2020年中國輕工制造行業(yè)發(fā)展變化及疫情催化需求受益品種分析[圖]

    一、中國輕工行業(yè)發(fā)展變化

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國輕工行業(yè)市場分析預(yù)測及投資前景評估報告》顯示：新中國成立以來，經(jīng)過幾代人的共同努力，輕工業(yè)的面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，實現(xiàn)了歷史性跨越，成就了世界輕工生產(chǎn)大國、出口大國、消費大國地位。

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    近年來隨著消費結(jié)構(gòu)、消費渠道、消費需求和消費理念的變化，"以消費者為核心”成為新消費時代的主要特征。消費品產(chǎn)業(yè)鏈條中生產(chǎn)者和消費者間的關(guān)系正在被重塑，而通過需求逆向推動商品生產(chǎn)和服務(wù)的理念也正在被品牌商和制造商所接受，需求驅(qū)動的方式對供給端的敏捷響應(yīng)、生產(chǎn)效率等提出了更高的要求，供給側(cè)變革迫在眉睫。

    在消費領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)基本完成了覆蓋，部分場景甚至已經(jīng)飽和，伴隨互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的消失，消費端互聯(lián)網(wǎng)市場天花板已經(jīng)顯現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司開始轉(zhuǎn)向B端尋求市場機(jī)遇，逐漸將平臺積累的消費者的偏好和需求向產(chǎn)業(yè)鏈后端傳導(dǎo)，并利用技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動后端產(chǎn)業(yè)升級，同時助推自身找到新的商業(yè)價值點。

    傳統(tǒng)制造型和流通型產(chǎn)業(yè)一直面臨著效率低下、產(chǎn)能過剩、研發(fā)創(chuàng)新滯后等問題。盡管隨著信息技術(shù)的普及，許多大型企業(yè)開始用電腦進(jìn)行供應(yīng)鏈管理，但是在采購管理、配貨控制等方面的整合性、協(xié)同性和全局性還不夠完善。因此需要借助互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新能力，打通消費端與供給端的有效連接，幫助傳統(tǒng)企業(yè)能夠針對需求變動做出靈敏而準(zhǔn)確的反應(yīng)。

    二、業(yè)績?yōu)橥?，必選消費所受沖擊最為可控

    1、疫情期間生活用紙行業(yè)發(fā)展分析

    疫情催化需求受益品種，渠道庫存處于低位。20年1-2月全國社會消費品零售總額52130億元（-20.5%），其中日用品類837億元（-6.6%），衛(wèi)生用品的表現(xiàn)預(yù)期更為突出。對比03年“非典”期間的數(shù)據(jù)來看，03Q2生活用紙購買金額增長顯著（衛(wèi)生紙+5%、面巾紙+37%），屬于典型的疫情受益品種。雖然2月生產(chǎn)企業(yè)面臨物流運(yùn)輸、部分區(qū)域復(fù)工較遲拖累出貨，但終端需求旺盛的背景下3月復(fù)工后預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異。

20年1-2月社會消費品零售額同比增速（%）

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生活用紙社會庫存（左）和企業(yè)庫存（右）情況

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“非典”時期衛(wèi)生紙購買金額同比增速

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“非典”時期面巾紙購買金額同比增速

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    木漿價格仍在低位，保障生活紙企盈利釋放。一般來說，木漿占比生活紙70%的成本，因此生活紙的盈利對于木漿價格十分敏感。由于經(jīng)濟(jì)需求較為弱勢疊加18年產(chǎn)能投放充足，全球木漿價格自18下半年開始持續(xù)走低至19年4月底部，其中針葉漿/闊葉漿價格至20年3月27日較18年高點分別下降34%/40%。根據(jù)供需分析，19年由于全球產(chǎn)能投放有限、且價格已跌至成本線附近，預(yù)期木漿已經(jīng)調(diào)整到位。考慮20年受到疫情影響全球紙企的投產(chǎn)動力不足，木漿價格向上動力預(yù)期較為有限。

全球針葉漿產(chǎn)能投放情況

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全球闊葉漿產(chǎn)能投放情況

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全球針葉漿、闊葉漿產(chǎn)能投放情況

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各個港口的紙漿庫存（萬噸）

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    3月電商銷售增長迅猛，直播帶貨新玩法興起，看好龍頭在電商渠道持續(xù)提升份額。2019電商消費居家日用品牌TOP10榜中，清風(fēng)、維達(dá)分列第二、十位。優(yōu)勢企業(yè)基于自身品牌力和產(chǎn)品品類多元化的優(yōu)勢，在電商渠道獲客能力強(qiáng)。結(jié)合當(dāng)下熱門網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)、粉絲經(jīng)濟(jì)話題，各企業(yè)紛紛通過抖音（如潔柔合作抖音陳靖川、橙子喵等頭部KOL共創(chuàng)內(nèi)容）、淘寶直播帶貨（如心相印入駐李佳琦/薇婭直播間）等方式撬動線上渠道銷量，預(yù)計電商渠道將成為各家龍頭企業(yè)提升集中度的主要途徑。從1-3月淘數(shù)據(jù)來看（僅統(tǒng)計近6個月環(huán)比銷售表現(xiàn)）：由于雙12大促基數(shù)較高、1月各品牌銷量環(huán)比12月下滑30-45%，2月受限于物流配送期較長表現(xiàn)平淡，但3月伴隨物流理順銷售額環(huán)比大幅增長，其中潔柔3月銷售額1.86億（環(huán)比2月+107.43%）、心相印1.76億（環(huán)比+83.79%）、維達(dá)2.59億（環(huán)比+79.58%）、清風(fēng)1.69億（環(huán)比+59.56%），其中潔柔增速最快、且銷售額僅次于維達(dá)居行業(yè)第二。

    2、中國文具行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展時期

    2013-2018年，受在校生人數(shù)回落、辦公無紙化等因素的影響，我國文具行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展時期， 2018年，我國文具制造業(yè)營業(yè)收入達(dá)170億美元，較2017年增長4.0%。

2013-2018年中國文具行業(yè)營業(yè)收入情況

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    2013-2018年，我國文具人均消費額逐年增長，2018年，我國文具人均消費額達(dá)15.8美元，約合人民幣100元左右。

2013-2018年我國文具人均消費額情況

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    分產(chǎn)品來看，我國文具行業(yè)的產(chǎn)品主要包括書寫文具如圓珠筆、毛筆、鉛筆等、墨水、紙質(zhì)文具和教學(xué)用品。

    2018年，我國文具行業(yè)的細(xì)分市場中，紙質(zhì)文具市場份額較高，占我國文具行業(yè)市場總額的44%，其次為書寫文具，占比為32%，教學(xué)用品和墨水分別占比12%、1%。

    從銷售模式來看，我國文具行業(yè)的銷售模式可以劃分為直銷和經(jīng)銷，直銷模式指企業(yè)以定向營銷、直營店、電子商務(wù)等方式實現(xiàn)直接銷售，在我國主要體現(xiàn)為向政府機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)等大客戶銷售產(chǎn)品;經(jīng)銷模式指企業(yè)通過經(jīng)銷商銷售至零售終端，最終間接地將產(chǎn)品銷售給消費者，企業(yè)不直接面對消費者。經(jīng)銷是目前我國文具行業(yè)比較普遍的銷售模式。

    從銷售渠道來看，我國文具行業(yè)的主要銷售渠道可分為線上銷售和線下銷售。線上銷售渠道中，主要包括網(wǎng)絡(luò)購物和家庭購物;線下銷售渠道主要包括雜貨零售商、文具及辦公用品專業(yè)零售商、綜合性零售商，雜貨零售商又可分為現(xiàn)代雜貨零售商和傳統(tǒng)雜貨零售商，現(xiàn)代雜貨零售商主要是指大賣場、超市等，綜合性零售商主要是依靠百貨商店這一渠道來進(jìn)行銷售。

    相比其他消費品近年來渠道模式變化快、線上渠道占比提升迅速的趨勢，我國文具行業(yè)橡塑渠道占比變化幅度較小， 2018年，我國文具行業(yè)橡塑線下零售銷售額占比約86%，線上銷售額約占14%。就目前的情況來看，傳統(tǒng)的線下渠道仍然是我國文具行業(yè)主要銷售渠道。

    我國文具行業(yè)線下銷售渠道中，最主要的銷售渠道為雜貨零售店和文具及辦公用品專業(yè)零售店，以百貨商店為主要銷售渠道的綜合性零售商占比較小，為3.7%。雜貨零售店這一銷售渠道中，現(xiàn)代雜貨零售店占我國線下銷售總額的36.5%，傳統(tǒng)雜貨零售店占比約為13.9%。

    未來幾年線下渠道將依舊是我國文具行業(yè)的主要銷售渠道，隨著我國文具行業(yè)產(chǎn)品的不斷優(yōu)化、消費逐漸升級，我國文具行業(yè)市場規(guī)模將逐漸增長，預(yù)計到2024年，我國文具行業(yè)市場規(guī)模將超過240億美元。

2019-2024年我國文具行業(yè)市場規(guī)模走勢預(yù)測

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    3、煙草行業(yè)發(fā)展分析

    Q1消費相對穩(wěn)健，工業(yè)庫存+渠道庫存均處低位。1-2月煙酒零售額達(dá)到599.6億（-15.7%）具有比較優(yōu)勢；復(fù)盤上輪“非典”，煙草的商業(yè)消費受到疫情實際最小、煙草制品的收入表現(xiàn)相對穩(wěn)健。生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，3月27日統(tǒng)計局公布1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額4107.0億（同比-38.3%），41個工業(yè)大類中僅4個行業(yè)同比增加，其中煙草制品業(yè)利潤總額424.7億（同比+31.5%、增速最高），對應(yīng)1-2月的卷煙產(chǎn)量同比實現(xiàn)4.4%的正增長（約合1037.5萬大箱）。由于煙草的工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復(fù)工實際較晚、預(yù)期工業(yè)子公司的出貨以前期累計的庫存消耗為主，疊加草根調(diào)研得到生產(chǎn)瓶頸的部分地區(qū)銷售出現(xiàn)斷貨、渠道庫存很低，判斷產(chǎn)業(yè)4-5月迎來生產(chǎn)補(bǔ)庫的確定性高，利好產(chǎn)業(yè)鏈公司（勁嘉股份、集友股份、東風(fēng)股份、裕同科技等）Q2訂單反彈修復(fù)；全年來看19下半年煙草反腐告捷也有利于保障20年產(chǎn)業(yè)景氣。

全國卷煙產(chǎn)量及YOY（當(dāng)月值，億支）

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全國煙草制品業(yè)利潤總額月度累計變化（億/%）

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“非典”期間煙草制品消費情況具韌性

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    財稅高壓煙草行業(yè)或挑起稅收貢獻(xiàn)大任，結(jié)構(gòu)升級趨勢下新型煙草產(chǎn)業(yè)有望獲得發(fā)展支持：3月1日國家煙草專賣局公布，2019年煙草行業(yè)實現(xiàn)工商稅利總額12056億元，同增4.3%；上繳財政總額11770億元，同增17.7%；行業(yè)年納稅占全國財政收入約6-7%。Q1疫情下國家財政支出較大且各行業(yè)稅收貢獻(xiàn)大幅下滑，作為利稅大戶的煙草產(chǎn)業(yè)或?qū)?dān)當(dāng)稅利大任。但是考慮近年傳統(tǒng)卷煙整體銷量增長較為有限，利稅增量貢獻(xiàn)一方面依靠卷煙的消費結(jié)構(gòu)升級（細(xì)支煙等創(chuàng)新類高價產(chǎn)品銷售占比逐年提升、而20年1-2月產(chǎn)量增長4.4%而利潤總額增長31.5%也驗證了這個發(fā)展方向），另一方面新型煙草（參考國外煙彈單價約30元/包）作為消費結(jié)構(gòu)升級的下一個方向年內(nèi)或有望獲得政策支持。建議關(guān)注和中煙密切開展新型煙草合作的集友股份、勁嘉股份。

創(chuàng)新卷煙持續(xù)滲透情況

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    三、疫情專題下家居和造紙行業(yè)的發(fā)展變化

    1、疫情下零售家居行業(yè)發(fā)展分析

    疫情下MCN產(chǎn)業(yè)大放光彩，家居線上直播引流有望在Q2轉(zhuǎn)化收入、帶來改善。Q1受疫情影響家居零售業(yè)務(wù)預(yù)期跌幅較大，對應(yīng)1-2月家具零售額142億元（-33.5%）。疫情期間居家時間拉長，2月我國互聯(lián)網(wǎng)人均使用時長同比增長37.4%，MCN直播帶貨模式成為熱門營銷手段（有效縮短了消費者購買決策路徑），疊加家居線下門店無法正常營業(yè)，龍頭紛紛舉辦大型直播活動，提前鎖定客戶訂單（繳納定金）、并提供線上方案設(shè)計，有望在Q2完成線下交付和安裝后轉(zhuǎn)化收入（據(jù)與多家公司溝通，轉(zhuǎn)化率預(yù)計可達(dá)60-70%）。龍頭開展線上直播有以下三類模式：

    （1）借力第三方成熟KOL運(yùn)營：選擇頭部KOL合作并支付費用，主要追求頭部主播的人氣引流和帶貨能力，如索菲亞、喜臨門、敏華（芝華仕）等入駐薇婭/李佳琦直播間，實現(xiàn)流量快速聚集、提高品牌曝光率；（2）將自己的設(shè)計師團(tuán)隊培養(yǎng)為KOL：尚品宅配通過旗下新居網(wǎng)MCN培養(yǎng)自己的設(shè)計師KOL，目前已擁有1.5億粉絲、培養(yǎng)了以“設(shè)計師阿爽”（粉絲數(shù)量超3000萬）為代表200-300位設(shè)計師大V，打通了從短視頻和直播圈粉，到粉絲互動評論，再到粉絲運(yùn)營、變現(xiàn)的全環(huán)節(jié)；

    （3）植入大IP“種草”：歐派衣柜在熱播劇《安家》中種草，并推出“歐派安家節(jié)超級直播夜”系列直播活動，12小時內(nèi)成交訂單15萬單。龍頭品牌的馬太效應(yīng)在家居MCN產(chǎn)業(yè)中更加顯著，由于缺乏線下體感，消費者更愿意信賴大品牌并支付定金，中小品牌則相對被動，或加速行業(yè)洗牌。

2015-2020年中國MCN市場規(guī)模及增長情況（億元、%）

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2015-2020年中國MCN機(jī)構(gòu)數(shù)量（個）

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    中長期來看，家居+MCN培養(yǎng)了消費者網(wǎng)購家具的習(xí)慣，在疫情結(jié)束后預(yù)計仍然是定制龍頭重要的引流手段，最為看好尚品宅配競爭力。在流量入口多元化趨勢下（索菲亞16-19年自然客流占比由62%下滑至41%），線上渠道尤其是MCN模式較傳統(tǒng)電商和線下門店更有效地縮短了消費者購買決策（主播信息傳遞效率高、社群購買心理），提升了企業(yè)服務(wù)效率（線上量尺、設(shè)計方案呈現(xiàn)等），家居+MCN將成為家居行業(yè)長期重要的流量入口。更看好尚品宅配培養(yǎng)自身設(shè)計師成為KOL的模式，直播專業(yè)性強(qiáng)、吸引粉絲質(zhì)量高/粘性強(qiáng)，同時公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升設(shè)計師產(chǎn)能和服務(wù)效率，保障線上訂單池蓄水。

    短期仍需密切跟蹤Q2需求復(fù)蘇情況，長期看好綜合優(yōu)勢龍頭份額提升。伴隨線下門店陸續(xù)于3月中下旬開業(yè)、線上引流訂單逐步轉(zhuǎn)化、疫情期被壓制的需求兌現(xiàn)，看好家居零售業(yè)務(wù)Q2迎來復(fù)蘇。疫情期間小品牌開展線上渠道較難、租金/工資支付壓力較大，加速了行業(yè)競爭格局重塑，長期看好優(yōu)勢龍頭份額提升：

    （1）整裝模式開拓順利的歐派家居、尚品宅配、索菲亞：流量多元化背景下，龍頭積極布局整裝業(yè)務(wù)向上游家裝產(chǎn)業(yè)鏈截流取得成效，歐派家居（19Q3擁有整裝大家居門店251家，20年制定較高增長目標(biāo)、新增整裝生產(chǎn)線提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度并縮短交期）、尚品宅配（19H1擁有整裝云會員1663個、開出標(biāo)準(zhǔn)展廳的核心會員數(shù)量迅速增長，推行二代全屋定制迎合有硬裝需求的客戶）、索菲亞（20年3月與星藝家裝數(shù)十個城市的分公司開始合作）。

    2）內(nèi)銷零售積極發(fā)力的顧家家居、敏華控股：3月海外疫情持續(xù)蔓延且尚未達(dá)到峰值， Q2甚至Q3沙發(fā)、床墊出口業(yè)務(wù)訂單的不確定性仍然較大，且從3月制造業(yè)新出口訂單PMI為46.4%（大企業(yè)47.3%表現(xiàn)好于中小企業(yè)）來看，雖然環(huán)比2月28.7%已經(jīng)在復(fù)蘇、但仍處于收縮期，短期或拖累外銷型家居企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。相對看好近年來已經(jīng)講發(fā)展重心轉(zhuǎn)移至內(nèi)銷市場的顧家家居（19H1內(nèi)銷占比55.65%，職業(yè)經(jīng)理人激勵充分、推進(jìn)區(qū)域零售中心改革全方位提升營銷能力、后端供應(yīng)鏈管理效率優(yōu)化）和敏華控股（19H1內(nèi)銷占比56.85%，電商新零售團(tuán)隊具活力，搭配高性價比產(chǎn)品銷售高增），超跌建議關(guān)注。

3月份制造業(yè)新出口訂單PMI為46.4%

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    2、造紙行業(yè)發(fā)展分析

    Q1漿系造紙盈利預(yù)期良好，文化白卡格局較優(yōu)、受到?jīng)_擊相對可控。成本端分析：木漿價格在17-18年新一輪木漿投產(chǎn)、全球供大于需的背景下自18年底高位下跌，其中針葉漿、闊葉漿20Q1較19Q1的下跌幅度分別達(dá)到18.7%、33.4%。20年受到國內(nèi)及全球疫情制約，木漿價格短期雖然由于全球生產(chǎn)限制略有抬頭，但下游紙企投產(chǎn)動力不足或抑制需求，中期大概率低位震蕩，利好漿系紙企的盈利持續(xù)釋放。

    供需、格局分析：

    白卡紙：伴隨APP公告擬全資收購博匯集團(tuán)成為博匯紙業(yè)的實控人，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生巨變，一旦整合完成APP+博匯的市場份額能夠達(dá)到52%、CR3近90%，中長期白卡紙企的協(xié)同效應(yīng)顯著增強(qiáng)。雖然Q1受到疫情拖累出貨節(jié)奏和包裝需求，但截至3月27日白卡紙單價5977元/噸（2/3月分別落地提價33/134總計167元/噸），當(dāng)前渠道大商存有一定庫存但積極落實提價，預(yù)期看多后市紙價走勢。中期維度來看，年內(nèi)供給端無大型產(chǎn)能投放，需求端下游以藥品、煙包為主要應(yīng)用領(lǐng)域，疊加“限塑令”重申帶來潛在增量需求（測算預(yù)期增加100-300萬噸），預(yù)期Q2紙價持續(xù)堅挺，持續(xù)看好博匯紙業(yè)、關(guān)注晨鳴紙業(yè)。

    雙膠/銅板紙：Q1主要紙企的生產(chǎn)基地均避開重災(zāi)區(qū)因此供給影響有限，物流受阻、需求不振致使庫存升至較高水平，期內(nèi)雙膠紙價格維穩(wěn)、銅版紙由于下游需求不振出現(xiàn)小幅下跌。其中，雙膠紙下游教輔等圖書消費占比達(dá)到90%，判斷Q2伴隨各地相繼開學(xué)、下半年準(zhǔn)備建黨周年刊物印刷需求邊際開始修復(fù)；銅版紙下游消費集中于商業(yè)印刷期刊及畫冊（占比達(dá)到近70%），Q2需要觀察復(fù)工進(jìn)展。銅版紙需求不振的背景下APP、晨鳴、太陽、華泰四家發(fā)布4月聯(lián)合限產(chǎn)公式，預(yù)期Q2行業(yè)生產(chǎn)減量9萬噸（占比單季度5-10%），彰顯良好的格局中龍頭企業(yè)的協(xié)同能力。太陽紙業(yè)前期股價回調(diào)幅度較大，持續(xù)建議重視漿系造紙景氣及公司自身產(chǎn)能投放帶來的成長。

全球木漿發(fā)運(yùn)量（左）及廠商庫存天數(shù)（右）

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國內(nèi)主要港口木漿庫存水平

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白卡價格（左）及毛利率走勢（右），元/噸

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2018年白卡紙下游需求詳細(xì)構(gòu)成

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文化價格（左）及庫存天數(shù)（右），元/噸

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    箱板紙受到出口沖擊較大，需求拖累或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清，原料限制邏輯不改。復(fù)盤Q1廢紙紙種走勢，期間疫情蔓延致使國廢回收受阻、原料短缺限制供給，隨后由于回收恢復(fù)、假期囤積于社區(qū)家庭的廢紙集中供應(yīng)，節(jié)后市場價格沖高回落（目前已跌至19Q3低點），紙企盈利受到壓縮。由于箱板包裝受到出口消費的制約（測算間接出口的包裝紙占比包裝紙消費的20%），Q2全球疫情爆發(fā)下預(yù)期廢紙系包裝紙的終端需求持續(xù)承壓、紙價或低位震蕩。中長期看，本次疫情導(dǎo)致行業(yè)盈利的磨底時間顯著延長，利好中小產(chǎn)能加速出清、龍頭紙企提升份額，此外復(fù)工不足會導(dǎo)致全年國廢回收總量削減、疊加海外進(jìn)口廢紙受限，預(yù)期廢紙原料約束長期邏輯仍然不改預(yù)期

箱板瓦楞紙價走勢（元/噸）

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箱板瓦楞社會庫存（左）及天數(shù)（右），元/噸

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箱板包裝直接出口的影響測算（萬噸）

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箱板包裝間接出口的影響測算

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    四、建材家居行業(yè)發(fā)展分析

    1、建材家居：Q2竣工交付有望進(jìn)入高峰，龍頭訂單將兌現(xiàn)高增

    Q1物流和交付不暢短期拖累，龍頭Q2將迎出貨高峰，全年訂單仍受益于精裝大勢增長景氣確定性強(qiáng)。短期從20Q1業(yè)績來看，盡管建材家居龍頭生產(chǎn)復(fù)工較早，但預(yù)期受到物流發(fā)貨不暢以及下游地產(chǎn)商復(fù)工較晚（在CRIC統(tǒng)計的86家地產(chǎn)商中，91%的地產(chǎn)商在2月10號以后才復(fù)工，考慮到多數(shù)地區(qū)施工人員需隔離兩周才可上崗，預(yù)計樓盤在2月底才開始陸續(xù)開工）拖累交付，大宗訂單Q1表現(xiàn)預(yù)期較為平淡。伴隨3月建材家居企業(yè)訂單陸續(xù)恢復(fù)至正常水平，4-5月將迎來交付的小高峰、且有望追回疫情期間落下的進(jìn)度（2B訂單較2C訂單需求更加穩(wěn)定），預(yù)計對全年B端訂單增長影響十分有限，看好龍頭全年增長。從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，伴隨龍頭與客戶合作深入、下游地產(chǎn)商客戶賬期趨于穩(wěn)定，帝歐家居（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額19A同比+343%）、蒙娜麗莎（19Q1-Q3同比+840%）、江山歐派（19Q1-Q3同比+21%）在去年部分地產(chǎn)商現(xiàn)金流壓力較大的情況（恒大19H1同比-349%，碧桂園19H1同比-43%）下仍然表現(xiàn)靚麗；20年疫情期間地產(chǎn)商資金鏈雖有壓力，但2月中旬多地均出臺了針對房企的支持政策，包括允許房企延期繳納土地出讓金、對困難房企降息減稅等，地產(chǎn)資金流壓力傳導(dǎo)至下游建材家居板塊的風(fēng)險相對較小。

復(fù)工時間分布

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    疫情打斷竣工節(jié)奏，全年仍然看好竣工邏輯兌現(xiàn)及精裝大勢。受疫情影響樓盤竣工交付延后，1-2月住宅竣工面積同比下滑24%（19年12月為20.7%），精裝修開盤套數(shù)22.2萬套（同比下滑56%）;截至3月8日全國房屋建筑和市政工程設(shè)施在建項目開工率達(dá)到58.15%，且在持續(xù)爬坡中。疫情過后，作為GDP支柱的地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展有望獲得支持，且前期新開工、竣工背離產(chǎn)生的大量在建面積仍將持續(xù)驅(qū)動竣工數(shù)據(jù)回暖。據(jù)預(yù)測，2020年全年竣工面積增速預(yù)期在1.9%左右（較此前預(yù)期下調(diào)7pct），且在5-6月將迎來竣工交付小高峰；同時考慮到精裝房開盤套增速在18H2到19H1達(dá)到最高峰，繼續(xù)堅定看好20年為精裝房交付大年，建材類家居龍頭訂單全年高增長景氣預(yù)期延續(xù)。

1-2月住宅竣工面積同比下滑24%

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2020年竣工面積預(yù)測（月度增速）

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2月精裝修開盤套數(shù)同比下滑56%

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精裝修滲透率預(yù)測

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    B端龍頭品牌份額已經(jīng)出現(xiàn)集中效應(yīng)。品牌方面，終端消費者對品牌的偏好相對更為多元化，而地產(chǎn)商往往選擇行業(yè)TOP10頭部品牌，因此2C渠道集中度提升天然難于2B渠道。以廚柜為例，2019年前500強(qiáng)地產(chǎn)商十大首選品牌合計占比達(dá)到了74%（15年為63%），其余細(xì)分賽道的前十大首選品牌合計占比也普遍呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。疊加疫情催化產(chǎn)業(yè)出清，工程渠道品牌化趨勢更為確定，B端龍頭將持續(xù)受益精裝市場高景氣。結(jié)合成長性和估值來看，重點推薦帝歐家居（20年預(yù)期B端+30-35%、整體收入+25%、PE12X），并建議關(guān)注江山歐派（20年預(yù)期B端增長60%、整體收入+36%、PE19X）、大亞圣象（20年預(yù)期B端增長30+%、PE7.1X）、蒙娜麗莎（20年預(yù)期B端增長50%、整體收入+29%、PE15X），皮阿諾（廚柜龍頭中大宗占比最高的彈性標(biāo)的，20年預(yù)期B端+50%、整體收入+30%、PE12X）、志邦家居（大宗客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，20年預(yù)期B端增長50%、整體收入+17%、PE12X）、金牌廚柜（大宗無單一大客戶依賴風(fēng)險，20年預(yù)期B端增長80%、整體收入+19%、PE15X）。

建筑陶瓷、整裝衛(wèi)浴首選率前十大品牌占比

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地板、建筑五金、櫥柜首選率前十大品牌占比

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目前建材家居行業(yè)趨勢：

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    面對這樣的格局，家居建材類的中小企業(yè)要做的，是緊跟消費模式，研究客戶服務(wù)的升級、體驗?zāi)Ｊ降纳墸挥羞@樣才能化被動為主動。

    企業(yè)家之所以能成功，是因為可以在大多數(shù)人看不到未來的大趨勢的時候，他們卻可以高瞻遠(yuǎn)矚，洞見未來，抓住風(fēng)口。

    2、包裝：從下游的復(fù)蘇彈性精選優(yōu)質(zhì)個股

    2.1金屬包裝：我國金屬包裝行業(yè)銷售收入恢復(fù)增長

    近年來，我國金屬包裝容器市場受到消費升級的影響，特別是食品飲料行業(yè)的蓬勃發(fā)展，我國金屬包裝容器行業(yè)快速發(fā)展，而鋁材包裝材料在金屬包裝中發(fā)揮著舉足輕重的作用，鋁材包裝材料需求逐漸擴(kuò)大。 ---金屬包裝以其特有的加固性、密封保藏性等天然的優(yōu)勢而成為不可替代的、傳統(tǒng)的包裝方式，主要為食品、罐頭、飲料、油脂、化工、日化、醫(yī)藥及化妝品和出口禮品包裝等行業(yè)提供配套服務(wù)。金屬包裝產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游鋼材和鋁材原材料、下游主要應(yīng)用于各行業(yè)消費品。我國金屬包裝行業(yè)歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，現(xiàn)已形成包括印鐵制罐、兩片罐、鋼桶、瓶蓋、氣霧罐為一體的完整金屬包裝工業(yè)體系，成為中國包裝工業(yè)的重要門類之一。

    經(jīng)過多年的發(fā)展，目前我國金屬包裝行業(yè)水平逐漸縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，一批產(chǎn)品新、規(guī)模大和效益好的金屬包裝龍頭企業(yè)逐漸涌現(xiàn)。目前，我國已經(jīng)逐漸形成珠三角、長三角和環(huán)渤海三個金屬包裝產(chǎn)業(yè)帶。近兩年來由于我國金屬包裝行業(yè)受到供給側(cè)改革和原材料上漲的原因，2018年我國金屬包裝容器及材料制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成累計主營業(yè)務(wù)收入1114.07億元，同比下降13.84%。但在2019年上半年，金屬包裝容器及材料制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成主營營業(yè)收入582.03億元，同比增長6.08%。

2015-2019年金屬包裝容器及材料制造銅佛規(guī)模以上企業(yè)銷售收入及增長

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    國金屬包裝用鋁量突破百萬噸 鋁材包裝材料作為金屬包裝的重要原材料之一，具有其獨特的優(yōu)點。首先，鋁材包裝材料具有良好的延展性和強(qiáng)度，因此能夠根據(jù)需求塑造大小不一、形狀不同的金屬包裝。其次，鋁材包裝材料不透光，能夠阻隔紫外線、水蒸氣等，具有良好的綜合防護(hù)性能。同時，鋁材包裝材料具有特殊的金屬光澤，能夠讓商家更好地裝飾和定制商品包裝。因此，越來越多的廠商選擇使用鋁材作為金屬包裝原材料，我國金屬包裝用鋁量逐漸增長。2006年我國金屬包裝用鋁量約為37萬噸，2006-2015年我國包裝容器用鋁量年復(fù)合增長率達(dá)到了10%，2015年我國包裝容器用鋁量約為86萬噸;到了2019年，我國金屬包裝容器用鋁量達(dá)到119萬噸。

2006-2019年中國金屬包裝容器用鋁需求量

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    金屬包裝容器的個性化需求讓鋁材包裝材料將成為重要選擇 　　未來，隨著消費者更加追求個性化和功能化的包裝產(chǎn)品，金屬包裝廠商將結(jié)合多感官的印刷效果，如采用凹凸不平、有極強(qiáng)手感的容器來使得金屬包裝展現(xiàn)出更多的魅力，高可塑性的鋁材包裝材料也將會成為更多廠商制作金屬包裝的重要選擇。未來五年我國金屬包裝容器用鋁量年復(fù)合增長率約為6%，到2025年將達(dá)到170萬噸。

2020-2025年中國金屬包裝容器用鋁需求量預(yù)測

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    2.2.紙包裝：全球Q1消費類電子出貨量預(yù)期下滑，需求短期承壓

    全球智能手機(jī)出貨量預(yù)期下調(diào)，國內(nèi)有望率先恢復(fù)。（1）國內(nèi)：1-2月受疫情影響國內(nèi)智能手機(jī)出貨量634萬部，同比下滑54.7%（StrategyAnalytics預(yù)期全年中國智能手機(jī)出貨量下滑5%），據(jù)統(tǒng)計，16-19年國內(nèi)智能手機(jī)線上銷售占比由18%提高至27%、且預(yù)計2020年在疫情催化下有望提升至35%，或?qū)_部分線下門店銷量損失；伴隨國內(nèi)疫情逐步得到控制、線下門店陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)、富士康等供應(yīng)鏈復(fù)工情況較好（央視報道3月上旬鄭州富士康復(fù)工率80%以上），3月13日蘋果宣布于中國42家分店恢復(fù)開業(yè)，利好需求改善。（2）全球：疫情在3月席卷全球后，線下智能手機(jī)門店相繼停業(yè)，3月14日蘋果宣布關(guān)閉除大中華地區(qū)外的所有蘋果零售店至3月27日；2-3月恐慌高峰期過后、疫情有望在4-5月后得到控制，全球智能手機(jī)行業(yè)將迎來疲軟的上半年，并在2020年下半年適度的恢復(fù)，預(yù)期全年全球智能手機(jī)的出貨量下降將會超過10%。短期紙包裝龍頭裕同科技受到全球消費電子出貨預(yù)期的影響需求下降，中長期仍堅定看好公司綜合大包裝邏輯兌現(xiàn)。

我國智能手機(jī)線上銷售占比逐年提升

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1-2月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量下滑54.7%

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    2.3.塑料軟包裝：日用品需求預(yù)期較為穩(wěn)定，成本端受益于國際原油下跌重點關(guān)注龍頭永新股份，高分紅具防守性，油價下跌釋放業(yè)績彈性。塑料軟包裝下游主要對接日用消費，疫情期間表現(xiàn)相對具韌性、1-2月零售額僅下滑6.6%，預(yù)期企業(yè)訂單下滑幅度較?。簧嫌卧牧现饕允脱苌窞橹?，3月初國際原油供需失衡引起油價迅速下跌，截止4月1日OPE一攬子原油價格為16.87美元/桶（較3月1日下跌66%），預(yù)計利好塑料軟包裝企業(yè)盈利能力提升。歷史上永新股份的毛利率與油價顯著負(fù)相關(guān)，預(yù)計從Q2開始公司毛利率具有較大向上彈性，且公司新增產(chǎn)能順利投放、并持續(xù)開拓新客戶，收入端有望維持10-15%的穩(wěn)定增長；此外公司是高分紅優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，17-19年連續(xù)三年分紅比例在70%以上，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率達(dá)3.81%！

1-2月日用品零售額同比下滑6.6%（億元）

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永新股份毛利率與油價負(fù)相關(guān)，3月以來油價下跌

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