2020年全球黃金行業(yè)價格、供需現(xiàn)狀及疫情之下行業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、以史為鑒：復盤歷史數(shù)據(jù)看金價走勢

    疫情恐慌拖累全球資產(chǎn)，全球央行出手緩解流動性風險。截至目前，海外疫情蔓延對全球經(jīng)濟前景造成明顯打擊，從全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)和央行的行動兩個維度來分析。第一個維度：風險資產(chǎn)受拖累，美股、原油及黃金出現(xiàn)兩個階段大幅快速下跌。第一個階段在2月下旬，美股、原油及黃金分別變動-11.3%、-14.8%及-4.3%；第二階段在3月初至3月16日，美股、原油及黃金分別變動-23.8%、-41.2%及-11.6%。而兩個階段美元指數(shù)、實際利率先跌后漲趨勢。第二個維度：全球央行降息+擴表，釋放流動性緩解風險。自1月份開始，新興市場為對沖疫情帶來的風險而選擇紛紛降息，美聯(lián)儲兩次緊急降息150bp拉開了發(fā)達經(jīng)濟體降息序幕，配合著QE等擴表行動，流動性風險有望得到緩解。

    從長周期的維度看，危機后的黃金是能走出獨立行情的。21世紀以來，全球爆發(fā)四次危機，包括2000年3月的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2001年9月的911事件、2008年9月的金融危機及2009年12月的歐債危機。針對這四次危機，對危機爆發(fā)后大類資產(chǎn)的收益率做了相應的梳理和分析，在危機后的美股、美債及美元長期一蹶不振的前提下，無論是從短期、中長期的維度看，國際金價的相對和絕對收益率表現(xiàn)都是亮眼的，當然也是危機時刻最抗跌的資產(chǎn)。

歷次危機后大類資產(chǎn)累計收益率統(tǒng)計（單位：%）

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    2008年金融危機后黃金開啟長達三年的牛市，并于2011年9月突破1900美元。復盤梳理當時的數(shù)據(jù)：1）利率的持續(xù)下行。伴隨著2009年開始通脹水平企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲降息+三輪QE帶動市場流動性超寬松環(huán)境下，名義利率和實際利率也是開啟了長周期的下行趨勢，實際利率也是突破了零下限；2）弱美元格局。

    2008年金融危機后，美元也有過兩輪小的周期，但總體是處于偏弱震蕩的局面，拉長周期看，此階段的美元指數(shù)也是在歷史底部，高點也并未突破90關口。

    黃金ETF持倉和央行購金需求增長持續(xù)推升金價。金融危機后的美國經(jīng)濟呈現(xiàn)“快速復蘇—穩(wěn)定增長”的兩個階段，此階段的黃金需求量持續(xù)回升，其中，SPDR的黃金ETF持有量從2009年初的800噸增長至2011年的1300萬噸左右，期間漲幅超60%。此外，黃金美元貨幣信用體系的對沖，金融危機沖擊后，以俄羅斯和中國為主的央行購金量增長超1000噸，這也是金價上漲的重要因素。

    國際金價與美元指數(shù)反向走勢

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    美國名義利率與實際利率長期下行趨勢（單位：%）

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    就目前的情況看，預計黃金價格將開啟2-3年的上行周期，具備突破歷史高點的條件。

核心邏輯：

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黃金ETF持倉量與金價走勢

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    二、負利率時代：強化黃金的資產(chǎn)配置屬性

    什么是負利率？IMF將負利率定義為出借資金的名義租金為“負值”。負利率超出了傳統(tǒng)的金融貨幣理論基礎，打破了名義利率的“零約束下限”。負利率：負名義利率和負實際利率。1）就實際利率而言，全球多個國家和地區(qū)出現(xiàn)了“低”或“零”名義利率，剔除通脹水平影響后，實際利率為負的規(guī)模較大；2）就名義利率而言，全球自2009年瑞典央行首次突破“零利率下限”，此后歐洲和日本多個國家和地區(qū)開始實施負名義利率，主要用來維持貨幣超發(fā)和通脹背景下的經(jīng)濟增長。

    利率的幾個理論框架

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    負利率政策經(jīng)濟體的基準利率走勢（單位：%）

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    負利率持續(xù)深化背景下，黃金的相對收益價值提升。隨著全球利率水平持續(xù)走低、負利率范圍不斷擴大，深度負利率環(huán)境將對資產(chǎn)定價產(chǎn)生巨大影響。黃金作為一種無息資產(chǎn)，在高利率時代持有成本相對較大，而全球低利率環(huán)境下，持有成本大大降低，黃金的保值作用凸顯。而隨著全球負利率債券資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴大，預計零票息的黃金將會獲得相對收益，配置價值進一步提升。從歷史數(shù)據(jù)可以看得出，黃金價格與負利率債券規(guī)模走勢密切相關，隨著2016年以來全球負利率債券規(guī)模的持續(xù)擴大，黃金價格也在持續(xù)上升。

    黃金價格與全球負利率債券規(guī)模走勢一致

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    海外疫情引發(fā)資本市場恐慌，美聯(lián)儲引領全球央行降息潮。新冠疫情拖累全球經(jīng)濟，為應對經(jīng)濟進一步下行風險，隨著美聯(lián)儲兩次共150bp緊急降息，全球多家央行開始跟隨式降息，全球掀起新一輪降息潮。目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降至零利率，這將對名義利率形成明顯壓制。除了降息操作外，包括美聯(lián)儲啟動QE4及其他手段釋放流動性，各國央行也推出了一系列流動性寬松政策，隨著主要經(jīng)濟體央行的降息操作空間減少，擴表可能是未來各國央行最重要的政策刺激工具。

    通縮預期導致實際利率短期翹尾現(xiàn)象不可持續(xù)，預計將再次處于負值區(qū)間支撐金價。近期的金價下跌已經(jīng)將經(jīng)濟悲觀預期和油價下跌帶來的通縮預期基本pricein了，短期雖未能有明確的底部企穩(wěn)反彈跡象，隨著美聯(lián)儲降息和擴表的實施，中長期看通脹將會持續(xù)反彈，而且名義利率在聯(lián)邦基金目標利率的掣肘下，將會打開下行通道，預計反彈之后的實際利率將會掉頭向下，再次進入負利率區(qū)間將對黃金形成明顯的支撐。

    美國國債利率走勢變化情況（單位：%）

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    三、疫情或加速美經(jīng)濟見頂，弱美元格局料將開啟

    美國的經(jīng)濟周期和金融周期具有協(xié)同性。經(jīng)濟上行周期中，通貨膨脹導致抵押品升值，金融機構信用擴張，和經(jīng)濟形成正反饋，反之則形成負反饋。如果有意外事件沖擊經(jīng)濟走勢，導致企業(yè)盈利出現(xiàn)迅速惡化，整個循環(huán)周期會加快，最終積累成債務危機。就目前情況而言，美國實體企業(yè)面臨盈利增速下滑，經(jīng)濟增速下行趨勢較為明顯，疊加低利率環(huán)境導致的非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)積累至高位，尤其是低等級債券規(guī)模大幅攀升。預計未來美國經(jīng)濟將面臨較大的周期下行壓力。

    疫情加速美國經(jīng)濟見頂甚至衰退。從制造業(yè)PMI指數(shù)看，美國和全球經(jīng)濟出現(xiàn)較明顯的錯位現(xiàn)象，疫情發(fā)生前的歐洲經(jīng)濟底部企穩(wěn)，隨著2017年特朗普減稅刺激消費延長經(jīng)濟見頂時間，美國經(jīng)濟增速仍未見底。但是突如其來的新冠肺炎疫情打斷了這個進程，全球恐慌帶動風險資產(chǎn)的持續(xù)暴跌，美股持續(xù)暴跌，股市周期提前與經(jīng)濟周期，料將會通過多個路徑傳導對美國經(jīng)濟造成實質(zhì)性的拖累。

    美國經(jīng)濟周期和全球經(jīng)濟周期錯位（制造業(yè)PMI指數(shù)）

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    美國經(jīng)濟周期和股市周期（單位：%）

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    海外疫情蔓延通過多條路徑傳導影響美國經(jīng)濟。海外疫情持續(xù)蔓延拖累全球經(jīng)濟，將按照三條傳導路徑分析美國經(jīng)濟走勢：1）美國居民資產(chǎn)負債表惡化。

    美股暴跌導致居民資產(chǎn)縮水和企業(yè)盈利下滑導致薪資增速下滑，從而拖累消費；2）就業(yè)數(shù)據(jù)惡化。疫情爆發(fā)導致企業(yè)經(jīng)營風險加大，新增就業(yè)人數(shù)下滑，失業(yè)率拐點來臨；3）疫情或引發(fā)債務風險。疫情導致企業(yè)盈利下滑，資本開支下降，現(xiàn)金流緊張甚至枯竭，債務積累且違約風險加大，從而可能引發(fā)經(jīng)濟危機。

    美國經(jīng)濟的傳導路徑

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    可支配收入增速周期性下滑，疫情恐加劇居民收入放緩趨勢。從個人可支配收入和勞動者報酬指標來看，美國居民收入增速已經(jīng)在2019年進入周期性下滑區(qū)間，對比之前周期的增速下滑程度，料此輪周期收入增速仍未見底。疊加2020年新冠疫情影響，隨著3月份疫情在美國開始爆發(fā)，預計可支配收入增速將跌至0點附近，甚至出現(xiàn)負增長，居民收入下滑疊加股市下跌帶來的資產(chǎn)縮水，將嚴重拖累居民消費潛力。非耐用品消費表現(xiàn)一般，消費者信心指數(shù)或?qū)⒁婍?。從消費細項來看，美國居民消費中耐用品/非耐用品/服務消費分別占比約10%/20%/70%，2019年底以來，服務消費增速小幅回升，非耐用品消費增速持續(xù)下跌，對寬松貨幣政策反應有限，整體消費增速穩(wěn)定。受到疫情爆發(fā)和美國經(jīng)濟疲軟預期影響，2月份消費者信心指數(shù)下跌趨勢明顯，受疫情影響，短期內(nèi)居民消費不容樂觀。

    居民可支配收入和工人薪資水平

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    美國新增就業(yè)轉(zhuǎn)負，失業(yè)率大幅上升，經(jīng)濟衰退的確定性升高。美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少70.1萬人，為2009年來首次轉(zhuǎn)負。隨著疫情對就業(yè)的影響顯現(xiàn)，預計新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的減少量將單月超過2008年次貸危機的高點。截至2020年3月美國的失業(yè)率為4.4%，迅速上升，隨著疫情對經(jīng)濟的影響持續(xù)，預計美國失業(yè)率將突破10%。并且就業(yè)作為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的先行指標，美國經(jīng)濟的周期性向下和疫情拖累消費將使美國經(jīng)濟進入衰退的螺旋之中。

    企業(yè)債務周期性上漲，已突破2008年高位。從杠桿率指標來看，截至2019年底，美國非金融企業(yè)杠桿率達75.3%，已經(jīng)超過2008年金融危機時的高點，預計受疫情影響，企業(yè)盈利能力受阻，現(xiàn)金流緊張，企業(yè)杠桿率將進一步抬升；另一方面，政府杠桿率持續(xù)保持100%的高位水平，預計未來為應對經(jīng)濟下行壓力，財政政策將使得債務逼近極限，對于美元的信用貨幣體系存在進一步?jīng)_擊，奠定了中長期金價上行的基礎，并具備突破歷史高點的條件。預計金價今年高點1800美元/盎司，長周期突破1921美元/盎司的歷史高點。

    美國政府、企業(yè)及居民杠桿率（單位：%）

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    四、全球黃金行業(yè)供需求情況分析

    1、全球黃金行業(yè)供給端現(xiàn)狀

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國提煉黃金行業(yè)發(fā)展動態(tài)及投資盈利預測報告》顯示：2001-2015年間，世界黃金儲量增中間增加，2015年之后有所下降，截至2018年底，世界黃金儲量為54000噸。2019年全球黃金儲備規(guī)模增加了650.3噸。

    2001-2019年世界黃金儲量(單位：噸)

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    根據(jù)美國地質(zhì)勘探局的數(shù)據(jù)，在全球黃金儲量中，澳大利亞是全球黃金儲量最大的國家，截至2019年底，澳大利亞有9800噸黃金儲量;其次是南非，黃金儲量為6000噸;俄羅斯儲量為5300噸。

    截至2019年底全球主要國家和地區(qū)黃金儲量情況(單位：噸)

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    2012-2019年，全球黃金的供給量呈波動趨勢，總體在4300-4800噸之間波動。2019年，回收黃金供應上升11%，下半年黃金價格快速上漲使多數(shù)黃金持有者高位賣出，使得全球黃金供給同比增長2%左右，上升到4776.1噸。

    2012-2019年世界黃金供給情況(單位：噸)

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    2012-2018年全球黃金開采量不斷上升，2019年迎來了首次下降。2019年全球金礦產(chǎn)量3463.7噸，同比下降1.06%，為10年來首次下降。下降的其中一個原因是中國黃金產(chǎn)量的下降。中國作為世界上最大的黃金生產(chǎn)國，2019年金礦產(chǎn)量同比下降6%，連續(xù)三年下降。

    2012-2019年全球黃金開采供應黃金數(shù)量(單位：噸)

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    2012-2019年中國黃金總產(chǎn)量及增速情況(單位：噸，%)

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    2、全球黃金行業(yè)需求端現(xiàn)狀

    2019年上半年全球大部分領域黃金需求增長強勁，但到了下半年，黃金需求普遍疲軟，尤其是金飾、零售金條等消費方面。2019年下半年全球黃金需求同比下降10%，導致全年需求下降1%，至4355.7噸。

    2012-2019年全球黃金需求量及增速情況(單位：噸，%)

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    2019年下半年，黃金價格大幅上漲，嚴重削弱了全球金飾的消費需求。2019年第四季度，全球金飾需求降至2011年以來的最低水平，584.5噸，同比下降10%。2019年全年，全球金飾消費需求同比下降6%，至2107噸。

    2012-2019年世界金飾消費需求及增速(單位：噸，%)

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    2019年，由于黃金價格大漲，投資者買入黃金ETF的需求增加，使得全年黃金投資需求大漲，在一定程度上抑制了全球黃金總需求的下降。2019年全球黃金投資需求增長到1271.7噸，較2018年同期增長了9%。

    2012-2019年全球黃金投資需求及增速(單位：%)

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    2019年印度和中國黃金市場的疲軟時全球黃金需求下降的主要原因。金價上漲和經(jīng)濟增長放緩導致兩國的黃金消費需求下降。

    2019年受經(jīng)濟下行壓力增大等因素的影響，2019年中國黃金消費整體疲軟。2019年中國黃金消費量為1002.78噸，同比下降12.9%。

    2012-2019年中國黃金消費總量及增速情況(單位：噸，%)

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    金價上漲，印度國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，農(nóng)村需求減弱導致印度國內(nèi)金飾消費需求下降。2019年，印度黃金飾品消費需求為544.6噸，同比下降9%，連續(xù)兩年消費量下滑，且下滑幅度增大。

    2012-2019年印度金飾消費總量及增速情況(單位：噸，%)

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    五、疫情之下2020年珠寶行業(yè)該如何發(fā)展？

    2020年初突如其來的新冠疫情給零售業(yè)市場帶來巨大的沖擊，原本熱鬧的春節(jié)消費季一下子安靜了起來。零售行業(yè)是疫情打擊的重災區(qū)，對各個業(yè)態(tài)，各品類的影響不盡相同。根據(jù)全球戰(zhàn)略與管理咨詢公司科爾尼公司初步估計，一季度疫情將給零售餐飲業(yè)造成1.5-3萬億的經(jīng)濟損失。由于黃金珠寶品類并不屬于必選消費品，因而受疫情影響相對較大。

    疫情的影響

    此次疫情給黃金珠寶零售行業(yè)造成的影響包括：

    短期影響

    主要體現(xiàn)在：隔離措施導致門店停業(yè)或者部分閉店;線下零售客流量大幅減少;對于疫情的恐懼和焦慮情緒降低了對黃金珠寶的消費需求;同時還存在著門店員工閑置，甚至士氣低落;最為根本的短期影響是企業(yè)現(xiàn)金流壓力受到極大的挑戰(zhàn)。

    中長期影響

    雖然黃金珠寶品類不屬于必選消費，但是就婚慶市場而言，部分的黃金珠寶消費仍然是剛需，預計這部分消費需求會遞延至疫情結束之后釋放。對于珠寶消費市場還存在另一種可能，即作為受疫情壓抑情緒影響，在疫情結束之后產(chǎn)生的宣泄式消費沖動。例如2月20日杭州大廈恢復營業(yè)后，創(chuàng)下了5小時銷售過千萬的“成績單”。其中，第一單來自DIOR銷售一副價值5900元的耳釘。疫情對于黃金珠寶業(yè)的中長期影響主要來自危機影響下的反思。

    企業(yè)的動作

    疫情影響下的黃金珠寶零售企業(yè)做了哪些動作來緩解目前的狀態(tài)：

    1、在疫情初始階段，誰都沒有預判到形勢會如此的嚴峻。隨著專家建議居民“盡量減少外出”等防控措施愈加嚴格，黃金珠寶門店出現(xiàn)了客流急速減少，甚至停業(yè)的現(xiàn)象后，各地零售商開始焦慮，并且不斷尋求增加營收的各種方案。從網(wǎng)絡上衍生出來的各類線上免費“課程”名稱(“疫情下的XX應對策略“等等)可以看出，線下黃金珠寶老板內(nèi)心的焦慮程度。

    2、隨著疫情的持續(xù)，部分黃金珠寶企業(yè)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)“線上“業(yè)務——電商、微商、云商等形式，形成企業(yè)全員網(wǎng)絡營銷策略。通過會員社群和直播銷售，建立各種社群營銷“模式。銷售狀況并不理想，一般開始兩天還有銷量，隨著時間推移，銷量反而出現(xiàn)了遞減。

    產(chǎn)生的思考

    疫情仍在繼續(xù)，那些通過社群營銷產(chǎn)生的效益也隨之逐漸的衰減。那么黃金珠寶零售業(yè)在疫情影響下將何去何從?本文發(fā)出如下思考：

    1、短期影響巨大是不容否認的現(xiàn)實，那么通過社群和直播平臺進行銷售是權宜之計還是長久之計?
霍特國際商學院教授艾瑞克•奎爾曼在《社群新經(jīng)濟》一書中說，網(wǎng)絡社群是以社交化為基礎的。也就是說，建立社群并不是直接完成銷售行為的渠道，而是通過社交建立起客戶與商家之間的信任關系。因此，對于黃金珠寶零售企業(yè)而言，現(xiàn)階段建立社群或者已有社群應將溝通交流的重點放在情感關懷上，例如通過社群對消費者“發(fā)聲“，宣傳正確的防護知識，引導積極的心理狀態(tài)，傳播客戶感興趣的點(如何利用電飯煲做蛋糕等)。通過社群建立信任為建立長久客戶關系打好基礎。

    而在這種全民焦慮的時間段里，直播作為近兩年飛速發(fā)展的銷售渠道，完全不必忙著賣貨，可以通過消費者的視覺和聽覺復合感受傳播人文關懷，開展心理疏導等拓展型的內(nèi)容。知道馬斯洛需求理論，當消費者對自己安全需求都沒有保證的時候，不會考慮購買諸如珠寶這類滿足精神需求的產(chǎn)品的。因此珠寶企業(yè)短期應以維護客戶關系，建立客戶信任為主導的商業(yè)行為。

    2、疫情的發(fā)生是誰也不愿意看到的，但是如果能在此次突發(fā)事件中找到企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，或許是對于壞事情而言的最好結果了?；蛟S在此次疫情期間，很多從業(yè)者都覺得黃金珠寶零售應該發(fā)展電商業(yè)務等相關業(yè)務轉(zhuǎn)型才能長久發(fā)展。

    1)對于黃金珠寶而言，發(fā)展電商業(yè)務的前提是細分產(chǎn)品，裝飾性珠寶首飾單價低，款式更新快，資金占用少等特點，完全可以通過線上模式進行銷售，其模式更像“快消品“的銷售模式;而對于高貨值的珠寶首飾而言，更多的應該關注消費者的客戶體驗感。因此線下的極致服務和體驗能讓消費者在得到物質(zhì)滿足的同時充分享受精神上的愉悅。因此采用線上或者線下銷售應根據(jù)產(chǎn)品特征做出細分模型。

    2)對于黃金珠寶而言，發(fā)展電商業(yè)務還可以從消費群體進行細分。對于千禧一代而言，品牌+電商的組合是他們產(chǎn)生消費需求的條件;對于女性消費者而言，服務+款式才是滿足消費需求的主導因素等等。因此消費群體的差異化對于線上線下消費的發(fā)力點也是不同的。

    3)對于黃金珠寶而言，內(nèi)容營銷和專業(yè)營銷應該作為背書強化客戶信任。內(nèi)容營銷是目前流行的營銷模式，即通過圖片或者視頻分享或許線上流量，然后進行有效轉(zhuǎn)化最終成為品牌或者產(chǎn)品的忠實粉絲。黃金珠寶的專業(yè)性強，價值高，但是對于普通消費者購買前會通過各種渠道做購買前的評估。短視頻或者相關知識分享能夠增加消費者的信任，從而增強購買意愿。所以線上引流線下銷售布局“全渠道“最終能成為銷售王道。