2020年一季度中國(guó)券商行業(yè)各業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及格局趨勢(shì)分析：上市券商資管業(yè)務(wù)收入78 億元，同比增加 26%[圖]

    證券行業(yè)133家券商2020年一季度凈利潤(rùn)同比下滑 12%。133 家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 983 億元，同比下滑 3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 389 億元，同比下滑12%。從分部收入來看，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)和利息凈收入增幅較大，同比分別增長(zhǎng) 45%/87%，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）下滑較多，同比下滑 43%。截至 2020 年一季度末，133 家券商總資產(chǎn)為 7.89 萬億元，凈資產(chǎn)為 2.09 萬億元，杠桿率 3.02x，同比小幅回升。受資管新規(guī)等影響，券商資管規(guī)模繼續(xù)下滑，截至 2020 年一季度末，受托管理資產(chǎn)規(guī)模 12.02 萬億元，同比下滑 15%。

證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)及杠桿率

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證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)

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    2020年一季度33家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入912億元，同比下滑3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)282億元，同比下滑22%。20年一季度平均ROE為1.73%，19 年一季度為2.57%。

上市券商2020年一季度凈利潤(rùn)同比增速

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    2020 年一季度，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收入占比分別為 25%/8%/9%/11%/25%，2019 年一季度，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收入占比分別為 18%/7%/7%/9%/44%。一季度經(jīng)紀(jì)占比上升 7pps，主要是由于市場(chǎng)交易量放量，股基交易額大幅增長(zhǎng) 47%；自營(yíng)占比顯著下滑，主要是由于市場(chǎng)行情波動(dòng)加大，股權(quán)投資凈收益下滑明顯。

    一、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

    2020年一季度日均股基交易額9005億元，同比增加 47%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36%。2020年一季度上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入232億元，同比增長(zhǎng)36%，收入占比25%。收入增速小于交易量增長(zhǎng)，傭金率小幅度下滑。證券行業(yè) 2020Q1 平均傭金率 0.030%，較2019年的0.031%小幅下滑。

2020 年一季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（一）

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2020 年一季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（二）

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2020 年一季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（三）

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日均股基交易額（億元）

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2008-2020Q1證券傭金率趨勢(shì)

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    二、投行業(yè)務(wù)

    2020年一季度IPO發(fā)行速度有所加快，平均每月發(fā)行數(shù)量19家，雖相比17年平均每月近 40 家IPO的發(fā)行數(shù)大幅減少，但仍比18年月均發(fā)行9家和19年月均發(fā)行17家顯著提升。2020一季度共發(fā)行57家IPO，募資規(guī)模達(dá)786億元，同比+209%；其中科創(chuàng)板發(fā)行26 家，募資規(guī)模209億元。一季度平均每單IPO募資規(guī)模14億元，較去年同期平均單家募資規(guī)模的8億元增長(zhǎng) 79%。

    自2017年10月中旬，IPO被否率明顯提高，2017年四季度被否率為37.08%，而2017年前三季度僅為13.42%。由于審核加強(qiáng)，券商對(duì)于IPO材料的提交也變得更加謹(jǐn)慎，19年以來通過率顯著好轉(zhuǎn)。此外，科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出也進(jìn)一步改善IPO的整體通過率。2020年一季度共 53 家企業(yè)上會(huì)審核，僅1家未過會(huì)，被否率為2%，較 2018 年的31%、2019年的 7%顯著下降。

2012-2020Q1券商IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模

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2014-2020Q1券商IPO、再融資、可轉(zhuǎn)債被否率

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    再融資尤其是增發(fā)市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的疲軟期，此外由于疫情等因素，2020年一季度再融資市場(chǎng)表現(xiàn)仍較弱，一季度增發(fā)募集資金1540 億元，同比下滑 31%；配股161億元，同比增長(zhǎng)754%。

    發(fā)行利率有所回落，同時(shí)續(xù)期需求旺盛，債券發(fā)行規(guī)模大幅回升。2020年一季度，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為2.1萬億元，同比上升45%。其中企業(yè)債、公司債、ABS 分別募資792億元、7902億元、3215億元，同比-6%、+83%、+10%。

2014-2020Q1券商再融資發(fā)行規(guī)模（億元）

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2014-2020Q1券商參與債券發(fā)行規(guī)模（億元）

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    從2020年一季度完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。我們按股債合計(jì)承銷規(guī)模排序，前五券商（中信建投、中信證券、國(guó)泰君安、中金公司、海通證券）合計(jì)完成10348億元，行業(yè)占比 43%，投行集中度仍維持高位。其中IPO承銷方面，隨著發(fā)審數(shù)量減少以及項(xiàng)目被否率有所下降，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商一季度完成 IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，前五券商合計(jì)IPO募資543億元，行業(yè)占比69%。

    三、自營(yíng)業(yè)務(wù)

    上市券商20年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）231億元，同比下滑44%；投資收益率下滑明顯主要是由于受疫情及海外市場(chǎng)等因素的影響，權(quán)益類市場(chǎng)波動(dòng)加劇，2020 年一季度滬深300指數(shù)累計(jì)下跌10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4%，上證綜指下跌10%；去年同期各大權(quán)益類指數(shù)均上漲較多。債券市場(chǎng)受利率下行等影響，表現(xiàn)較強(qiáng)，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)一季度上漲2.59%，表現(xiàn)大幅優(yōu)于2019年。

2020年Q1主要股、債指數(shù)漲跌幅

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    四、資管業(yè)務(wù)

    2020年一季度上市券商實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入78億元，同比增加26%，占總收入的9%。2012 年創(chuàng)新大會(huì)后，在“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的政策導(dǎo)向下資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，尤其是通道業(yè)務(wù)為主的定向資管呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但由于通道類業(yè)務(wù)附加值較低，即使規(guī)模較大，但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍較小，券商紛紛開始謀求轉(zhuǎn)型。從近年來資管規(guī)模變化來看，以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大，但增速開始放緩，部分券商開始暫停新增相關(guān)業(yè)務(wù)，相對(duì)的，一些小集合和主動(dòng)性集合資管的規(guī)模高速增長(zhǎng)，成為券商資管發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。隨著2016年底理財(cái)新規(guī)、資管新規(guī)等的征求意見、2017年6月的金融工作會(huì)議明確、以及2019年資管新規(guī)正式發(fā)布，去杠桿、去通道的監(jiān)管方向逐步明確，資管行業(yè)迎來統(tǒng)一監(jiān)管的供給側(cè)改革。

    2019 年末33家上市券商資管規(guī)模合計(jì)7.24萬億元，同比下滑3.8%。其中主動(dòng)管理資管規(guī)模為2.6萬億元，規(guī)模占比 36%。隨著資管結(jié)構(gòu)性調(diào)整逐步推進(jìn)，主動(dòng)管理型資管規(guī)模占比有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

    六、未來競(jìng)爭(zhēng)格局

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)券商行業(yè)市場(chǎng)供需模式及未來前景規(guī)劃報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：近年來凈利潤(rùn)前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤(rùn)占比從14年的 46%增長(zhǎng)至18年的72%。然而由于自營(yíng)收入占比顯著增加，在普漲環(huán)境下大券商的資源優(yōu)勢(shì)并未體現(xiàn)，2019年行業(yè)集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至53%。此外，全年上市券商同比增幅（+60%）慢于全行業(yè)增幅（+85%），Top 10 券商同比增幅（+55%）亦慢于上市券商同比增幅。但我們長(zhǎng)期仍看好大型券商，大券商相較于小券商擁有更多的資源、資本實(shí)力更強(qiáng)、業(yè)務(wù)布局更綜合化，在監(jiān)管加強(qiáng)和市場(chǎng)行情波動(dòng)加大的狀況下，公司優(yōu)勢(shì)更能體現(xiàn)，市場(chǎng)份額有望不斷提升。預(yù)計(jì)在未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加強(qiáng)，衍生、海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷試點(diǎn)的背景下，大券商憑借自身底蘊(yùn)及資源優(yōu)勢(shì)，形成馬太效應(yīng)。

行業(yè)凈利潤(rùn)前10名集中度

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