2020年中國數(shù)字貨幣的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)情況分析[圖]

    一、數(shù)字貨幣的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀——從比特幣到央行數(shù)字貨幣

    區(qū)塊鏈為數(shù)字貨幣發(fā)展提供了一種可行的技術(shù)路徑

    區(qū)塊鏈技術(shù)之前的數(shù)字貨幣發(fā)展歷史。隨著互聯(lián)網(wǎng)的誕生，人們開始研究數(shù)字貨幣的可行性。在比特幣出現(xiàn)之前，數(shù)字貨幣經(jīng)歷了多次失敗的嘗試，失敗的原因主要集中在平臺信用喪失及網(wǎng)絡(luò)安全問題。比特幣以去中心化、分布式的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)結(jié)合加密技術(shù)的應(yīng)用，解決了之前數(shù)字貨幣設(shè)計上的缺陷。比特幣之后涌現(xiàn)了大量新型數(shù)字貨幣，在技術(shù)框架上不同程度地參考了比特幣的底層技術(shù)區(qū)塊鏈技術(shù)。

數(shù)字貨幣發(fā)展歷史

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    比特幣底層的區(qū)塊鏈技術(shù)被認(rèn)可。1、區(qū)塊鏈?zhǔn)且淮褂妹艽a學(xué)方法相關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)塊，每一個數(shù)據(jù)塊中包含了過去十分鐘內(nèi)所有比特幣網(wǎng)絡(luò)交易的信息，用于驗證其信息的有真實性并生成下一個區(qū)塊。該概念在中本聰?shù)陌灼刑岢?，中本聰持有第一個區(qū)塊，即“創(chuàng)世區(qū)塊”。2、整個區(qū)塊鏈就是比特幣的公共賬本，網(wǎng)絡(luò)中的每一個節(jié)點(diǎn)都有比特幣交易信息的備份。當(dāng)發(fā)起一個比特幣交易時，信息被廣播到網(wǎng)絡(luò)中，通過算力的比拼而獲得合法記賬權(quán)的礦工將交易信息記錄成一個新的區(qū)塊連接到區(qū)塊鏈中，每一個區(qū)塊都包含了上一個區(qū)塊的部分信息。3、一旦被記錄，信息就不能被隨意篡改，只有當(dāng)算力達(dá)到全網(wǎng)絡(luò)總和的51%時才能修改已經(jīng)被記錄的信息，這樣做的成本是巨大的，實現(xiàn)的可能性極低。比特幣的成功證明了區(qū)塊鏈技術(shù)作為數(shù)字貨幣底層技術(shù)的可行性。數(shù)字貨幣系統(tǒng)建設(shè)的核心思路是共建賬本，實現(xiàn)需要多個要素的融合，包括分布式數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)格式、數(shù)據(jù)協(xié)議、通訊方式、加密技術(shù)、數(shù)字錢包等。比特幣之后，數(shù)字貨幣技術(shù)處于持續(xù)發(fā)展過程中，各種數(shù)字貨幣層出不窮，在全球主要的開源社區(qū)，極客們在底層技術(shù)方面繼續(xù)探索，以提升數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)的各種技術(shù)性能。

數(shù)字貨幣的核心技術(shù)體系

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    數(shù)字貨幣的研究和發(fā)行增多

    目前各種民間數(shù)字貨幣存在的問題包括價值不穩(wěn)定、公信力不強(qiáng)、使用范圍受限、交易處理能力弱等，難以成為可以普及的數(shù)字貨幣，只能形成小眾市場。以比特幣為例，其發(fā)行機(jī)制受限，發(fā)幣總量固定，并采用發(fā)行量遞減的模式，幣值不穩(wěn)定，貨幣的價值尺度功能不足；此外，去中心化、全網(wǎng)確認(rèn)的模式導(dǎo)致交易效率低下，每秒只能處理7筆交易，難以滿足日常支付需求；比特幣目前主要作為數(shù)字資產(chǎn)，成為投機(jī)的工具，其作為支付工具的功能主要用于一些非法資金活動，成為監(jiān)管之外的交易手段。其他民間平臺或社區(qū)發(fā)行的數(shù)字貨幣還面臨公信力不足的問題。各國對民間數(shù)字貨幣的監(jiān)管態(tài)度。在大部分國家或地區(qū)，數(shù)字貨幣被認(rèn)為是一種數(shù)字資產(chǎn)或者證券，例如比特幣。各國對數(shù)字貨幣的監(jiān)管態(tài)度各不相同，有些持較為開放的態(tài)度，有些明令禁止。截止目前，全球257個國家和地區(qū)中，比特幣不受限制的國家和地區(qū)數(shù)量為123個。

比特幣的合法性（按國家和地區(qū)）

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國數(shù)字貨幣行業(yè)市場深度評估及投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示：主流機(jī)構(gòu)進(jìn)入數(shù)字貨幣領(lǐng)域。早期對于數(shù)字貨幣的探索主要在民間和創(chuàng)業(yè)公司，近幾年大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機(jī)構(gòu)和政府部門也參與到區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字貨幣的研究之中。2017年出現(xiàn)ICO的發(fā)行高峰，主要發(fā)行方為區(qū)塊鏈領(lǐng)域的初創(chuàng)公司。2018年之后，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)頭部公司、央行也加快了數(shù)字貨幣的研究，IBM、摩根大通已經(jīng)推出了各自的數(shù)字貨幣，高盛正在研發(fā)，國際貨幣基金組織IMF也有發(fā)幣的計劃。

主流機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣布局

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    全球央行數(shù)字貨幣的發(fā)展

    大部分主要經(jīng)濟(jì)體對于央行數(shù)字貨幣處于研究和觀望的狀態(tài)。目前已經(jīng)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的都是主權(quán)貨幣較弱的小國家，希望通過數(shù)字貨幣解決國家的政治經(jīng)濟(jì)問題。有6家央行已發(fā)行數(shù)字貨幣，8家計劃推出，9家處于研究中，2家暫不考慮，3家明確反對央行數(shù)字貨幣。

各國央行對主權(quán)數(shù)字貨幣的態(tài)度

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    央行對數(shù)字貨幣的技術(shù)設(shè)想較為趨同。各國在央行數(shù)字貨幣的架構(gòu)設(shè)計和技術(shù)方面較為趨同，大部分認(rèn)可中心化的發(fā)行方式，并結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)分布式賬本技術(shù)、加密技術(shù)等運(yùn)用。

央行數(shù)字貨幣和比特幣的區(qū)別

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    二、功能梳理：央行端承擔(dān)主要?dú)w屬結(jié)算職責(zé)

    本段主要介紹幾種數(shù)字貨幣常用功能，幫助理解數(shù)字貨幣的技術(shù)環(huán)節(jié)。通過對幾項常用功能的梳理，可以看出央行端承擔(dān)著主要結(jié)算職責(zé)。

    1、數(shù)字貨幣的發(fā)行

    法定數(shù)字貨幣的發(fā)行采用的是雙層運(yùn)營體系，由人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或其他運(yùn)營機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾。為保證數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)銀行需要向央行全額繳納100%的準(zhǔn)備金，保證央行數(shù)字貨幣是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無限法償性。具體的發(fā)行流程為：1.首先由中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)接收商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)的數(shù)字貨幣發(fā)行請求；2.之后由認(rèn)證系統(tǒng)對數(shù)字貨幣發(fā)行請求進(jìn)行業(yè)務(wù)核查，核查通過后向會計核算系統(tǒng)發(fā)送扣減存款準(zhǔn)備金的請求；3.會計核算系統(tǒng)進(jìn)行扣減存款準(zhǔn)備金操作，并向央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)進(jìn)行反饋；4.接收到會計核算系統(tǒng)發(fā)送的扣款成功的應(yīng)答后，中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)通過公鑰加密產(chǎn)生數(shù)字貨幣，并將數(shù)字貨幣字符串發(fā)送到發(fā)出申請的商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。

數(shù)字貨幣的發(fā)行流程

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    2、數(shù)字貨幣的支付流程

    央行數(shù)字貨幣的支付流程需要通過用戶、商業(yè)銀行和中央銀行三個層面完成。其基本流程為：1.首先付款用戶的終端設(shè)備接收付款指令，從付款方的數(shù)字錢包中提取金額等于付款金額的數(shù)字貨幣；2.之后付款方或收款方終端將數(shù)字貨幣和收款方地址/標(biāo)識發(fā)送給商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)；3.最后商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)將接收到的相關(guān)信息發(fā)送給中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，由中央銀行完成對數(shù)字貨幣屬主變更的操作，并根據(jù)場景決定是否將數(shù)字貨幣發(fā)送給收款方。根據(jù)操作方式的不同，可分為終端設(shè)備間的支付和由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的支付。這兩種方式的主要區(qū)別是數(shù)字貨幣是否在收付款方之間進(jìn)行直接轉(zhuǎn)移。對終端設(shè)備間的支付，數(shù)字貨幣可通過近場通信的方式直接發(fā)送給付款方，中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)僅完成屬主信息的更改；而由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的支付中，收付款方的終端設(shè)備無法直接產(chǎn)生交互，數(shù)字貨幣先由付款方終端生成第一請求，將數(shù)字貨幣與收款方標(biāo)識一起發(fā)送給商業(yè)銀行，再經(jīng)商業(yè)銀行生成變更屬主信息的第二請求發(fā)送給中央銀行，由中央銀行完成屬主信息的變更后發(fā)送給收款方。

終端設(shè)備間的數(shù)字貨幣支付

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由商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)作為中介的數(shù)字貨幣支付

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    3、數(shù)字貨幣的存款流程

    央行數(shù)字貨幣的存款流程與其支付過程類似，只是最終數(shù)字貨幣的去向變?yōu)榕c數(shù)字貨幣存款賬戶對應(yīng)的商業(yè)銀行。其基本流程為：1.受理終端設(shè)備接收外部操作輸入的存款信息，并將存款信息發(fā)送至商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，存款信息包括存款賬戶信息、數(shù)字錢包（數(shù)字貨幣芯片卡）信息以及與存款金額等值的數(shù)字貨幣；2.商業(yè)銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)在接收到存款信息后，向中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)發(fā)送變更屬主的請求；3.最后中央銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)在接收到請求后，將數(shù)字貨幣的屬主變更為商業(yè)銀行，并對存款賬戶的金額進(jìn)行變更。

數(shù)字貨幣存款流程

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    三、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)情況梳理

    1、發(fā)行端系統(tǒng)中，認(rèn)證系統(tǒng)將是建設(shè)的關(guān)鍵

    1）若央行采取偏中心化運(yùn)營的方式，對央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)性能要求較高

    央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要包括登記中心、大數(shù)據(jù)中心和認(rèn)證中心。登記中心主要記錄已發(fā)行數(shù)字貨幣的歸屬情況；大數(shù)據(jù)中心負(fù)責(zé)在分析支付行為，在特定條件下做到KYC和AMI；認(rèn)證中心負(fù)責(zé)儲存系統(tǒng)中的密鑰對，做到對數(shù)字貨幣和參與方的認(rèn)證。

此前央行構(gòu)思的“一幣兩庫三中心”原型架構(gòu)

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    根據(jù)目前的專利信息，數(shù)字貨幣發(fā)行和屬權(quán)登記均在央行系統(tǒng)完成，系統(tǒng)要求高并發(fā)、大容量、強(qiáng)災(zāi)備、快速處理，預(yù)計以自研自建或合作開發(fā)為主。前文所述，發(fā)行端系統(tǒng)主要是央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)和認(rèn)證系統(tǒng)。其中央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)主要是登記中心和大數(shù)據(jù)中心，主要對數(shù)字貨幣進(jìn)行簽發(fā)、回籠和屬權(quán)變更的操作和使用數(shù)據(jù)的分析。由于實質(zhì)上要處理全網(wǎng)的數(shù)字貨幣交易，對于系統(tǒng)的高帶寬、高并發(fā)、大容量、強(qiáng)災(zāi)備、快速處理等能力均提出了較高的挑戰(zhàn)，但預(yù)計整體系統(tǒng)將以自研自建或合作開發(fā)為主，針對社會層面將僅有有限開放招標(biāo)。

    2）認(rèn)證體系是數(shù)字貨幣系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)建設(shè)，決定體系安全性

    數(shù)字貨幣的本質(zhì)是加密字符串，認(rèn)證和密碼體系是關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)字貨幣的本質(zhì)是央行以一定規(guī)則加密的字符串，在使用貨幣的過程中各方也需要不斷地對指令進(jìn)行加密與解密，所以認(rèn)證和密碼體系會覆蓋數(shù)字貨幣的全流程，是數(shù)字貨幣系統(tǒng)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施之一。為了管理密鑰對，預(yù)計央行系統(tǒng)內(nèi)將會建設(shè)認(rèn)證中心。加密認(rèn)證體系也是實現(xiàn)雙離線支付的關(guān)鍵技術(shù)。在傳統(tǒng)銀行賬戶支付體系中，POS機(jī)將借記卡/信用卡信息、交易金額、密碼等數(shù)據(jù)加密后傳送至網(wǎng)聯(lián)/銀聯(lián)，銀聯(lián)重新組織報文并發(fā)送給相應(yīng)的銀行，由銀行處理后將信息傳回網(wǎng)聯(lián)再傳回POS機(jī)，交易需全程在線。數(shù)字貨幣需支持雙離線支付，在沒有網(wǎng)絡(luò)的情況下，付款方無法將請求上傳，而如果由收款方上報，則需要避免收款方虛構(gòu)交易的情況。加密體系使得雙離線支付成為了可能，在數(shù)字貨幣體系中：1.付款方編輯金額+收款方地址的信息，利用自己的私鑰進(jìn)行簽名；2.付款方將加密過的交易信息通過NFC傳送或生成二維碼供收款方接收；3.收款方獲取交易信息，解密并驗證金額是否正確，此時交易已經(jīng)完成；4.收款方連線后，將交易信息按正常流程上報給商業(yè)銀行和央行，由于交易中付款方已經(jīng)使用私鑰進(jìn)行過簽名，杜絕了收款方虛構(gòu)交易的可能性。央行解密驗證后將執(zhí)行轉(zhuǎn)賬交易；5.收款方與付款方收取商業(yè)銀行轉(zhuǎn)來的央行交易成功的確認(rèn)，交易正式成功。

雙離線支付的交易流程

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    密碼性能決定系統(tǒng)效率和安全性，國產(chǎn)密碼性能水平已不輸國外對手。密碼的性能主要可表現(xiàn)在抗攻擊性、內(nèi)容使用、CPU占用、網(wǎng)絡(luò)消耗、加密速度等。以我國自主設(shè)計的SM2算法和被廣泛使用的RSA為例。SM2是我國自主研制的基于ECC橢圓曲線密碼理論的公鑰密碼算法。在安全性能上，基于ECC的SM2證書普遍采用256位密鑰長度，加密強(qiáng)度等同于3072位RSA證書，遠(yuǎn)高于業(yè)界普遍采用的2048位RSA證書，同時增長速度較慢；在算法速度上，ECC算法Web服務(wù)器響應(yīng)時間比RSA算法快十幾倍。

ECC（SM2的基礎(chǔ)理論）與RSA密鑰長度對比

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ECC（SM2的基礎(chǔ)理論）和RSA的服務(wù)器響應(yīng)時間對比

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    密碼法落地在即，預(yù)計央行將選用國產(chǎn)密碼支撐數(shù)字貨幣體系。2019年10月26日，《中華人民共和國密碼法》獲人大常委會表決通過，將在2020年1月1日起實施?！睹艽a法》中明確規(guī)定，要加強(qiáng)密碼工作機(jī)構(gòu)建設(shè)，保障其履行工作職責(zé)，同時要建立和完善商用密碼體系。同時，也基于數(shù)字貨幣體系的自主可控考慮，預(yù)計央行將會選用國產(chǎn)密碼算法作為數(shù)字貨幣的底層架構(gòu)。

    2、預(yù)計商業(yè)銀行系統(tǒng)將是民資主要參與的基礎(chǔ)設(shè)施部分

    1）商業(yè)銀行傳統(tǒng)賬戶需對接數(shù)字貨幣系統(tǒng)，傳統(tǒng)機(jī)具或有小幅改造空間

    商業(yè)銀行承擔(dān)數(shù)字貨幣投放職責(zé)，同樣屬于基礎(chǔ)設(shè)施。商業(yè)銀行承擔(dān)著央行與用戶的連接任務(wù)，用戶絕大多數(shù)的指令需要經(jīng)過商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)達(dá)提交給央行。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行需要對用戶的請求進(jìn)行預(yù)處理，只選取有效請求傳達(dá)給央行，以降低央行端的的系統(tǒng)負(fù)載。所以，商業(yè)銀行的系統(tǒng)將迎來大量新建與改造需求，以滿足數(shù)字貨幣體系的運(yùn)行。銀行傳統(tǒng)系統(tǒng)中，網(wǎng)點(diǎn)和賬戶系統(tǒng)須與數(shù)字貨幣系統(tǒng)對接，傳統(tǒng)機(jī)具或也有小幅改造升級需求。銀行網(wǎng)點(diǎn)和用戶賬戶的遠(yuǎn)程訪問是當(dāng)前用戶管理現(xiàn)金資產(chǎn)的兩大入口，未來用戶要使用數(shù)字貨幣，需要先從現(xiàn)金資產(chǎn)兌換成數(shù)字貨幣，銀行需要對當(dāng)前的網(wǎng)點(diǎn)系統(tǒng)和賬戶系統(tǒng)做改造，對接數(shù)字貨幣系統(tǒng)。傳統(tǒng)機(jī)具方面，由于數(shù)字貨幣研究所還曾注冊過基于芯片卡的數(shù)字貨幣系統(tǒng)專利，ATM機(jī)等傳統(tǒng)機(jī)具可能有少部分要進(jìn)行改造，以適應(yīng)芯片卡操作的需求。

    2）預(yù)計銀行端將新建數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)、認(rèn)證系統(tǒng)和數(shù)字貨幣錢包

    預(yù)計數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)和認(rèn)證系統(tǒng)建設(shè)規(guī)模較大，市場空間預(yù)計在180億左右，具有較強(qiáng)技術(shù)能力的廠家有望在驗證后參與建設(shè)。投放層中，我們預(yù)計用戶的數(shù)字貨幣錢包會綁定在申請開戶的商業(yè)銀行上，對應(yīng)的商業(yè)銀行也就承擔(dān)著鏈接全網(wǎng)用戶交易請求與央行處理情況的職責(zé)，對系統(tǒng)壓力較大。同時商業(yè)銀行也要承擔(dān)對用戶指令初步驗證的職責(zé)，確認(rèn)指令合法后才上報央行，以降低央行系統(tǒng)負(fù)載，帶來認(rèn)證解密系統(tǒng)的建設(shè)需求。商業(yè)銀行層面，預(yù)計民營廠商將存在市場機(jī)會，在通過選型驗證后，有望進(jìn)入兩大重點(diǎn)系統(tǒng)建設(shè)工程。核心系統(tǒng)層面，假設(shè)數(shù)字貨幣穩(wěn)定使用后，全國規(guī)模性銀行均需支持?jǐn)?shù)字貨幣。目前全國股份制銀行+城商行接近150家，加上現(xiàn)有外資法人銀行以及此后外資入華過程中可能擴(kuò)充的部分，假設(shè)共200家左右。假設(shè)每家建設(shè)規(guī)模在3000萬元，對應(yīng)市場空間60億元。參考目前銀行核心系統(tǒng)的建設(shè)規(guī)模，五大行基本占到行業(yè)的一半，對應(yīng)五大行空間60億元，共計約120億元。

商業(yè)銀行數(shù)字貨幣核心系統(tǒng)對應(yīng)約120億元市場空間

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    認(rèn)證系統(tǒng)層面，假設(shè)單家建設(shè)金額在1500萬元，同樣假設(shè)五大行對應(yīng)一半市場空間，市場空間對應(yīng)60億元左右。

商業(yè)銀行數(shù)字貨幣驗證系統(tǒng)對應(yīng)約60億元市場空間

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    預(yù)計數(shù)字貨幣錢包將采取綁定管理，商業(yè)銀行系統(tǒng)建設(shè)規(guī)模約4億元。我們預(yù)計，數(shù)字貨幣錢包雖屬于個人，但開通數(shù)字貨幣錢包的操作仍需通過投放層機(jī)構(gòu)完成，同時錢包開通后的進(jìn)行的操作也更可能掛靠在開通錢包的商業(yè)銀行的通道上上報。商業(yè)銀行需建設(shè)數(shù)字貨幣錢包系統(tǒng)，假設(shè)每家建設(shè)規(guī)模約200萬元，建設(shè)銀行家數(shù)在約200家，對應(yīng)約4億元市場空間。

    3、流通端短期變化在ToC端，長期來看ToB端可能出現(xiàn)現(xiàn)象級應(yīng)用

    1）支付機(jī)具需支持?jǐn)?shù)字貨幣交易，替換空間廣闊

    數(shù)字貨幣時代，支付機(jī)具整體需求預(yù)計變動不大。數(shù)字貨幣使用過程中，用戶間點(diǎn)對點(diǎn)支付將會變得更加便捷，但我們認(rèn)為支付機(jī)具需求不會受到太大沖擊。類比當(dāng)前電子支付情景，微信/支付寶錢包同樣以小額高頻支付為主，支持用戶間點(diǎn)對點(diǎn)掃碼轉(zhuǎn)賬，便捷程度較高同時不產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)；但由于餐飲、商場等場景中，有一對多收款需求和銀行卡/電子錢包聚合收款的需求，支付機(jī)具仍然是大多數(shù)商家的標(biāo)配，預(yù)計數(shù)字貨幣時代變動不大。支付機(jī)具總規(guī)模整體穩(wěn)定增長，疊加智能化替換浪潮，整體換機(jī)市場規(guī)模最高可達(dá)200-300億元。我國POS機(jī)和聯(lián)網(wǎng)商戶自2011年至2017年處于快速增長期，2018至2019年一季度，在監(jiān)管壓力下增速有所放緩乃至出現(xiàn)下滑，2019二季度已重回小幅增長區(qū)間，POS機(jī)總量和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)分別達(dá)3287萬臺和2517萬戶。同時，POS機(jī)智能化趨勢較為明顯，預(yù)計若POS機(jī)因數(shù)字貨幣導(dǎo)致?lián)Q代，智能POS機(jī)將逐步占據(jù)主流。智能POS機(jī)價格約在800-1000元/臺，按POS機(jī)總量全體換代，規(guī)模最高可達(dá)329億元；按800元/臺算，假設(shè)聯(lián)網(wǎng)商戶每戶一臺新機(jī)，對應(yīng)規(guī)模也有201億元。

我國聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)具和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)量情況

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智能POS市場迅速增長

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    2）三方支付商預(yù)計將加速轉(zhuǎn)型，服務(wù)能力強(qiáng)的頭部參與者優(yōu)勢更大

    三方支付本質(zhì)上是商業(yè)銀行的渠道延伸，數(shù)字貨幣或?qū)θ街Ц扼w系中小額高頻交易的部分產(chǎn)生競爭，但預(yù)計對大額支付影響較小。我們認(rèn)為，在央行出臺“備付金全額上繳”政策后，三方支付行業(yè)已明確定性為支付體系中商業(yè)銀行的渠道延伸，從其盈利模式中也可見一斑。“96費(fèi)改”后，行業(yè)收費(fèi)分成模式規(guī)定為“721”，即發(fā)卡行、銀聯(lián)、三方支付按7:2:1的比例進(jìn)行手續(xù)費(fèi)分成。本質(zhì)上，商業(yè)銀行難以將其收單渠道下放是三方支付行業(yè)產(chǎn)生的客觀原因。數(shù)字貨幣主要應(yīng)用在小額高頻支付場景內(nèi)，我們認(rèn)為對于三方支付中同屬小額高頻的部分將會產(chǎn)生擠壓效應(yīng)，但對支付體系中大額支付的部分影響較小。

三方支付體系的連接結(jié)構(gòu)

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三方支付的服務(wù)流程

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    數(shù)字貨幣支付體系中第三方支付運(yùn)營商角色仍十分必要。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行在數(shù)字貨幣支付中由于沒有類似賬戶支付體系中天然具備的手續(xù)費(fèi)率，將不會大舉投入數(shù)字貨幣支付的細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域。但是在第三方支付運(yùn)營商的培養(yǎng)下，支付體系中的服務(wù)對于商戶和用戶正變得越來越重要，ToB端服務(wù)種類從最初的記賬管理逐步擴(kuò)展到包括客戶運(yùn)營、卡券核銷、庫存管理、金融服務(wù)等在內(nèi)的服務(wù)體系；C端的錢包也有包括生活助手、卡券管理等需求。同時，商戶正常運(yùn)營中一對多收款的基本需求也要得到滿足，我們認(rèn)為數(shù)字貨幣支付體系中第三方支付運(yùn)營商的角色不會消失。

    支付服務(wù)運(yùn)營商需加速轉(zhuǎn)型，行業(yè)有望向頭部集中，中長期分成比例或有實質(zhì)提升，商業(yè)模式靜待行業(yè)演繹。在沒有天然手續(xù)費(fèi)收入的情況下，第三方支付服務(wù)運(yùn)營商需加速向服務(wù)商角色轉(zhuǎn)變。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)長尾收單機(jī)構(gòu)服務(wù)能力較弱，我們預(yù)計行業(yè)有望更進(jìn)一步向服務(wù)能力更強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)集中。另外，雖然商戶端收取的整體費(fèi)率可能降低，但由于三方支付服務(wù)商不需再跟銀聯(lián)、商業(yè)銀行分成，服務(wù)商部分的費(fèi)率或有上升。正如三方支付體系經(jīng)歷了多年發(fā)展才沉淀成當(dāng)今的成熟體系，我們認(rèn)為數(shù)字貨幣三方支付體系建立的初期也會經(jīng)歷行業(yè)模式的持續(xù)進(jìn)化，靜待產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)成均衡狀態(tài)。

    3）數(shù)字貨幣連通資金流交易流，ToB有望產(chǎn)生現(xiàn)象級平臺應(yīng)用

    數(shù)字貨幣應(yīng)用上最重要的能力之一是打通資金流和交易流。在當(dāng)今的交易平臺中，往往能夠在交易流、信息流層面對買賣雙方進(jìn)行打通，但涉及到資金的部分往往要涉及到由可信第三方進(jìn)行處理，對第三方產(chǎn)生信用依賴，同時資金流和交易流處于脫節(jié)狀態(tài)。數(shù)字貨幣結(jié)合智能合約能夠做到有條件支付，由交易節(jié)點(diǎn)觸發(fā)資金流動，真正將資金流與交易流打通。

通過智能合約實現(xiàn)條件支付的流程

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    ToB端有望產(chǎn)生現(xiàn)象級平臺應(yīng)用，提升當(dāng)前行業(yè)運(yùn)行效率。基于資金流與信息流結(jié)合，許多現(xiàn)有行業(yè)平臺將迎來效率與服務(wù)質(zhì)量改善機(jī)會。如供應(yīng)鏈金融平臺，結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)可實現(xiàn)物權(quán)融資自動化操作，買家提貨的同時資金自動到賬。如扶貧基金撥款過程中，專項資金是否專用難以驗證，結(jié)合智能合約可實現(xiàn)?？顚Ｓ?。ToB應(yīng)用發(fā)掘或仍需時間，但受益于數(shù)字貨幣帶來的效率大幅提升，特定領(lǐng)域有望產(chǎn)生現(xiàn)象級平臺應(yīng)用。

供應(yīng)鏈金融預(yù)付款模式

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數(shù)字貨幣支付合約實現(xiàn)扶貧資金定向使用

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