2019 年中國基建投資回顧及2020年中國基建發(fā)展前景分析[圖]

    一、2019年基建投資回顧

    2019 年，全國基建投資（不含電力等）增長 3.8%，與 2018 年的增速基本持平，低于市場預(yù)期。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1-12 月基建投資增速為 3.3%，同比去年提升了 1.5pct。

    四季度基建投資總額為4.32 萬億，低于二季度的 4.39 萬億，略高于三季度的 4.12 萬億，投資額并未明顯增加。

2007-2019.9基建投資（累計，萬億）& 增速（%）

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基建投資金額（單月，萬億）& 增速(%)

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基建投資細分行業(yè)增速 （%）

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    2019 年初地方政府新投放基建項目不足了限制了 2019 年基建的回升空間。2018 年國常會著力解決基建在建項目的問題，在建項目推進速度加快驅(qū)動了基建投資從負增長回升至 3%左右的區(qū)間；但隨著在建項目的逐漸消耗，對 2019 年影響最大的因素轉(zhuǎn)移至項目儲備端。

    1、2019 年初基建項目儲備不足

    從政策端來看，2018 年下半年重點解決的是在建項目問題。2018 年 7 月 31日，國常會要求保障在建項目的執(zhí)行；并且，2018 年下半年發(fā)行了 1.31 萬億的專項債（上半年僅 410 億元），資金的到位確保了在建項目的順利推進，并拉動基建投資回升至 3.5%。

    2018 年新投放項目不足+ 在建項目加快推進=2019 年初項目儲備 不足。在建項目推進的同時，由于 2016-2017 年主要的增量項目為 PPP 的模式，2018 年P(guān)PP 項目依然處于整改期，束縛了整體基建訂單的回升；并且，由于增量資金主要為債務(wù)性資金，用于新項目的資本金依然不足，對新項目的投放也造成了極大的束縛。

    從基建產(chǎn)業(yè)端來看，2019 年初項目儲備=2018 年初在建項目儲備量-2018 年消耗項目量+新投放項目量，在建項目的消耗以及新投放項目的不足降低了 2019 年初項目儲備量，項目的不足影響了整體基建的提升空間。

    2、2019 年上半年基建新項目投放不足

    從建設(shè)工程周期來看，基建項目成交數(shù)據(jù)對基建投資有顯著的領(lǐng)先性，領(lǐng)先時間約為兩個季度，2019 年上半年基建成交數(shù)據(jù)的低迷束縛了下半年基建投資增速回升。

    2018 年下半年地方政府投資意愿的不足導(dǎo)致 2019 年 年上半年基建新項目投放不足。2018 年下半年基建項目申報金額下滑 14.4%，2018 年下半年政府的資金主要用于推動在建項目的順利建設(shè)，而申報的基建項目大幅下滑；由于基建申報的環(huán)節(jié)在招投標之前，2018H2 基建申報的不足導(dǎo)致了 2019 年上半年基建項目成交金額較低。

    2019 年 23 個省份累計中標項目 40203.83 億元，較上年同期提升 10.98%，其中前 5 月、6 月至 12 月增速分別為 0.4%、12.6%；受地方政府投資意愿不足影響，2019 年上半年招投標項目不足，影響了下半年基建投資增速的回升；而隨著下半年項目招投標金額增速反彈至 12%，項目儲備明顯改善。

各月基建項目申報金額 （億元） 及增速（% ）

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中央基建項目單月申報 金額 （億元） 及增速（%）

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地方基建項目單月申報 金額 （億元） 及增速（%）

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    3、2019 基建項目的資金來源不足

    從基建的資金來源來看，主要包括全國政府性基金總支出（資金來源包括土地出讓收入、專項債）、一般財政總支出（資金來源包括稅收收入、國債及一般債）、銀行貸款、城投債、非標等資金來源。2019 年預(yù)期的主要增量資金為地方專項債資金 ，但是由于投入基建項目的比例低于預(yù)期，導(dǎo)致增量資金不足；并且，城投債、非標資金投入基建的增量資金依然處于較低的位置。

    到雖然新增專項債的額度達到 8000 億 ，僅但用于基建的資金占比僅 34%。從方債的融資額來看，2019 年全年融資 30420.78 億元，其中新增專項債 21570.74 億元，新增一般債 8850.04 億元。 但從 增量資金來看，2019 年投入基建的專項債資金為7331 億元，占新增專項債的比例為 34%，較 2018 年增加 4267 億元，對 2019 年基建投資（全口徑）拉動 2.3%；考慮到專項債為投入基建最重要的增量資金，用于基建專項債的占比過低束縛了基建投資的增長，這也是 2019 年基建投資增速不及預(yù)期的重要原因。

    2019 年全年累計發(fā)行城投債 33425 億元，凈融資額 11561 億元，同比去年大幅提升 88.9%，總體來看今年城投債凈融資大幅增長，城投平臺資金壓力得到一定緩解。

各月城投債凈融資額（億元）

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    二、2020 展望

    2019 年下半年基建新簽訂單加速增長了，有效增加了 2020 年初基建項目的儲備。1-12 月全國基建中標累計提升 9.39%，其中前五個月僅 0.4%，在 6 月專項債政策出臺后，6 月-12 月增速提升至 12.6%，2019 年下半年基建前端數(shù)據(jù)明顯加速，其中 6 月、9 月、12 月投放的增速分別達到 56.9%、26.9%、26.7%；雖然春節(jié)提前，2020 年 1 月但是中標增速依然超過 15%，基建項目投放的進度明顯加快；2019H2 新投放的基建項目明顯增加，導(dǎo)致 2020 年初項目儲備處于較高位置。

基建項目成交當月值 （億元）& 增速 （% ）

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    2019年下半年基建項目去化速度放緩 ， 也間接了導(dǎo)致了 2020 年 年初基建項目的高存量。從 2019 年 6 月以來，基建招投標項目金額增速回升至 12%，但是同時，下半年基建投資增速（不含電力）僅為 3.6%，同上半年基本持平，并且 Q4 環(huán)比下滑 3pct，2019 年下半年相較 2018 年，項目消化速度有所下降，這一方面導(dǎo)致了 2019H2 基建投資的低增長，另一方面也使得 2020 年初基建項目儲備處于較高位。

    基建投資增速和基建訂單增速出現(xiàn)分化

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    2019 年下半年過發(fā)改委基建項目審批金額增速超過 30%，預(yù)示著 2020 年上半年基建項目投放速度將加快。從發(fā)改委基建審批數(shù)據(jù)來看，1-12 月基建申報累計同比增加 28%，其中下半年增速 34.5%，較上半年（18.8%）明顯提升。其中，Q1、Q2、Q3、Q4 基建申報金額增速分別為 35.6%、4.8%、60.7%、10.0%，下半年全國基建項目申報增速大幅提升；考慮到審批項目一般領(lǐng)先訂單落地 6 個月左右，2020 年上半年的基建的新簽訂單將明顯好于 2019 年上半年。

發(fā)改委基建項目申報金額（億元）及增速（% ）

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    從各省發(fā)布的重點項目清單來看，目前已過披露的重點項目金額已超過 20 萬億 ，過本年完成額超過 4 萬億， 今年新項目的投放將明顯好于去年。河南、江西、北京、福建等省市陸續(xù)發(fā)布重大項目名單，目前已披露本年完成額的省市重點項目金額已超過 4 萬億，目前項目的儲備較為充足；1 月 14 日，國務(wù)院第四次全體會議指出，推動在建項目建設(shè)和具備條件項目及早開工，帶動擴大有效投資；在政策及資金的推動下，我們認為這些重大項目將會快速推進，推動 2020 年的基建投資加速增長。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國基建投資產(chǎn)業(yè)運營現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》數(shù)據(jù)顯示：從政策端來看，財政部提前下達 1.29 萬 億專項債額度，其中投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升建 ，專項債成為基建 2020 年最大的增量資金。截至 2020 年 2 月 28日，已披露的全國新增專項債的發(fā)行金額達到 9497.92 億元，已經(jīng)接近了提前批新增發(fā)行限額的 74%。

    今年專項債發(fā)行發(fā)行進度明顯加快，并且基建項目占比將明顯提升，前 2月投入基建的專項債金額已經(jīng)超過上年全年水平， 基建資金面大幅改善 ，是專項債是 2020 年最確定的基建資金增量。

2020 年各省新增專項債金額（億元）

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2020 年前兩月專項債具體資金投向 （億元）及比例（%）

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    面對目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的迫切需求，我們認為專項建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項債大幅擴容后又一“長期資金供給”。

    基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù) 1.29 萬億專項債額度等，一系列基建政策組合拳擴大了基建資本金的資金來源，又提升了基建項目加杠桿的能力。

2019年下半年以來資金面有關(guān)的政策

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    在 2019 年下半年，基建的政策支持實際上已經(jīng)較為積極，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù) 1 萬億專項債額度等，一系列基建政策組合拳擴大了基建資本金的資金來源，并提升了基建項目加杠桿的能力。但是隨著疫情的緩解，未來經(jīng)濟如何復(fù)蘇的部署開始進行，“穩(wěn)增長”的必要性進一步加強，上年末的“逆周期調(diào)節(jié)”政策力度或許將加大；在節(jié)后，專項債提前批限額提升至 1.29 萬億，基建政策實際上已經(jīng)開始繼續(xù)加碼，未來“專項建設(shè)債”等中長期建設(shè)資金有望發(fā)行，基建資金將處于這幾年來相對充裕的水平。

    面對目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的迫切需求，我們認為專項建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項債大幅擴容后又一“長期資金供給”。“穩(wěn)增長”的需求將會加大基建逆周期調(diào)節(jié)的力度，而資金的角度來看，政策性金融工具的使用，將會對基建提供重要的中長期資金來源。

    專項債資金是2020 年最確定的基建增量資金來源，而包括專項建設(shè)債在內(nèi)的政策性金融資金或增加基建資金供給；并且，如果“穩(wěn)增長”的必要性繼續(xù)加大，十四五期間的重大項目也有可能提前實施。

    2020 年來看，年初項目儲備明顯提升、基建資金面大幅改善，疊加新投放項目有約望加速。2019 年 6 月至 12 月基建成交金額增速提升至12.6%，而前五月增速僅 0.4%，考慮到 2019H2 新投放的基建項目加速，疊加基建項目去化速度放緩，2020 年初項目儲備處于較高位置。

    隨著 2018 年下半年以來在建項目推進的速度加快，制約 2019 年基建投資增長的重要因素，開始落在了新增項目不足上。2019 年下半年發(fā)改委基建項目審批金額增速超過 30%，預(yù)示著 2020 年上半年基建項目投放速度將明顯加快。從各省公布的重大項目清單來看，目前已披露的重點項目金額已超過 20 萬億，本年完成額超過 4 萬億，今年新項目的投放將明顯好于去年?？紤]到目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的需求較強，不排除將有部分“十四五”重大項目提前到 2020年建設(shè)，今年新增項目體量將明顯提升。

    基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題。從政策端來看，將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù) 1.29 萬億專項債額度，并且專項債投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升，基建項目資金明顯改善;從企業(yè)端來看，再融資政策放松將補充建筑企業(yè)營運資金，考慮到建筑民企權(quán)益融資占總?cè)谫Y比例較高，再融資政策的部分放松將大幅改善建筑民企資金面壓力；并且，未來政策性金融或成為基建的又一“長期資金供給”。

    近期無論是政治局會議、國務(wù)院會議、還是財政部發(fā)言，均顯示了目前積極的財政政策將會更加積極有效，也反映了經(jīng)濟“穩(wěn)增長”將是疫情后最重要的主題之一；我們認為在這種環(huán)境下，基建“逆周期調(diào)節(jié)”的作用會繼續(xù)放大，后期支持政策將會繼續(xù)推出。