2019年中國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展概況、市場(chǎng)供需現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    一、行業(yè)概況：中游制造行業(yè)，周期屬性顯著

    造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，其上游是紙漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)。根據(jù)原料的不同，可以分為廢紙系和紙漿系兩個(gè)大類：廢紙系以廢紙為原料，其中約2/3為國(guó)廢，1/3為進(jìn)口外廢，利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙，主要供給下游包裝需求；紙漿系以木漿為原料，其中2/3為進(jìn)口木漿，1/3為自給漿，生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙?jiān)?，用于?shū)刊、雜志的印刷需求。目前國(guó)內(nèi)廢紙系龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等，而紙漿系龍頭主要有太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。

一圖看懂造紙

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    造紙行業(yè)周期屬性顯著。造紙行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，具備長(zhǎng)期的波動(dòng)性；行業(yè)供需方面，產(chǎn)能建設(shè)具有2年左右的周期；同時(shí)，需求也受到節(jié)日、季節(jié)、學(xué)汛的影響，在一年內(nèi)形成常規(guī)性的波動(dòng)，因此造紙行業(yè)具有典型的周期屬性。從大周期來(lái)看，07年至今行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動(dòng)：（1）2007-2008年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮，受下游需求旺盛推動(dòng)，價(jià)格上漲，供給穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；（2）2008-2009年，受金融危機(jī)影響，下游需求迅速回落，供給端調(diào)整滯后，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段；（3）2009-2010年，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，提振下游需求，價(jià)格回升顯著，行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入高峰；（4）2010-2012年，隨著刺激政策逐步消化，需求回歸常態(tài)，而產(chǎn)能正處建設(shè)中，對(duì)未來(lái)產(chǎn)能大規(guī)模投放的預(yù)期致使企業(yè)降價(jià)出售，主動(dòng)去庫(kù)存，行業(yè)庫(kù)存波動(dòng)下降；（5）2012-2016年，產(chǎn)能進(jìn)入釋放階段，行業(yè)供給過(guò)剩導(dǎo)致紙價(jià)低迷，小企業(yè)出清，行業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。（6）2016-2017年，隨著國(guó)家供給側(cè)改革以及環(huán)保壓力的提升，部分產(chǎn)能關(guān)停，行業(yè)供給下滑，而庫(kù)存處于長(zhǎng)期低位狀態(tài)，導(dǎo)致紙價(jià)大幅上漲，企業(yè)盈利狀況明顯改善，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。（7）2018年以來(lái)，受到貿(mào)易戰(zhàn)影響以及環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán)，原料供給受限，企業(yè)生產(chǎn)成本增長(zhǎng)，同時(shí)下游需求不振，盈利狀況有所下滑。

造紙工業(yè)PPI（上年同月=100）

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紙及紙板庫(kù)存較年初增長(zhǎng)（%）

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    二、價(jià)格為核心，多因素共同作用

    價(jià)格是造紙行業(yè)研究的核心指標(biāo)。造紙行業(yè)作為周期性行業(yè)，核心指標(biāo)即為價(jià)格數(shù)據(jù)，包括紙價(jià)以及上游原料價(jià)格。由于紙價(jià)受到行業(yè)供需、原料價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)格局等多重因素的影響，通過(guò)跟蹤高頻的每日紙價(jià)數(shù)據(jù)、原料價(jià)格數(shù)據(jù)、行業(yè)供需狀況，分析價(jià)格變動(dòng)的原因，能夠有效掌握行業(yè)所處階段，幫助對(duì)后續(xù)的行業(yè)走向做出判斷。

造紙行業(yè)研究跟蹤指標(biāo)

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    從目前紙價(jià)來(lái)看，截至18年11月30日，箱板/瓦楞/白板/銅版/雙膠/白卡紙價(jià)格分別為4477/3790/4300/6300/6567/5143元/噸，較去年同期分別-5.42%/+2.78%/-0.58%/-17.11%/-11.65%/-23.61%。箱板瓦楞紙價(jià)格止跌企穩(wěn)，文化紙進(jìn)入淡季，價(jià)格有所回落，但總體來(lái)說(shuō)各細(xì)分紙種價(jià)格仍處于歷史價(jià)格較高位水平。

各紙種價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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    三、行業(yè)供需：供需總體平穩(wěn)，供給側(cè)改革下行業(yè)持續(xù)分化

    從行業(yè)總體供需情況來(lái)看，2006-2017年全國(guó)紙及紙板產(chǎn)量從6500萬(wàn)噸增至11130萬(wàn)噸，CAGR=5.01%，近年來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)趨緩，行業(yè)供給基本維持穩(wěn)定；銷量每年與產(chǎn)量基本同步，產(chǎn)銷率維持在96%以上。

    2006-2017全國(guó)紙及紙板產(chǎn)銷量

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    產(chǎn)能決定供給，供給側(cè)改革+環(huán)保壓力下行業(yè)有所分化。基于行業(yè)較高的產(chǎn)銷率，產(chǎn)能的投放進(jìn)度就對(duì)于供給的預(yù)期起到了決定性的作用。16年起在供給側(cè)改革的壓力下，行業(yè)小產(chǎn)能出清，供給格局向好。同時(shí)，在環(huán)保大勢(shì)的催化下，原料供應(yīng)收緊，推動(dòng)原料價(jià)格上漲，小企業(yè)盈利能力受損，進(jìn)一步加快產(chǎn)能出清。而另一方面，龍頭企業(yè)基于資金與資源優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)大的原料獲取能力，產(chǎn)能投放持續(xù)推進(jìn)。從各龍頭企業(yè)未來(lái)2-3年的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，廢紙系的箱板/瓦楞紙產(chǎn)能投放較多，而文化紙由于需求較為剛性，產(chǎn)能投放相對(duì)維持穩(wěn)定。

龍頭紙企現(xiàn)有產(chǎn)能及未來(lái)投放

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    終端零售不振，行業(yè)需求承壓。對(duì)于需求端來(lái)說(shuō)，終端消費(fèi)品的零售情況能夠反映宏觀層面的需求變化。2017年以來(lái)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速波動(dòng)下滑，18年10月同比增速8.6%，為近年來(lái)的低點(diǎn)。終端需求不景氣使得對(duì)于箱板瓦楞等包裝紙的需求受阻。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（%）

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    庫(kù)存反映下游需求狀況。由于造紙行業(yè)下游包裝行業(yè)較為分散，主要根據(jù)庫(kù)存狀況來(lái)反映需求狀況。細(xì)分紙種來(lái)看，以箱板和白卡為例，箱板紙社會(huì)和企業(yè)庫(kù)存自18年以來(lái)波動(dòng)增長(zhǎng)，反映下游需求相對(duì)不足；白卡紙方面需求相對(duì)穩(wěn)定，18年庫(kù)存波動(dòng)幅度不大。

箱板紙社會(huì)/企業(yè)庫(kù)存（千噸）

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白卡紙社會(huì)/企業(yè)庫(kù)存（千噸）

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    四、原材料：供給收緊支撐廢紙價(jià)格，漿價(jià)預(yù)計(jì)見(jiàn)頂回調(diào)

    造紙行業(yè)的成本中，60%-70%是原材料，10%-15%是煤炭、電力等能源動(dòng)力，剩下部分則為人工、折舊、其他輔料成本。廢紙系約1.2噸廢紙生產(chǎn)1噸原紙，紙漿系約0.8噸木漿生產(chǎn)1噸原紙。因此原材料的價(jià)格以及供需對(duì)造紙行業(yè)的生產(chǎn)有著非常重大的影響。

各紙種主要原料構(gòu)成

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    外廢供應(yīng)收緊，龍頭長(zhǎng)期具備優(yōu)勢(shì)。對(duì)廢紙系的箱板/瓦楞/白板紙來(lái)說(shuō)，其主要原材料是廢紙。我國(guó)廢紙有1/3依賴進(jìn)口，而隨著17年以來(lái)環(huán)保政策的趨嚴(yán)，外廢配額發(fā)放顯著收緊，并且向龍頭集中趨勢(shì)明顯，并且低品級(jí)廢紙禁止進(jìn)口。2018年前25批次外廢配額1827.57萬(wàn)噸，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家廢紙系龍頭獲得配額占比達(dá)63%，較17年48%提升明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，外廢進(jìn)口清零大勢(shì)所趨，各企業(yè)也通過(guò)尋求替代原料的方式來(lái)解決這一問(wèn)題。而龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢(shì)和前瞻性的布局，在原料端布局深厚，并且通過(guò)海外產(chǎn)能建設(shè)來(lái)獲得原料供應(yīng)，具備比較優(yōu)勢(shì)。

外廢進(jìn)口配額一覽

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    內(nèi)外廢價(jià)差助力龍頭成本紅利。外廢減少導(dǎo)致對(duì)國(guó)內(nèi)廢紙的需求增長(zhǎng)，推動(dòng)國(guó)廢價(jià)格自17年起持續(xù)走高，龍頭企業(yè)由于能夠獲得較多的外廢配額，享受相對(duì)較低的外廢價(jià)格紅利，能夠擁有超越行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。而目前由于接近年末，部分獲得配額的龍頭企業(yè)加緊外廢采購(gòu)，導(dǎo)致國(guó)廢需求有所降低，同時(shí)匯率波動(dòng)使得外廢價(jià)格上升，內(nèi)外廢價(jià)差有所收窄。長(zhǎng)期來(lái)看廢紙供應(yīng)收緊能夠支撐廢紙價(jià)格維持高位。通過(guò)對(duì)大小包裝紙企業(yè)的噸凈利之差進(jìn)行敏感性分析，在目前內(nèi)外廢價(jià)差600-700元/噸的情況下，外廢使用比例在50%左右的龍頭企業(yè)能夠相比無(wú)配額的企業(yè)單噸凈利高300-400元。

內(nèi)外廢價(jià)差走勢(shì)（元/噸）

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大小包裝紙企噸凈利之差敏感性分析（單位：元/噸）

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    下游需求不振，漿價(jià)預(yù)計(jì)見(jiàn)頂回調(diào)。我國(guó)紙漿系的原料木漿，有2/3依賴進(jìn)口，因此外盤(pán)漿價(jià)格對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本影響較大。2016年全球紙漿生產(chǎn)量達(dá)18580萬(wàn)噸，其生產(chǎn)主要分布在美國(guó)、巴西、加拿中國(guó)等10個(gè)國(guó)家，產(chǎn)量合計(jì)占比達(dá)到的83%。流通于市場(chǎng)的商品漿約占40%。從全球紙漿供需情況來(lái)看，18/19/20年全球木漿預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能339/98.5/130萬(wàn)噸，而我國(guó)作為木漿主要消費(fèi)國(guó)，下游需求偏弱，同時(shí)由于18年以來(lái)外盤(pán)漿美元價(jià)格處于高位狀態(tài)，7月起港口庫(kù)存持續(xù)走高，預(yù)計(jì)后續(xù)外盤(pán)漿價(jià)將有所回落。但在部分針葉闊葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿以及生活用紙對(duì)紙漿需求持續(xù)增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)回調(diào)幅度有限。

25國(guó)商品漿投放情況

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國(guó)際木漿產(chǎn)能投放情況

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針葉漿/闊葉漿價(jià)格（美元/噸）

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化機(jī)漿/內(nèi)盤(pán)漿價(jià)格（元/噸）

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美元兌人民幣匯率走勢(shì)

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青島港木漿庫(kù)存/千噸

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    紙漿期貨上市，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不斷完善。11月27日，漂白硫酸鹽針葉木漿期貨正式上市。截止12月5日紙漿1911期貨價(jià)格為5000，較上市首日已跌去17%，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)明年紙漿市場(chǎng)偏弱、漿價(jià)下行的預(yù)期，但我們認(rèn)為主要受市場(chǎng)情緒影響較大。當(dāng)前市場(chǎng)參與者主要為貿(mào)易商，大企業(yè)仍處觀望階段。后期隨著市場(chǎng)參與者增多，紙漿期貨對(duì)于現(xiàn)貨的價(jià)格指導(dǎo)作用將有所增強(qiáng)。同時(shí)使得我國(guó)紙漿定價(jià)能力提升，傳統(tǒng)定價(jià)模式得到完善，促進(jìn)紙漿市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的形成，為紙企提供套期保值等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段。

一圖看懂紙漿期貨

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    匯率變動(dòng)影響成本，人民幣貶值成本上升。由于我國(guó)木漿進(jìn)口比例較大，人民幣貶值導(dǎo)致企業(yè)原料成本上升。通過(guò)匯率對(duì)各龍頭紙企凈利潤(rùn)影響的敏感性測(cè)試，人民幣貶值對(duì)于各企業(yè)原材料成本都有較大影響，其中山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)原料成本受匯率影響更大。當(dāng)前人民幣匯率約6.94，相較去年貶值近6.2%，以17年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，人民幣貶值對(duì)各企業(yè)凈利潤(rùn)的綜合影響在10%-20%左右。

    五、競(jìng)爭(zhēng)格局：供給側(cè)改革下集中度逐步提升

    從各細(xì)分紙種的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，箱板瓦楞紙主要企業(yè)為玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高；文化紙方面，太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、金光APP為產(chǎn)能領(lǐng)先企業(yè)。
供給側(cè)改革推動(dòng)集中度穩(wěn)步提升。2011-2017年，造紙行業(yè)CR5市占率從20.49%提升至28.56%，CR10從28.70%提升至39.95%，市場(chǎng)集中度穩(wěn)步提升。隨著供給側(cè)改革推進(jìn)以及環(huán)保壓力增大，部分小企業(yè)退出，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)也從2014年的2962家降至17年的2754家。預(yù)計(jì)在產(chǎn)能進(jìn)一步出清并且龍頭企業(yè)獲得較多整合機(jī)會(huì)的情況下，市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升。

2011-2017年造紙行業(yè)集中度

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2011-2017年規(guī)模以上企業(yè)數(shù)（家）

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    六、造紙行業(yè)市場(chǎng)趨勢(shì)分析

    行業(yè)周期性波動(dòng)，2018年行業(yè)景氣指數(shù)下降

    造紙行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，具備長(zhǎng)期的波動(dòng)性。行業(yè)供需方面，產(chǎn)能建設(shè)具有2年左右的周期；同時(shí)，需求也受到節(jié)日、季節(jié)、學(xué)汛的影響，在一年內(nèi)形成常規(guī)性的波動(dòng)，因此造紙行業(yè)具有典型的周期屬性。

    從大周期來(lái)看，2007年至今造紙行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動(dòng)周期，進(jìn)入2018年以后，由于受到中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致原材料價(jià)格攀升，以及下游需求疲軟導(dǎo)致價(jià)格走低等因素的影響，促使點(diǎn)，也是耗費(fèi)人力的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

    我們可以通過(guò)應(yīng)用前工序的調(diào)機(jī)品或其他廢料進(jìn)行調(diào)機(jī)，不需要用良品進(jìn)行調(diào)試?yán)速M(fèi)，這是對(duì)于一般普通通用型產(chǎn)品而言的。那么對(duì)于較為特殊的產(chǎn)品，我們就需要考慮另一個(gè)問(wèn)題：機(jī)械化的進(jìn)程。

    目前對(duì)于軟包企業(yè)來(lái)說(shuō)，吸管袋、壓閥袋、異形袋等在制作工藝中都有比較繁雜的操作。目前，吸管袋很少有完全機(jī)械化操作的，壓吸管都是人工逐個(gè)去壓，效率也非常低，而且相對(duì)于機(jī)械生產(chǎn)，質(zhì)量穩(wěn)定性也沒(méi)有那么好。壓閥袋亦如此。對(duì)于異形袋，很多企業(yè)都會(huì)用沖壓機(jī)去做，那是一個(gè)常規(guī)也是比較容易操作的做法。但這一環(huán)節(jié)可以引入模切，這一點(diǎn)很多企業(yè)沒(méi)有應(yīng)用。比如很多進(jìn)口機(jī)器會(huì)在制袋的機(jī)位上增加湯姆森模切方法的應(yīng)用，直接對(duì)異形袋切斷成型，用這種方法，會(huì)省了一個(gè)工序，直接形成成品，而無(wú)需在切成規(guī)整的袋子后再進(jìn)行沖壓工序。這樣的話，無(wú)論是在生產(chǎn)效率或在生產(chǎn)質(zhì)量上都更具優(yōu)勢(shì)。因此，對(duì)于特殊包裝袋來(lái)說(shuō)，進(jìn)行機(jī)械化操作是非常必要的。能提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，獲得利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    另一方面，我們?cè)谏a(chǎn)過(guò)程中的管理控制。目前很多企業(yè)都是停機(jī)交接班，但很多大企業(yè)都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了不停機(jī)交接班，可以避免停、開(kāi)機(jī)的生產(chǎn)損耗。這個(gè)也是非常值得借鑒的做法。
雖然軟包裝已處于微利時(shí)代，大多數(shù)企業(yè)也沒(méi)有太多的流動(dòng)資金能夠投入去購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備、新材料，但是我們可以從不同的角度和生產(chǎn)方式去改造、完善生產(chǎn)工藝，采用不同的生產(chǎn)流程管理模式，將生產(chǎn)中的“隱性浪費(fèi)”發(fā)掘并摒棄，就算是小企業(yè)，也能提高生產(chǎn)利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
行業(yè)企業(yè)盈利下滑，行業(yè)整體景氣度走低。

    從我國(guó)造紙行業(yè)的PPI走勢(shì)來(lái)看，呈現(xiàn)出明顯的周期波動(dòng)性。2017年造紙行業(yè)的景氣度不斷攀升，而2018年造紙及紙制品行業(yè)PPI指數(shù)總體急劇下降，截止到2018年11月30日，PPI指數(shù)更是跌破100，為99.6，跌回到2016年9月的水平?？傮w來(lái)看，2018年中國(guó)造紙行業(yè)的景氣度有所下滑。
產(chǎn)銷量雙雙下降，產(chǎn)銷基本保持平衡

    從機(jī)制紙及紙板的產(chǎn)量來(lái)看，2010～2017年，中國(guó)的紙制品產(chǎn)量總體呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)供給基本維持穩(wěn)定。但是，2018年的1～10月機(jī)制紙及紙板的產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)量?jī)H為0.97億噸，同比減少了8.44%，預(yù)計(jì)2018年全年全國(guó)紙品產(chǎn)量較上年將有明顯的下降趨勢(shì)。同時(shí)，從機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量來(lái)看，2018年中國(guó)機(jī)制紙的銷量也出現(xiàn)了明顯下滑。2018年1～9月，機(jī)制紙銷量為0.87億噸，同比減少了7.56%。

    而從產(chǎn)銷率來(lái)看，造紙行業(yè)總體供需基本保持平衡。2016～2018年全國(guó)機(jī)制紙產(chǎn)銷率基本維持在96%以上，產(chǎn)量與銷量基本保持同步。值得一提的是，基于行業(yè)較高的產(chǎn)銷率，產(chǎn)能的投放進(jìn)度就對(duì)供給的預(yù)期起到了決定性的作用。一方面，自2016年起在供給側(cè)改革的壓力下，行業(yè)小產(chǎn)能出清，供給格局向好；同時(shí)，在環(huán)保大勢(shì)的催化下，原料供應(yīng)收緊，推動(dòng)原料價(jià)格上漲，小企業(yè)盈利能力受損，進(jìn)一步加快產(chǎn)能出清。而另一方面，龍頭企業(yè)基于資金與資源優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)大的原料獲取能力，產(chǎn)能投放持續(xù)推進(jìn)。從各龍頭企業(yè)未來(lái)2～3年的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，廢紙系的箱板/瓦楞紙產(chǎn)能投放較多，而文化紙由于需求較為剛性，產(chǎn)能投放相對(duì)維持穩(wěn)定?？傮w來(lái)看，行業(yè)產(chǎn)量未來(lái)幾年的增長(zhǎng)或?qū)⒅饕蕾囉邶堫^企業(yè)。
庫(kù)存增加，下游需求呈疲軟之勢(shì)

    由于造紙行業(yè)下游包裝行業(yè)較為分散，因此主要可根據(jù)庫(kù)存狀況來(lái)反映需求狀況。而從機(jī)制紙的庫(kù)存走勢(shì)來(lái)看，2018年年初機(jī)制紙去庫(kù)存效益顯著，但從2018年3月左右開(kāi)始，庫(kù)存不斷增長(zhǎng)。此外，箱板紙社會(huì)和企業(yè)庫(kù)存自2018年以來(lái)也呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)之勢(shì)，反映出下游需求相對(duì)不足。由此可見(jiàn)，下游需求呈現(xiàn)出明顯的疲軟之勢(shì)，也就是說(shuō)，2018年在造紙行業(yè)產(chǎn)量下降的同時(shí)，行業(yè)還面臨巨大的去庫(kù)存壓力。

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