環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：關(guān)注垃圾焚燒發(fā)電的IDC合作機(jī)會 持續(xù)推薦現(xiàn)金流資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)成長

重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，光大環(huán)境，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，景津裝備，偉明環(huán)保，宇通重工，美?？萍迹咆S能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，仕凈科技，金宏氣體，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，路德環(huán)境，盛劍科技，華特氣體，金科環(huán)境，英科再生。

建議關(guān)注：綠色動(dòng)力環(huán)保，粵海投資，北控水務(wù)集團(tuán)，永興股份，軍信股份，武漢控股，碧水源，海螺創(chuàng)業(yè)，旺能環(huán)境，重慶水務(wù)，凱美特氣，三聯(lián)虹普。

垃圾焚燒助力超低PUE 零碳項(xiàng)目，關(guān)注垃圾焚燒發(fā)電的IDC 合作機(jī)會?！捌謻|黎明智算中心項(xiàng)目”2000 噸/日垃圾焚燒供應(yīng)項(xiàng)目70%綠電+利用蒸汽余熱供冷=超低PUE 零碳。垃圾焚燒發(fā)電供算力中心的優(yōu)勢：1）清潔：垃圾焚燒發(fā)電屬于綠電，有助于解決能耗指標(biāo)問題。2）穩(wěn)定：優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目垃圾充足，按330 天/年，年利用小時(shí)7920 可比核電。3）區(qū)位：相比核電集中大型，垃圾焚燒發(fā)電相對分布式，與國內(nèi)分布式數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)狀更匹配。4）供熱節(jié)能：蒸汽可用于冷卻，溴化鋰機(jī)組利用垃圾焚燒廠余熱制冷取代用電制冷，節(jié)能高效且具備經(jīng)濟(jì)性。垃圾焚燒發(fā)電IDC 合作有望增厚盈利&改善現(xiàn)金流。垃圾焚燒發(fā)電的綠色價(jià)值有望通過IDC 合作供能體現(xiàn)。

1）供電：對于補(bǔ)貼期內(nèi)項(xiàng)目，2023 年垃圾焚燒企業(yè)平均噸上網(wǎng)電量330 度/噸，平均上網(wǎng)電價(jià)0.6 元/度（含稅）。若算力中心使用工商業(yè)電價(jià)，平均約0.7 元/度，預(yù)計(jì)垃圾焚燒發(fā)電直供電價(jià)不低于當(dāng)前平均上網(wǎng)電價(jià)0.6 元/度，且商業(yè)模式to B 無現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。2）供熱：按當(dāng)前工業(yè)供蒸汽150 元/噸蒸汽、1 噸蒸汽發(fā)電200 度、所得稅率25%測算，供熱較發(fā)電單噸垃圾增收70 元/噸，單噸垃圾凈利彈性約75%。

公司跟蹤：瀚藍(lán)環(huán)境：24 年分紅預(yù)案超預(yù)期，派息同增67%，鎖定25-26 年股息率底線。2 月17 日，母公司南控集團(tuán)提議2024 年度每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80 元（含稅）。2024 年分紅預(yù)案每股派息0.8 元，同比+67%。2024 年7 月，公司發(fā)布股東分紅回報(bào)規(guī)劃，承諾2024-2026 年每股派發(fā)的現(xiàn)金股利同比增長不低于10%。預(yù)計(jì)2025、2026 年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利分別不低于0.88、0.97 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025、2026 年股息率預(yù)計(jì)分別不低于4.1%、4.5%。（估值日期：2025/2/21）? 行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1 環(huán)衛(wèi)新能源滲透率同增5.36pct 至14.36%。春節(jié)假期影響下，2025M1 環(huán)衛(wèi)車銷量5535 輛（同比-16%），其中新能源795 輛（同比+35%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為36%/13%/7%。2）生物柴油：廢油脂價(jià)格堅(jiān)挺，生物柴油價(jià)格持續(xù)上漲，盈利修復(fù)。 2025/2/14-2025/2/20 生柴均價(jià)8150 元/噸(周環(huán)比+3.2%)，地溝油均價(jià)5663 元/噸(周環(huán)比+0.9%)，考慮一個(gè)月庫存周期測算單噸盈利為799 元/噸（周環(huán)比+31.6%）。3）鋰電回收：金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)持平，盈利小幅提升。截至2025/2/21，三元黑粉折扣系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為76.0%/76.0%/76.0%。截至2025/2/21，碳酸鋰7.61 萬（周環(huán)比-0.1%），金屬鈷15.90 萬（周環(huán)比-1.2%），金屬鎳12.61 萬（周環(huán)比+0.2%）。

根據(jù)模型測算單噸廢料毛利-1.05 萬（周環(huán)比+0.010 萬）。4）電子特氣：價(jià)格整體持穩(wěn)，市場平穩(wěn)運(yùn)行。2025/02/09-2025/02/15 氙氣周均價(jià)2.88 萬元/m?（周環(huán)比-0.74%），氪氣周均價(jià)315 元/m?（周環(huán)比持平）；氖氣周均價(jià)125 元/m?（周環(huán)比持平），氦氣周均價(jià)659 元/瓶（周環(huán)比持平）。

環(huán)保行業(yè)2025 年度策略：化債、成長、重組共振，環(huán)保市場化新生！主線1——環(huán)保受益化債：現(xiàn)金流/資產(chǎn)質(zhì)量/估值，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運(yùn)營/成長/彈性。1）優(yōu)質(zhì)運(yùn)營重估：

盈利模式穩(wěn)定，付費(fèi)痛點(diǎn)解決疊加市場化改革推進(jìn)，對標(biāo)海外估值迎價(jià)值重估。①固廢：重點(diǎn)推薦【瀚藍(lán)環(huán)境】【光大環(huán)境】【三峰環(huán)境】【綠色動(dòng)力】建議關(guān)注【永興股份】，②水務(wù)：重點(diǎn)推薦【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】建議關(guān)注【北控水務(wù)集團(tuán)】。

2）化債成長：建議關(guān)注【中金環(huán)境】不銹鋼離心泵龍頭，環(huán)保PPP 出清中。3）化債彈性：關(guān)注水務(wù)工程、生態(tài)修復(fù)、環(huán)衛(wèi)板塊。主線2——優(yōu)質(zhì)成長：把握政策著力點(diǎn)+新質(zhì)生產(chǎn)力。1）政策著力點(diǎn)：①再生資源：關(guān)注資源價(jià)值+需求升級。關(guān)注廢家電/報(bào)廢汽車拆解和生物油板塊。②重點(diǎn)投資驅(qū)動(dòng)：【景津裝備】壓濾機(jī)龍頭，宏觀景氣度回升后成長回歸?、郗h(huán)衛(wèi)電動(dòng)化：【宇通重工】受益電動(dòng)化彈性最大。2）新質(zhì)生產(chǎn)力：半導(dǎo)體潔凈設(shè)備龍頭【美?？萍肌?，光伏再生水【金科環(huán)境】。主線3——重組為支點(diǎn)，推動(dòng)“化債-價(jià)值成長”閉環(huán)。建議關(guān)注【武漢控股】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/陳孜文