三一重工：高研發(fā)投入鑄就核心產(chǎn)品競爭力全面提升 數(shù)字化及國際化有望推動公司向全球龍頭邁進

    公司發(fā)布2020 年年報：2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入1000.5 億元，同比增長31.3%，歸母凈利潤154.3 億元，同比增長36.3%，扣非歸母凈利潤139.5 億元，同比增長34.0%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流133.6 億元，同比增長12.5%。

    支撐評級的要點：

    核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)提高，市場份額進一步提升。受下游基建、地產(chǎn)投資需求拉動，疊加環(huán)保政策升級、設備更新需求增長、人工替代效應等因素的推動，工程機械行業(yè)延續(xù)高景氣度，公司作為行業(yè)龍頭，全線產(chǎn)品持續(xù)增長，國內(nèi)外市場份額持續(xù)提升，再次刷新歷史最好經(jīng)營業(yè)績。分產(chǎn)品來看，挖掘機械銷售收入375.3 億元，同比增長 35.9%，國內(nèi)市場上連續(xù)10 年蟬聯(lián)銷量冠軍，大、中、小挖市場份額全線大幅提升，挖掘機產(chǎn)量超9 萬臺，居全球第一；混凝土機械實現(xiàn)銷售收入270.5 億元，同比增長16.6%，穩(wěn)居全球第一品牌；起重機械銷售收入達194.1 億元，同比增長38.8%，汽車起重機市場份額持續(xù)提升，與行業(yè)龍頭差距不斷縮??；樁工機械銷售收入68.3億元，同比增長41.9%，穩(wěn)居中國第一品牌；路面機械銷售收入28.04 億元，同比增長30.59%，攤鋪機市場份額居全國第一，平地機、壓路機市場份額明顯提升。同時公司加大研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新，20 年共投入62.6 億元，同比增長33.2%，占營業(yè)收入比例達 6.3%，極大地提升了公司產(chǎn)品競爭力。

    數(shù)字化及智能化轉(zhuǎn)型成果顯著，公司經(jīng)營能力持續(xù)提升。公司繼續(xù)積極推進數(shù)字化及智能化轉(zhuǎn)型，大力推進“燈塔工廠”建設，在國內(nèi)各大產(chǎn)業(yè)園廣泛采用視覺識別、工藝仿真、重載機器人等前沿工業(yè)技術和數(shù)字技術，極大地提升了人機協(xié)同效率與生產(chǎn)效率，大幅降低制造成本，進一步增強公司在全球的綜合競爭力，2020 年公司人均創(chuàng)收404.1 萬元，處于全球工程機械行業(yè)領先水平。受益于生產(chǎn)運營效率的提升，公司費用水平持續(xù)下降，2020 年期間費用率為12.8%，同比下降1.8pct，其中銷售費用率同比下降1.9pct，管理費用率同比下降0.5pct。2020 年公司整體毛利率為29.8%，同比下降2.9pc，分產(chǎn)品看，混凝土、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械毛利率分別為27.3%/34.7%/21.7%/45.0%/31.1%，分別同比下降2.5pct/4.0pct/2.6pct/0.5pct/5.8pct，毛利率全面下滑主要系產(chǎn)品價格下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及運輸費納入營業(yè)成本核算等所致，受益公司優(yōu)秀的成本費用管控能力，凈利率同比提升0.6pct 至15.6%。同時，公司高度注重經(jīng)營質(zhì)量與風險管控，報告期內(nèi)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流133.6 億元，同比增長12.5%，再創(chuàng)歷史新高，運營效率也持續(xù)提升，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年的 103 天下降至 80天，體現(xiàn)公司可持續(xù)、高質(zhì)量的經(jīng)營。

    持續(xù)深入推進國際化戰(zhàn)略，推動公司向全球龍頭邁進。2020 年受疫情沖擊，海外工程機械市場需求出現(xiàn)一定程度萎縮，但公司仍堅定推進國際化發(fā)展戰(zhàn)略，全年共實現(xiàn)國際銷售收入141.0 億元，同比下降0.44%，公司海外市場銷售情況優(yōu)于行業(yè)，市場份額明顯提升，國際化取得積極的進展：東南亞、三一美國、歐洲等主要市場銷售收入實現(xiàn)逆市增長，挖掘機海外市場銷量突破1 萬臺，同比增長超30%，北美、歐洲、印度等市場挖掘機市場份額大幅提升，部分東南亞國家已上升至當?shù)氐谝?。隨著在海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系等資源持續(xù)投入，公司海外市場的綜合能力體系有望持續(xù)增強，國際化戰(zhàn)略的縱深推進有助于在全球多個市場復制目前的成功經(jīng)驗，實現(xiàn)更多區(qū)域的彎道超車，海外廣闊的市場需求將為公司中長期增長提供支撐，有助于平滑國內(nèi)工程機械需求波動，有望帶動公司再造一個三一。21 年受益海外需求的回暖，公司國際化銷售預計將迎來高速增長，目前公司對應的價值并未充分體現(xiàn)海外市場份額的持續(xù)擴張及國內(nèi)工程機械周期波動趨緩，公司作為行業(yè)龍頭，未來有望迎來業(yè)績與估值的雙擊。