上機(jī)數(shù)控：光伏硅片崛起新龍頭 成長(zhǎng)性值得期待

    上機(jī)數(shù)控深耕光伏產(chǎn)業(yè)，已形成“高端裝備+核心材料”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局，主要產(chǎn)品為210mm 規(guī)格單晶硅片和光伏硅片制造設(shè)備。

    公司向下游光伏電池片和組件廠商提供核心零部件，2020 年在國(guó)內(nèi)單晶硅片市場(chǎng)占有率約7%左右。

    預(yù)計(jì)“十四五”期間，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)45-123GW/年，全球135-390GW/年。按照單晶硅片0.54 元/瓦的單瓦價(jià)格和今年全球135GW 新增裝機(jī)量計(jì)算，市場(chǎng)空間大約在145.8-291.6 億元。光伏企業(yè)按硅片尺寸不同分為兩個(gè)陣營(yíng)，但大尺寸化趨勢(shì)受到市場(chǎng)認(rèn)可。

    我們認(rèn)為公司發(fā)展前景良好，擁有以下四個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素——（1）技術(shù)積累+后發(fā)優(yōu)勢(shì)，確保高盈利能力：公司以制造硅片加工設(shè)備起家，具備明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，盈利能力相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較強(qiáng)；（2）產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，即將迎來(lái)豐收期：公司不斷以自有資金和對(duì)外籌資擴(kuò)建產(chǎn)能，由此帶來(lái)的未來(lái)兩年訂單和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待；（3）切片機(jī)新增和更換需求帶動(dòng)增長(zhǎng)：在大尺寸硅片逐漸成為市場(chǎng)主流的進(jìn)程中，配套設(shè)備更換為公司設(shè)備類業(yè)務(wù)提供了增長(zhǎng)契機(jī)；（4）業(yè)務(wù)向上游硅料拓展，盈利新潛力：公司與上游供應(yīng)商簽訂合作協(xié)議，業(yè)務(wù)范圍即將向上游顆粒硅拓展，進(jìn)一步提升盈利能力。

    其他方面，210 尺寸硅片在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)階段均有一定成本優(yōu)勢(shì)；下游越來(lái)越多的企業(yè)加碼210/182 尺寸高功率產(chǎn)品；公司生產(chǎn)基地位于內(nèi)蒙古包頭，當(dāng)?shù)剌^低電價(jià)有效降低公司電耗成本；今年2 月，公司30億定增順利實(shí)施完成。

    財(cái)務(wù)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，在手現(xiàn)金充足，部分閑置資金購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)付賬款和票據(jù)由于不斷擴(kuò)產(chǎn)處于高位，研發(fā)費(fèi)用逐年上升，下游需求旺盛導(dǎo)致存貨持續(xù)增加，擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建導(dǎo)致固定資產(chǎn)、在建工程快速增加，規(guī)模效應(yīng)暫未體現(xiàn)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)周期相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手略長(zhǎng)。