2019年9月中國園林行業(yè)ppp發(fā)展與融資現(xiàn)狀分析[圖]

    一、現(xiàn)狀

    隨著我國居民收入的增加，城市化水平將繼續(xù)提高。城市化直接推動了城市建成區(qū)的擴(kuò)張，園林綠化作為城市基礎(chǔ)公用設(shè)施的一部分，其投資額增長速度比城市市政公用設(shè)施投資總額的增長速度還快。

    城市園林綠化若僅靠政府投資建設(shè)的方式已經(jīng)不能滿足新型城鎮(zhèn)化建設(shè)與生態(tài)文明建設(shè)的需要。為此，國家在園林綠化領(lǐng)域積極推行PPP模式，以期解決園林綠化的投融資、建設(shè)與運(yùn)營問題，緩解財(cái)政資金壓力的同時(shí)，加快改善生態(tài)環(huán)境，并通過長期合作機(jī)制解決大量社會就業(yè)等問題，對城市可持續(xù)發(fā)展具有很強(qiáng)的社會意義。

    截止2019年9月底，財(cái)政部PPP管理庫累計(jì)入庫項(xiàng)目規(guī)模14.1萬億/同比增長14%，其中當(dāng)月新增入庫0.13萬億/同比減少36%，已連續(xù)10個(gè)月下滑；累計(jì)落地9.20萬億/同比增46%，其中當(dāng)月新增落地0.10萬億/同比降低41%(環(huán)比持平)。

    PPP模式從追求規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)向注重項(xiàng)目落地實(shí)效轉(zhuǎn)變，目前管理庫仍有接近4.9萬億PPP項(xiàng)目尚未落地。PPP入庫規(guī)模受財(cái)政約束將持續(xù)放緩，而PPP落地則受穩(wěn)增長政策驅(qū)動有望保持較快增速。

財(cái)政部PPP管理庫新增入庫規(guī)模當(dāng)月同比持續(xù)下滑，增量放緩

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

財(cái)政部PPP管理庫新增落地規(guī)模持續(xù)保持較快增速

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    PPP落地從行業(yè)看向基建補(bǔ)短板領(lǐng)域集中，從區(qū)域看向財(cái)政基礎(chǔ)較好省市更占優(yōu)更持續(xù)：截止2019年9月末，1)市政/交運(yùn)/城鎮(zhèn)開發(fā)/生態(tài)環(huán)保等基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)領(lǐng)域行業(yè)落地規(guī)模遙遙領(lǐng)先，分別為3.01/2.50/1.40/0.65萬億，合計(jì)占比82.17%；浙江/江蘇等財(cái)政基礎(chǔ)較好省市落地規(guī)模居前，分別為0.75/0.59萬億，在中央嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律下PPP落地更具持續(xù)性。

    生態(tài)環(huán)保固投持續(xù)高增、生態(tài)環(huán)保類PPP項(xiàng)目落地穩(wěn)步提升，生態(tài)治理符合政策趨勢仍有空間。2018年來生態(tài)環(huán)保固投持續(xù)高增且大幅高于整體基建增速，成為拉動基建的重要力量，2019年前9月增速高達(dá)40%(狹義基建增速4.5%)；2019年9月末，生態(tài)環(huán)保類PPP落地6539億，占比7.11%，持續(xù)位置在7.0%以上。

市政/交運(yùn)/城鎮(zhèn)開發(fā)等基建補(bǔ)短板重點(diǎn)領(lǐng)域落地規(guī)模居前

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生態(tài)環(huán)保類PPP項(xiàng)目落地規(guī)模穩(wěn)步提升，占比維持7%以上

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    二、融資

    融資端仍是影響PPP項(xiàng)目落地及開工的關(guān)鍵因素，偏寬松信用環(huán)境助力2020年延續(xù)上行趨勢。1)政策對PPP的嚴(yán)格整頓以及動態(tài)管理客觀上提升了項(xiàng)目合規(guī)性，同時(shí)拉長了落地周期。而融資端則是影響項(xiàng)目進(jìn)度的關(guān)鍵因素；2)2019年來PPP項(xiàng)目落地和開工率同比均顯著提升，一方面源于不合規(guī)項(xiàng)目的剔除(2019年3月比較顯著)，同時(shí)也源于政策監(jiān)管逐步穩(wěn)定以及融資端逐步正?；?；3)展望2020年穩(wěn)增長壓力仍較大，PPP在基建補(bǔ)短板中角色更加重要，落地及開工將繼續(xù)提速。PPP競爭格局料持續(xù)改善，回報(bào)率同比明顯提升。1)合規(guī)整頓后PPP規(guī)模擴(kuò)張放緩、規(guī)范性大幅提升，惡性競爭減少(通過工程端盈利彌補(bǔ)投資回報(bào)的情況減少)；2)明數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月PPP項(xiàng)目平均回報(bào)率約6.73%，同比提升0.28pct。

2019年來落地率、開工率較顯著上行，但仍有提升空間

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2019年來PPP項(xiàng)目平均投資回報(bào)率同比較明顯提升

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    2018H2-2019H1園林龍頭普遍大幅下行、2019Q3開始筑底回升，負(fù)債率較低的公司相對平穩(wěn)。1)在政策收緊背景下園林龍頭業(yè)績大幅下滑甚至虧損，但東方園林/鐵漢生態(tài)等代表性龍頭2019Q3均同比扭虧為盈出現(xiàn)筑底回升信號，而且低基數(shù)效應(yīng)利于園林公司業(yè)績延續(xù)回升趨勢；2)文科園林等低負(fù)債率公司業(yè)績相對平穩(wěn)。

    園林公司融資困境更多在于自身資產(chǎn)負(fù)債表約束，運(yùn)營資本短缺導(dǎo)致業(yè)績下滑。1)高負(fù)債率是制約園林公司融資主要原因，高負(fù)債率導(dǎo)致難以獲得銀行新增信貸；2)融資難導(dǎo)致運(yùn)營資本持續(xù)降低，進(jìn)而導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)跟結(jié)轉(zhuǎn)放緩、業(yè)績下滑。

    通過再融資降低負(fù)債率或憑借國資股東打開負(fù)債瓶頸，關(guān)注政策催化。1)園林公司業(yè)績復(fù)蘇以來補(bǔ)充運(yùn)營資本缺口，一是通過再融資補(bǔ)充資金并降低負(fù)債率，二是引入國資股東提升負(fù)債能力；2)目前鐵漢生態(tài)等龍頭公司優(yōu)先股融資處于即將落地階段，東方園林/美晨生態(tài)引入國資控股已經(jīng)落實(shí)，負(fù)債空間有望打開；3)PPP條例等政策有望2020年出臺，提振偏好。

園林龍頭公司高負(fù)債率成為制約融資的的主要絆腳石

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