2020年中國(guó)北方水泥發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析：基建助力，格局優(yōu)化，需求提升[圖]

    從2018 年 7 月的政治局會(huì)議到 2018 年 10 月的國(guó)常會(huì)再到后來(lái)兩會(huì)召開(kāi)，2018 年下半年以來(lái)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向不斷明確。當(dāng)前疫情影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)均明顯承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)力較過(guò)往更加充分。2 月以來(lái)，中央及個(gè)地方密集出臺(tái)多項(xiàng)政策，從政策導(dǎo)向看，著重在基建領(lǐng)域發(fā)力，加快推動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)等。

    自 2018 年 7 月之后，北方各省項(xiàng)目審批以及建設(shè)進(jìn)度明顯加快，甘肅、新疆、北京等地固投增速明顯回升。以甘肅為例，2018年前 6 月固投增速下滑 9%，到 2018 年底增速收窄至-3.9%，2019 年增速提升至 6.6%。

2018 年北方各省固投增速開(kāi)始修復(fù)（%）

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2018 年各省固投恢復(fù)較快，2019 年相對(duì)穩(wěn)定（%）

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    以 2016 年西北各省基建投資/（基建投資+地產(chǎn)投資）為例，其數(shù)值均高于全國(guó)平均水平，反映出基建投資對(duì)于西北各省的重要性。在西部地區(qū)，基建對(duì)于水泥需求的拉動(dòng)作用更加明顯。

西北地區(qū)基建投資/（基建投資+地產(chǎn)投資）比值較高

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    2018 年之前北方需求在本輪需求恢復(fù)周期中表現(xiàn)不佳，多地出現(xiàn)連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng)，這一現(xiàn)象在 2018 年穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼時(shí)開(kāi)始有所改變。2017年西北、華北、東北水泥產(chǎn)量增速分別為-1%、-12%、-11%，2019 年已經(jīng)分別提升提升至 7%、6%、13%。

2018 年之后北方水泥產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正

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2019 年北方三大區(qū)水泥月度產(chǎn)量均為正增長(zhǎng)

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    一、北方基建

    3 月以來(lái)發(fā)改委項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)度及政府發(fā)包采購(gòu)均已明顯加快：1）3月當(dāng)月發(fā)改委基建項(xiàng)目申報(bào)金額達(dá)到歷史新高的8.3萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)305%；2）3 月政府采購(gòu)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月政府招投標(biāo)數(shù)量環(huán)比大幅增長(zhǎng) 249%，已恢復(fù)至去年同期的 80%水平。

3月發(fā)改委申報(bào)基建項(xiàng)目在明顯增多（億元）

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    分省份拆分看，2017-2019 年西北及華北各省的發(fā)改委基建項(xiàng)目審批情況整體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，西北 5 省 2017 年以來(lái)基本均維持在 2 萬(wàn)億以上，華北 5 省 2019 年審批額更多，達(dá)到了 2.66 萬(wàn)億。

西北各省分季度發(fā)改委基建項(xiàng)目審批情況（億元）

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西北各省年度發(fā)改委基建項(xiàng)目審批情況（億元）

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華北各省分季度發(fā)改委基建項(xiàng)目審批情況（億元）

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華北各省年度發(fā)改委基建項(xiàng)目審批情況（億元）

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    二、資金改善

    因?yàn)榛?xiàng)目投資較大且收益較小，所以需要以政府為主導(dǎo)，通過(guò)財(cái)政支出帶動(dòng)社會(huì)資本參與。從歷史數(shù)據(jù)看，基建投資增速與資金來(lái)源基本一致。我國(guó)基建資金主要來(lái)源于五個(gè)方面：國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、其他資金，2016 年占比分別 16%、15%、0.2%、8%、60%。

基建固定資產(chǎn)投資到位資金占比情況

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    近期中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)將“適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕”。2019年財(cái)政目標(biāo)赤字率提升至 2.8%，預(yù)計(jì) 2020 年仍將繼續(xù)提升；截至 3 月 31 日，2020 年各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券 1.08 萬(wàn)億元，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng) 63%，在專項(xiàng)債額度提前下達(dá)之后，后續(xù)專項(xiàng)債額度或仍將繼續(xù)增加。

2019 年預(yù)算赤字率2.8%，2020年有望繼續(xù)提升（%）

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2019 年目標(biāo)專項(xiàng)債發(fā)行額度 2.15 萬(wàn)億，2020年有望繼續(xù)提升

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    2017 年底開(kāi)始，防風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵逐步從金融防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展至實(shí)體去杠桿。表外業(yè)務(wù)、影子銀行等監(jiān)管趨嚴(yán)，非標(biāo)融資明顯收縮；城投債融資受阻，凈融資量下滑。2018 年以來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的推進(jìn)，整體社會(huì)的融資成本開(kāi)始下降，2019 年末金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資利率下降至 3.3%；此外信貸規(guī)模也在持續(xù)增加，2020 年 3 月信貸及新增社融放量，大幅超預(yù)期，貨幣及信貸政策與財(cái)政政策配合。

整體融資成本在持續(xù)下降（%）

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2020 年以來(lái)當(dāng)月社融及新增信貸增長(zhǎng)明顯（億元）

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    2018 年西北各地依然受到地方債務(wù)清理及資管新規(guī)影響，資金受到明顯掣肘。2019 年之后分季度社融規(guī)模逐級(jí)增長(zhǎng)，尤其是此前基數(shù)較低的新疆、青海及寧夏；華北地區(qū)社融擴(kuò)張時(shí)點(diǎn)更早，始于 2018 年下半年，主要為北京和河北增長(zhǎng)。

西北各省分季度新增社融規(guī)模（億元）

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華北各省分季度新增社融規(guī)模（億元）

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    在項(xiàng)目審批加快的同時(shí)，北方各地的地方專項(xiàng)債也在加速落地，截至 2020 年 4 月 10 日，西北各省合計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債 704 億，2019 年同期僅為 438 億，同比增長(zhǎng) 61%；華北各省合計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債 1768 億，2019 年同期 927 億，同比增長(zhǎng) 91%。

2020 年初西北的地方專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯加快（億元）

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2020 年初華北的地方專項(xiàng)債發(fā)行速度明顯加快（億元）

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    截至4月上旬，已公告發(fā)行方案的專項(xiàng)債（1-4 月）規(guī)模達(dá)到 1.1 萬(wàn)億元，同比去年大幅增長(zhǎng) 51%，其中投向基建比例約 70%，遠(yuǎn)高于去年全年的不足 30%水平；從用作資本金比例情況來(lái)看，去年全年專項(xiàng)債實(shí)際用作資本金占比僅 1.3%，而今年僅一季度專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金比例已達(dá) 12%。

2020 年專項(xiàng)債投向中廣義基建占比接近70%

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    1、雄安新區(qū)

    2018 年 12 月 25 日國(guó)務(wù)院批復(fù)河北省政府、國(guó)家發(fā)展改革委呈報(bào)的《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃（2018—2035 年）》，2018 年 12 月河北發(fā)行300 億雄安地方債，用于新區(qū)建設(shè)，預(yù)計(jì) 2020 年建設(shè)或?qū)⑦M(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。長(zhǎng)期來(lái)看，可將雄安新區(qū)建設(shè)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)其他新區(qū)建設(shè)，每年拉動(dòng)水泥需求為 1000 萬(wàn)噸以上。

    2、關(guān)中城市群

    關(guān)中平原城市群的發(fā)展需要龐大的交通網(wǎng)絡(luò)將各城市群鏈接起來(lái)。“一圈”，指由西安、咸陽(yáng)主城區(qū)及西咸新區(qū)為主組成的大西安都市圈；“一軸”，即沿隴海鐵路和連霍高速的主軸線；“三帶”，即包茂發(fā)展帶、京昆發(fā)展帶、福銀發(fā)展帶。因此關(guān)中城市群建設(shè)將輻射陜西及其周邊的甘肅、寧夏等地。2019年政府工作報(bào)告中提出，要制定西部開(kāi)發(fā)開(kāi)放新的政策措施。未來(lái)幾年西部的項(xiàng)目落地或?qū)⒓铀?。我們判斷，未?lái)幾年西部的項(xiàng)目落地或?qū)⒓铀佟?/p>

    3、蘭西城市群

    2018 年 8 月印發(fā)《蘭州—西寧城市群發(fā)展規(guī)劃實(shí)施方案》，規(guī)劃提出到 2035 年，蘭州—白銀都市圈城鎮(zhèn)格局基本形成，以蘭州市主城區(qū)、蘭州新區(qū)、白銀市城區(qū)為重點(diǎn)，依托包蘭鐵路、蘭白高速等現(xiàn)有交通軸線，積極推進(jìn)中蘭客專和沿黃快速通道建設(shè)，打通中心城市與節(jié)點(diǎn)城市、節(jié)點(diǎn)城市之間高效便捷的交通網(wǎng)絡(luò)，逐步實(shí)現(xiàn)蘭州市主城區(qū)、蘭州新區(qū)及白銀市城區(qū)之間 1 小時(shí)內(nèi)、各縣區(qū)到本市主城區(qū) 1 小時(shí)內(nèi)通達(dá)，提高城際互聯(lián)水平。

    三、格局

    北方作為集中度更高的區(qū)域，其同樣具備較強(qiáng)的自律基礎(chǔ)。西北以及華北各省的熟料產(chǎn)能集中度較高，如新疆、甘肅、寧夏等省份 CR5 集中度均在 50%以上；京津冀在金隅冀東合并之后，一家份額占比已經(jīng)超過(guò) 50%。

    隨著行業(yè)對(duì)新增產(chǎn)能的禁止及區(qū)域景氣度下滑，近年來(lái)北方基本無(wú)新增產(chǎn)能，2017、2018年分別僅有寧夏一條2750t/d、以及甘肅一條5000t/d 產(chǎn)線投產(chǎn)。河北也僅2017 年投產(chǎn)兩條產(chǎn)線，較以往周期大幅減少。從各區(qū)域產(chǎn)能置換項(xiàng)目看，北方要少于南方地區(qū)。當(dāng)前西北僅陜西3條、寧夏1條、新疆1條產(chǎn)線在建或擬建，且均為置換項(xiàng)目；華北地區(qū)河北1條、山西2條在建或擬建，其中2條置換，1條危廢線。

西北近幾年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能沖擊

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華北近幾年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能沖擊

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    當(dāng)前全國(guó)水泥均價(jià)為 432 元，其中長(zhǎng)三角地區(qū)均價(jià)約為473 元，西北地區(qū)均價(jià) 425 元，華北地區(qū)均價(jià) 433 元，遠(yuǎn)低于華東等高價(jià)區(qū)。且區(qū)域內(nèi)部看，分化明顯，其中寧夏銀川僅 350 元、甘肅蘭州 415 元、內(nèi)蒙古呼和浩特 360 元、山西太原 365 元。

全國(guó)各區(qū)域水泥價(jià)格對(duì)比（元/噸）

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    西北及華北片區(qū)過(guò)往備受產(chǎn)能過(guò)剩詬病，2019 年價(jià)格表現(xiàn)較好的新疆熟料全年產(chǎn)能利用率 38.3%，甘肅產(chǎn)能利用率 82.3%，青海產(chǎn)能利用率 62.3%，河北產(chǎn)能利用率 69.8%。價(jià)格較差的內(nèi)蒙和寧夏分別為 51.6%、84.8%。

2019 年各區(qū)域產(chǎn)能利用率情況

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    在過(guò)往錯(cuò)峰生產(chǎn)過(guò)程中，電石渣企業(yè)因?yàn)槌袚?dān)了 PVC 廢渣處理（危廢）功能，因此政策對(duì)其停產(chǎn)約束管控較為寬松，電石渣熟料企業(yè)可適當(dāng)少停甚至不停窯，因此其憑借低成本優(yōu)勢(shì)在淡季生產(chǎn)大量熟料進(jìn)而對(duì)區(qū)域統(tǒng)一的錯(cuò)峰節(jié)奏乃至旺季提價(jià)節(jié)奏形成較大擾動(dòng)，成為過(guò)往區(qū)域價(jià)格表現(xiàn)較差的核心掣肘。

新疆、內(nèi)蒙古和寧夏自治區(qū)的條數(shù)

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新疆、內(nèi)蒙古和寧夏自治區(qū)產(chǎn)能

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新疆、內(nèi)蒙古和寧夏自治區(qū)電石渣條數(shù)

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新疆、內(nèi)蒙古和寧夏自治區(qū)電石渣條數(shù)占比

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新疆烏魯木齊水泥價(jià)格 2016 年之后開(kāi)始趨勢(shì)釋放（元/噸）

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)水泥行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：蒙西電石渣較多，水泥價(jià)格常年低于蒙東。以20200407 價(jià)格為例，蒙西烏海 42.5 水泥價(jià)格為 240 元/噸，而蒙東呼倫貝爾為 490 元/噸，新安盟為 460 元/噸，東西價(jià)差最高可達(dá)到 250 元/噸。本質(zhì)上源自蒙西存在較多電石渣產(chǎn)線，破壞了區(qū)域市場(chǎng)格局，且沖擊到周邊寧夏等區(qū)域。寧夏銀川距離蒙西烏海距離不到 200 公里，我們認(rèn)為蒙西錯(cuò)峰置換逐步推進(jìn)，寧夏市場(chǎng)將成為率先受益的區(qū)域。

    目前，京津兩地到雄安的鐵路已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)，京霸城際鐵路將新增雄安站，未來(lái)將成為“亞洲最大火車站”。此外京張高鐵、京雄高鐵、延崇高速等項(xiàng)目的建設(shè)都將提升京津冀三地的交通網(wǎng)絡(luò)。，雄安新區(qū)建設(shè)拉動(dòng)每年水泥約 500 萬(wàn)噸，2019 年已經(jīng)啟動(dòng)開(kāi)工，2020 年將漸入佳境，提供確定性增量需求。
冀東水泥噸凈利明顯低于行業(yè)平均水平，且京津冀價(jià)格并不低。噸成本拉長(zhǎng)看，冀東與其他北方水泥股相比，差距不大，甚至更具優(yōu)勢(shì)。

冀東水泥噸凈利明顯低于行業(yè)平均水平（元/噸）

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冀東的噸成本拉長(zhǎng)看表現(xiàn)相對(duì)較好（元/噸）

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