一、2019年證券市場業(yè)績回暖,自營業(yè)務(wù)持續(xù)增長,投行業(yè)務(wù)規(guī)模下滑
2018年,證券行業(yè)迎來寒冬,全年131家證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元,較上年同期下降14.47%;實現(xiàn)凈利潤666.20億元,較上年同期下降41.04%。相較2018年,2019年隨著政策紅利適當(dāng),市場業(yè)績逐漸回暖,上半年我國131家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入1789.41億元,實現(xiàn)凈利潤666.62億元。
2011-2019年H我國證券公司營業(yè)收入情況
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相關(guān)報告:智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國證券行業(yè)市場專項調(diào)查及戰(zhàn)略咨詢研究報告》
2011-2019年H我國證券公司及凈利潤情況
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從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,2015-2019年,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總體呈下降趨勢,收入占比從44%下降至20%,而其他業(yè)務(wù)和券商自營業(yè)務(wù)則呈上升趨勢。從2019上半年的情況來看,36家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到市場活躍度提升整體保持增長勢頭,占比20%;投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資規(guī)模承壓、債券規(guī)模抬高,占比8.2%,同比增長11%;自營業(yè)務(wù)持續(xù)增長,占比達(dá)到32%,按新會計準(zhǔn)則影響調(diào)整后自營凈收入同比增長134%,增幅顯著。
2015-2019H上市券商業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)情況
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投行業(yè)務(wù)為券商核心業(yè)務(wù)之一。2019年上半年,全行業(yè)投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長21.5%至214.6億元,36家上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長11%至148.8億元。IPO規(guī)模同比下滑35%至603億元,債承業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長59%至31271億元,對沖了股權(quán)承銷下滑的影響,支撐行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)同比增長。
2014-2019H券商IPO及增發(fā)規(guī)模情況
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雖然券商IPO規(guī)模整體下滑,但龍頭券商行業(yè)領(lǐng)先地位依舊穩(wěn)固。2019年上半年,中信證券仍然穩(wěn)坐投行業(yè)務(wù)收入第一的寶座,中信建投、海通、國君、招商、廣發(fā)、華泰證券自2012年以來保持投行業(yè)務(wù)收入在上市券商中排名前10。
究其原因,蓋因龍頭券商IPO項目儲備豐富,具備領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù),中信建投排隊項目39家位列第一,廣發(fā)證券22家緊隨其后,數(shù)量前十券商以綜合實力突出的龍頭券商為主,排隊家數(shù)占總家數(shù)的49%。
領(lǐng)先券商IPO排隊及輔導(dǎo)項目數(shù)量TOP10(單位:家)
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二、行業(yè)格局:集中度仍處高位,中小券商凸顯貝塔優(yōu)勢
行業(yè)集中度仍處于高位。近年來頭部券商營收比重上升,行業(yè)營收及凈利潤集中度整體呈提升趨勢,2012-2018年,營業(yè)收入排名前10的券商占行業(yè)總收入的比重由51.8%提升至64.9%,每年提升約1.9個百分點。2019年上半年35家上市券商中,營業(yè)收入前三名的證券公司占35家上市券商營收合計的31.13%,前五名占比43.89%;歸母凈利潤方面,前三名占35家上市券商歸母凈利潤合計的28.01%,前五名占比42.19%,行業(yè)集中度仍然較高。
35家上市券商營業(yè)收入集中度
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35家上市券商歸母凈利潤集中
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不過,β行情下,中小券商緩和經(jīng)營壓力更為明顯,導(dǎo)致集中度有些微回落。35家上市券商整體歸母凈利潤同比增長102.4%,所有上市券商歸母凈利潤均出現(xiàn)不同程度增長。其中,21家上市券商增長幅度超過上市券商整體歸母凈利潤的增長,14家上市券商增長幅度小于整體增長幅度。
受益于上半年市場回暖,交易量上升,中小型券商歸母凈利潤提升幅度更大,增幅居前的券商分別為東吳證券(2758%)、山西證券(288%)、國海證券(280%);頭部券商原有收益基數(shù)大,增長幅度較弱。
2019年上半年歸母凈利潤居于前列的上市券商包括中信證券、海通證券、華泰證券,對應(yīng)同比變化分別為15.82%、82.34%、28.43%;2019年上半年ROE(平均)居于前列的上市券商包括中信建投(4.8%)、海通證券(4.6%)、華西證券(4.5%);2019年上半年ROE(扣非/平均)居于前列的上市券商包括中信建投(4.8%)、華西證券(4.5%)、華安證券(4.4%)。
總體來看,行業(yè)仍呈現(xiàn)業(yè)績分化顯著趨勢。綜合實力占優(yōu)、管控水平更高的頭部券商穩(wěn)定增長,部分業(yè)務(wù)突出的成長性券商在相關(guān)子行業(yè)確定差異化優(yōu)勢,業(yè)績表現(xiàn)同樣優(yōu)秀;業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)、通道業(yè)務(wù)員占比較高的券商則在競爭中處于劣勢。主要歸于:1)證券業(yè)整體行情向上,金融供給側(cè)改革助推券商成為市場流動性的主要供給方,央行改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機(jī)制,可降低貸款實際利率,有望對流動性(交易量)構(gòu)成催化,推進(jìn)券商主觀能動性引導(dǎo)市場活力,頭部券商的高占比決定其影響力;2)政策利好不斷釋放,頭部券商穩(wěn)增長,證監(jiān)會發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》,劃分專業(yè)類與綜合類證券公司,后者涉及對外大額業(yè)務(wù)居多,操作復(fù)雜性高,對公司的管控水平和資本,龍頭券商由于其資本實力與業(yè)務(wù)水平而處于優(yōu)勢地位;3)分類監(jiān)管明顯,《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》中強(qiáng)調(diào)各個券商的差異化發(fā)展,注重專業(yè)能力與風(fēng)險管控,促使行業(yè)競爭格局特色化,凸顯部分成長型券商的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。
2019年上半年30家上市券商歸母凈利潤增速
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2019年上半年31家上市券商ROE:平均(%)
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2019年上半年31家上市券商ROE:扣非/平均(%)
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三、2019年行業(yè)展望:政策環(huán)境助力估值修復(fù),創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽
展望2019年,貨幣政策寬松預(yù)期、政策環(huán)境向好等有望助力券商板塊估值修復(fù):1.貨幣政策延續(xù)寬松預(yù)期,券商債務(wù)融資成本趨于回落;2.近期多項政策相繼出臺,回購、再融資等政策落地,監(jiān)管由從嚴(yán)限制轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬κ袌龌瘜捤桑咧С钟欣诩ぐl(fā)市場活力,同時多項市場化措施落地,助力股票質(zhì)押風(fēng)險緩解;3.金融行業(yè)對外開放進(jìn)程加速,配合國內(nèi)開放政策,循序漸進(jìn)引入海外長線資金,中國資本市場將逐漸與國際成熟市場接軌,衍生品、GDR等創(chuàng)新業(yè)務(wù)萌芽。


2025-2031年中國證券行業(yè)市場運行態(tài)勢及發(fā)展戰(zhàn)略研判報告
《2025-2031年中國證券行業(yè)市場運行態(tài)勢及發(fā)展戰(zhàn)略研判報告 》共七章,包含中國證券市場生態(tài)體系梳理及布局狀況解析,中國證券機(jī)構(gòu)發(fā)展布局案例研究,中國證券行業(yè)市場及投資策略建議等內(nèi)容。



