2019年中國白糖價格走勢分析及預(yù)測[圖]

白糖李玲玲 2019-04-26 06:20 來源：智研咨詢

由于各大需求國人口增速放緩、逐步進(jìn)入老齡化社會，近10年來白糖消費(fèi)基本保持穩(wěn)定，國際糖價走勢主要取決于供給端。全球前五大產(chǎn)糖國（地區(qū)）分別為巴西、印度、歐盟、泰國和中國，其中巴西由于內(nèi)需增長穩(wěn)定、產(chǎn)糖量遠(yuǎn)大于國內(nèi)需求量，因此出口量在2010-2013年期間一度占到全球的近一半的比例，是全球糖業(yè)最大的供應(yīng)倉庫；印度仍然是最大消費(fèi)國和第二大產(chǎn)糖國，歐盟各國產(chǎn)需基本平衡；作為第四大產(chǎn)糖國的泰國國內(nèi)消費(fèi)也遠(yuǎn)不及產(chǎn)量，其出口量也很大程度上影響到國際供給邊際變化。

全球糖總供給增速再次接近6%峰值，庫存去化周期開啟在即

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2017/2018榨季全球白糖總供應(yīng)量為2.90億噸，繼2003、2007、2013年之后再次接近6%的增速峰值，其中主要出口國巴西、印度和泰國總供應(yīng)量分別為3,972萬噸、4,203萬噸和2,033萬噸，精制糖出口量分別為564萬噸（食糖出口合計2116萬噸）、160萬噸和450萬噸；預(yù)計2018/2019年總供應(yīng)量為2.88億噸，其中巴西、印度和泰國總供應(yīng)量分別為3,152萬噸、4,960萬噸和2,100萬噸，精制糖出口量分別為392萬噸（食糖出口合計1,505萬噸）、200萬噸和500萬噸。雖然目前總供給水平仍較為充裕、但增速放緩跡象明顯，下個榨季之后有望開啟新一輪的庫存去化周期。

全球供需缺口持續(xù)改善（超過2年）即能驅(qū)動國際原糖進(jìn)入漲勢

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史數(shù)據(jù)表明：全球供需缺口持續(xù)縮小（超過2年）即能驅(qū)動國際原糖進(jìn)入漲勢。從最新全球供需總?cè)笨诓顏砜矗耗壳叭蕴幱诠┙o過剩的階段，但供需差已從2018年的1,033萬噸收窄至2019年690萬噸，邊際上存在較大改善、接近于歷史平均水平。2018年全球白糖總產(chǎn)量為1.95億噸，預(yù)計2019年為1.86億噸，若2020年產(chǎn)量預(yù)期能繼續(xù)減少，則國際糖價走牛的概率較高。

國際油價通過甘蔗制乙醇比例變化影響巴西糖產(chǎn)量

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巴西是中國最大的食糖進(jìn)口國，2016、2017和2018前三季度進(jìn)口量分別為199萬噸、79萬噸和21.32萬噸，占每年中國總進(jìn)口糖約50%，而影響巴西產(chǎn)量的因素有：（1）種植面積變化：由于其他競爭性作物外需增加，如18年中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國自巴西進(jìn)口大豆量激增、農(nóng)戶砍甘蔗改種大豆，主要影響18年種植面積以及19年產(chǎn)量；（2）單產(chǎn)變化：厄爾尼諾發(fā)生概率增加，極端天氣影響甘蔗生長情況及出糖率，從而導(dǎo)致減產(chǎn)；（3）制糖比變化：巴西甘蔗既可以用來生產(chǎn)糖，也可以生產(chǎn)乙醇，一般甘蔗生產(chǎn)乙醇比例50%-60%之間，而作為生物能源的燃料乙醇與原油互為替代。巴西原油開采成本約為49美元/桶，歷史上低于該價位的運(yùn)行持續(xù)時間均較短。2018年12月末OPEC一攬子原油最新價格為53.92美元/桶，國際原油開采業(yè)即將進(jìn)入深度虧損區(qū)間，根據(jù)各主產(chǎn)國成本，原油價格在45美元附近可能獲得較強(qiáng)支撐，同時也將明確乙醇價格的底部區(qū)間。預(yù)計2018/2019榨季甘蔗制乙醇比例調(diào)整幅度有限，制糖比的反彈不會大幅提升巴西糖產(chǎn)量。

大部分農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)外價差有所收窄，稻米、食糖回落幅度較大

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國內(nèi)糖供給主要由國內(nèi)自產(chǎn)和進(jìn)口構(gòu)成，合計占比90%以上。而內(nèi)外價差是除關(guān)稅變化之外，影響進(jìn)口量（以及走私量）的主要因素。2018年大部分農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)外價差有所收窄，稻米、食糖回落幅度較大，這將很大程度上緩解過去低價進(jìn)口產(chǎn)品對國內(nèi)市場造成的沖擊。2017/18榨季全國食糖產(chǎn)量1,031.04萬噸，2018/19榨季預(yù)計增產(chǎn)40-70萬噸，至1,070-1,100萬噸，仍然存在420-450萬噸的產(chǎn)消缺口。往年產(chǎn)消缺口基本通過進(jìn)口來彌補(bǔ)，但是自2014年底開始，我國食糖進(jìn)口政策管控持續(xù)加強(qiáng)，特別是18下半年起對于配額外進(jìn)口食糖，全面實(shí)行90%的關(guān)稅稅率。2017/18榨季進(jìn)口糖243萬噸，同比增長13萬噸，但仍少于2012/13-2015/16任何一個榨季的進(jìn)口量。2018年1-10月累計進(jìn)口食糖229萬噸，全年進(jìn)口量預(yù)估在250萬噸，我國食糖進(jìn)口量難有較大規(guī)模改變。

從全球供應(yīng)情況看，目前白糖庫銷比仍舊處于高位，供應(yīng)過剩的局面大概率延續(xù)至明年上半年。受主產(chǎn)國減產(chǎn)影響，預(yù)計全球糖產(chǎn)量在18/19年將下降900萬-1.8億噸，2019年下半年有望或?qū)⒊霈F(xiàn)產(chǎn)不足需狀況，國際糖價大概率由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。國內(nèi)糖價方面，直補(bǔ)和進(jìn)口政策目前是影響價格走勢的關(guān)鍵因素，如果實(shí)施直補(bǔ)將進(jìn)一步壓低國內(nèi)白糖成本。

白糖庫銷比仍處于高位

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配額外進(jìn)口價差

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甜菜糖產(chǎn)量大增，新季國內(nèi)制糖仍在增產(chǎn)：據(jù)預(yù)估，2018/19榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量同比增2.8%至1060萬噸，連續(xù)第三年增產(chǎn)，糖料播種面積上升是增產(chǎn)主因，2018/19全國糖料播種面積同比增3.1%至21.91萬畝，其中甘蔗播種面積同比降1.1%至18.27萬畝，甜菜播種面積同比大增30.5%至3.64萬畝。分產(chǎn)區(qū)看，廣西新季收購指導(dǎo)價確認(rèn)為490元/噸，雖同比降低10元/噸，但仍為歷史較高水平，令廣西新季產(chǎn)量預(yù)估同比升1.2%至610萬噸，云南、廣東等甘蔗糖產(chǎn)區(qū)也是小幅增產(chǎn)態(tài)勢，值得注意的是，內(nèi)蒙近年大力發(fā)展甜菜種植產(chǎn)業(yè)，新季甜菜糖同比大增41.7%至68萬噸，成為全國糖產(chǎn)量增加的主要驅(qū)動之一。整體看，2018/19年我國糖產(chǎn)量仍在高位，糖價缺乏牛市基礎(chǔ)。

國內(nèi)糖料種植面積及廣西甘蔗收購價

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2018/19榨季主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量預(yù)估

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外糖價格低迷，國內(nèi)進(jìn)口量可控：2018/19榨季全球食糖庫存消費(fèi)比同比升0.3個百分點(diǎn)至29.9%，處于歷史較高水平，預(yù)計國際糖價仍在低位徘徊。當(dāng)前我國食糖實(shí)行進(jìn)口配額制度，年配額194.5萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅15%，配額外關(guān)稅50%。但自2017年5月22日起，中國對食糖配額進(jìn)口征收保障性關(guān)稅，實(shí)施期限為三年，三年期間保障措施關(guān)稅稅率分別為45%、40%、35%，令配額外食糖進(jìn)口成本大增。綜合考慮兩方面因素，我們判斷當(dāng)前我國食糖進(jìn)口量仍可控，預(yù)計2018/19進(jìn)口可達(dá)250萬噸。

全球食糖供需平衡表

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配額外進(jìn)口價格與國內(nèi)現(xiàn)貨價價差

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糖價仍處于熊市末途，但2020年有望開啟反轉(zhuǎn)：從供需平衡表進(jìn)一步細(xì)化分析，國內(nèi)食糖總消費(fèi)近年來穩(wěn)定在1500萬噸左右，我們預(yù)計2018/19榨季除國內(nèi)產(chǎn)量+進(jìn)口可滿足1310萬噸國內(nèi)消費(fèi)量，預(yù)計國內(nèi)拋儲糖、及海外走私糖（尤其在內(nèi)外價差較大的情況下）也可滿足200萬噸以上國內(nèi)消費(fèi)量，故我們預(yù)計2018/19榨季國內(nèi)制糖并不存在明顯短缺。在國內(nèi)增產(chǎn)、海外糖價低迷的背景下，2018/19榨季國內(nèi)糖價仍在熊市末途。但更進(jìn)一步，當(dāng)前制糖成本已高于糖價，糖廠進(jìn)入虧損周期，這令2019/20榨季甘蔗收購價下調(diào)的概率明顯提升，并將壓縮蔗農(nóng)盈利及倒逼糖料種植面積下降，故我們預(yù)計2019/20榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量將見頂回落，國內(nèi)糖價也有望在2020年開啟反轉(zhuǎn)。

糖企已經(jīng)進(jìn)入虧損區(qū)間