2019年6月中國基金行業(yè)發(fā)展歷程及市場現(xiàn)狀分析：行業(yè)競爭加劇，市場集中度下滑[圖]

    一、基金行業(yè)發(fā)展歷程回顧

    1.萌芽期：1985-1990年。改革開放后，海外成熟金融工具逐步介紹到中國，而逐漸富裕起來的國人，對于理財也開始表現(xiàn)出朦朧的意向。

    2.初創(chuàng)期：1991-1997年。1991年10月我國第一批老基金“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險投資基金”成立。

    3.規(guī)范期：1997-2001年。1997年11月14日國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國基金業(yè)從此進入一個規(guī)范化發(fā)展時期。

    4.創(chuàng)新期：2001-2005年。“基金整風(fēng)運動”后，我國基金業(yè)經(jīng)歷相對平穩(wěn)的五年成長期。

    5.快速成長期：2005-2007年。2005年以前基金銷售依靠政策性攤派，銀行經(jīng)常由員工依照由上而下分配比例認購基金。

    6.徘徊期：2007-2014年。受次貸危機影響，我國證券市場出現(xiàn)震蕩下跌，基金凈值大幅縮水，眾多投資者紛紛贖回已投資份額，導(dǎo)致公募基金份額也大幅度縮水，2008年公募基金凈值縮減至1.9萬億。

    7.新增長:2014年-2015年上半年。2014年底新一輪牛市開啟，基金行業(yè)迎來快速增長。

    8.規(guī)范向上：2015下半年至今。2015年下半年股市發(fā)生反轉(zhuǎn)，基金市場規(guī)模增速放緩，規(guī)模擴張維持在合理水平。

    二、基金行業(yè)市場現(xiàn)狀

    1.穩(wěn)健壯大，行業(yè)規(guī)模增速趨穩(wěn)

    公募基金公司業(yè)務(wù)可分為兩類，一是公募類業(yè)務(wù)，二是專戶類業(yè)務(wù)，專戶業(yè)務(wù)可分為主動管理型業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)。近年來，基金整體規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展壯大。自2016年底，基金行業(yè)受市場行情影響，尤其是基金專戶監(jiān)管趨嚴，通道業(yè)務(wù)承壓，基金專戶規(guī)模進入平臺期，增速放緩?？傮w來看，基金整體規(guī)模和凈值增速趨穩(wěn)，截至2019年第二季度末，全部基金公司管理公募基金資產(chǎn)凈值已達13.3萬億。

    公募基金作為資管行業(yè)的關(guān)鍵參與者，行業(yè)變革將驅(qū)動其升級優(yōu)化，同時也為其打開廣闊發(fā)展空間。當(dāng)前，公募基金站在歷史新起點，新一輪大發(fā)展即將啟程。2018年末，資產(chǎn)管理市場規(guī)模近94萬億元。

2018年末大資管行業(yè)規(guī)模情況

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國基金行業(yè)市場營銷模式及投資規(guī)劃分析報告》

    合資公募基金起步于加入中國WTO后，并在政策調(diào)整、市場發(fā)展等多位因素影響下，先后經(jīng)歷了起步、發(fā)展、繁榮和調(diào)整等四個階段。當(dāng)前，在金融市場和金融行業(yè)對外開放進程穩(wěn)步推進背景下，公募基金行業(yè)開放進程正面臨全面加速。2018年以來，監(jiān)管市場行業(yè)釋放積極信號，對外開放穩(wěn)步推進。2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會將外資持股公募基金管理公司比例放寬至100%的時間由2021年提前至2020年。

公募基金行業(yè)雙向開放主要監(jiān)管政策變遷

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    基金專戶通道業(yè)務(wù)承壓，整體看行業(yè)主動管理優(yōu)勢明顯?；饘魳I(yè)務(wù)自2014年興起并初具規(guī)模，至2017年Q1末，規(guī)模達到歷史最高值6.44萬億，此后進入波動下行區(qū)間，至2019年第一季度末，專戶業(yè)務(wù)規(guī)模6.11萬億。資管新規(guī)推出后，通道業(yè)務(wù)承壓下滑。但整體看，基金行業(yè)通道業(yè)務(wù)占比相對較低，主動管理優(yōu)勢明顯，未來應(yīng)發(fā)揮主動管理優(yōu)勢，促進整個行業(yè)發(fā)展。

基金專戶資產(chǎn)規(guī)模

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    2.競爭加劇，市場集中度下滑

    近幾年基金市場集中度有所下滑。2007年證券市場迎來單邊上漲行情，基金公司管理規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，中小型基金公司迎頭趕上，CR3和CR10大幅下降。2008-2014年行業(yè)徘徊期，基金公司之間競爭與博弈開始出現(xiàn)白熱化態(tài)勢，行業(yè)集中度穩(wěn)中有降。2017年以來，受宏觀環(huán)境影響，行業(yè)集中度呈現(xiàn)下滑趨勢，至2019年6月底，CR3和CR10的份額分別達18.4%和44.9%。

近十年基金行業(yè)市場集中度

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    基金公司體量增加，基金產(chǎn)品競爭日趨激烈。貨幣型基金的發(fā)展促進了基金公司市場份額的增加，各基金公司產(chǎn)品競爭更加激烈。從2015年底至2019年6月，基金公司平均份額由693億上漲到887億，基金數(shù)量幾近翻倍，單只基金份額穩(wěn)定在略高于20億元的水平，基金規(guī)模發(fā)展迅速、行業(yè)競爭日趨激烈。

近年來基金公司數(shù)量及平均份額

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近年來基金產(chǎn)品數(shù)量及平均份額

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    機構(gòu)投資者占比自2015年大幅擴張，近兩年略有回落。2007年以來，基金持有人結(jié)構(gòu)機構(gòu)化趨勢明顯，機構(gòu)投資者占比自2007年的8.9%穩(wěn)健提升至2014年的28.4%，并于2015年跨越提升至56.3%，首次超過個人投資者占比。雖2017以來受委外新規(guī)等監(jiān)管政策影響，機構(gòu)投資者占比在近兩年有所回落，到2018年小幅下降至47.3%，但整體維持相對高位

近年來基金行業(yè)投資者分類份額及占比

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    3.交易活躍，資金來源日趨廣泛

    中國基金行業(yè)發(fā)展過程中，一直伴隨著較高份額換手率，每年申購贖回規(guī)模維持在高水平。2004至2007年，申購贖回規(guī)模超過了規(guī)模存量，2008至2011年期間，申購意愿有所回落，2012至2013年申購贖回日漸活躍。2014年中國基金業(yè)申購贖回頻率不斷提升，規(guī)模擴張近200%，貨幣基金不斷發(fā)展與應(yīng)用。2015年牛市行情助推申購規(guī)模進一步提升，達到基金份額3.5倍。2016年及2017年申購規(guī)模維持在基金份額3倍左右，2018年增加至3.7倍。

近年來基金份額份額

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    個人持有期限短，產(chǎn)品設(shè)計應(yīng)迎合投資者多樣化需求。中國基金行業(yè)的高申購和贖回率一方面由貨幣型基金的情景支付功能所致，另一方面也由我國個人投資者基金持有期短導(dǎo)致。近4成投資者單只基金持有期限在3個月至1年之間。在贖回基金的個人投資者中，三分之一是由于個人流動性安排問題需要贖回。當(dāng)前市場短期流動需要及短線交易需求仍在，但投資投資風(fēng)格漸趨價值投資，公募基金應(yīng)前瞻性地看到市場需求變化端倪，在產(chǎn)品設(shè)計和投資策略上著力優(yōu)化提升。

    4.完善優(yōu)化，產(chǎn)品線持續(xù)豐富調(diào)整

    （1）產(chǎn)品線類型豐富完善

    國內(nèi)公募基金產(chǎn)品線日趨完善。產(chǎn)品類別從最初的權(quán)益型逐步覆蓋債券、貨幣、商品乃至海外市場資產(chǎn)。經(jīng)過10多年發(fā)展，目前國內(nèi)投資范疇已經(jīng)覆蓋了股票型、債券型、混合型、貨幣市場等多種類型，交易類型包含傳統(tǒng)封閉式、ETF、開放式、LOF以及創(chuàng)新封閉式、分級基金等多種交易方式，投資區(qū)域覆蓋國內(nèi)外。

    跨界創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)?；旌纤兄聘母?、REITs、國企改革等是近年投資熱點，公募基金公司正逐漸探索將投資范圍拓展至全新領(lǐng)域。同時，資本市場工具創(chuàng)新也將帶動基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新。2018年12月初，股指期貨在受限三年后獲得松綁，令基金公司可繼續(xù)布局量化對沖產(chǎn)品，2019年年初，證監(jiān)會發(fā)布公募基金投資信用衍生品指引，增加公募基金的投資標(biāo)的，也將成為基金公司產(chǎn)品線布局中的新方向。未來，權(quán)益、固收、商品和外匯衍生品的持續(xù)發(fā)展，將豐富基金公司投資品種和投資策略，成為產(chǎn)品創(chuàng)新的重要驅(qū)動。

    （2）隨市場及客戶動態(tài)調(diào)整

    截至2019年6月，股票型基金凈值維持在1萬億元的水平，占比達8.65%，相比2018年末小幅上升1.86個百分點；混合型基金凈值為1.59萬億元，占比為12.80%，相比2018年末上升1.59個百分點；債券型基金凈值為2.37萬億元，，占比為19.11%，相比2018年末小幅上漲0.46個百分點；貨幣型基金凈值為7.28萬億元，占比為58.79%，相比2018年末下降3.98個百分點。基金行業(yè)根據(jù)市場狀況調(diào)整投資資產(chǎn)類別，2019年第二季度市場疲軟，貨幣型基金產(chǎn)品更為受投資者歡迎。

近七年開放式基金產(chǎn)品分類凈值

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    開放式基金異軍突起成主導(dǎo)。封閉式基金是我國最早的基金產(chǎn)品類型，但自2001年開放式基金出現(xiàn)以來，后者因交易靈活而規(guī)?？焖僮龃?。根據(jù)證券基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2019年Q2末開放式基金總凈值達12.39萬億元，占總規(guī)模92%。

2012-2019Q2開放式基金與封閉式基金產(chǎn)品凈值

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    貨幣型基金蔚然成風(fēng)。2014年末股市開始強勢上行，2015年股市先牛后熊，天弘基金余額寶等貨幣基金飛速發(fā)展。受此市場環(huán)境影響，基金業(yè)開放式基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)再次發(fā)生變化，2015年起貨幣型基金穩(wěn)占半壁江山，混合型基金緊隨其后。

    ETF市場規(guī)?？焖偻卣?，2009-2018年總規(guī)模復(fù)合增速達26%。截至2019年Q2末，我國ETF總規(guī)模為6531億元，占我國開放式基金規(guī)模的比重為5.3%。2009-2018年我國ETF基金規(guī)模由684億元增長至5558億元，9年CAGR達到26.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化程度低，以股票型和貨幣型ETF為主導(dǎo)。

    未來，基金產(chǎn)品開發(fā)思路將進一步由“先有產(chǎn)品再找客戶”的模式，向針對市場環(huán)境和客戶需求開發(fā)專業(yè)化產(chǎn)品?；鸸拘璩掷m(xù)順應(yīng)市場趨勢和客戶需求動態(tài)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品線，實現(xiàn)效益發(fā)展最優(yōu)化。

    （3）全產(chǎn)品線+差異化發(fā)展

    頭部基金公司基本具有較為完整的產(chǎn)品線戰(zhàn)略布局，且身為“開拓者”的角色開創(chuàng)多種產(chǎn)的先河，在部分領(lǐng)域享有特色優(yōu)勢。充分覆蓋了股票、債券、貨幣、商品、指數(shù)、QDII等多個產(chǎn)品?？v觀總規(guī)模排名前15的各家基金公司，貨幣型基金產(chǎn)品均占據(jù)了其規(guī)模的主要份額，占比多為總規(guī)模的50%以上。

截至2019年第二季度基金總規(guī)模前15的基金管理公司產(chǎn)品線構(gòu)成情況

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    中小公募機構(gòu)夾縫生存，探尋差異化道路。行業(yè)競爭日趨激烈背景下，中小公募機構(gòu)產(chǎn)品線布局未全面、創(chuàng)新能力弱、規(guī)模效應(yīng)不顯著、降費空間小、人員流動頻繁等特征，均可能導(dǎo)致其被激烈的競爭篩選淘汰。中小公募基金公司探尋差異化道路，通過打造特色產(chǎn)品或探尋有效機制，實現(xiàn)突圍。此外，未來公募基金若實行分類監(jiān)管，將公募基金公司分為不同評級并實行區(qū)別對待的監(jiān)管政策。中小公募若評級不佳，將會面臨品牌聲譽不足、新業(yè)務(wù)拓展困難等困境，從而加劇市場馬太效應(yīng)。