2019年上半年中國保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀分析：投資收益率基本保持穩(wěn)定[圖]

    1、投資規(guī)模逐步增加，投資收益率基本保持穩(wěn)定

    保險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億，近年來增速有所放緩。隨著保費(fèi)快速增長和累積，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模自2000年以來快速增加，截至2019年7月的行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億，2004年-2018年末的復(fù)合增長率為21%。投資資產(chǎn)規(guī)模的增速從2014年以來呈放緩的趨勢。

國內(nèi)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)規(guī)?？焖倮鄯e

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國保險(xiǎn)行業(yè)投資潛力分析及市場規(guī)模預(yù)測報(bào)告》

    壽險(xiǎn)占原保費(fèi)收入比例逐年增加，壽險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)累積效應(yīng)更明顯。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入占規(guī)模保費(fèi)的比例呈上升的趨勢，2018年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)為3.55萬億元，占總規(guī)模保費(fèi)的77%，2019年1-7月壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)2.77億元，占總規(guī)模保費(fèi)的80%。壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)占產(chǎn)壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比重2013年-2019年7月基本保持在85%左右，壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)占比高于壽險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi)占比，壽險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)累積效應(yīng)更明顯。

壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)占比

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壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)對比

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    上市保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)規(guī)模均逐年增加。2019年上半年末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保的投資規(guī)模分別為3.31萬億元、2.96萬億元、1.36萬億元、0.77萬億元、0.93萬億元。2011年到2019年上半年國壽、平安、太保、新華、人保五家上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)占行業(yè)總投資資產(chǎn)比例呈下降趨勢。2019年上半年末投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)9.3萬億元，占行業(yè)比例從2011年的68%下降至2019年上半年末的54%。五家上市險(xiǎn)企2013年至2019年上半年末投資資產(chǎn)的復(fù)合增長率為12.02%。

A股上市保險(xiǎn)公司投資規(guī)模（億元）

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    2、投資結(jié)構(gòu)逐步多元，非標(biāo)占比顯著提升

    保險(xiǎn)投資受監(jiān)管放松和規(guī)范化影響，結(jié)構(gòu)上逐步多元化。1995年前，保險(xiǎn)投資只能存入銀行；1995年6月制定的《保險(xiǎn)法》規(guī)定了保險(xiǎn)公司可以投資債券等。由于銀行存款利息的降低導(dǎo)致保險(xiǎn)公司出現(xiàn)利差損，1999年原保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金投資二級市場，2004年保險(xiǎn)資金被允許投資二級市場，2012年保險(xiǎn)投資新政后，不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、信托等非標(biāo)類投資逐步放開。受監(jiān)管政策放開的影響和收益率的需要，保險(xiǎn)公司投資的標(biāo)的種類逐步多元化。

    非標(biāo)投資隨政策放寬比例逐步增加。非標(biāo)投資包括理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保戶質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等，具有久期長、收益較高等特點(diǎn)，與保險(xiǎn)公司負(fù)債久期較長的特點(diǎn)相匹配，加之近幾年監(jiān)管逐步放寬，保險(xiǎn)公司投資非標(biāo)資產(chǎn)的比例自2012年投資新政開始逐年增加至2019年7月的38%。

國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)變化

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五家上市保險(xiǎn)公司2019年上半年末保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)情況

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    3、固定收益類投資占比穩(wěn)定在70%以上，債券占比逐年下降

    固定收益類投資具有收益穩(wěn)定、期限確定的特點(diǎn)，適合保險(xiǎn)資金投資。固定收益類投資包括定期存款（銀行協(xié)議存款）、各類債券、資產(chǎn)支持證券和固定收益的理財(cái)產(chǎn)品、債權(quán)計(jì)劃等。債券投資包括國債、金融債、企業(yè)債券等，期限穩(wěn)定、收益固定等特點(diǎn)與保險(xiǎn)公司負(fù)債的長期性和穩(wěn)定性相適應(yīng)，是保險(xiǎn)公司投資的主要品種。

    上市保險(xiǎn)公司固定收益類投資占比高，長期保持穩(wěn)定。五家上市保險(xiǎn)公司上市以來的固定收益類投資的比例大多在70%以上，2019年上半年末末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保的固定收益類比例分別為76%、74%、83%、76%、65%，一直穩(wěn)定保持在較高比例。

五家A股上市保險(xiǎn)公司固定收益類投資占比

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    債券投資比重高，但占比逐年下降。債券投資的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較低，收益穩(wěn)定，期限固定。2012年投資新政之前，債券投資一直是保險(xiǎn)公司最主要的投資標(biāo)的，各家保險(xiǎn)公司的占比一度達(dá)到60%以上。2012年投資新政后，受非標(biāo)投資增加影響，債券投資的比例逐漸下降，但仍然在各類投資中占比居首。2019年上半年末，五家A股上市保險(xiǎn)公司的債券投資占比在30%到50%左右。長期來看，各類債券因收益穩(wěn)定、久期較長仍然是保險(xiǎn)公司配臵的主要方向。

五家A股上市保險(xiǎn)公司債券投資占投資資產(chǎn)比重

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    4、2012年以來非標(biāo)資產(chǎn)占比提升，帶動(dòng)凈投資收益率提高

    非標(biāo)投資比重上升。2012年投資新政以來，非標(biāo)投資比重逐年上升，2019年七月末的比重為38%。2012年投資新政以來，各上市保險(xiǎn)公司的投資占比也大幅增加，從2010年的10%左右上升至2019年上半年末的31%-46%。

五家A股上市保險(xiǎn)公司非標(biāo)資產(chǎn)投資比例

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    收益率呈上升趨勢，但受二級市場波動(dòng)影響。自2012年投資新政以來，在非標(biāo)投資增加的帶動(dòng)下，保險(xiǎn)業(yè)整體的投資收益率和上市保險(xiǎn)公司的凈投資收益率上升。但2015年以來受利率水平和二級市場波動(dòng)影響，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率和各上市保險(xiǎn)公司凈投資收益率均有所下滑。

國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)投資收益率變化

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    5、銀行存款占比跟隨利率水平同向變化

    保險(xiǎn)公司的銀行存款主要為協(xié)議存款。協(xié)議存款是商業(yè)銀行根據(jù)中國人民銀行或銀行業(yè)主管部門的規(guī)定，針對保險(xiǎn)資金等開辦的存款期限較長、起存金額較大、利率、期限、結(jié)息付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定的人民幣存款品種。

    銀行存款的比例和市場利率水平呈同方向變動(dòng)。市場利率自2012年以來進(jìn)入下行通道，各上市保險(xiǎn)公司的銀行存款配臵比例均有所下降。從行業(yè)來看，銀行存款的比例從2012年的34%逐年呈下降趨勢，2019年七月末的比例為14%。

Shibor（隔夜）和行業(yè)的存款比例

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    6、二級權(quán)益除2007、2008年的極端高位和低位，基本穩(wěn)定在10%左右

    二級權(quán)益投資（股票+基金）的比重受股市波動(dòng)影響。除2007年和2008年的極端高位和低位外，基本保持在10%左右。2019年上半年末的二級權(quán)益投資比重，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保分別為11%、13%、8%、10%、10%。

五家上市險(xiǎn)企二級權(quán)益投資占比

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    7、IFRS9之后，二級權(quán)益投資更加傾向高股息資產(chǎn)

    《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》(IFRS9)由國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（ISAB）于《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》(IFRS9)由國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（ISAB）于2014年7月發(fā)布，自2018年1月1日起實(shí)施。主營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（按保險(xiǎn)負(fù)債比例）的主體允許可選擇延期至與IFRS17保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則同時(shí)執(zhí)行。基于IFRS9，中國財(cái)政部在2017年4月下發(fā)了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)：金融工具確認(rèn)和計(jì)量》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)：金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)：套期保值》等三個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，內(nèi)容與IFRS9沒有重大差異。與國際準(zhǔn)則一致，符合暫緩執(zhí)行條件的保險(xiǎn)企業(yè)可以選擇在2021年1月1日開始實(shí)施IFRS9準(zhǔn)則。

IFRS9與IAS39在金融資產(chǎn)分類上的變化

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    對保險(xiǎn)公司影響：1）在一般情況下，基金、非標(biāo)等資產(chǎn)只能“公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)計(jì)入損益”，因此造成利潤波動(dòng)的程度顯著加大。2）股票只能“公允價(jià)值計(jì)量”，變動(dòng)既可計(jì)入損益也可計(jì)入權(quán)益，但選擇計(jì)入權(quán)益后不可再回轉(zhuǎn)至損益。“計(jì)入損益”加大利潤波動(dòng)，“計(jì)入權(quán)益”導(dǎo)致利潤減少，因此保險(xiǎn)公司陷入“兩難”。3）通過金融工具調(diào)節(jié)利潤的能力降低。在原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司可以通過賣出公允價(jià)值計(jì)量的可供出售金融資產(chǎn)，將其買賣價(jià)差計(jì)入已實(shí)現(xiàn)的投資收益，但I(xiàn)FRS9下，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的買賣價(jià)差無法計(jì)入投資收益，無法起到調(diào)節(jié)利潤的作用。4）債券的首次買入需要計(jì)提“12個(gè)月預(yù)期信用損失”。

    8、第三方資管發(fā)展迅速，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理更加專業(yè)化

    全行業(yè)第三方資管規(guī)模逐年增加。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模逐年增加，根據(jù)數(shù)據(jù)，我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模逐年增加，管理規(guī)模中的22.86%來自于集團(tuán)外的第三方。

    各上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和管理費(fèi)收入增長迅速。2010年以來，各上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理規(guī)模和速度均成倍增長。2018年度，中國人壽管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模為9886億元，管理費(fèi)收入7億元；中國太保2018年末管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模4703億元，管理費(fèi)收入12億元，2019年上半年末管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模5167億元，管理費(fèi)收入7億元。

上市保險(xiǎn)公司管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)收入（億元）

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