2019年工業(yè)大麻行業(yè)投資前景分析：高進(jìn)入壁壘是行業(yè)的護(hù)城河，工業(yè)大麻市場(chǎng)規(guī)模的天花板尚未可知，目前全球百億美元市場(chǎng)規(guī)模或僅是開始[圖]

工業(yè)大麻李玲玲 2019-05-14 06:59 來源：智研咨詢

工業(yè)大麻為無精神活性品種，下游應(yīng)用廣泛

工業(yè)大麻為THC含量低于0.3%的大麻品種，大麻下游應(yīng)用極為廣泛。大麻為?？拼舐閷僖荒晟荼局参?，工業(yè)大麻的THC含量低于0.3%，是無精神活性作用的大麻品種。大麻用途廣泛，人類對(duì)大麻的利用歷史悠久，通常利用其纖維和種子，用于食品、紡織、造紙、醫(yī)療、新材料等方面。大麻植株中含有的大麻素是其具有藥用價(jià)值和毒品危害的主要原因，其中四氫大麻酚THC由于可與體內(nèi)大麻素受體相結(jié)合而具有成癮致幻的效果，大麻二酚CBD則表現(xiàn)為非精神活性。大麻素在鎮(zhèn)痛、抗炎、抗氧化、鎮(zhèn)靜、抗嘔吐等方面具有醫(yī)療效果。

工業(yè)大麻THC＜0.3%，區(qū)別于娛樂大麻，無精神活性

人類吸食大麻歷史長(zhǎng)達(dá)千余年，隨著對(duì)大麻植物研究認(rèn)知深化，國際又掀起“大麻熱潮”。大麻在宗教和靈學(xué)方面應(yīng)用歷史悠久，20世紀(jì)在毒品和宗教等方面的使用有增加傾向，在西方及容易獲取大麻的國家和地區(qū),大麻被視為一種“社交毒品”在年輕人中廣泛濫用。20世紀(jì)30年代中期，美國立法禁止種植大麻，隨后許多國家制定政策進(jìn)行限種或禁種，阻礙了大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著對(duì)大麻植物研究和認(rèn)知的深化，自上世紀(jì)90年代起，美國和歐盟為代表的發(fā)達(dá)國家又掀起了大麻研發(fā)熱潮。

大麻為?？拼舐閷僖荒晟荼局参?，雄株纖維質(zhì)量更優(yōu)，雌株可產(chǎn)籽粒。大麻（Hemp）學(xué)名CannabissativeL.，?？拼舐閷?，又稱為火麻、線麻、白麻、綠麻、土麻等，一年生直立草本植物，多數(shù)大麻為雌雄異株，少數(shù)雌雄同株，其中雄麻纖維質(zhì)量?jī)?yōu)于雌麻，雌麻可產(chǎn)籽粒。大麻起源于亞洲30°N左右,45°E-135°E狹長(zhǎng)地帶，原分布于印度、不丹和中亞細(xì)亞，目前各國均有野生或栽培。

大麻植物在我國有多種別稱

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

大麻多為雌雄異株一年生草本植物

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大麻屬主要分為兩個(gè)亞種，二者特性和用途有較大差異。大麻屬主要包含兩個(gè)亞種，其一為ssp.sative，主要生產(chǎn)纖維和油，植株較高且細(xì)長(zhǎng)，分枝稀疏，如我國通常栽培的大麻；其二為ssp.Indica（Lamarck）SmalletCronquist，生產(chǎn)大量樹脂，尤其在幼葉與花序中，植株較小，多分枝，在全球大多數(shù)國家禁止栽培，是生產(chǎn)“毒品大麻”、“大麻煙”等的主要材料。此外，大麻在長(zhǎng)期進(jìn)化過程中又產(chǎn)生許多大麻變種（variant,var）。

大麻因含有四氫大麻酚（THC）等成癮致幻精神活性成分而被視為毒品或毒源植物。大麻植物在國際法和多數(shù)國家法律體系中被視為毒源植物，主要是由于大麻中含有的四氫大麻酚（THC）具有成癮性，其對(duì)大腦中樞神經(jīng)系統(tǒng)作用強(qiáng)烈，大麻素成分也正是大麻作為毒品吸食時(shí)使人產(chǎn)生幻覺和欣快感的成分。

不同品種大麻中THC含量差別巨大，從0.1~200g•kg-1不等。研究資料表明，人體攝入THC含量＜3.0g•kg-1(dw)濃度的大麻不顯示精神活性，而攝入＞3.0g•kg-1的大麻則具有一定的藥用和濫用傾向。根據(jù)THC含量并結(jié)合植物特征和用途，歐盟等國家將大麻植物分為藥用大麻/毒品大麻（THC≥0.5%，medicinalhemp/marijuanahemp）、中間型大麻（0.3%≤THC＜0.5%，intermediatehemp）和工業(yè)大麻（THC＜0.3%，industrialhemp）。即工業(yè)大麻原料干品的THC含量應(yīng)＜3.0g•kg-1，其主要通過THC含量較高的花和嫩葉部位進(jìn)行鑒定測(cè)量。

工業(yè)大麻通常為栽培大麻及其他種大麻中THC含量較低的遺傳變種或通過生物技術(shù)手段培育出的THC含量低于0.3％的品種，無精神活性作用。我國法律參照歐盟標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)大麻區(qū)分為“工業(yè)大麻”和“毒品大麻”，工業(yè)大麻指THC含量低于0.3%；在美國、加拿大等不斷推進(jìn)大麻合法化進(jìn)程的國家中，存在醫(yī)用大麻和娛樂大麻的概念分類，即醫(yī)用和娛樂大麻實(shí)則為同種類THC含量較高的大麻。為了避免毒品大麻引起的混淆和誤解，我國從事大麻產(chǎn)業(yè)的企業(yè)使用“火麻”或“漢麻”來稱呼低毒工業(yè)大麻。

工業(yè)大麻為自然變種或人工培育出的THC＜0.3%的大麻品種

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工業(yè)大麻、藥用/毒品大麻、中間型大麻形態(tài)及功能性質(zhì)具有顯著差異。工業(yè)大麻植株較為高大、枝杈少，纖維含量高，通常為栽培大麻及其他大麻中THC含量較低的遺傳變種，可根據(jù)特征和用途進(jìn)一步分為纖維型、種子型和種纖兩用型，主要應(yīng)用部位為莖葉和種子。藥用/毒品大麻植株較為矮小、枝杈多，纖維含量低，通常為印度大麻及其他種大麻中THC含量較高的遺傳變種，主要應(yīng)用部位為花、樹脂、嫩葉等，具有明顯的精神活性和濫用傾向。中間型大麻是介于工業(yè)大麻與藥用大麻之間的植物品種，精神活性較低，但具有藥用傾向，長(zhǎng)期吸食易產(chǎn)生精神依賴，因此與藥用大麻一起被列入毒品打擊對(duì)象。

工業(yè)大麻與毒品大麻形態(tài)及功能性質(zhì)具有顯著差異

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大麻用途廣泛，下游覆蓋紡織、造紙、食品等多領(lǐng)域

大麻是世界上最古老的作物之一，人類主要利用其纖維及種子，目前下游應(yīng)用覆蓋至少14個(gè)領(lǐng)域。大麻在中國的利用歷史超過8500年，種植歷史超過6000年，公元前1000~2000年大麻作為纖維作物被引進(jìn)西亞和埃及，隨后被引入歐洲，于公元前500年在歐洲被廣泛種植，南美與北美種植分別始于約1545年和1606年，20世紀(jì)初廣泛種植于北美。纖維用工業(yè)大麻在收獲后直接置于田間進(jìn)行雨露漚麻，收種用工業(yè)大麻在收種后莖稈用作制炭原料，或作為造紙的紙漿原料，或用于纖維加工。

工業(yè)大麻目前應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在紡織、服裝、造紙、軍需、化工、生物能源、食品保健等十四個(gè)領(lǐng)域。大麻作為紡織原材料享有“天然纖維之王”的美譽(yù)。工業(yè)大麻莖中心木質(zhì)化，周圍包裹一層韌皮，其含有的纖維長(zhǎng)而堅(jiān)韌，是重要的紡織品原料。大麻纖維柔軟舒適、吸濕透氣、防霉抑菌等特性使其成為全球公認(rèn)的生態(tài)環(huán)保特色紡織原料，此外，大麻纖維具有優(yōu)秀的防靜電、抗紫外線、吸音消波性能，其絕緣性能好于棉纖維。

大麻纖維具有柔軟舒適、吸濕透氣、抗菌抑菌等特性

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麻韌皮纖維和麻桿芯可用于造紙。麻韌皮纖維的特點(diǎn)為，長(zhǎng)度較長(zhǎng)，木質(zhì)素含量低，優(yōu)于長(zhǎng)纖維軟木和短纖維硬木的造紙?jiān)?，工業(yè)大麻桿芯纖理化指標(biāo)接近于軟木纖維，因此可作為造紙材料。例如用于制造煙紙、專業(yè)無紡布和過濾紙、咖啡及茶葉小袋紙、電容器絕緣紙等。

麻類植物纖維各具不同外形和用途

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大麻也是重要的經(jīng)濟(jì)作物，大麻籽營養(yǎng)豐富。五谷“麻麥稷黍豆”之一的“麻”即是指代大麻種子，大麻籽蛋白質(zhì)和油脂的含量分別為20%~37%和28%~51%，含有10%~38%的膳食纖維，以及人體所需的維生素和微量元素，其中作為人體脂肪代謝有關(guān)酶的輔基的鐵和鋅元素在大麻籽中的含量及比例最適合人體所需。大麻籽所含豐富的人體必需氨基酸和脂肪酸，組成比例合理，是理想的食物營養(yǎng)源。在營養(yǎng)保健功能方面，研究表明大麻籽具有潤腸道助消化、降血壓、抗氧化和衰老等功效。中醫(yī)中大麻植株不同部位可主治不同病癥，現(xiàn)代醫(yī)學(xué)研究表明大麻素在鎮(zhèn)痛、抗癌等方面具有重要醫(yī)藥作用?！渡褶r(nóng)本草經(jīng)》中有記載:麻子,主補(bǔ)中益氣,久服肥健,不老;麻黃,祛風(fēng)、止痛、鎮(zhèn)驚,用于痛風(fēng)、痹證、癲狂、失眠、咳喘;麻仁,潤燥、滑腸、通便,用于血虛津虧、腸燥便秘。

根據(jù)大麻藥用部位及主治功能可進(jìn)一步歸類:麻勃(大麻花)主治記憶力衰退和瘰疬;麻仁消渴;麻葉下蛔蟲和瘧疾;麻莖治破血、跌打損傷、通小便;麻根主治帶下崩中、熱淋下血、跌打淤血。此外,大麻還可與其他藥類配合使用。大麻有效活性成分和作用機(jī)制在近50年才逐漸被揭示，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，其藥用成分和藥理作用等方面是目前的熱點(diǎn)，研究表明大麻植株中的大麻素在鎮(zhèn)痛、抗惡心和嘔吐、抗癌等方面具有重要的醫(yī)藥作用。

我軍是世界上第一支大批應(yīng)用麻纖維的軍隊(duì)，除了服裝之外也開展了全方位的工業(yè)大麻軍用研究。1979年2月17日中越邊境自衛(wèi)反擊戰(zhàn)后，軍需所按中央指示迅速開展了大范圍的新型紡織纖維研究，工業(yè)大麻就從此開始作為軍用產(chǎn)品。例如麻桿芯粉為原料，可制作新一代木質(zhì)防彈陶瓷，防護(hù)力高、質(zhì)量輕；麻桿可制作高效碳吸附材料用于制作防毒面具；麻籽榨油后籽粕

可提取麻仁蛋白，制作高營養(yǎng)價(jià)值作戰(zhàn)口糧等。

大麻植株下游應(yīng)用極其廣泛

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大麻素中THC為精神活性成分，CBD為非精神活性成分

大麻植物含有的大麻素等化合物具有醫(yī)療藥效和成癮致幻作用。在臨床治療中，大麻對(duì)慢性疼痛、放化療后不良反應(yīng)、腫瘤、抗菌消炎、癲癇等均有明顯療效，而人體吸食大麻后會(huì)出現(xiàn)感受性增強(qiáng)、時(shí)間空間感知障礙、妄想、幻覺、錯(cuò)覺等精神癥狀。以上醫(yī)療藥用和成癮致幻的原因均來自于大麻植物中所含有的大麻素，可能由于多種大麻素之間存在著協(xié)同、增強(qiáng)甚至拮抗等作用，從而產(chǎn)生相應(yīng)的生理效果。

現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)可在大麻植物中提煉鑒別出500多種化合物，主要可分為大麻素類和非大麻素類。植物大麻素為一類僅存于大麻植株中的次生代謝產(chǎn)物，其結(jié)構(gòu)主要包括烷基間苯二酚、3,5-二羥基物戊苯和單萜部分，按化學(xué)結(jié)構(gòu)可分為11個(gè)亞類，根據(jù)其結(jié)構(gòu)是否含有羧基又被分為中性大麻素和酸性大麻素，在活大麻植株中生成并累積的一般形式為酸性大麻素，如THC在新鮮大麻植株中以THCA形式存在，THCA是藥用大麻（marijuana）最主要的成分，CBDA則是纖維型大麻（hemp）的主要成分，當(dāng)大麻收割后在存儲(chǔ)期或受熱情況下，酸性大麻素通過非酶促脫羧作用轉(zhuǎn)變?yōu)橹行源舐樗亍?/p>

大麻醫(yī)療效果主要源自于其含有的大麻素類化合物

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植物大麻素按化學(xué)結(jié)構(gòu)可分為11個(gè)亞類

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THC和CBD為最具有代表性的兩種大麻素，THC的精神活性為大麻
成癮致幻的主要原因，CBD則具有非精神活性。大麻素的研究起始于9-THC，即通常所稱的四氫大麻酚THC，是大麻中主要的精神活性物質(zhì)，1960年deRopp等人率先從雌性大麻花干的樹脂腺體甲醇提取物中分離得到，雄性大麻植株也可產(chǎn)生少量THC，但微乎其微。另一種非常重要的大麻素為大麻二酚CBD，是一種抗精神活性的成分，具有極其重要的藥理作用。CBD和THC分子結(jié)構(gòu)較為相似，為同分異構(gòu)體，但存在很多差異。大麻擁有三種最普通的制劑，大麻煙（marijuana）、大麻樹脂（hashish）和大麻油（hashoil），含有的THC濃度有所差異。

CBD為非精神活性成分、THC為精神活性成分

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常見大麻制劑THC含量差距較大

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THC等大麻素可產(chǎn)生精神狀態(tài)，主要由于其結(jié)構(gòu)與內(nèi)源性大麻素相似，可與人體內(nèi)大麻素受體相結(jié)合從而影響神經(jīng)遞質(zhì)的釋放。除大麻植株中的外源性大麻素外，人體內(nèi)還存在多種內(nèi)源性大麻素，目前已被證實(shí)的有兩種：N-花生四烯酸氨基乙醇(anandamine)和2-花生四烯酸甘油(2-AG)，其與人體內(nèi)的大麻素受體相結(jié)合，可活化或抑制相關(guān)神經(jīng)遞質(zhì)的釋放，從而產(chǎn)生相應(yīng)的生理反應(yīng)和狀態(tài)。例如巧克力和黑松露含有內(nèi)源性大麻素花生四烯酸乙醇胺，因此能讓人產(chǎn)生幸福感。THC可產(chǎn)生精神狀態(tài)，主要是由于其三維結(jié)構(gòu)與內(nèi)源性大麻素非常相似，可以與在腦內(nèi)廣泛分布的大麻素受體相結(jié)合，THC比內(nèi)源性大麻素作用時(shí)間更長(zhǎng)，服用THC的半衰期可維持幾天。

大麻素受體CB1和CB2分別主要分布于腦脊髓和外周。目前公認(rèn)的大麻素受體有CB1和CB2受體（Cannabinoidreceptor），二者均為G蛋白偶聯(lián)受體，共同作用都是調(diào)節(jié)化學(xué)遞質(zhì)釋放。CB1受體主要位于腦、脊髓與外周神經(jīng)系統(tǒng)中，又稱為中樞型大麻素受體，它的激活會(huì)直接抑制γ-氨基丁酸、谷氨酸、多巴胺、乙酰膽堿等多種神經(jīng)遞質(zhì)系統(tǒng)的神經(jīng)信號(hào)轉(zhuǎn)導(dǎo)，來參與記憶、認(rèn)知、運(yùn)動(dòng)控制調(diào)節(jié)，是治療疼痛、炎癥、肥胖癥及藥物濫用的潛在藥物靶點(diǎn)；CB2受體主要分布于外周，如脾臟邊緣區(qū)、免疫細(xì)胞、扁桃體、胸腺等，又稱為外周型大麻素受體，其主要作用包括調(diào)節(jié)中樞神經(jīng)系統(tǒng)內(nèi)外的細(xì)胞因子釋放和免疫細(xì)胞遷移。

大麻素?fù)碛信c內(nèi)源性大麻素相似的三維結(jié)構(gòu)

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CB1和CB2分別主要分布于腦脊髓和外周

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THC為大麻素受體激動(dòng)劑，因此具有精神活性成癮致幻。G蛋白偶聯(lián)受體擁有兩類配體，起到激活作用的配體為激動(dòng)劑，使受體活化；起抑制作用的配體則為拮抗劑，抑制受體活性的發(fā)揮。而THC正是一種經(jīng)典的大麻素受體激動(dòng)劑，其可激活大麻素受體，降低神經(jīng)遞質(zhì)的釋放，吸食THC含量高的毒品大麻可產(chǎn)生精神欣快整裝，影響人的記憶、降低注意力和判斷力，劑量過大會(huì)導(dǎo)致意識(shí)模糊、嗜睡、人格改變、意識(shí)混亂、喪失方向感和出現(xiàn)幻覺等。

THC為大麻素受體激動(dòng)劑可降低神經(jīng)遞質(zhì)釋放

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大麻素具有鎮(zhèn)痛作用，尋找既能達(dá)到鎮(zhèn)痛效應(yīng)又能避免中樞神經(jīng)系統(tǒng)副作用的方法尤為重要。大麻素可減少各種疼痛，如神經(jīng)性疼痛、炎癥、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎疼痛、內(nèi)臟及癌癥疼痛、艾滋病毒疼痛等，且對(duì)于慢性疼痛鎮(zhèn)痛效果優(yōu)于急性疼痛。大麻素主要通過與大腦區(qū)域、脊髓、周圍感覺神經(jīng)和非神經(jīng)元細(xì)胞中的大麻素受體CB1和CB2相互作用達(dá)到鎮(zhèn)痛效果，受體在被激活劑大麻素激活后，能抑制腦水管周圍灰質(zhì)和腦干延髓頭端腹內(nèi)側(cè)區(qū)的γ氨基丁酸和脊髓內(nèi)谷氨酸的釋放，從而實(shí)現(xiàn)鎮(zhèn)痛作用。由于CB1受體廣泛分布于中樞神經(jīng)系統(tǒng)，一方面可以作為疾病治療的靶點(diǎn)，另一方面則可能產(chǎn)生影響精神活動(dòng)的副作用，因此既能達(dá)到鎮(zhèn)痛效應(yīng)又能避免中樞神經(jīng)系統(tǒng)副作用的方法尤為重要。

除鎮(zhèn)痛外，以THC和CBD為主的大麻素對(duì)其他病癥也具有治療效果。研究表明大麻素可明顯抑制化學(xué)治療和放射治療期間的惡心和嘔吐，抑制某些癌細(xì)胞的生長(zhǎng)、增殖或誘導(dǎo)某些癌細(xì)胞的凋亡，降低眼內(nèi)壓、帕金森氏病癥狀緩解、消極情緒改善、松弛支氣管抗哮喘、治療肌張力障礙、運(yùn)動(dòng)障礙、抽搐、輔助治療酒精中毒等。由于具有抗炎效果，CBD也用作運(yùn)動(dòng)員傷后修復(fù)，世界反興奮劑協(xié)會(huì)（WADA）2017年發(fā)布了最新違禁藥物名單，CBD不再列為違禁藥物，運(yùn)動(dòng)員可合理使用含有CBD的凝膠、軟膏或其他外用藥產(chǎn)品，可減輕使用者的疼痛、消除炎癥、舒張血管和釋放壓力。但大麻素相關(guān)藥用機(jī)理仍需進(jìn)一步研究，為新藥開發(fā)和安全性提供更多依據(jù)和保障。

這次的大麻行情風(fēng)從何來？

2019年1月2日至4月4日，wind工業(yè)大麻指數(shù)已上漲154.99%。繼去年在海外引發(fā)投資熱潮后，2019年工業(yè)大麻在A股也掀起了一波引人注目的行情。截至4月4日，wind工業(yè)大麻指數(shù)在2019年已上漲154.99%。漲幅最大的順灝股份今年漲幅已達(dá)到433%，此外紫鑫藥業(yè)漲幅達(dá)到201%，誠志股份上漲139%，康恩貝、東風(fēng)股份等多支概念股漲幅在50%以上。我們認(rèn)為政策邊際放松、產(chǎn)業(yè)資本熱捧兩方面因素促成了這波壯闊的大麻行情。

政策邊際放松，全球大麻合法化進(jìn)程加速

大麻合法化按用途可分為娛樂大麻合法化和醫(yī)用大麻合法化。醫(yī)用大麻合法化，是指公民按照當(dāng)?shù)胤梢?guī)定，只有通過醫(yī)生開具的醫(yī)療卡，方可從國家許可的藥房獲得一定劑量的大麻或者大麻素產(chǎn)品，以作藥用。娛樂大麻合法化和醫(yī)用大麻合法化最明顯區(qū)別是無需醫(yī)療卡，只要你達(dá)到成人年齡便可合法購買一定克數(shù)的大麻，比方說美國科羅拉多州是年滿21歲。此外按環(huán)節(jié)可分為種植、銷售、運(yùn)輸、持有合法化，按成分可分為大麻及其樹脂、萃取物和酊劑合法化。

醫(yī)用大麻合法化和娛樂大麻合法化的區(qū)別

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截至2019年1月，全球共有34個(gè)國家醫(yī)用大麻全面合法化，9個(gè)國家醫(yī)用大麻部分合法化，2個(gè)國家大麻全面合法化，超過50個(gè)國家宣布CBD合法。此外，美國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)33個(gè)州醫(yī)用大麻合法化，10個(gè)州娛樂大麻合法化。我國大麻的應(yīng)用尚未合法化，目前在云南和黑龍江兩省實(shí)現(xiàn)了工業(yè)大麻種植和加工合法化。

全球大麻合法化國家分布地圖

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2018年全球大麻合法化進(jìn)程明顯加快。1月，澳大利亞放行醫(yī)用大麻出口。3月，以色列議會(huì)一致通過大麻非刑事化立法。10月，加拿大繼烏拉圭后成為全球第二個(gè)大麻全面合法化的國家。11月，韓國成為東亞首個(gè)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療大麻合法化的國家。12月，泰國成為東南亞首個(gè)醫(yī)療大麻合法化的國家。12月20日，美國總統(tǒng)特朗普在2018年《農(nóng)業(yè)法案》上簽字，全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻全面合法化，大麻二酚CBD在美全面合法化。我國吉林省于2018年開始修訂《吉林省禁毒條例》，有望成為第三個(gè)種植加工合法化的省份。

2017-2018年全球大麻政策發(fā)生變化情況

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我國大麻管控政策在全球范圍內(nèi)仍然相對(duì)嚴(yán)格，但在工業(yè)大麻上已出現(xiàn)邊際變化。2010年，云南成為全國第一個(gè)以法規(guī)形式允許并監(jiān)管工業(yè)大麻種植的省份。之后近7年時(shí)間，我國對(duì)工業(yè)大麻的管理一直非常嚴(yán)格。直到2017年5月，重新制定的《黑龍江禁毒條例》正式實(shí)施，對(duì)工業(yè)大麻的培育、種植、加工管理等方面進(jìn)行了明確要求,放寬了種植地域范圍。2018年，吉林省政協(xié)提交關(guān)于工業(yè)大麻合法化種植的提案。同年3月，吉林省政府在《吉林省禁毒條例（草案）》中將“工業(yè)大麻種植”作為單獨(dú)章節(jié)，明確在有序放開的前提下加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管。該草案將在省公安廳黨委會(huì)審議通過后，呈報(bào)省政府履行立法程序。目前我國工業(yè)大麻僅在個(gè)別省份允許種植和加工，在全球范圍內(nèi)仍屬于監(jiān)管政策非常嚴(yán)格的國家，但從黑龍江放開工業(yè)大麻種植、吉林逐步推動(dòng)立法也可以看出對(duì)于工業(yè)大麻的監(jiān)管政策出現(xiàn)了一些邊際變化。

我國工業(yè)大麻合法化政策

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除了大麻的眾多用途得到開發(fā)外，稅收、農(nóng)民收入和對(duì)毒品管控的新嘗試等是大麻加速合法化的主要原因。大麻銷售的合法化將給政府帶來相當(dāng)可觀的稅收收入。2014年，大麻合法化一個(gè)財(cái)年可以給美國俄勒岡州帶來額外3850萬美元稅收，其中40%可撥作教育用途，35%和25%將分別用作執(zhí)法和醫(yī)療。大麻種植也將給農(nóng)民創(chuàng)收。2016年，根據(jù)泰國當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)部門估計(jì)，如果允許本地種植大麻，每年更可為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民帶來10億泰銖（約2億元人民幣）的收益。此外，黑市大麻逐漸失控，希望借助大麻合法化來嘗試對(duì)大麻的監(jiān)管也是烏拉圭和加拿大放開大麻合法化的重要原因。

一級(jí)市場(chǎng)熱錢涌動(dòng)，大麻行業(yè)成投資風(fēng)口

2018年大麻類公司融資規(guī)模增長(zhǎng)超4倍，大麻行業(yè)成投資新風(fēng)口。2018年全球大麻類公司的融資規(guī)模從2017年的35億美元迅速增長(zhǎng)至138億美元，其中上市公司從29億美元增至98億美元，非上市公司從6億美元增至40億美元。此外，大麻產(chǎn)業(yè)的融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，單輪融資平均金額從2017年的810萬美元增至2360萬美元。

2014-2018年全球大麻類公司融資規(guī)模

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市場(chǎng)上原有的大麻類公司在主營業(yè)務(wù)之外，積極擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍或直接收購競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在大麻合法化進(jìn)程加快的趨勢(shì)下，市場(chǎng)上原有的大麻公司傾向通過合作或收購的方式快速擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍以便在初期快速占領(lǐng)市場(chǎng)。如GreenGrowthBrands通過收購JustHealth來拓展自己在醫(yī)用大麻領(lǐng)域的影響力?？v觀整個(gè)2018年大麻行業(yè)的投融資市場(chǎng)，醫(yī)用大麻是受到資本熱捧。

2018年全球原有大麻公司并購和合作事件

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飲料、科技、醫(yī)藥等行業(yè)的龍頭公司也積極通過投資、合作、收購等手段跨界進(jìn)入大麻行業(yè)。在跨界投資中，飲料龍頭公司的投資案例數(shù)量最多?？煽诳蓸?、喜力、星座集團(tuán)、百威英博等在2018年均和大麻公司達(dá)成了投資或者合作協(xié)議，開始積極布局大麻飲料行業(yè)。此外，知名科技公司微軟與Kind合作布局大麻零售，沃爾瑪完成初步調(diào)研在加拿大門店出售大麻產(chǎn)品的可行性，藥企諾華和Tilray就大麻花類提取品達(dá)成投資合作。

知名公司跨界進(jìn)入大麻行業(yè)事件

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工業(yè)大麻市場(chǎng)百億規(guī)?；騼H是開始

2018年全球合法大麻規(guī)模達(dá)120億美元，預(yù)計(jì)2025年有望到達(dá)1660億美元。2018年全球合法大麻規(guī)模將達(dá)到120億美元。其中美國是全球最大市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模100億美元。預(yù)計(jì)2025年歐洲合法大麻的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到800億美元，取代美國成為全球最大的合法大麻市場(chǎng)。

我們對(duì)全球大麻市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行了敏感性分析，在樂觀情況下2030年全球大麻市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到5000億美元潛在市場(chǎng)規(guī)模。我們認(rèn)為在大麻用途不斷拓展的情況下，工業(yè)大麻合法化的趨勢(shì)暫時(shí)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。在悲觀預(yù)期下，大麻合法化政策不及預(yù)期，但隨著大麻下游用途的拓展，大麻的合法市場(chǎng)也將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。在中性預(yù)期下，大麻合法化政策穩(wěn)步推進(jìn)，大麻在醫(yī)療、食品領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。在樂觀預(yù)期下，歐洲和美洲以外的地區(qū)大麻政策超預(yù)期推進(jìn)，大麻應(yīng)用的科研成果不斷涌現(xiàn)。合法大麻市場(chǎng)規(guī)模的天花板尚未可知，目前全球百億美元市場(chǎng)規(guī)?；騼H是開始。

全球大麻規(guī)模預(yù)測(cè)及敏感性分析

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我國大麻二酚（CBD）的市場(chǎng)規(guī)模有望在2024年達(dá)到18億元。我國對(duì)于大麻的監(jiān)管政策仍然非常嚴(yán)格，僅在云南等極個(gè)別省份允許大麻種植和加工，且對(duì)加工企業(yè)有嚴(yán)格的許可證管控制度。因此目前我國工業(yè)大麻的市場(chǎng)規(guī)模仍較小。2018年我國工業(yè)大麻產(chǎn)值為7.5億元，大麻二酚（CBD）市場(chǎng)規(guī)模為5.5億元，預(yù)計(jì)2024年能達(dá)到18億元。由于我國工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)剛起步，在生產(chǎn)、應(yīng)用監(jiān)管等多方面都需要謹(jǐn)慎嘗試論證，政策短時(shí)間大規(guī)模放開的可能性不大。

2018-2024年國內(nèi)工業(yè)大麻產(chǎn)量預(yù)測(cè)

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2018-2024我國大麻二酚市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)

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海外大麻公司迅速發(fā)展，龍頭公司市值接近百億

Tilray為代表的海外大麻公司迅速發(fā)展，目前共有6家大麻公司市值達(dá)到30億美元以上。目前全球市值最高的公司是CanopyGrowth，截至3月29日收盤市值達(dá)到85億美元，其旗下兩大核心品牌Tweed和Bedrocan主要從事醫(yī)療大麻的生產(chǎn)和銷售。知名度較高的Tilray市值達(dá)到61.0億美元，其是大麻種植者、加工商和分銷商，通過與已建立的藥品分銷商的協(xié)議，在加拿大和歐洲生產(chǎn)醫(yī)用大麻。

海外市值50億美元以上的大麻公司

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行業(yè)的護(hù)城河：研發(fā)+許可證

研發(fā)決定成本端：種子質(zhì)量、提取工藝

工業(yè)大麻種子中CBD含量是影響大麻公司成本端的重要因素。大麻種子中CBD含量越低，獲取同等數(shù)量的CBD就需要更多的種植和加工成本。另一方面，含量較低的種子也將使提取加工的成本大幅提高。在提取技術(shù)和產(chǎn)量相同的假設(shè)下，加工CBD含量加工的種子需要承擔(dān)更高的溶劑和污水成本。

工業(yè)大麻中提取CBD工藝流程之一

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我國工業(yè)大麻種子品質(zhì)和國外先進(jìn)水平有較大差距。全球工業(yè)大麻平均種子CBD含量在4%-5%，最高可達(dá)到18%。其中歐洲的種子品質(zhì)最為優(yōu)良，美國種子的CBD含量平均在5-6%。而我國目前最新培育出的品種CBD含量能達(dá)到2.09%。2016年我國大麻種植面積為1.58萬公頃，接近全球種植面積的一半。但由于種子CBD含量低的原因我國種植的工業(yè)大麻大部分為纖維和中藥材用途，所以我國之前每畝工業(yè)大麻的收益僅在2000元左右。目前國內(nèi)領(lǐng)先的品種“云麻8號(hào)”每畝收益將超過1萬元。但“云麻8號(hào)”的CBD含量也僅為1.33%，和發(fā)達(dá)國家有較大差距。

目前國內(nèi)外均已加大對(duì)工業(yè)大麻種子的研發(fā)力度。國內(nèi)，紫鑫藥業(yè)和漢麻集團(tuán)均稱要培育10%CBD含量的種子。紫鑫藥業(yè)的荷蘭全資子公司FytagorasB.V與吉林省農(nóng)業(yè)科學(xué)院共同簽訂了《工業(yè)大麻合作研究協(xié)議》，建立了研發(fā)合作關(guān)系，并以研發(fā)出10%以上CBD含量的工業(yè)大麻種子作為目標(biāo)。2019年3月漢麻集團(tuán)董事長(zhǎng)譚昕在接受證券時(shí)報(bào)專訪時(shí)稱漢麻集團(tuán)和中國農(nóng)科院合作培育的“漢麻一號(hào)”目標(biāo)CBD含量在10%以上，去年已計(jì)入繁種階段，預(yù)計(jì)明年可以通過驗(yàn)收。國外，2018年10月CanopyGrowth以約3.3億美元（現(xiàn)金+股票）的價(jià)格收購了科羅拉多州大麻遺傳公司Ebbu。2018年11月美國大麻運(yùn)營商MariMed向?qū)ｉT培育CBD大麻品種的公司GenCanna投資3000萬美元。

國內(nèi)和大麻種子研發(fā)有關(guān)的公司

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CBD提取工藝是影響工業(yè)大麻利潤的另一重要因素。首先不同純度的CBD在價(jià)格上有很大差距。國際市場(chǎng)上純度95%以上的食品級(jí)CBD售價(jià)為4美元至14美元/克,純度99.99%的醫(yī)用級(jí)100美元/克。另一方面，CBD提取工藝主要有兩種，溶劑萃取法和二氧化碳超臨界流萃取。如果公司沒有CBD提取工藝的專利，需要支付較高昂的專利費(fèi)用。

溶劑萃取法和二氧化碳萃取法比較

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我國在CBD提取工藝方面的專利技術(shù)多集中于溶劑萃取法。2017年全球關(guān)于大麻的專利共有606項(xiàng)，其中中國擁有其中的309項(xiàng)。但是由于我國對(duì)于大麻提取物應(yīng)用管控嚴(yán)格，因此我國大麻專利主要集中于種子培育和紡織材料生產(chǎn)方面。在CBD提取工藝方面，我國主要以溶劑萃取法為主，若要使用二氧化碳超臨界流萃取法需要向美國公司支付專利費(fèi)用。目前二氧化碳萃取法專利已基本被英國公司GWPharmaceuticals壟斷，國內(nèi)僅漢木森等少數(shù)公司有相關(guān)專利。

2018年國外大麻相關(guān)專利占比

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2018年國內(nèi)大麻相關(guān)專利占比

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國內(nèi)部分上市公司已經(jīng)開始逐步推進(jìn)CBD提取業(yè)務(wù)。比如銀河生物持有5.55%股權(quán)的漢素生物擁有世界上最大的CBD萃取工廠。2019年3月，誠志股份披露擬受讓云南漢盟37.14%的股權(quán)，后者正在籌建擁有2000噸年加工能力的工廠。藍(lán)曉科技稱公司已在CBD分離純化材料和工藝研究方面實(shí)驗(yàn)近兩年，實(shí)現(xiàn)提純分離吸附材料的小規(guī)模銷售。

國內(nèi)和CBD提純業(yè)務(wù)相關(guān)的上市公司

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許可證：加工許可證尤為稀缺

目前國內(nèi)大麻許可證可分為種植許可證和花葉加工許可證兩類。種植許可證又可分為科學(xué)研究種植、繁重種植和工業(yè)原料種植。四種許可證均對(duì)提交材料有著細(xì)致要求，其中科學(xué)研究種植許可證需要項(xiàng)目主管部門或者上級(jí)機(jī)關(guān)出具立項(xiàng)審批文件。許可證有效期為2年，并且種植和加工臺(tái)賬需要保存3年以上，以備公安機(jī)關(guān)核查。

國內(nèi)大麻種植和加工許可證申請(qǐng)條件

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花葉加工許可證更為稀缺，全國僅有4家公司獲得加工許可。花葉加工許可證的稀缺性主要可從兩方面理解。一方面，目前國內(nèi)允許工業(yè)大麻種植加工的省份中，只有云南實(shí)行了嚴(yán)格的牌照發(fā)放制度，并且對(duì)于牌照的發(fā)放非常謹(jǐn)慎。而黑龍江省目前僅實(shí)行備案制，在黑龍江種植工業(yè)大麻僅需要申請(qǐng)工商營業(yè)執(zhí)照并在正式種植前向當(dāng)?shù)嘏沙鏊鶊?bào)備。另一方面，云南目前已發(fā)放30余份種植許可，而僅有4家獲得花葉加工許可。此外，順灝股份的子公司云南綠新和康恩貝子公司云杏公司已取得前置申請(qǐng)批復(fù)，在后續(xù)通過云南禁毒局審核通過后可獲得花葉加工許可證。黑龍江有兩家正在推進(jìn)CBD加工的企業(yè)。

國內(nèi)已獲得花葉加工許可證的4家公司