美年健康：合理價格收購馬鞍山美年 并購基金培育門店戰(zhàn)略實施順利

    公司公告稱，公司下屬子公司擬以自有資金1120 萬元收購馬鞍山美年56%股權(quán)，擬以自有資金不超過7700 萬元向廣州美醫(yī)、金牛美年、廈門慈銘、天津美佳、美兆喆源5 家體檢中心增加投資?？紤]公司2020 年出售美因基因20.0607%的股權(quán)帶來的投資收益，我們上調(diào)2020 年公司歸母凈利潤，預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為7 億（前值為0.2 億）、9.51 億元、11.77 億元，EPS 分別為0.18/0.24/0.30 元，當前股價對應P/E 分別為63/47/38 倍，維持“買入”評級。

    收購價格合理，收購、增資門店皆具備較好成長性此次是美年健康首次收購并購基金培育門店（馬鞍山美年）。收購、增資的門店具有較好成長性：收購門店馬鞍山美年2019 年凈利率為6.5%，2020 年1-10 月凈利率提升至17.9%，盈利能力快速提升；增資門店天津美佳2019 年收入351.64萬元，2020 年1-10 月收入達到1239.53 萬元，廣州美醫(yī)于2020 年1-10 月的收入為4267.13 萬元，超過了其2019 年收入3978.21 萬元，美兆喆源于2020 年1-10 月的收入為1338.73 萬元，也超過其在2019 年的全年收入1262.27 萬元，業(yè)績快速提升。公司收購/增資門店價格合理：收購馬鞍山美年按2019 年業(yè)績計算的PS 為1.12 倍，PE 為17 倍，按2020 年1-10 月業(yè)績計算的PE 為7 倍，考慮到體檢機構(gòu)大部分利潤在11、12 月份體現(xiàn)，因此實際收購PE 遠小于7 倍；增資門店中，廣州美醫(yī)、金牛美年、廈門慈銘、天津美佳、美兆喆源增資價格對應的PS 分別為2.27/1.35/2.15/11.06/4.49 倍——此次門店收購及增資價格合理。

    基本面逐季好轉(zhuǎn)，2021 年起有望回歸正常增長軌道公司繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，鞏固現(xiàn)有團檢市場的優(yōu)勢，同時大力開拓個檢市場和優(yōu)質(zhì)渠道，加大力度開發(fā)央企等大型優(yōu)質(zhì)客戶的集團訂單，進一步完善專業(yè)體檢和健康管理服務，同時強化產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)工作，2021 年起有望回歸正常增長軌道。