2019年光伏行業(yè)將走出低谷，呈現(xiàn)量增價穩(wěn)態(tài)勢[圖]

    2018年光伏行業(yè)坐了一輪過山車。由于2017年中國帶動全球裝機容量高速增長，尤其是國內(nèi)分布式光伏迎來期待已久的大爆發(fā)，年初時市場對于2018年的裝機容量預期較高，普遍預期2018年國內(nèi)裝機50GW以上，樂觀預測甚至達到70GW，全球裝機110GW以上。

    “531新政”讓光伏行業(yè)迅速墮入冰窟。6月以來，國內(nèi)裝機容量增速迅速轉(zhuǎn)為負值，其中6月份單月裝機下滑11%，三季度單季裝機容量下滑53%，1-11月累計裝機容量下滑21%，全年裝機預期下滑20%以上。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率以及利潤率均出現(xiàn)斷崖式滑落，以“531新政”為界，前五月份各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率均處于較高水平，之后則調(diào)整10-20個百分點不等。

    531新政”之前，產(chǎn)業(yè)鏈上只有硅片價格由于競爭加劇出現(xiàn)了大幅度下調(diào)，其余環(huán)節(jié)價格總體穩(wěn)定，電池和組件環(huán)節(jié)盈利能力甚至還在修復；“531新政”之后產(chǎn)業(yè)鏈價格則出現(xiàn)了普遍下滑，平均降幅達30%，多晶硅料和單晶電池片的價格下滑接近40%。

年初至“531新政”之前各環(huán)節(jié)價格降幅統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

“531新政”之后產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格降幅統(tǒng)計

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    面對突然惡化的市場環(huán)境，能源局逐漸調(diào)整政策，9月份之后出臺了一系列補救措施，但收效甚微。民企座談會之后，能源局迅速響應最高領導人的指示，對于“531新政”中的一些條款作出調(diào)整，市場對于2019年的裝機容量預期也隨之上調(diào)到40-50GW。

2018年以來光伏組件出口（MW）快速增長

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    2018年由于中國光伏政策出現(xiàn)重大調(diào)整，全球新增光伏裝機將出現(xiàn)下滑，同時產(chǎn)業(yè)鏈價格跳水，2018年光伏行業(yè)新增投資規(guī)模將明顯萎縮。

2010-2017年光伏投資規(guī)模取決于年度新增裝機與價格走勢

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    一直以來，中國、美國、日本、印度和歐洲五大市場幾乎占據(jù)了全球新增裝機總量的90%，2017年五大市場的裝機容量超過80GW。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，五大市場的裝機量在未來三年仍將保持平穩(wěn)上升趨勢，新興市場則將加速崛起，成為全球裝機量增長的主要來源。

2011-2020年全球裝機容量份額統(tǒng)計

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    國內(nèi)市場未來三年的裝機水平仍將維持在40-50GW左右的水平，其驅(qū)動因素包括有明確指標的地面電站項目、領跑者項目、扶貧項目以及不受指標限制的平價上網(wǎng)項目。2018年“531新政”導致光伏行業(yè)在一夜之間墜入寒冬，即便如此，2018年國內(nèi)裝機總量預計仍將超過40GW，同比下降約20%，其中分布式項目占比超過一半。隨著行業(yè)政策邊際好轉(zhuǎn)，預計2019穩(wěn)定在40-50GW左右，2020年隨著成本的進一步降低，平價上網(wǎng)項目規(guī)模有望增加，未來幾年的新增規(guī)模。

2008-2018年全球GW級市場數(shù)量

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    2019年全球總需求有望達到120GW以上，較2018年同比增長20%以上。其中國內(nèi)方面，2019年政策環(huán)境較2018年邊際改善明顯，國內(nèi)需求有望達到到40-50GW；海外方面，過去三年產(chǎn)業(yè)鏈價格下降近一半，光伏平價上網(wǎng)在越來越多的國家和地區(qū)實現(xiàn)，海外需求快速增長，2019年有望達到70-80GW，占全球總需求的2/3。
一、供給

    光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍處于全面過剩的狀態(tài)，但部分環(huán)節(jié)存在結(jié)構性緊缺。多晶硅環(huán)節(jié)，2018年4季度起，陸續(xù)有新的低成本產(chǎn)能投向市場，到2018年年底全球多晶硅總產(chǎn)能已到62萬噸，約合172GW，2019年特變、大全以及其他企業(yè)仍有近10萬噸產(chǎn)能增加。另一方面，多晶硅企業(yè)在成本端有較大差異，低成本產(chǎn)能的供給仍然相對較少，大約只占到2019年總需求的1/3左右。

2019年光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能

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    2018年底，多晶硅片和單晶硅片的產(chǎn)能分別達到92GW和69GW，且2019年產(chǎn)能擴張速度有所放緩，因此2019年硅片過剩情況相對好轉(zhuǎn)，此外，市場對于單晶PERC產(chǎn)品的迫切需求將使得單晶硅片供需大幅改善，預計2019年單晶硅片的盈利能力將有所好轉(zhuǎn)。

    電池環(huán)節(jié)和多晶硅類似，雖然過剩比較嚴重，但企業(yè)間的成本差異很大，目前電池整體上盈利能力較差，如臺灣以及國內(nèi)老舊的產(chǎn)能面臨退出市場，而一線龍頭仍在積極擴張。值得一提的是，由于單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現(xiàn)更強的盈利能力。

    組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩比較突出，而且格局最為分散，2016年Q3以來行業(yè)毛利率便處于低位。不過與上游環(huán)節(jié)相比，組件的產(chǎn)能投資比較小，產(chǎn)線開工的柔性很大，是勞動密集型行業(yè)，且組件環(huán)節(jié)的競爭核心在于渠道和品牌，即使是在“531新政”之后最慘烈的階段，一線組件企業(yè)也保持著較高的開工率。此外，一線組件企業(yè)一般也自配套電池產(chǎn)能，因此2019年一線組件企業(yè)的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之后甚至有望進一步修復。

    二、價格

    1、多硅晶

    隨著國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)工藝走向成熟，設備國產(chǎn)化紅利釋放以及選擇低電價地區(qū)新建產(chǎn)能，國內(nèi)硅企較海外廠商已有明顯的成本優(yōu)勢，同時多晶硅的成本下降空間已相當狹小，預計多晶硅的極限生產(chǎn)成本約為35~40元/kg，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)硅企將開始體現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢。具備“產(chǎn)能新、規(guī)模大、電價低”三大要素的成熟國內(nèi)硅企將具備最強的競爭力，也是未來一段時期內(nèi)盈利能力最強的企業(yè)。

    2019年全年110GW裝機容量測算，預計全年多晶硅料需求量約39萬噸，其中低成本多晶硅的供給不足15萬噸，若要滿足全年需求，則現(xiàn)金成本在10$/kg的產(chǎn)能需要維持生產(chǎn)，即全年均價有望維持在80元/kg以上。

    2019年，下游硅片產(chǎn)品中單晶產(chǎn)品的份額將進一步提升，預計70GW單晶硅片產(chǎn)能利用率接近100%，需要的單晶致密料超過22萬噸；目前全球范圍內(nèi)能夠批量供應單晶料的企業(yè)僅有永祥（通威）、協(xié)鑫、大全、特變、OCI和Wacker，如要滿足單晶硅片的需求，多晶硅料價格需要能夠支持Wacker的產(chǎn)線生產(chǎn)，即價格需會升至11$/kg以上。

    2、硅片

    金剛線切片技術的引入，使得硅片非硅成本快速下降，其中切片成本從早期的0.8-0.9元/片降至0.4元/片以下，硅成本下降22%，硅片綜合成本下降33%以上。但隨著金剛線技術滲透率趨于飽和，硅片成本快速下降的動力不復存在，在可見的時期內(nèi)，硅片降本將進入慢車道，降本動力主要來自管理方面的精益化。

    目前成本最低的單多晶硅片生產(chǎn)成本差已在0.27元/片已下，但單晶硅片憑借效率優(yōu)勢可獲得0.7元/片以上的溢價。單晶產(chǎn)能的快速擴張會導致已經(jīng)供過于求的行業(yè)格局進一步惡化，多晶陷入垂死掙扎的境地，也拉低了單晶硅片的利潤率。由于技術壁壘難以長期維持，硅片的毛利率大幅回升概率較低。

    行業(yè)景氣度將有明顯好轉(zhuǎn)，單晶份額提升對于多晶的壓力相對減輕，預計2019年單晶硅片出貨量在70GW左右，較2018年增長20GW，多晶硅片出貨量約40-50GW，與2018年大體持平，硅片行業(yè)內(nèi)競爭將趨于緩和。

    3、電池片

    電池環(huán)節(jié)傳統(tǒng)上是產(chǎn)業(yè)鏈上利潤率的洼地，但由于供給非常分散以及近年來大規(guī)模的第三方電池企業(yè)崛起，電池企業(yè)在成本端逐漸拉開差距，過去兩三年里通威等成本控制能力強的企業(yè)能維持17%以上的毛利率，多數(shù)企業(yè)的毛利率則徘徊在0-5%左右，這種局面短期內(nèi)難以根本改觀，但展望2019年，電池行業(yè)將出現(xiàn)比較大的新變化。

    產(chǎn)品結(jié)構分化，普通多晶與高效單晶成主力，普通單晶逐漸退出產(chǎn)品序列。隨著PERC產(chǎn)能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產(chǎn)品序列變?yōu)槠胀ǘ嗑щ姵睾透咝尉щ姵亍?/p>

2015-2019年電池產(chǎn)能（GW）及結(jié)構分布

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    目前普通單多晶電池價差很小，而高效PERC電池較普通多晶有0.3元/W左右的溢價，溢價幅度超過30%，而成本端的差異不超過0.1元/W，因此高效單晶電池的超額利潤非常豐厚。如果按照多晶硅片2.05-2.1元/片的售價，每片功率4.67W，非硅成本0.3-0.4元/W測算，普通多晶電池的毛利率位于0-10%之間，高效單晶電池的利潤率則高達25%以上，即使考慮2019年大量單晶PERC電池產(chǎn)能投放，高效PERC與普通多晶電池的價差收窄至0.2元/W，在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。從產(chǎn)能分布上，高效電池的集中度遠高于普通電池的集中度。

電池產(chǎn)能及前十大企業(yè)份額統(tǒng)計

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    跌幅有望收窄。原因包括兩方面：一是組件價格在2016年和2017年均領跌全行業(yè)，一體化組件企業(yè)的毛利率在2016年Q3之后就從20%以上回落至10%出頭，凈利潤率滑落至3%以下。“531新政”之后，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下滑，組件價格跌幅相對較小，Q3之后組件企業(yè)的毛利率有所回升，但盈利依然微薄。另一方面，全球多數(shù)地區(qū)已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，進一步降價的需求并不強烈，尤其是經(jīng)過多年下降，組件占光伏系統(tǒng)的成本比重已從2010年的超過57%降至2018年不足34%，組件后續(xù)的需求在于進一步提高功率以降低其他系統(tǒng)成本。因此我們認為2019年產(chǎn)品價格仍將維持小幅下滑趨勢，利潤率逐步回升至合理水平。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國光伏行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景分析報告》