由于維生素A供給端受影響，推動價格上漲，推斷2020年底生素A產品價格處于高景氣周期[圖]

    一、維生素A行業(yè)概況

    維生素A（VitaminA）化學名為視黃醇，是最早被發(fā)現(xiàn)的維生素，是脂溶性的醇類物質。有多種分子形式。其中VA1主要存在于動物肝臟、血液和眼球的視網膜中，又叫視黃醇，熔點64℃，分子式C20H30O，VA2主要在淡水魚中存在，熔點只有17～19℃，分子式C20H28O。維生素A是構成視覺細胞中感受弱光的視紫紅質的組成成分，視紫紅質是由視蛋白和``11–順–視黃醛組成，與暗視覺有關。人體缺乏維生素A，影響暗適應能力（夜盲癥），如兒童發(fā)育不良、皮膚干燥、干眼病、夜盲癥，老年斑等。

    需求結構：維生素A是全球需求量約25000噸左右，下游主要以飼用為主，占比超過80%，食品和醫(yī)藥保健品占VA消費約20%。

    生產工藝：VA生產技術門檻較高，目前維生素A工業(yè)生產的技術路線主要有Roche公司的O.Isler于1947年設計的路線和BASF的HorstPommer于1963年工業(yè)化的路線，兩條路線均以β-紫羅蘭酮為起始原料，目前帝斯曼和我國三大生產廠商均使用Roche技術路線，巴斯夫和安迪蘇主要使用BASF路線，兩條反應路線各有千秋，成本較為接近。

    維生素A的關鍵起始原料β-紫羅蘭酮在工業(yè)大規(guī)模生產中是由檸檬醛為起始原料合成，目前全球檸檬醛產能主要集中在巴斯夫、新和成和日本可樂麗三大公司，其中約60%的檸檬醛供應量來自巴斯夫。2016年和2017年VA兩次價格大幅上漲都是源于BASF德國工廠爆炸事故，影響檸檬醛全球供應，最終傳導下游VA價格暴漲，檸檬醛是VA生產的瓶頸。

    二、供給端波折不斷，維生素A景氣持續(xù)，維生素消費信心比黃金珍貴

    2003年~2007年，維生素A價格處于85元/kg至135元/kg之間小幅波動。國外廠商為DSM、BASF和安迪蘇，國內廠商為新和成、金達威和浙江醫(yī)藥，總產能大于80%。逐步形成壟斷格局，其中新和成是國內的主要廠商。

    2008年，由于維生素A主要原料β-紫羅蘭酮價格上漲，BASF、DSM和安迪蘇相繼減產甚至停產，維生素A價格暴漲，后期受次貸危機的影響，價格回落。2014年3月中旬，BASF檸檬醛工廠發(fā)生火災，生產線關閉引發(fā)“蝴蝶效應”，飼料級維生素A漲至260元/kg。

    2015年12月，DSM停產檢修，下游庫存出清，同時2016年1月下游剛性需求回暖，1月19日，新和成提價至180元/kg，維生素A價格大漲，2016年3月BASF檸檬醛持續(xù)供應緊張催化了這一輪漲價,高價維持在320元/kg至360元/kg，2016年8月，下游需求轉弱，維生素A市場行情開始走弱，2016年10月17日，德國BASF總部發(fā)生爆炸，維生素A價格小幅回升，接著走弱。2017年8月，巴斯夫首先提價280元/kg，DSM設備檢修。2017年10月31日巴斯夫德國工廠發(fā)生火災宣布不可抗力，由于巴斯夫供應全球79%的檸檬醛，安全事故引起全球維生素A中間體的嚴重短缺，維生素A價格暴漲，歐洲地區(qū)的VA1000報價390~460歐元/kg，國內報價50萬IU維生素A報價1600元/kg。

    2019年4月，主要供應巨頭帝斯曼瑞士工廠因廢水處理的菌種被污染，停產2~3個月，使得供給端受影響，推動價格上漲。2019年6月，巴斯夫德國工廠LutavitA1000和LutavitA/D3因生產最后一步有問題停產。2019年8月23日新和成恢復維生素A粉報價至550元/kg。

    2019年8月29日，BASF德國工廠維生素A（100萬IU）預計在11月恢復生產，但四季度開工率將保持較低水平，2020年一季度產量會有所恢復，但整體而言，產量會低于正常水平。同時，2020年下半年將會有停產計劃（擴建維生素A生產線）。

    推斷直至2020年底，維生素A行業(yè)供給端產能將受到裝置改造、環(huán)保督察、產能擴張停產等多方面因素影響，維生素A產品價格處于高景氣周期。

    維生素A

    歷史價格走勢（元/kg）

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國維生素A行業(yè)市場監(jiān)測及未來前景預測報告》

    維生素A的下游應用包括飼料、醫(yī)藥化妝品和食品飲料。維生素A在飼料方面的應用為70%左右。維生素作為飼料中的必須添加品，價格成本占比極小，但是應用不可替代性較強。

    安迪蘇維生素A的產能占比為21%，公司公告2016年產量為2400噸（100萬IU），折算成50萬IU4800噸，當市場上維生素A出現(xiàn)供應缺口時，安迪蘇維生素A的產量將增加，2017年由于巴斯夫檸檬醛供給的減少，公司預計產量減少700-1000噸（100萬IU），2018年公司為了保障中間體的供應，簽訂了新的供應商，預計2019年公司維生素A的銷量將同比大幅增長。新和成的產能1萬噸為全球最大，DSM產能8000噸，巴斯夫預計2020年將產能擴增至8400噸。

    維生素A的下游應用

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    全球維生素A供應格局

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    VA國內產能地域分布

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    Roche路線在1948年開始工業(yè)化生產，目前DSM、安迪蘇和我國三大廠商采用這個路線，檸檬醛收率在59%；BASF路線在1971年開始工業(yè)化生產，檸檬醛收率在64%，相對較高，但對設備要求高且三廢處理難度較大，兩種工藝各有優(yōu)點，成本相差不大。

    2018年全球維生素A總產能約為3.7萬噸，需求約2.7萬噸，需求/產能比約為73%。此外，維生素E的產能過剩則更加突出，2018年全球維生素E折50%粉總產能約為24.6萬噸，需求在16萬噸左右，需求/產能比約為65%，且國內的維生素E能有40%出口。

    維生素A主要應用于飼料和食品醫(yī)藥，從2015年開始，維生素A的價格就一直處于上升區(qū)間。而在今年5月份，維生素A原料對外報價為每公斤385~390元，比4月中旬（280元）開始漲時，多了100多元。

    根據2018年國內飼料消費情況，豬飼料占比43%，肉禽飼料占比29%，蛋禽飼料占比13%，水產飼料10%，反芻飼料4%，其它飼料2%。

    維生素A下游需求

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    最新發(fā)布的2019年奧特奇全球飼料調查報告評估，2018年全球飼料產量增加了3％，達到11.03億噸，連續(xù)第三年超過10億噸。排名前八的國家是中國、美國、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、西班牙和土耳其。這些國家生產的飼料占世界飼料總產量的55％，這些國家的飼料廠的數量占世界飼料廠總量的59％，所以，可以將它們視為農業(yè)趨勢的指標。主要增長來自蛋雞、肉雞和奶制品行業(yè)。

    全球不同區(qū)域飼料生產情況

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    2018年北美飼料消費略降，歐洲穩(wěn)步增長；東南亞和南美飼料消費保持較快增長；中國畜牧產業(yè)結構持續(xù)調整，飼料消費穩(wěn)中有降。中國保持著世界上最大的飼料生產國的地位。

    圖表19：2010~2018

    全球飼料消費相對增長變化（2010年=1）

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    受非洲豬瘟影響，國內生豬存欄量大幅下滑，截至2019年7月，國內生豬存欄量21932萬頭，環(huán)比下降9.4%，同比下降32.2%，其中能繁母豬存欄量2165萬頭，環(huán)比下降8.9%，同比下降31.9%。

    國內生豬存欄情況

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    國內能繁母豬存欄情況

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    2016年祖代雞受禽流感影響更新量觸底，之后更新數量開始回升，2018年上半年更新33萬套，下半年更新57萬套，重回90萬套，同比增加36%，預計2019年祖代雞更新數量能達到100萬套，帶動禽類飼料需求快速增長。

    祖代雞引種更新量（萬套）

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    白羽肉雞高位運行

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    2018年全國飼料總產量22788萬噸，同比增長2.8%，產品類別和品種結構呈現(xiàn)不同漲跌趨勢。從類別看，表現(xiàn)為“一增兩降”。其中，配合飼料20529萬噸、同比增長4.6%，濃縮飼料1606萬噸、同比下降13.4%，添加劑預混合飼料653萬噸、同比下降5.1%。從品種看，受非洲豬瘟影響，國內肉類消費結構發(fā)生變化，表現(xiàn)為“豬弱禽強、水產反芻快漲”。其中，豬飼料9720萬噸、同比下降0.9%，蛋禽飼料2984萬噸、同比增長1.8%，肉禽飼料6509萬噸、同比增長8.2%，水產飼料2211萬噸、同比增長6.3%，反芻動物飼料1004萬噸、同比增長8.9%，其他飼料360萬噸、同比下降10.7%。

    2018年全國飼料產量構成情況（萬噸）

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    2019年全球飼料最新報告，中國飼料總產量占全球的17%。假設國內豬飼料下降25%，蛋禽料增長5%，肉禽料增長15%，水產料增長10%，反芻料增長10%，預測國內飼料總產量將下降4.3%，全球其它地區(qū)（83%）仍將保持3%的增速增長，則全球飼料消費量仍將保持1.8%的正向增長，需求樂觀。國內飼料產業(yè)受非洲豬瘟影響嚴重，2018年中國維生素產量占全球產量77%，維生素A一半以上產能位于歐洲，受影響較其它品種小，在人民幣匯率下行的情況下，國內維生素出口將有較快增長，在飼料行業(yè)悲觀情緒如此蔓延的情況下，維生素需求端相對樂觀，信心比黃金珍貴。