2018年中國(guó)票據(jù)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展原因分析[圖]

    一、票據(jù)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀

    票據(jù)可以分為匯票、本票和支票。匯票指出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。根據(jù)受委托的付款人不同，匯票又可以分為銀行匯票和商業(yè)匯票。商業(yè)承兌匯票的付款人是合同中應(yīng)給付款項(xiàng)的一方當(dāng)事人；銀行承兌匯票的付款人是承兌銀行，但是其款項(xiàng)來源還是合同中應(yīng)付款方的存款。

    我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)起步較早，但在發(fā)展的過程中曾出現(xiàn)各種亂象，導(dǎo)致票據(jù)市場(chǎng)始終未能發(fā)展壯大，對(duì)實(shí)體的融資支持也較為有限。近幾年，隨著票據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管制度和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，票據(jù)市場(chǎng)逐步規(guī)范和成熟，票據(jù)正漸漸成為企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)的重要融資渠道。

    2018年以來，票據(jù)融資增長(zhǎng)迅速，在人民幣貸款中的比重穩(wěn)步上升。截至2018年12月末，票據(jù)融資余額由年初3.9萬億增長(zhǎng)至12月末的5.8萬億，同比大幅增長(zhǎng)48.7%。同時(shí)，人民幣貸款中各分項(xiàng)，尤其是企業(yè)短期和中長(zhǎng)期貸款同比降幅較大，而票據(jù)融資同比則出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。票據(jù)融資占人民幣貸款比例由年初的3.2%增加至4.3%，對(duì)全年的新增人民幣貸款拉動(dòng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，票據(jù)對(duì)2018年人民幣貸款增長(zhǎng)起到較為明顯的拉動(dòng)作用。

    2018年人民幣貸款中僅票據(jù)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)票務(wù)系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)深度監(jiān)測(cè)及投資戰(zhàn)略決策報(bào)告》

2018年票據(jù)在人民幣貸款中的占比上升明顯

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    與此同時(shí)，票據(jù)利率下行較快，一定程度上改善了實(shí)體企業(yè)的融資困境。為提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)的積極性，降低企業(yè)融資成本，2018年央行4次定向降準(zhǔn)，各項(xiàng)降低中小企業(yè)融資成本的政策措施不斷出臺(tái)，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)資金利率逐步下行。但與此同時(shí)，貸款利率、信托利率卻有所上行，反映實(shí)體融資貴問題仍未解決。相比之下，票據(jù)利率與資金面相關(guān)度較高，且受益于信貸額度的寬裕，票據(jù)利率下行較快，票據(jù)融資對(duì)中小企業(yè)的吸引力上升。

    票據(jù)利率在廣譜利率中下行較快

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    2019年年初以來，票據(jù)貼現(xiàn)余額達(dá)到7.54萬億，相比2018年底的6.68萬億增長(zhǎng)了8600億元，創(chuàng)2018年初以來單月環(huán)比最大增幅。

    2019年今年初以來票據(jù)余額增長(zhǎng)進(jìn)一步加快

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    票據(jù)貼現(xiàn)余額對(duì)應(yīng)銀行表內(nèi)的票據(jù)融資。由于票據(jù)具有信貸屬性，在貼現(xiàn)時(shí)占用了銀行的信貸額度，計(jì)入當(dāng)期新增貸款，因此在數(shù)額上與央行所公布的金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支中的票據(jù)融資大致相同。

    票據(jù)貼現(xiàn)與表內(nèi)票據(jù)

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    2015年之前，票據(jù)仍處于“無序擴(kuò)張”階段，監(jiān)管套利行為比較普遍。2015年《關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》是針對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件，明確了各類違規(guī)行為，表明了強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)度。2016年是票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的關(guān)鍵年份，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)伴隨著票據(jù)方面重要監(jiān)管文件的落地，監(jiān)管部門加大了對(duì)整個(gè)票據(jù)鏈的監(jiān)管檢查力度和頻率，堅(jiān)持貿(mào)易背景真實(shí)性審查并嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)，規(guī)范票據(jù)交易行為；票交所的成立則是票據(jù)市場(chǎng)里程碑式的變革，標(biāo)志著我國(guó)票據(jù)實(shí)現(xiàn)全面電子化交易，票據(jù)業(yè)務(wù)步入更加規(guī)范、透明的發(fā)展階段。2017年是金融監(jiān)管大年，票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)一步深化，在前期票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件指引下，票據(jù)操作逐漸規(guī)范，電票規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年票據(jù)監(jiān)管繼續(xù)深化，《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)跨省票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》規(guī)范跨省票據(jù)業(yè)務(wù)，規(guī)定過渡期后停止開展跨省紙質(zhì)票據(jù)交易，推動(dòng)紙票電子化交易。隨著監(jiān)管的深入，票據(jù)業(yè)務(wù)逐步規(guī)范并步入正軌，票據(jù)市場(chǎng)回暖將是大勢(shì)所趨。

    票據(jù)監(jiān)管文件梳理

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    紙票全面電子化降低了操作風(fēng)險(xiǎn)，提高了交易效率。2016年9月7日，中國(guó)人民銀行下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，要求自2017年1月1日起，單張出票金額在300萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。紙質(zhì)票據(jù)電子化信息登記以及貼現(xiàn)后的無紙化交易模式的實(shí)現(xiàn)，顯著消除了紙質(zhì)票據(jù)實(shí)物交割的弊端，從源頭上減少了票據(jù)造假等交易風(fēng)險(xiǎn)。另外，票據(jù)的電子化勢(shì)必帶來交易和信息管理的電子化，較大地提高了交易效率和管理監(jiān)控的及時(shí)性。

    票交所的成立標(biāo)志著票據(jù)進(jìn)入規(guī)范化交易階段。2016年12月8日，由人民銀行總行牽頭組建的上海票據(jù)交易所正式成立，標(biāo)志著中國(guó)票據(jù)實(shí)現(xiàn)全面電子化交易。在此之前，由于票據(jù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后，缺乏統(tǒng)一管理，票據(jù)市場(chǎng)透明度低，市場(chǎng)參與者無法充分對(duì)接，信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重，交易流動(dòng)性受阻，交易成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。票交所的成立有效減少了票據(jù)交易的信息不對(duì)稱，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)參與主體，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，激發(fā)了市場(chǎng)活力。

    票交所成立以來電票承兌與發(fā)生額

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    票據(jù)兼具支付功能和融資功能，隨著電子支付等新興支付方式的推廣和普及，票據(jù)的支付功能逐漸弱化，融資功能進(jìn)一步凸顯。對(duì)中小企業(yè)來說，票據(jù)融資成本較貸款更低。由于當(dāng)前直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，企業(yè)融資主要依靠銀行貸款。而銀行貸款成本高于票據(jù)融資，2008年到2018年，一般貸款利率平均比票據(jù)融資成本高兩個(gè)百分點(diǎn)。2018年以來，受益于信貸額度充裕（供給）及資金成本下行（需求），票據(jù)市場(chǎng)利率下行，與一般貸款的利差進(jìn)一步走闊，對(duì)企業(yè)的吸引力持續(xù)上升，這也直接帶來了票據(jù)承兌量和貼現(xiàn)量的企穩(wěn)回升。

    票據(jù)直貼利率與短期貸款利率對(duì)比

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    相比大型企業(yè)，我國(guó)中小企業(yè)因缺乏多渠道的融資方式，對(duì)票據(jù)融資的需求更大。對(duì)中小企業(yè)來說，票據(jù)融資具有門檻低、手續(xù)便捷、獲批時(shí)間短等特點(diǎn)，能有效加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的資金支持。企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，這是由于票據(jù)是重要的供應(yīng)鏈融資方式，可以很好地承接上下游的資金周轉(zhuǎn)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。

    票據(jù)承兌和融資的主要參與主體為中小企業(yè)（單位：億元）（現(xiàn)貼）

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    票據(jù)承兌和融資的主要參與主體為中小企業(yè)（單位：億元）（承兌）

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    根據(jù)票據(jù)交易方式的不同，票據(jù)利率一般主要分為直貼利率、轉(zhuǎn)貼利率。從票交所公布的月度加權(quán)平均利率看，直貼利率和轉(zhuǎn)貼利率走勢(shì)基本一致，但直貼利率要高于轉(zhuǎn)貼利率，原因主要在于兩者風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的不同。票據(jù)直貼比照貸款，計(jì)提100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼按照期限不同，計(jì)提對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，3個(gè)月以內(nèi)計(jì)提20%，3個(gè)月以上計(jì)提25%。

    直貼利率高于轉(zhuǎn)貼利率

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    二、2018年票據(jù)發(fā)展火爆原因

    1.緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題成為政策的重心

    金融去杠桿政策下，2018年民營(yíng)、小微企業(yè)融資難、融資貴問題尤為明顯。一方面，隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，銀行理財(cái)規(guī)模下降，表外非標(biāo)業(yè)務(wù)萎縮，而民企對(duì)非標(biāo)融資的依賴程度較高，融資渠道收縮較大程度上增大了民企的融資難度。另一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、外部環(huán)境惡化等多重因素影響，2018年民營(yíng)企業(yè)債券違約率明顯上升，金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)惜貸，放貸意愿不足，加劇了“融資難、融資貴”的問題。盡管央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏寬松，多次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，但是信用傳導(dǎo)不暢，央行投放的流動(dòng)性部分沉淀在銀行體系內(nèi)，并未有效轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流動(dòng)性，民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難、融資貴問題未能得到有效緩解。

    2.商業(yè)銀行優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，滿足監(jiān)管要求

    從票據(jù)融資的供給方來看，票據(jù)是銀行調(diào)節(jié)自身信貸規(guī)模和資產(chǎn)配置的重要工具。通常情況下，票據(jù)貼現(xiàn)被認(rèn)為是判斷企業(yè)貸款需求的一個(gè)先行指標(biāo)。企業(yè)融資需求旺盛時(shí)，由于貸款利率較高，銀行會(huì)優(yōu)先考慮安排貸款投放，因此會(huì)賣出票據(jù)來釋放信貸額度；當(dāng)企業(yè)融資需求不足時(shí)，銀行又會(huì)通過購(gòu)買票據(jù)貼現(xiàn)來填補(bǔ)信貸額度。因此，票據(jù)融資工具通常在貨幣政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)周期中充當(dāng)信貸調(diào)節(jié)器，“熨平”貸款波動(dòng)。

    從2016年到2018年末的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銀行表內(nèi)票據(jù)同比增速和貸款增速大致呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，表明銀行確實(shí)可以通過票據(jù)在表內(nèi)和表外的轉(zhuǎn)移來調(diào)節(jié)其信貸規(guī)模，緩沖信貸增幅的波動(dòng)。2017年，銀行貸款額度較為緊張，需要通過賣出票據(jù)來釋放自身的貸款額度，對(duì)票據(jù)的需求降低，表現(xiàn)為表內(nèi)票據(jù)融資的下滑和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量的上升。從2018年開始，在央行放松貨幣政策、實(shí)體主動(dòng)融資需求走弱的背景下，銀行信貸額度充裕，有動(dòng)力通過票據(jù)貼現(xiàn)將票據(jù)移到表內(nèi)來填補(bǔ)信貸，表現(xiàn)為票據(jù)融資增幅從年初的-22%回升至11月的45%。

    商業(yè)銀行使用票據(jù)熨平貸款波動(dòng)

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    央行加大再貼現(xiàn)力度，提升商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)意愿。為改善小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境，央行分別于2018年6月和10月增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，在此基礎(chǔ)上又于12月19日再增加1000億元，以支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。再貼現(xiàn)以票據(jù)質(zhì)押，資金成本比較低，再貼現(xiàn)額度的提高會(huì)增加商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)的意愿，進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的融資支持。

    央行新增再貼現(xiàn)規(guī)模

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    票據(jù)簽發(fā)過程中企業(yè)繳納的保證金是存款的直接來源之一，能滿足銀行的攬儲(chǔ)需求。按照票據(jù)協(xié)議，保證金存款的利率可以是活期、定期、掛牌利率和協(xié)議存款利率。銀行在提供承兌匯票開票簽發(fā)的服務(wù)中，一方面賺取手續(xù)費(fèi)，一方面又能獲得低成本存款，對(duì)銀行而言，票據(jù)業(yè)務(wù)有足夠強(qiáng)的吸引力。尤其是2018年以來，在利率市場(chǎng)化、金融強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致影子銀行存款派生減弱、資管新規(guī)使保本理財(cái)產(chǎn)品逐漸退場(chǎng)等多重壓力下，商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)乏力，存貸比不斷攀升，爭(zhēng)奪存款的動(dòng)機(jī)更為迫切。

    存款增速不斷下行

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    銀監(jiān)會(huì)公布的商業(yè)銀行存貸比持續(xù)上升

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    3.票據(jù)套利是多元利益訴求下的平衡點(diǎn)

    商業(yè)銀行“存款荒”推高了結(jié)構(gòu)性存款利率，而寬松的貨幣政策疊加信用緊縮下高流動(dòng)性低風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)資產(chǎn)吸引力上升，票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼利率下行速度快于其它資金利率。當(dāng)直貼利率低于結(jié)構(gòu)性存款時(shí)，就形成了一個(gè)暫時(shí)的套利空間。一家企業(yè)先買入結(jié)構(gòu)性存款，而后抵押該存款并開出一張等額銀行承兌匯票，最后在另一家銀行把該票據(jù)貼現(xiàn)掉，賺取結(jié)構(gòu)性存款和貼現(xiàn)利率之間的利差。

    結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)套利

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    從監(jiān)管的角度，允許上述暫時(shí)性的套利空間存在，對(duì)年末社融實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)有利。在金融監(jiān)管和支持實(shí)體之間尋求平衡是2018年的一個(gè)政策重點(diǎn)，但隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，表外業(yè)務(wù)快速萎縮，表內(nèi)貸款增長(zhǎng)乏力，表外融資萎縮速度快于表內(nèi)直接融資增速，社融難以回升。在2018年12月，新增社融規(guī)模1.59萬億元，新增票據(jù)融資1023億元，社融比11月多增僅658萬億元，而票據(jù)融資則比11月多增了1150億元?？梢?，若沒有票據(jù)融資支撐社融增量，2018年社融收官數(shù)據(jù)恐不樂觀。因此，對(duì)于銀行高息攬儲(chǔ)低息貼現(xiàn)的這一行為，監(jiān)管方并未明令禁止，但很難在長(zhǎng)期持續(xù)。