巨星科技：收購SHOP-VAC 切入電動工具市場

    購買Shop-Vac 資產(chǎn)，踏出切入電動工具市場的重要一步公司于12 月24 日發(fā)布公告，擬向全資子公司美國巨星增資5,000 萬美元，以現(xiàn)金方式購買Shop-Vac Corporation 相關(guān)資產(chǎn)，包括賓夕法尼亞州和紐約州的兩處不動產(chǎn)，機器設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)、存貨和應(yīng)收賬款，交易價格為4,186 萬美元。Shop-Vac 是北美吸塵器領(lǐng)域的龍頭品牌，干濕真空吸塵器是歐美電動工具較為重要的產(chǎn)品類別。我們認為，公司有望通過購買Shop-Vac 資產(chǎn)，獲得品牌和生產(chǎn)技術(shù)，展開在電動工具領(lǐng)域的初步布局，提升公司發(fā)展天花板?？紤]到該資產(chǎn)或需要時間重整，對20-22 年業(yè)績影響較小，維持盈利預(yù)測，預(yù)計20-22 年EPS 1.15/1.43/1.72 元，“買入”評級。

    符合公司一貫并購思路，協(xié)同效應(yīng)清晰

    我們認為，此次并購符合公司一貫的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找具有相似銷售渠道/終端客戶的細分品類一線品牌。從標(biāo)的角度考慮，公司通過在1）市場端整合產(chǎn)品銷售團隊，2）設(shè)計研發(fā)端數(shù)據(jù)平臺全打通，為收購品牌賦予產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新能力和拓寬市場渠道的能力。通過統(tǒng)一的物料采購及人員管理，以優(yōu)化原材料成本和管理費用。從公司角度考慮，可以通過品類擴張?zhí)嵘袌隹臻g，通過收購一線品牌打造公司自己的品牌力，提升公司自有品牌占比。有歷史成功案例可尋（如Lista、Arrow、Primeline），協(xié)同效應(yīng)清晰。

    資產(chǎn)收購：交易價格更低，歷史包袱較輕

    據(jù)Shop-Vac 官網(wǎng)，Shop-Vac 是成立于1953 年的家族企業(yè)。據(jù)公司公告，19 年Shop-Vac 實現(xiàn)營收2.08 億美元，EBITDA 972 萬美元。20 年由于無法歸還借款而進入資產(chǎn)處置程序。巨星科技通過資產(chǎn)收購方式獲得Shop-Vac 與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的不動產(chǎn)、機器設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)、存貨、應(yīng)收賬款，標(biāo)的產(chǎn)權(quán)清晰。公司通過資產(chǎn)收購，交易價格通常低于股權(quán)收購，2019 年EV/EBITDA 為4.3x，且資產(chǎn)收購理論上只包含資產(chǎn)而不包括員工安置，巨星科技在業(yè)務(wù)整合過程中歷史包袱較輕，人員調(diào)整自由度更高。

    但承接原業(yè)務(wù)的經(jīng)營存在一定的不確定性，重整需一定時間。