043萬(wàn)桶，首次突破千萬(wàn)桶/日；假如我國(guó)進(jìn)口的原油價(jià)格每上漲1美元/桶，每天就要多花費(fèi)1043萬(wàn)美元。2018年1-11月累積進(jìn)口原油41811萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%；原油進(jìn)口金額為2188.5億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)48.8%，原油進(jìn)口平均單價(jià)提升，造成進(jìn)口額增速遠(yuǎn)超進(jìn)口量增速。按照這個(gè)趨勢(shì)，我國(guó)未來(lái)原油進(jìn)口量和進(jìn)口金額將繼續(xù)大幅增加，國(guó)家能源安全問(wèn)題的解決刻不容緩。

中國(guó)原油進(jìn)口量及進(jìn)口平均單價(jià)

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中國(guó)原油進(jìn)口量和進(jìn)口金額對(duì)比

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