2020年疫情下中國輕工制造行業(yè)現(xiàn)狀：在巨變中崛起，零售家居的增量，包裝行業(yè)從下游復蘇[圖]

    一、中國輕工在巨變中崛起

    新中國成立以來，經(jīng)過幾代人的共同努力，輕工業(yè)的面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，實現(xiàn)了歷史性跨越，成就了世界輕工生產(chǎn)大國、出口大國、消費大國地位。
部分產(chǎn)品產(chǎn)量呈千萬倍增長

    我國輕工業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了艱難曲折的過程。在舊中國遺留的一個爛攤子的基礎上，艱苦奮斗，迅速恢復生產(chǎn)，通過接收官僚資本企業(yè)、實行公私合營、組建集體企業(yè)等，建成一批骨干企業(yè)，為保障供給、促進經(jīng)濟社會發(fā)展做出了努力。從建國初期至2018年，輕工主要產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)幾十倍、上百倍甚至上千、上萬倍的增長。

    特別是改革開放以來，國內(nèi)消費品市場經(jīng)歷了快速發(fā)展、規(guī)模不斷擴大的過程。輕工業(yè)按照市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸，實現(xiàn)由單純生產(chǎn)向生產(chǎn)服務轉化。如今的輕工業(yè)已成為我國市場化、國際化程度最高的產(chǎn)業(yè)之一，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系已經(jīng)建立，各行業(yè)規(guī)模不斷壯大，輕工產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)量也有了突飛猛進的發(fā)展。

    城鄉(xiāng)居民生活最顯著的變化體現(xiàn)在耐用消費品不斷升級，由上世紀七八十年代自行車、縫紉機、手表 “老三件”到上世紀九十年代的彩電、冰箱、洗衣機的 “新三件”，隨后科技含量更高的家電等產(chǎn)品又取代了 “新三件”。2017年，我國居民平均每百戶耐用消費品擁有量洗衣機、冰箱和空調(diào)分別是96.7臺、98臺、128.6臺，而1985年僅為48.29臺、6.58臺和幾乎沒有。那些曾經(jīng)一票難求的 “自行車” “洗衣機” “冰箱”徹底退出歷史舞臺，走進了博物館，成為見證商品匱乏時期的歷史文物。
日用消費品生產(chǎn)體系健全

    輕工業(yè)經(jīng)過70年的發(fā)展，由解放初期30多個行業(yè)發(fā)展到目前的45個行業(yè)，涵蓋了日用消費品的主要方面，形成門類齊全的日用消費品生產(chǎn)體系。各行業(yè)規(guī)模不斷壯大，經(jīng)過打基礎、上規(guī)模、抓質(zhì)量、上水平、調(diào)整結構、競爭整合、提升水平的幾個發(fā)展階段，已經(jīng)形成了由生產(chǎn)、經(jīng)營、科研、檢測、信息交流與人才培育各方面組成的完整體系，并形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。生產(chǎn)要素配置得到進一步優(yōu)化，正在由生產(chǎn)型向生產(chǎn)服務型轉變,更加適應市場經(jīng)濟發(fā)展要求。

    解放初期，輕工產(chǎn)品稀少，產(chǎn)量不足，對保護環(huán)境沒有提出要求，由于粗放型增長方式，輕工業(yè)發(fā)展存在一些污染、低效益的問題。到了 “十五” “十一五” “十二五”期間，輕工業(yè)逐漸轉變發(fā)展方式，高度重視發(fā)展與環(huán)境的協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，通過落實國家節(jié)能減排政策，編制綠色制造發(fā)展規(guī)劃，構建綠色化新型輕工業(yè)制造體系，積極推廣新技術、新工藝、新設備，從生產(chǎn)源頭消減污染，走節(jié)約發(fā)展、清潔發(fā)展、安全發(fā)展的道路，取得積極進展。

    創(chuàng)新發(fā)展水平明顯提高

    建國初期，舊中國遺留下來的輕工業(yè)科學技術研究機構只有上海、重慶和蘭州三個綜合性工業(yè)試驗所。伴隨輕工業(yè)的成長，輕工業(yè)科研創(chuàng)新體系也迅速發(fā)展。70年來，輕工行業(yè)已經(jīng)形成一支產(chǎn)學研相結合的自主創(chuàng)新研發(fā)隊伍，建立了一批科研機構和相應的科研基礎設施，不少行業(yè)擁有國家級、省級重點研究所。

    如今，輕工業(yè)已創(chuàng)建國家重點實驗室14個、國家工程實驗室7個、國家工程 （技術）研究中心23個、國家級企業(yè)技術中心170個，國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)58個，中國輕工業(yè)重點實驗室87個，中國輕工業(yè)工程技術研究中心59個。一批國家重大科技支撐計劃項目、技術改造攻關項目順利實施，造紙、塑料、發(fā)酵、釀酒、制糖、陶瓷、皮革、日化、縫制機械、輕機、家電、制筆等行業(yè)項目列入國家科技支撐計劃。一批重大科技成果達到國際先進水平，經(jīng)濟、社會效益顯著。

    標準邁上新臺階

    建國初期，我國輕工業(yè)不發(fā)達，當時的傳統(tǒng)產(chǎn)品中絕大多數(shù)是手工業(yè)小商品，品種單一，花色很少，質(zhì)量粗劣。經(jīng)過70年的發(fā)展，輕工產(chǎn)品不僅在數(shù)量上基本滿足了消費需求，在品質(zhì)上也有了大幅躍升，質(zhì)量提升的背后是標準工作的助推。

    目前，全國輕工業(yè)已有標準化技術委員會49個，分技術委員會86個，委員超過4000人，覆蓋輕工絕大部分行業(yè)。輕工業(yè)現(xiàn)行標準5728項，其中，國家標準2423項，行業(yè)標準3215項，軍用標準90項?，F(xiàn)有輕工檢測機構87家，為市場監(jiān)管部門、生產(chǎn)企業(yè)、第三方機構、消費者提供檢測服務。輕工各行業(yè)積極參與標準國際化建設，增強標準國際話語權，承擔了國際標準化組織秘書處6個、擔任主席2人、副主席2人、秘書長5人、國際標準化注冊專家150人次；主導制定國際標準75項，發(fā)布33項（ISO標準29項，IEC標準4項），參與制定國際標準300余項。這些標準的制定，為我國產(chǎn)品順利進入國際市場提供了有效支撐。

    輕工產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展迅速

    建國以前，我國輕工業(yè)主要集中在沿海地區(qū)，內(nèi)陸省份分布很少，邊遠省份幾乎是空白。經(jīng)過幾十年的調(diào)整，東部沿海地區(qū)輕工業(yè)持續(xù)發(fā)展，中西部一些省份依靠資源、勞動力成本低等方面優(yōu)勢迅速崛起的產(chǎn)業(yè)格局。中西部地區(qū)在新的一輪產(chǎn)業(yè)轉移中，承接轉移作用凸顯。

    改革開放以來，各地根據(jù)本地的自然條件、資源特點、市場條件等因素發(fā)展自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，并逐步發(fā)展成為輕工業(yè)特色區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群。自2001年，在浙江省溫州市培育出首個 “中國鞋都”特色區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群以來，截至2018年，我國輕工業(yè)共培育了275個輕工業(yè)特色區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群，主要集中在皮革、家電、家具、五金、塑料、工藝美術等39個行業(yè)，涵蓋輕工87%的行業(yè)，主要分布浙江、廣東等25個省、自治區(qū)和直轄市。輕工業(yè)特色區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群推動行業(yè)集中度的提高，產(chǎn)值占輕工業(yè)總產(chǎn)值比重達到40%，有的集群產(chǎn)品生產(chǎn)占到全國同類產(chǎn)品總量的50%以上。如眼鏡、鐘表、制筆、縫制機械等行業(yè)產(chǎn)業(yè)集群和特色區(qū)域產(chǎn)值分別占到行業(yè)總產(chǎn)值的90%、86%、73%、55%。眼鏡行業(yè)8個集群的工業(yè)生產(chǎn)總值、企業(yè)數(shù)、利稅、出口均占全國的90%以上。

    成為國際貿(mào)易集散地和供應地

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國輕工行業(yè)市場分析預測及投資前景評估報告》顯示：1949年全國輕工產(chǎn)品出口總額僅0.37億美元，1978年出口創(chuàng)匯21.13億美元，2018年全國輕工行業(yè)商品出口6372.63億美元，占外貿(mào)出口總額的25.7%，比建國初期增加17223倍，是改革開放初期的300多倍。在改革開放的推動下，輕工產(chǎn)業(yè)向國際化邁進，積極參與國際合作和競爭。家具、家用電器等行業(yè)出口額名列世界前茅。輕工產(chǎn)品在世界貿(mào)易量中的比重，小家電占到80%，空調(diào)器、微波爐、羽絨服占70%，自行車占65%，日用陶瓷占60%，電冰箱、鞋占50%，洗衣機占45%。我國輕工產(chǎn)品出口到世界200多個國家和地區(qū)，很多輕工商品已成為國際制造中心和采購中心，成為重要的國際貿(mào)易集散地和供應地。

    近年來，隨著輕工比較優(yōu)勢的變化和產(chǎn)業(yè)實力的增強，一般貿(mào)易比重持續(xù)上升。家電、皮革、家具、自行車、五金制品等行業(yè)成為中國在全球具有一定國際競爭力的行業(yè)。文體、陶瓷、工藝美術、樂器、文房四寶等行業(yè)產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)在我國舉辦的北京奧運會、殘奧會等國際活動中，向世界展現(xiàn)了中國輕工中高端產(chǎn)品的風采。在應對國際貿(mào)易摩擦方面，造紙、自行車、飲料、電池、陶瓷、皮革、家具、家電、化妝品等行業(yè)取得了積極成效，在國際市場的競爭水平有了長足的提高。

    近年來隨著消費結構、消費渠道、消費需求和消費理念的變化，"以消費者為核心”成為新消費時代的主要特征。消費品產(chǎn)業(yè)鏈條中生產(chǎn)者和消費者間的關系正在被重塑，而通過需求逆向推動商品生產(chǎn)和服務的理念也正在被品牌商和制造商所接受，需求驅動的方式對供給端的敏捷響應、生產(chǎn)效率等提出了更高的要求，供給側變革迫在眉睫。

    在消費領域互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)基本完成了覆蓋，部分場景甚至已經(jīng)飽和，伴隨互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的消失，消費端互聯(lián)網(wǎng)市場天花板已經(jīng)顯現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)公司開始轉向B端尋求市場機遇，逐漸將平臺積累的消費者的偏好和需求向產(chǎn)業(yè)鏈后端傳導，并利用技術優(yōu)勢驅動后端產(chǎn)業(yè)升級，同時助推自身找到新的商業(yè)價值點。

    傳統(tǒng)制造型和流通型產(chǎn)業(yè)一直面臨著效率低下、產(chǎn)能過剩、研發(fā)創(chuàng)新滯后等問題。盡管隨著信息技術的普及，許多大型企業(yè)開始用電腦進行供應鏈管理，但是在采購管理、配貨控制等方面的整合性、協(xié)同性和全局性還不夠完善。因此需要借助互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新能力，打通消費端與供給端的有效連接，幫助傳統(tǒng)企業(yè)能夠針對需求變動做出靈敏而準確的反應。

    二、業(yè)績?yōu)橥?，必選消費所受沖擊最為可控

    1、生活用紙市場，2020年如何發(fā)展

    生活用紙，主要是指為照顧個人居家、外出等所使用的各類衛(wèi)生擦拭用紙，包括卷筒衛(wèi)生紙、抽取式衛(wèi)生紙、盒裝面紙、袖珍面紙、手帕紙、餐巾紙、廚房用紙、擦鞋紙、擦手紙等，主要供人們?nèi)粘Ｉ钚l(wèi)生之用，是人們生活中不可或缺的紙種之一。中國的生活用紙行業(yè)目前處于平穩(wěn)發(fā)展階段，而發(fā)展速度因國家宏觀經(jīng)濟和人口增長影響尤為迅速。2019年中國生活用紙行業(yè)在競爭加劇、供大于求、環(huán)保政策加速淘汰落后產(chǎn)能的背景下，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

主要表現(xiàn)在：

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    紙企為滿足加工廠機器尺寸將原紙分切成盤紙，經(jīng)加工廠或紙企加工為成品衛(wèi)生紙。生活用紙根據(jù)原料的不同分為木漿生活用紙、竹漿生活用紙、甘蔗漿生活用紙、草漿生活用紙、混漿（甘木/竹木）生活用紙、再生生活用紙等。木漿占生活用紙原料的75%以上，我國木漿主要來源于加拿大、美國、俄羅斯、芬蘭、印度尼西亞、巴西等國外市場。2015-2019年生活用紙價格先漲后跌，與紙漿價格走勢基本吻合。2019年紙漿海外產(chǎn)能巨大加上港口庫存高位，2019年進口木漿現(xiàn)貨市場價格維持區(qū)間震蕩趨勢，波動幅度達到17.83%，為國內(nèi)生活用紙產(chǎn)能釋放提供決定性影響，而中美貿(mào)易引發(fā)的進口木漿的成本壓力風險利空于生活用紙市場。同時木漿現(xiàn)貨沖擊非木漿市場，使得非木漿漿價逼近成本線，漿廠開工下降。生活用紙市場因生產(chǎn)成本降低、“價格戰(zhàn)”使得紙價暴跌，但因原料價格支撐，多數(shù)紙企利潤穩(wěn)定。甘蔗漿生活用紙市場，因掛漿紙機車速、甘蔗漿價格暫無優(yōu)勢影響下，紙價波動有限，紙企多虧損。成本壓力下，廣西地區(qū)掛漿紙企開工不足五成。紙引未來網(wǎng)，找工廠、包裝廠、印刷廠、紙張經(jīng)銷商。

    2015-2019年生活用紙行業(yè)供大于求局面仍然較為突出。紙企產(chǎn)能持續(xù)擴張造成的產(chǎn)能過剩局面較難緩解，供需矛盾下開工負荷率繼續(xù)下降。從供應來看，2015-2019年的生活用紙市場供應呈遞增趨勢，預計平均增速為6.49%。受國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和人均GDP的影響，人均生活用紙消費量提升空間較大，紙企進入新一輪擴張階段，行業(yè)產(chǎn)能預計由2015年到2019年漲幅達到25.28%。2019年紙企在設備更新升級和市場競爭壓力下，開工負荷率較2018年繼續(xù)下降。2020年環(huán)保高壓下開工負荷率繼續(xù)下降。根據(jù)目前國內(nèi)各地紙廠公開的新增產(chǎn)能計劃以及2019年延期投產(chǎn)項目，預計2020年生活用紙市場，同比增長將達到3.65%。

    從需求來看，2015-2019年的生活用紙市場需求呈現(xiàn)增加態(tài)勢，平均增速6.08%。消費升級影響下，生活用紙高端類產(chǎn)品餐巾紙、面巾紙等需求增加明顯。生活用紙作為剛需消費品，隨著2016年二孩政策的實施，中國人口增長率有顯著提高，用紙量有明顯增加，預計需求量由2015年到2019年漲幅達到23.26%。人口增長帶動下，預計2020年總需求量同比增長2.82%。紙引未來網(wǎng)，紙張價格指數(shù)，求購彩盒、紙張訂單。

2020年生活用紙新增產(chǎn)能及市場需求量同比增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從價格來看，2015-2019年生活用紙市場均價上行后持續(xù)走低，五年內(nèi)高低均價差值達到2500元/噸。2015-2016年上半年企業(yè)擴增產(chǎn)能速度放緩，供需差小，生活用紙價格平穩(wěn)。而2016年下半年漿價大幅上漲，環(huán)保督查趨嚴，加速行業(yè)洗牌淘汰中小企業(yè)，紙價上調(diào)后窄幅波動至2018年年底，其中五年內(nèi)最高點在2017年10月。2019年一季度受進口木漿價格高位回落影響，生活用紙連續(xù)下跌，截至目前2019年11月均價較五年內(nèi)高點跌幅30.91%。預計2019年生活用紙均價同比會減少12.79%。受國內(nèi)經(jīng)濟增長、市場供需、生產(chǎn)成本等因素，紙引未來網(wǎng)預計2020年生活用紙價格將總體穩(wěn)中偏弱，年內(nèi)高低點波動幅度在4.27%。

預計2020年生活用紙價格波動幅度

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    2、文具：線上辦公疫情受益，線下零售開啟修復

    Q1辦公模式線上化，云視頻會議需求旺盛。20年新春期間受到疫情制約，中國遠程辦公企業(yè)超過1800萬家、遠程辦公人員超過3億人對應效率辦公、在線視頻等軟件的日均活躍用戶大增，增量分別達到3924、2426萬。其中騰訊會議、齊心好視通、小魚易聯(lián)等各自推出免費的支持服務以進行客戶引流，獲取用戶流量的同時一定程度的培養(yǎng)消費習慣和品牌粘性。其中齊心集團的好視通（19年好視通收入占比6%+、利潤占比近30%）累計客戶數(shù)在2月持續(xù)有較好的增長且Q2預期能夠實現(xiàn)部分有效客戶轉化，利于公司云視頻會議的業(yè)績釋放。

2020年春節(jié)假期后比假期日均活躍用戶增量TOP10行業(yè)

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    辦公集采成長藍海，Q1淡季全年所受影響可控。隨著近年利好政策的陸續(xù)推出，辦公集采進入高速成長賽道。根據(jù)產(chǎn)業(yè)溝通，有效市場空間至少可達3000-4000億，而截至目前97家央企、350余個地級市政府等之中集采覆蓋度還不足40%，尚有較大提升空間。Q1疫情期間部分辦公用品訂單受損疊加物流限制，但是考慮淡季收入占比全年不大且防疫物資需求旺盛，預期影響十分有限。Q2隨著央企招標的陸續(xù)開啟，判斷辦公集采需求將有所改善，齊心集團、晨光科力普的該項業(yè)務都會環(huán)比修復。

齊心集團B2B中標情況

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    傳統(tǒng)文具即將迎來學汛，線下零售逐漸復蘇。Q1由于學汛延期線下文具銷售受到較大影響，但是考慮晨光的學汛貨品節(jié)前已經(jīng)出貨70%，疫情發(fā)展后也通過直播帶貨進行線下補充，Q1影響較為可控。目前隨著國內(nèi)疫情得到控制，各省市中小學將逐步于三月中下旬至四月復學，Q2銷售即將轉旺。晨光文具深耕傳統(tǒng)渠道布局，七萬余家傳統(tǒng)線下門店形成較強的渠道護城河，在復學背景下Q2業(yè)績有望環(huán)比改善；同時零售業(yè)態(tài)逐漸復蘇也有利于九木雜物社的發(fā)展回歸較好表現(xiàn)。

    3、煙草：煙草表觀生產(chǎn)實現(xiàn)逆勢增長，Q2補庫確定性強

    隨著新型煙草產(chǎn)品種類的增多和推廣，消費者數(shù)量急劇上升，2018年全球新型煙草消費者(霧化和加熱不燃燒消費者)共計5100萬，較2013年增長了3000余萬人，預計2023年有望突破8200萬人，全球滲透率(吸煙者人群滲透率)達到8%以上。

2013-2023年全球新型煙草消費者人數(shù)走勢預測

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全球煙草競爭格局

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    Q1消費相對穩(wěn)健，工業(yè)庫存+渠道庫存均處低位。1-2月煙酒零售額達到599.6億（-15.7%）具有比較優(yōu)勢；復盤上輪“非典”，煙草的商業(yè)消費受到疫情實際最小、煙草制品的收入表現(xiàn)相對穩(wěn)健。生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，3月27日統(tǒng)計局公布1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額4107.0億（同比-38.3%），41個工業(yè)大類中僅4個行業(yè)同比增加，其中煙草制品業(yè)利潤總額424.7億（同比+31.5%、增速最高），對應1-2月的卷煙產(chǎn)量同比實現(xiàn)4.4%的正增長（約合1037.5萬大箱）。由于煙草的工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復工實際較晚、預期工業(yè)子公司的出貨以前期累計的庫存消耗為主，疊加草根調(diào)研得到生產(chǎn)瓶頸的部分地區(qū)銷售出現(xiàn)斷貨、渠道庫存很低，判斷產(chǎn)業(yè)4-5月迎來生產(chǎn)補庫的確定性高，利好產(chǎn)業(yè)鏈公司（勁嘉股份、集友股份、東風股份、裕同科技等）Q2訂單反彈修復；全年來看19下半年煙草反腐告捷也有利于保障20年產(chǎn)業(yè)景氣。

全國卷煙產(chǎn)量及YOY（當月值，億支）

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全國煙草制品業(yè)利潤總額月度累計變化（億/%）

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“非典”期間煙草制品消費情況具韌性

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    財稅高壓煙草行業(yè)或挑起稅收貢獻大任，結構升級趨勢下新型煙草產(chǎn)業(yè)有望獲得發(fā)展支持：3月1日國家煙草專賣局公布，2019年煙草行業(yè)實現(xiàn)工商稅利總額12056億元，同增4.3%；上繳財政總額11770億元，同增17.7%；行業(yè)年納稅占全國財政收入約6-7%。Q1疫情下國家財政支出較大且各行業(yè)稅收貢獻大幅下滑，作為利稅大戶的煙草產(chǎn)業(yè)或將擔當稅利大任。但是考慮近年傳統(tǒng)卷煙整體銷量增長較為有限，利稅增量貢獻一方面依靠卷煙的消費結構升級（細支煙等創(chuàng)新類高價產(chǎn)品銷售占比逐年提升、而20年1-2月產(chǎn)量增長4.4%而利潤總額增長31.5%也驗證了這個發(fā)展方向），另一方面新型煙草（參考國外煙彈單價約30元/包）作為消費結構升級的下一個方向年內(nèi)或有望獲得政策支持。建議關注和中煙密切開展新型煙草合作的集友股份、勁嘉股份。

創(chuàng)新卷煙持續(xù)滲透情況

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    三、疫情專題下談談家居和造紙的龍頭格局演化

    1、零售家居：龍頭探索線上直播，疫情下的增量紅利和馬太效應

    疫情下MCN產(chǎn)業(yè)大放光彩，家居線上直播引流有望在Q2轉化收入、帶來改善。Q1受疫情影響家居零售業(yè)務預期跌幅較大，對應1-2月家具零售額142億元（-33.5%）。疫情期間居家時間拉長，2月我國互聯(lián)網(wǎng)人均使用時長同比增長37.4%，MCN直播帶貨模式成為熱門營銷手段（有效縮短了消費者購買決策路徑），疊加家居線下門店無法正常營業(yè)，龍頭紛紛舉辦大型直播活動，提前鎖定客戶訂單（繳納定金）、并提供線上方案設計，有望在Q2完成線下交付和安裝后轉化收入（據(jù)與多家公司溝通，轉化率預計可達60-70%）。龍頭開展線上直播有以下三類模式：

    （1）借力第三方成熟KOL運營：選擇頭部KOL合作并支付費用，主要追求頭部主播的人氣引流和帶貨能力，如索菲亞、喜臨門、敏華（芝華仕）等入駐薇婭/李佳琦直播間，實現(xiàn)流量快速聚集、提高品牌曝光率；（2）將自己的設計師團隊培養(yǎng)為KOL：尚品宅配通過旗下新居網(wǎng)MCN培養(yǎng)自己的設計師KOL，目前已擁有1.5億粉絲、培養(yǎng)了以“設計師阿爽”（粉絲數(shù)量超3000萬）為代表200-300位設計師大V，打通了從短視頻和直播圈粉，到粉絲互動評論，再到粉絲運營、變現(xiàn)的全環(huán)節(jié)；

    （3）植入大IP“種草”：歐派衣柜在熱播劇《安家》中種草，并推出“歐派安家節(jié)超級直播夜”系列直播活動，12小時內(nèi)成交訂單15萬單。龍頭品牌的馬太效應在家居MCN產(chǎn)業(yè)中更加顯著，由于缺乏線下體感，消費者更愿意信賴大品牌并支付定金，中小品牌則相對被動，或加速行業(yè)洗牌。

中國MCN市場規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國MCN機構數(shù)量（個）

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    中長期來看，家居+MCN培養(yǎng)了消費者網(wǎng)購家具的習慣，在疫情結束后預計仍然是定制龍頭重要的引流手段，最為看好尚品宅配競爭力。在流量入口多元化趨勢下（索菲亞16-19年自然客流占比由62%下滑至41%），線上渠道尤其是MCN模式較傳統(tǒng)電商和線下門店更有效地縮短了消費者購買決策（主播信息傳遞效率高、社群購買心理），提升了企業(yè)服務效率（線上量尺、設計方案呈現(xiàn)等），家居+MCN將成為家居行業(yè)長期重要的流量入口。更看好尚品宅配培養(yǎng)自身設計師成為KOL的模式，直播專業(yè)性強、吸引粉絲質(zhì)量高/粘性強，同時公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升設計師產(chǎn)能和服務效率，保障線上訂單池蓄水。

    短期仍需密切跟蹤Q2需求復蘇情況，長期看好綜合優(yōu)勢龍頭份額提升。伴隨線下門店陸續(xù)于3月中下旬開業(yè)、線上引流訂單逐步轉化、疫情期被壓制的需求兌現(xiàn)，看好家居零售業(yè)務Q2迎來復蘇。疫情期間小品牌開展線上渠道較難、租金/工資支付壓力較大，加速了行業(yè)競爭格局重塑，長期看好優(yōu)勢龍頭份額提升：

    （1）整裝模式開拓順利的歐派家居、尚品宅配、索菲亞：流量多元化背景下，龍頭積極布局整裝業(yè)務向上游家裝產(chǎn)業(yè)鏈截流取得成效，歐派家居（19Q3擁有整裝大家居門店251家，20年制定較高增長目標、新增整裝生產(chǎn)線提升產(chǎn)品標準化程度并縮短交期）、尚品宅配（19H1擁有整裝云會員1663個、開出標準展廳的核心會員數(shù)量迅速增長，推行二代全屋定制迎合有硬裝需求的客戶）、索菲亞（20年3月與星藝家裝數(shù)十個城市的分公司開始合作）。

    2）內(nèi)銷零售積極發(fā)力的顧家家居、敏華控股：3月海外疫情持續(xù)蔓延且尚未達

    到峰值， Q2甚至Q3沙發(fā)、床墊出口業(yè)務訂單的不確定性仍然較大，且從3月制造業(yè)新出口訂單PMI為46.4%（大企業(yè)47.3%表現(xiàn)好于中小企業(yè)）來看，雖然環(huán)比2月28.7%已經(jīng)在復蘇、但仍處于收縮期，短期或拖累外銷型家居企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。相對看好近年來已經(jīng)講發(fā)展重心轉移至內(nèi)銷市場的顧家家居（19H1內(nèi)銷占比55.65%，職業(yè)經(jīng)理人激勵充分、推進區(qū)域零售中心改革全方位提升營銷能力、后端供應鏈管理效率優(yōu)化）和敏華控股（19H1內(nèi)銷占比56.85%，電商新零售團隊具活力，搭配高性價比產(chǎn)品銷售高增），超跌建議關注。

3月份制造業(yè)新出口訂單PMI為46.4%

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    2、造紙：疫情下頭部企業(yè)市場集中度進一步提升

    隨著下游包裝、印刷等企業(yè)的陸續(xù)復工復產(chǎn)，紙品行業(yè)供需結構出現(xiàn)矛盾，導致紙價進一步上漲，整體漲幅在30%左右。

    自2月以來，受原材料緊缺、物流不通、行業(yè)復工率低等因素影響，一波漲價潮席卷了造紙業(yè)。以瓦楞紙、箱板紙為代表的成品紙價格一調(diào)再調(diào)，更有中小紙廠6天內(nèi)進行了4次調(diào)價，部分產(chǎn)品漲幅達每噸近千元。一時間，“炒房炒股，不如炒紙”成為坊間話題。

    不過，隨著廢紙回收業(yè)陸續(xù)復工，短期廢紙供應的緊張局面已有緩解，部分紙廠已開始下調(diào)廢紙和成品紙紙價，引發(fā)市場關于此輪漲價潮即將結束的討論。

    “前段時間漲價情況的確比較明顯，由行業(yè)龍頭企業(yè)領漲，比如華泰紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)等公司都先后發(fā)布了調(diào)價函，主要原因就在于原材料的供應緊張。”河南一家造紙廠相關負責人對第一財經(jīng)表示。

    廢紙是紙品的主要原材料之一。對于紙企來說，超過一半的成本是花在了原材料上，原材料的價格直接關系到企業(yè)的生產(chǎn)。受供給不足影響，廢紙價格明顯上漲，一度飆至2500元/噸。

    同時，隨著下游包裝、印刷等企業(yè)的陸續(xù)復工復產(chǎn)，紙品行業(yè)供需結構出現(xiàn)矛盾，導致紙價進一步上漲，整體漲幅在30%左右。

    國內(nèi)的廢紙來源分為兩部分，大約三分之二來自境內(nèi)，三分之一來自境外，此次原材料緊缺更多是由于境內(nèi)廢紙供給受限。

    “境內(nèi)廢紙大多是通過廢紙回收員——打包站——造紙廠這樣一個鏈條收上來的。前段時間受疫情影響，上門回收廢紙的少了，打包站到造紙廠的物流也停滯了，直接使得廢紙供應有限，企業(yè)缺乏原材料情況嚴重。”前述相關負責人告訴記者。

    不過，經(jīng)歷了一個多月的輪番上漲后，隨著廢紙回收業(yè)陸續(xù)復工，短期廢紙供應的緊張局面已有緩解，部分紙廠已開始下調(diào)廢紙、成品紙價格。比如，3月17日，浙江嘉興山鷹(吉安)紙業(yè)宣布白廢下調(diào)50元/噸;安徽宿州鑫光紙業(yè)宣布廢紙價格下調(diào)70元/噸;河南太康龍源紙業(yè)宣布廢紙價格下調(diào)100元/噸等。
截至3月17日，廢紙指數(shù)報1909.26點，較3月初2074.06點的高位已下跌了164.8點。

2020年3月12-19日中國廢紙指數(shù)變化情況

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    目前行業(yè)內(nèi)廢紙價格大概是2100元/噸～2200元/噸，較此前高位已下跌了兩三百元。與之對應，成品紙的降幅接近每噸200元～300元，比如，瓦楞紙目前的報價是：小廠為3500元～3600元/噸，大廠為3800元/噸;牛卡紙價格為4600元～4700元/噸。

    拋開疫情的短期干擾因素，未來隨著原材料價格的逐步回調(diào)以及下游需求疲軟，再加上紙品行業(yè)產(chǎn)能過剩的矛盾尚未解決，紙品價格并不具備長期上漲的基礎。

    對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，市場對紙業(yè)“產(chǎn)能過剩”可能存在誤解。這種過剩是結構性的過剩，而并非行業(yè)過剩，如今造紙業(yè)的供給側改革正在持續(xù)。中國造紙協(xié)會理事長趙偉表示，當前中國造紙工業(yè)已經(jīng)進入了重要的轉型期，產(chǎn)業(yè)轉型升級步伐在加快，供給側結構改革明顯改善，科技創(chuàng)新能力不斷增強。

    長期來看，影響原材料價格的還有一個重要因素，就是“固廢禁令”的執(zhí)行。2018年6月，國務院頒布相關意見，提出要“強化固體廢物污染防治”，全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走私，大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口。固廢禁令一出，外廢進口這一部分業(yè)務發(fā)生變化。

    吳明武向記者表示，廢紙進口按照規(guī)定需要審批，預計2020年外廢進口額大概在500萬噸至600萬噸，而在2017年，進口量達2500萬噸左右，現(xiàn)在只有未限制前的五分之一了。

    截至目前，2020年前四批進口廢紙許可量合計321萬噸，共65家企業(yè)獲批，而2019年全年廢紙進口量達1036萬噸，同比下滑39%。不少分析稱，如果未來廢紙進口量減少，廢紙價格則將繼續(xù)上漲。

2012-2019年中國廢紙進口量及增長情況

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    目前多數(shù)紙企挺過了2月的原料上漲壓力，但并不能松口氣，因為真正的考驗才剛剛開始。

    吳明武說，“相比3月、4月和5月，2月企業(yè)基本沒復工，沒采購，頂多發(fā)發(fā)工資就可以，真正難是在這后幾個月，紙企紛紛復工復產(chǎn)，又要想著采購、又要發(fā)工資、又要找訂單，再加上國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境大幅波動，對企業(yè)現(xiàn)金流要求更高。”

    疫情給企業(yè)造成的直接影響是，由于人員不足、原材料緊張、未完全復工等因素，2月產(chǎn)能大幅減少，據(jù)悉，山鷹紙業(yè)2月產(chǎn)能減少約70%。

    在造紙行業(yè)，產(chǎn)能減少是很難追回的，要想增加產(chǎn)能，就必須增加設備、生產(chǎn)線，建設周期長，因此減產(chǎn)很難彌補。

    吳明武說，從供給端來看，行業(yè)2月減產(chǎn)已成事實，全年來看，供應量減少基本確定。

    在需求端，紙企同樣面臨壓力，這種壓力在于各行各業(yè)還未百分百復工，對消費仍有影響。比如食品飲料、家電電子、日用品及服裝鞋帽等領域需求還沒上來，未來何時恢復還不知道，這將直接影響對紙品的需求。

    不過此時的紙業(yè)消費也存在新的增長點，外廢許可量的減少、產(chǎn)能的下降均會助推成品紙價格上漲，一定程度上可對沖負面因素;另外，經(jīng)歷疫情后，消費者對衛(wèi)生習慣的改變將使得用紙量的增加;同時，社會對于醫(yī)療資源、衛(wèi)生領域的大量投資也會利于紙業(yè)的發(fā)展。

    還有一個機遇是包裝用紙需求的擴大。吳明武介紹，目前國內(nèi)大量生活必需品是通過農(nóng)貿(mào)市場采購，商超占據(jù)比例較小，但之后，為了便于衛(wèi)生管理，商品需要被“追溯”，大量的農(nóng)貿(mào)市場會向商超轉型，這就產(chǎn)生了對包裝及包裝紙的需求，將對這一領域帶來巨大影響。

    在不少業(yè)內(nèi)人士看來，海外原材料低成本的布局已成未來戰(zhàn)場的核心競爭優(yōu)勢。但還需注意的是，由于疫情前期影響主要集中在中國境內(nèi)，大型企業(yè)海外工廠運營較為正常，整體受影響相對較小，而近日疫情在海外的加速擴散，或將影響海外工廠。

    近年來，供給側改革不斷加大造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的力度，再加上行業(yè)新建、擴建產(chǎn)能準入門檻的提升，以及環(huán)保政策的加強，中小企業(yè)環(huán)保成本提升，經(jīng)營壓力增大。在這一背景下，疫情的出現(xiàn)無疑將加劇行業(yè)淘汰速度，很多中小紙企正經(jīng)歷著“生死戰(zhàn)”。

    一方面，疫情適逢春節(jié)，小紙企多數(shù)處于完全停工狀態(tài)，大型紙企則全部或部分生產(chǎn)線開工，這就使得小企業(yè)未能在復工初期搶得先機，囤積庫存以取得價格優(yōu)勢;另一方面，隨著行業(yè)復工率的整體提升，小企業(yè)在采購、運營、復產(chǎn)等方面又處于下風。同時，由于訂單缺少、原材料成本上升等原因，小紙企現(xiàn)金流壓力也更大。

    作為從業(yè)多年的“老人”，吳明武發(fā)出了這樣的感嘆：每一次重大事件都會引起各行各業(yè)格局的改變，而造紙業(yè)行業(yè)集中度并不算高，此次疫情將促進行業(yè)集中度的提升。就像水泥行業(yè)集中到一定程度，效益會變得比較穩(wěn)定，造紙業(yè)也是一樣，目前頭部企業(yè)在做這方面的整合。

    四、從邊際改善的思路布局復蘇彈性，建材家居首選

    1、建材家居：Q2竣工交付有望進入高峰，龍頭訂單將兌現(xiàn)高增

    Q1物流和交付不暢短期拖累，龍頭Q2將迎出貨高峰，全年訂單仍受益于精裝大勢增長景氣確定性強。短期從20Q1業(yè)績來看，盡管建材家居龍頭生產(chǎn)復工較早，但預期受到物流發(fā)貨不暢以及下游地產(chǎn)商復工較晚（在CRIC統(tǒng)計的86家地產(chǎn)商中，91%的地產(chǎn)商在2月10號以后才復工，考慮到多數(shù)地區(qū)施工人員需隔離兩周才可上崗，預計樓盤在2月底才開始陸續(xù)開工）拖累交付，大宗訂單Q1表現(xiàn)預期較為平淡。伴隨3月建材家居企業(yè)訂單陸續(xù)恢復至正常水平，4-5月將迎來交付的小高峰、且有望追回疫情期間落下的進度（2B訂單較2C訂單需求更加穩(wěn)定），預計對全年B端訂單增長影響十分有限，看好龍頭全年增長。從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，伴隨龍頭與客戶合作深入、下游地產(chǎn)商客戶賬期趨于穩(wěn)定，帝歐家居（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額19A同比+343%）、蒙娜麗莎（19Q1-Q3同比+840%）、江山歐派（19Q1-Q3同比+21%）在去年部分地產(chǎn)商現(xiàn)金流壓力較大的情況（恒大19H1同比-349%，碧桂園19H1同比-43%）下仍然表現(xiàn)靚麗；20年疫情期間地產(chǎn)商資金鏈雖有壓力，但2月中旬多地均出臺了針對房企的支持政策，包括允許房企延期繳納土地出讓金、對困難房企降息減稅等，地產(chǎn)資金流壓力傳導至下游建材家居板塊的風險相對較小。

復工時間分布

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    疫情打斷竣工節(jié)奏，全年仍然看好竣工邏輯兌現(xiàn)及精裝大勢。受疫情影響樓盤竣工交付延后，1-2月住宅竣工面積同比下滑24%（19年12月為20.7%），精裝修開盤套數(shù)22.2萬套（同比下滑56%）;截至3月8日全國房屋建筑和市政工程設施在建項目開工率達到58.15%，且在持續(xù)爬坡中。疫情過后，作為GDP支柱的地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展有望獲得支持，且前期新開工、竣工背離產(chǎn)生的大量在建面積仍將持續(xù)驅動竣工數(shù)據(jù)回暖。據(jù)預測，2020年全年竣工面積增速預期在1.9%左右（較此前預期下調(diào)7pct），且在5-6月將迎來竣工交付小高峰；同時考慮到精裝房開盤套增速在18H2到19H1達到最高峰，繼續(xù)堅定看好20年為精裝房交付大年，建材類家居龍頭訂單全年高增長景氣預期延續(xù)。

1-2月住宅竣工面積同比下滑24%

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2020年竣工面積預測（月度增速）

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2月精裝修開盤套數(shù)同比下滑56%

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精裝修滲透率預測

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    B端龍頭品牌份額已經(jīng)出現(xiàn)集中效應。品牌方面，終端消費者對品牌的偏好相對更為多元化，而地產(chǎn)商往往選擇行業(yè)TOP10頭部品牌，因此2C渠道集中度提升天然難于2B渠道。以廚柜為例，2019年前500強地產(chǎn)商十大首選品牌合計占比達到了74%（15年為63%），其余細分賽道的前十大首選品牌合計占比也普遍呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。疊加疫情催化產(chǎn)業(yè)出清，工程渠道品牌化趨勢更為確定，B端龍頭將持續(xù)受益精裝市場高景氣。結合成長性和估值來看，重點推薦帝歐家居（20年預期B端+30-35%、整體收入+25%、PE12X），并建議關注江山歐派（20年預期B端增長60%、整體收入+36%、PE19X）、大亞圣象（20年預期B端增長30+%、PE7.1X）、蒙娜麗莎（20年預期B端增長50%、整體收入+29%、PE15X），皮阿諾（廚柜龍頭中大宗占比最高的彈性標的，20年預期B端+50%、整體收入+30%、PE12X）、志邦家居（大宗客戶結構優(yōu)化，20年預期B端增長50%、整體收入+17%、PE12X）、金牌廚柜（大宗無單一大客戶依賴風險，20年預期B端增長80%、整體收入+19%、PE15X）。

建筑陶瓷、整裝衛(wèi)浴首選率前十大品牌占比

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地板、建筑五金、櫥柜首選率前十大品牌占比

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    2020年中國家居建材行業(yè)發(fā)展趨勢

    以市場為導向，以消費需求為切入口、以流量為核心，以企業(yè)核心競爭力為驅動。這些要素都將成為驅動行業(yè)發(fā)展的要素，也將成為企業(yè)在制定戰(zhàn)略過程的關注要點。

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    市場是殘酷的、也是無情的，從行業(yè)的發(fā)展周期來看，家居建材行業(yè)已經(jīng)進入了重要的拐點期，創(chuàng)新和變革已經(jīng)成為必須，以不變應萬變的商業(yè)模式，已經(jīng)無法應對市場的需要，家居建材企業(yè)的商業(yè)模式將被重新審視和重新架構。未來，對設計、產(chǎn)品、服務重視的企業(yè)將在新一輪的競爭中獲得一席之地，而那些仍然以渠道、促銷、價格為核心競爭力的企業(yè)，將受到來自市場、消費者和行業(yè)發(fā)展的多重打擊和影響。

    2、包裝：從下游的復蘇彈性精選優(yōu)質(zhì)個股

    2020年中國包裝行業(yè)市場規(guī)模將突破1900億美元，約占亞太市場55%的份額，并將 以約5%的速度持續(xù)增長，高于全球市場約4%的整體增長預期。

    其中， 紙質(zhì)和塑料包裝分別占比約37%，金屬占比約13%。

2019-2023年中國包裝行業(yè)市場規(guī)模預測（億美元）

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    2.1金屬包裝：下游需求短期承壓，持續(xù)看好二片罐行業(yè)景氣改善

    疫情短期對下游啤酒和飲料消費造成壓制，Q2預計迅速恢復。疫情期間外出餐飲消費急劇減少，對應啤酒飲料消費場景大幅減少（其中啤酒餐飲消費約占50%），盡管部分轉向家庭消費場景，2020年1-2月仍然出現(xiàn)較大幅度下滑：啤酒產(chǎn)量315.9萬千升（-40%），銷售收入178.5億（-77.76%）；軟飲料產(chǎn)量1674.2萬噸（-28.5%）。值得注意的是，疫情期間因居家時間較長、線上啤酒銷售仍然表現(xiàn)較好：2020年2月阿里線上渠道啤酒銷售額0.57億（+48.2%），銷量60.2萬件（+42.4%），呈量價齊升態(tài)勢。金屬包裝企業(yè)訂單受下游需求下滑較多影響一季度將承壓，但啤酒&飲料消費頻次高、預計伴隨疫情好轉Q2有望迅速恢復。

全國啤酒月度產(chǎn)量（萬千升，%）

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全國軟飲料月度產(chǎn)量（萬噸，%）

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    疫情不改啤酒罐化率大勢，20年仍然看好二片罐行業(yè)格局改善。從二片罐的供需結構來看：（1）需求端：18年國內(nèi)二片罐需求約410億罐、啤酒罐占比接近65%，19年中國的啤酒罐化率僅在21%左右（15年為15%，每年提升速度約1.5pct），對比海外40%以上仍存在很大的提升空間，測算20-21年每年將新增4.04億罐（考慮疫情影響）、17.81億罐二片罐需求；（2）供給端：近年中小產(chǎn)能出清、外資退出，疊加行業(yè)龍頭整合進程加速帶來市場集中度提升（目前CR4達69%），目前行業(yè)總產(chǎn)能約在550億罐左右，且未來2-3年內(nèi)新增產(chǎn)能（寶鋼10億罐、嘉美20億罐、昇興預期10-20億罐）能夠匹配需求增長。供給端龍頭話語權的提升疊加需求端的穩(wěn)健增長，持續(xù)看好二片罐龍頭主動提價改善盈利，建議關注估值業(yè)績均處于底部的奧瑞金。

線上渠道（阿里）啤酒銷售額維持較好增勢

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未來二片罐新增產(chǎn)能有限

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我國啤酒產(chǎn)量及罐化率預測

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    2.2.紙包裝：全球Q1消費類電子出貨量預期下滑，需求短期承壓

    全球智能手機出貨量預期下調(diào)，國內(nèi)有望率先恢復。（1）國內(nèi)：1-2月受疫情影響國內(nèi)智能手機出貨量634萬部，同比下滑54.7%（StrategyAnalytics預期全年中國智能手機出貨量下滑5%），據(jù)統(tǒng)計，16-19年國內(nèi)智能手機線上銷售占比由18%提高至27%、且預計2020年在疫情催化下有望提升至35%，或對沖部分線下門店銷量損失；伴隨國內(nèi)疫情逐步得到控制、線下門店陸續(xù)恢復營業(yè)、富士康等供應鏈復工情況較好（央視報道3月上旬鄭州富士康復工率80%以上），3月13日蘋果宣布于中國42家分店恢復開業(yè)，利好需求改善。（2）全球：疫情在3月席卷全球后，線下智能手機門店相繼停業(yè)，3月14日蘋果宣布關閉除大中華地區(qū)外的所有蘋果零售店至3月27日；2-3月恐慌高峰期過后、疫情有望在4-5月后得到控制，全球智能手機行業(yè)將迎來疲軟的上半年，并在2020年下半年適度的恢復，預期全年全球智能手機的出貨量下降將會超過10%。短期紙包裝龍頭裕同科技受到全球消費電子出貨預期的影響需求下降，中長期仍堅定看好公司綜合大包裝邏輯兌現(xiàn)。

我國智能手機線上銷售占比逐年提升

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1-2月國內(nèi)智能手機出貨量下滑54.7%

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    2.3.塑料軟包裝：日用品需求預期較為穩(wěn)定，成本端受益于國際原油下跌

    中國是塑料包裝需求最大的亞太國家，約占亞太地區(qū)全年塑料包裝消費量的60%。如此高的比重不僅歸因于中國龐大的人口數(shù)量和經(jīng)濟體量，也與國人的使用習慣密切相關。

    與之形成對比的是，日本等國在可降解塑料的研發(fā)、應用上歷來走在亞太諸國的前列。而近日，印度總理莫迪也提出將全面禁止包括塑料袋在內(nèi)的六種一次性塑料包裝的使用，預計將減少總計5%-10%的塑料制品消耗。

    目前，國內(nèi)部分省市已經(jīng)出臺了一些地方性的規(guī)定，以 限制不可降解的、一次性塑料包裝的使用。 而全面推廣可降解塑料、甚至是禁塑令也成為了業(yè)內(nèi)的普遍預期。這不僅將 重鑄塑料包裝產(chǎn)業(yè)鏈，也將影響包括紙質(zhì)包裝在內(nèi)的替代性行業(yè)。

    塑料軟包裝下游主要對接日用消費，疫情期間表現(xiàn)相對具韌性、1-2月零售額僅下滑6.6%，預期企業(yè)訂單下滑幅度較?。簧嫌卧牧现饕允脱苌窞橹?，3月初國際原油供需失衡引起油價迅速下跌，截止4月1日OPE一攬子原油價格為16.87美元/桶（較3月1日下跌66%），預計利好塑料軟包裝企業(yè)盈利能力提升。歷史上永新股份的毛利率與油價顯著負相關，預計從Q2開始公司毛利率具有較大向上彈性，且公司新增產(chǎn)能順利投放、并持續(xù)開拓新客戶，收入端有望維持10-15%的穩(wěn)定增長；此外公司是高分紅優(yōu)質(zhì)標的，17-19年連續(xù)三年分紅比例在70%以上，當前股價對應股息率達3.81%！

1-2月日用品零售額同比下滑6.6%（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

永新股份毛利率與油價負相關，3月以來油價下跌

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