2019年中國信貸和社融回顧及2020年中國信貸和社融展望[圖]

    一、2019 年信貸和社融回顧

    我國的社會融資體系以間接融資為主，信貸的重要性不言而喻。信貸是投資的主要資金來源，在債務(wù)驅(qū)動的經(jīng)濟體中，投資對經(jīng)濟增長格外重要。因而，信貸對經(jīng)濟增長的影響很大。在我國，市場參與者經(jīng)常通過分析信貸及社融數(shù)據(jù)來窺測經(jīng)濟以及并借以預(yù)測未來。

    2019 年信貸平穩(wěn)多增，社融改善明顯。得益于 18 年下半年以來政策緩和，以及逆周期調(diào)節(jié)力度加大，19 年信貸發(fā)力，社融回暖。19 年前 11 個月人民幣貸款新增 15.68 萬億，同比多增 0.6 萬億；社融增量為 21.23 萬億， 比上年同期多 3.43 萬 億。得益于信貸發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項債發(fā)行較多，19 年 11 月末社融增速達 10.7%，較 18 年末明顯回升。

    1、信貸

    近年來，新增貸款持續(xù)走高，年度新增貸款從2011 年的 7.47 萬億上升至 2018 年的 16.17 萬億。19 年前 11 月新增貸款 15.68 萬億，預(yù)計全年新增貸款達 16.8 萬億，同比多增約 0.6 萬億。19 年前 11 個月新增貸款 15.68 萬億，同比多增 0.6 萬億；其中，多增來自于對公貸款，個貸增量同比基本持平。

2011-2019 年信貸增長平穩(wěn)（億元）

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2019 年前11月新增貸款達15.68 萬億，同比多增（億元）

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    2019 年前 11 月新增貸款達 15.68 萬億，同比多增 0.6 萬億，但由于基數(shù)抬升，信貸余額增速較 18 年略微放緩。19 年 11 月末，貸款增速 12.4%，保持平穩(wěn)。

金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額增速保持平穩(wěn)（%）

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    2019 年 11 月企業(yè)新增貸款達 9.03 萬億，同比多增 1.19 萬億。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款增量同比接近，短貸則明顯多增。

2019年前11月企業(yè)新增貸款達 9.03 萬億元，同比多增（億元）

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    2019 年前 11 月，住戶新增貸款 6.78 萬億，同比略微少增；其中，住戶短期貸款同比少增明顯，或是受消費貸款不良上升等影響，銀行放緩了消費貸款投放。

2019年前11月住戶新增貸款6.78萬億，同比微幅少增（億元）

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    2、社融

    2018 年，受資管新規(guī)落地及銀行業(yè)強監(jiān)管等影響，多層嵌套被禁止，非標(biāo)融資大幅下降，社融當(dāng)中的表外融資由 17 年的大幅增長轉(zhuǎn)為顯著下降，使得社融同比明顯少增。

    社融回暖。18 年 7 月，央行發(fā)布資管新規(guī)補充通知，政治局會議提出補基建短板。18 年下半年以來政策有所緩和，從去杠桿走向穩(wěn)杠桿，且逆周期調(diào)整力度加大。2019 年信貸有所發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項債發(fā)行較多（19 年專項債額度達 2.15 萬億），前 11 月社融達 21.1 萬億，預(yù)計全年社融達 23.0 萬億，較 18 年的 19.42 萬億明顯多增。

預(yù)計 19 年社融 23.0 萬億，同比明顯改善（億元）

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    得益于信貸發(fā)力，表外融資降幅收窄，專項債發(fā)行較多，19 年 11 月末社融增速達 10.7%，較 18 年末明顯回升。2019 年，社融增速扭轉(zhuǎn)了 18 年持續(xù)下降之態(tài)勢，回暖明顯。

2019 年初以來，社融增速回升明顯，此后保持平穩(wěn)

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    二、20 年信貸展望

    研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國信貸行業(yè)市場研究及發(fā)展趨勢研究報告》數(shù)據(jù)顯示：2019 年 12 月，中央經(jīng)濟工作會議提出“實現(xiàn)明年預(yù)期目標(biāo)，要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。”會議定調(diào)明年宏觀政策主旋律為“穩(wěn)”，一方面是由于 20 年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，是 20 年不同于以往的最大特點；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，是去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)必經(jīng)的陣痛階段，并面臨外部不確定性。 為了實現(xiàn)圓滿收官，必須確保經(jīng)濟、社會等各領(lǐng)域都平穩(wěn)運行，我們預(yù)計 20 年 信貸與社融將 穩(wěn)中向好 。

    近五年，金融和機構(gòu)人民幣貸款余額同比增速穩(wěn)定在 12-15%區(qū)間。預(yù)計 2019 年新增貸款16.8 萬億元，貸款余額同比增長 12.4%；預(yù)計 2020 年新增貸款 18 萬億元，貸款余額同比增長 11.8%。

    投放節(jié)奏方面，2020 年 年 1 月份受春節(jié)較早之影響，預(yù)計新增貸款同比少增，但 2 月同比多增。19Q1 投放較快，新增貸款 5.81 萬億元，為全年 16.8 萬億的 35.5%。當(dāng)前，銀行信貸項目儲備平穩(wěn)，可以維持一季度較大的信貸投放節(jié)奏。因而，我們預(yù)計 20Q1 新增貸款6.4 萬億元。

    近三年，住戶新增貸款基本平穩(wěn)增長，2016-2018 年各年居民貸款增量分別為 6.3 萬億、7.1 萬億和 7.4 萬億元；19 年前 11 月住戶新增貸款 6.78萬億，信貸需求維持平穩(wěn)態(tài)勢。

2016-2019.1-11住戶新增貸款保持平穩(wěn)（億元）

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    目前，零售、個人業(yè)務(wù)是銀行競爭的焦點，大小銀行都在大力開展財富管理、信用卡、消費貸業(yè)務(wù)。為了爭奪客戶，消費貸、信用卡業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻有所降低。2019 年消費貸不良率明顯上升，部分銀行放慢了消費貸款的投放，使得住戶短期貸款增長放緩，影響了 19年住戶貸款增量。

2018年初以來，信用卡貸款增速持續(xù)走低（%）

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    預(yù)計 2020 年企業(yè)貸款平穩(wěn)增長。企業(yè)信貸需求中基建 需求確定性較高 ，制造業(yè)有望改善。

    盡管當(dāng)前企業(yè)信貸需求一般，但考慮到逆周期調(diào)節(jié)力度加大，預(yù)計基建信貸需求呈現(xiàn)較強韌性。此外，隨著中美關(guān)系緩和，PPI 見底回升，企業(yè)庫存周期反轉(zhuǎn)，預(yù)計 2020 年制造業(yè)融資需求改善。房地產(chǎn)融資端受地產(chǎn)政策影響，可能有所微調(diào)，但總體仍偏緊。基建方面，逆周期調(diào)節(jié)力度將有所加大，基建項目信貸維持較好。

    2018 年 7 月國務(wù)院常務(wù)會議上提出“基建補短板”，但 2018 年基建投資增速持續(xù)回落，2019 年基建投資增速仍在低位徘徊。2019 年經(jīng)濟下行壓力明顯，逆周期調(diào)節(jié)下本應(yīng)由基建投資托底經(jīng)濟，但基建投資增速低于市場預(yù)期，全口徑投資增速全年在 2.5%-3.5%區(qū)間徘徊。

18 年基建投資增速持續(xù)回落，19 年基建投資增速仍在低位徘徊 （%）

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    非標(biāo)融資作為城投企業(yè)融資的重要手段之一，在一定程度上彌補了城投基建融資的缺口。但隨著金融去杠桿和地方債務(wù)管理趨嚴(yán)，非標(biāo)融資壓力陡增。2019 年，社融中的委托貸款和信托貸款持續(xù)收縮，從 2018 年 12 月的 20.21 萬億下降至 2019 年 11 月的 19.12 萬億元。與此同時，隱性債務(wù)處置面臨較大的監(jiān)管壓力，舉借隱性債務(wù)上新項目的要堅決問責(zé)、終身問責(zé)、倒查責(zé)任，政府舉債動力驟減，進一步壓制融資需求和投資增速。

    近年來，地方政府專項債的額度逐年增加，專項債限額從 16 年 0.4 萬億元增長至 19 年 2.15 萬億元。雖然專項債額度增速較高，但相較于基建整體融資需求，總量并不大。同時，由于專項債是為了建設(shè)一項具體工程而發(fā)行的債券，通常以建成項目的收入作為擔(dān)保，在大部分基建項目仍具有公益性質(zhì)且收益率較低的情況下，一半以上的專項債用于土儲和棚改項目，用于基建的較少。

    2020 年，宏觀經(jīng)濟強調(diào)“穩(wěn)”，通過加碼基建投資來支撐經(jīng)濟增速是較為可能的，然而如何解決項目融資是核心難題。因此基建補短板的重點將從項目推出轉(zhuǎn)至融資難題。

    三、20 年社融展望

    2018 年 7 月起，人行將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，在“其他融資”項下單獨列示。18 年 9 月起，將“地方政府專項債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計,地方政府專項債券按照債權(quán)債務(wù)在托管機構(gòu)登記日統(tǒng)計。19 年 9 月起，人民銀行進一步完善“社會融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)。

    2019 年社融將達到 23.0 萬億，同比增長 10.7%。其中，表外融資減少約 1.62 萬億，直接融資約為 5.62 萬億（專項債為 2.15 萬億，企業(yè)債為 3.13 萬億），對實體經(jīng)濟人民幣貸款約 16.9 萬億。

    預(yù)計 20 年社融平穩(wěn)增長，社融將達到 25.1 萬億，同比增長約 10.7% 。其中，信貸預(yù)計多增 1.1 萬億，專項債多增 0.8 萬億至 至 2.95 萬億 ，表外融資多增 0.3 萬億。19 年 1 月社融高達 4.62 萬億，導(dǎo)致 1 月基數(shù)較高，考慮春節(jié)錯位影響，預(yù)計 20 年 1 月社融增速將暫時性地顯著下降。

    作為廣義財政的一部分，預(yù)計地方專項債將會進一步擴容，20 年地方新增專項債規(guī)模將達2.95 萬億左右，較 19 年的 2.15 萬億增加 0.8 萬億左右，與 19 年相對 18 年額度增量相當(dāng)。

    按照慣例，往年地方政府專項債一般在全國兩會結(jié)束后開始發(fā)行，而 19 年專項債發(fā)行節(jié)奏明顯提前。19 年 9 月召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求加快發(fā)行使用地方政府專項債券，財政部于 11 月提前下達 2020 年部分新增專項債務(wù)限額 1 萬億元，此次提前下達是對國常會要求的落實。

    19 年前 11 月直接融資達 5.28 萬億，超過 18 年全年；其中專項債貢獻 2.15 萬億，為同比多增之主力。

19 年前 11 月直接融資已達 5.28 萬億，超過 18 年全年（億元）

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    由于資管新規(guī)及強監(jiān)管等影響，非標(biāo)融資受影響較大。此外，隱性債務(wù)置換會使得融資平臺的非標(biāo)融資余額下降， 預(yù)計 2020 年委托貸款和信托貸款將延續(xù)下降態(tài)勢 ，預(yù)計全年下降 1.2 萬億，表外融資下降 1.3 萬億 。

    2018 年以來，非標(biāo)凈融資額顯著下降，對社融增速貢獻為負(fù)，成為社融拖累項。資管新規(guī)落地以來，投資端金融機構(gòu)的資金池、期限錯配和多層嵌套受到巨大沖擊，融資端的房地產(chǎn)融資收緊，地方政府融資得到大幅規(guī)范，非標(biāo)融資持續(xù)下降。

18 年資管新規(guī)落地以來，大多數(shù)月份信托貸款和委托貸款下降（億元）

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    預(yù)計20年社融平穩(wěn)增長，社融將達到 25.1萬億，同比增長約 10.7% 。其中，信貸預(yù)計多增 1.1 萬億，專項債多增 0.8萬億至2.95萬億 ，表外融資多增 0.3萬億。19 年 1 月社融高達 4.62 萬億，導(dǎo)致 1 月基數(shù)較高，考慮春節(jié)錯位影響，預(yù)計 20 年 1 月社融增速將暫時性地顯著下降。我們預(yù)計 2020 年社融增速將保持平穩(wěn)，波動不大。

預(yù)計 2020 年社融增速平穩(wěn)

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    20 年政策導(dǎo)向為“穩(wěn)經(jīng)濟”，預(yù)計信貸和社融平穩(wěn)增長。20 年預(yù)計新增貸款 18 萬億元，貸款余額同比增長 11.8%，預(yù)計基建融資需求平穩(wěn)較好，制造業(yè)融資需求回暖。預(yù)計20 年社融平穩(wěn)增長，社融將達到 25.1 萬億，同比增長約 10.7%。 未來一年， 預(yù)計 社融增速維持平穩(wěn)，支撐經(jīng)濟企穩(wěn)。