2018年我國石油化工行業(yè)整體效益延續(xù)較好態(tài)勢，2019年一季度中國專業(yè)工程行業(yè)化建景氣延續(xù)，鋼結(jié)構(gòu)或迎基本面改善[圖]

    一、中國石油化工行業(yè)經(jīng)營情況分析

    近年來，我國石油化工行業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，市場供需穩(wěn)定，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長好于預(yù)期，行業(yè)整體效益延續(xù)較好態(tài)勢。

    具體來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年，全年原油天然氣總產(chǎn)量3.34億噸（油當(dāng)量），同比增長2.4%。其中，原油產(chǎn)量1.89億噸，下降1.2%；天然氣產(chǎn)量（含煤層氣，下同）1610.2億立方米，增長7.5%；液化天然氣產(chǎn)量900.2萬噸，下降0.9%。

    2018年，全國主要化工產(chǎn)品總產(chǎn)量增幅約2.3%，較上年回落0.2個百分點(diǎn)。其中，化肥總產(chǎn)量（折純）5459.6萬噸，下降5.2%；硫酸產(chǎn)量8636.4萬噸，增長1.8%；燒堿產(chǎn)量3420.2萬噸，增長0.9%；乙烯產(chǎn)量1841.0萬噸，增長1.0%；純苯產(chǎn)量827.6萬噸，增長4.7%；甲醇產(chǎn)量475.6萬噸，增長2.9%；合成材料總產(chǎn)量1.58億噸，增長7.5%；輪胎產(chǎn)量8.16億條，增幅1.0%。

2018年中國石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及同比增長走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國石油化工行業(yè)市場研究及發(fā)展趨勢研究報告》

    經(jīng)營情況方面，截至2018年末，石油和化工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)27813家，全年增加值同比增長4.6%，比上年提高0.6個百分點(diǎn)；主營業(yè)務(wù)收入12.4萬億元，同比增長13.6%；利潤總額8393.8億元，同比增長32.1%，分別占全國規(guī)模工業(yè)主營收入和利潤總額的12.1%和12.7%。

    其中，石油和天然氣開采業(yè)規(guī)模以上企業(yè)286家，累計增加值增幅5.0%，同比提高5.5個百分點(diǎn)；主營收入1.01萬億元，增長21.3%；利潤總額1598.0億元，增長587.2%。石油加工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)1210家，累計增加值增長6.4%，同比加快0.3個百分點(diǎn)；主營收入3.88萬億元，增長22.5%；利潤總額1697.4億元，下降3.4%?；瘜W(xué)工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)24821家，累計增加值增幅3.6%，與上年持平；主營收入7.27萬億元，同比增長8.6%；利潤總額5006.5億元，增幅16.3%。

2018年中國石油化工行業(yè)營業(yè)收入及同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年中國石油化工行業(yè)利潤總額及同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在收入、利潤保持增長下，石油化工行業(yè)虧損情況也得到不斷改善。數(shù)據(jù)顯示，2018年全行業(yè)虧損企業(yè)虧損額1162.3億元，同比下降36.9%。其中，油氣開采業(yè)降幅63.0%，化學(xué)工業(yè)下降14.4%。全行業(yè)虧損面16.7%，比上半年縮小2.0個百分點(diǎn)。

    此外，隨著供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降。2018年，石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率54.56%，比上年下降1.4個百分點(diǎn)。其中，石油和天然氣開采業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率42.78%，同比下降4.06個百分點(diǎn)；石油加工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率60.73%，同比下降0.02個百分點(diǎn)；化學(xué)工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率55.85%，同比下降1.33個百分點(diǎn)。

2018年中國石油化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、化工石化投資景氣周期延續(xù)，龍頭公司訂單轉(zhuǎn)化有望帶動收入利潤提速

    三桶油資本開支維持高位，管道業(yè)務(wù)重組或帶動下游需求釋放。根據(jù)中石油、中石化和中國海洋石油三家公司（以下簡稱“三桶油”）的公告，18年三桶油資本開支合計4361億元，同比增長19%，19年三桶油資本開支計劃合計5069億元，同比增長16%，資本開支有望維持高位。去年以來重組“三桶油”管道業(yè)務(wù)并成立國家油氣管道公司的改革方案進(jìn)展明顯加快，目前“三桶油”的管道業(yè)務(wù)尚不集中，若國家油氣管道公司年內(nèi)成立，有望較大幅度促進(jìn)油氣管道領(lǐng)域的投資力度。

2019年三桶油資本開支將維持高位

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    根據(jù)外發(fā)于18年5月15日的報告《景氣周期上行，化學(xué)工程譜新篇》中的分析，一般而言，隨著油價觸底回升，細(xì)分領(lǐng)域按“石油加工（煉油）→油氣開采（采油）→化纖制造（化纖）→化學(xué)原料（化工）”的順序新增產(chǎn)能投資。油價在去年Q4較大幅度調(diào)整后，今年以來重回上升通道，未來影響油價的因素仍然是多方面的，但當(dāng)前油價已進(jìn)一步提升大部分煉油及煤化工項目的經(jīng)濟(jì)性。煉油投資已于16年觸底返升，19年1-3月累計同比增長21%，增速同比升29.8pct；而油氣開采投資于18年觸底返升，19年1-3月累計同比增長16.5%，增速同比升7.3pct。化學(xué)原料及制品投資增速繼續(xù)回升，19年1-3月同比增長11.3%，增速同比提升11.5pct。

石油化工行業(yè)不同領(lǐng)域投資同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    與基建、房建等建筑工程受信用周期影響較大不同，化學(xué)工業(yè)工程現(xiàn)金流好，邏輯相對獨(dú)立?；瘜W(xué)工程的業(yè)主大多為大型工業(yè)企業(yè)，市場化程度較高，在收付款環(huán)節(jié)都較為及時。業(yè)主投資決策往往與油價等市場化指標(biāo)有較強(qiáng)相關(guān)性，受國家宏觀調(diào)控的總體影響相對要小，且在基建、房建投資受限時，往往成為地方政府拉動民間投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，具有一定的逆周期性。2011-2012年，由于“四萬億”投資退潮，2011年基建投資同比增長6.48%，結(jié)束連續(xù)六年兩位數(shù)增長；房地產(chǎn)投資由于地產(chǎn)信托嚴(yán)監(jiān)管，自籌資金下滑，2012年地產(chǎn)投資同比增長16.20%，為連續(xù)第二年增速下滑。同期，新型煤化工等化工項目成為地方政府拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要方式，2011-2012年，石化行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1.43/1.76萬億元，同比增長23.40%/23.10%，連續(xù)兩年維持20%以上增速。

中國化學(xué)凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

石化投資與基建、房建投資同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    1.7萬億元市場有待開啟，化學(xué)工程企業(yè)受益彈性大。隨著環(huán)保和安全生產(chǎn)理念進(jìn)一步提升，預(yù)計2019年退城入園有望繼續(xù)擴(kuò)大化工企業(yè)搬遷改造市場?；瘜W(xué)工程行業(yè)景氣度已經(jīng)大幅回升，若油價穩(wěn)定在70美元以上，煉油煉化盈利增強(qiáng)、地方投資拉動和搬遷改造市場有望共同驅(qū)動行業(yè)投資繼續(xù)攀升。預(yù)計“十三五”期間化工工程投資合計約1.7萬億元，其中民營煉化一體化投資約3300億元，新型煤化工投資約6200億元，退城入園搬遷改造投資約7500億元，若油價穩(wěn)定80美元以上，預(yù)計煤制油和煤制氣的景氣度也將快速上升，并帶動化工投資上行。以中國化學(xué)為例，下游行業(yè)投資筑底后逐漸改善，公司新簽訂單持續(xù)保持高速增長，目前已反映在收入端，若2019年毛利率能夠隨著項目結(jié)算加快實(shí)現(xiàn)提升，那么凈利潤端的傳導(dǎo)也將相對順暢。

化工投資與中國化學(xué)訂單、收入同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、政策進(jìn)一步明確，鋼結(jié)構(gòu)使用比例提升望改善龍頭基本面

    產(chǎn)業(yè)政策有望進(jìn)一步推動鋼結(jié)構(gòu)的推廣。2016年以來，政策對鋼結(jié)構(gòu)的扶持力度明顯加強(qiáng)，多地政府也出臺相關(guān)政策鼓勵鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑項目落地。住建部2019年3月11日發(fā)布建市綜函【2019】9號，首次提出開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點(diǎn)，在試點(diǎn)地區(qū)明確一定比例的工程項目采用鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式，此前住建部雖然已經(jīng)多次發(fā)文推進(jìn)裝配式建筑應(yīng)用，但并未單獨(dú)提及鋼結(jié)構(gòu)形式，此次發(fā)文僅提及鋼結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)政策逐步向鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)傾斜。2017年世界上主要發(fā)達(dá)國家的民用建筑中鋼結(jié)構(gòu)建筑占比均超過20%，其中美國占比達(dá)到45%。相比之下，我國民用建筑中鋼結(jié)構(gòu)建筑占比僅約4%，中長期來看，鋼結(jié)構(gòu)滲透率有望提升。

我國一定規(guī)模鋼結(jié)構(gòu)工程項目中不同建筑類型占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    政策規(guī)劃目標(biāo)清晰，2020年市場有望突破7000億元。《“十三五”裝配式建筑行動方案》和《關(guān)于促進(jìn)建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》的建設(shè)要求，到2020年全國裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到15%以上，2025年達(dá)到30%。根據(jù)外發(fā)于19年3月7日《政策暖風(fēng)頻吹，兩主線掘金裝配式建筑》中測算，若2020/2025年裝配式建筑面積占比達(dá)到15%/30%，市場規(guī)模有望達(dá)7208/16158億元。2015至2017年裝配式鋼結(jié)構(gòu)市場規(guī)模為53.2/283.9/759.9億元，分別占同期裝配式建筑市場規(guī)模的3.8%/11.1%/21.4%，假設(shè)到2020/2025年裝配式鋼結(jié)構(gòu)市場規(guī)模占裝配式建筑總規(guī)模的25%/30%，則2020/2025年鋼結(jié)構(gòu)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到1774/4848億元，市場空間廣闊。

裝配式建筑鋼結(jié)構(gòu)市場規(guī)模及占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

裝配式建筑鋼結(jié)構(gòu)市場空間敏感性分析

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)市占率不足2%，預(yù)計未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2018年末我國擁有鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)資質(zhì)的單位共510家，其中鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)量達(dá)到5萬噸或營業(yè)收入達(dá)到4億元的特級資質(zhì)企業(yè)僅129家。行業(yè)總體呈現(xiàn)市場化程度高、行業(yè)集中度低、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的特點(diǎn)。以精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架和鴻路鋼構(gòu)三家老牌鋼結(jié)構(gòu)上市企業(yè)為例，2011年以來三家企業(yè)的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量占全國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量比重震蕩下行但17年精工與鴻路市占率有所回升，2017年市占率分別僅為0.99%、0.71%和1.55%，合計市占率不足4%。

美國建筑鋼結(jié)構(gòu)市場份額

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    對標(biāo)國外發(fā)達(dá)國家，2017年美國NCI、Bluescope、Nucor三大鋼結(jié)構(gòu)巨頭合計市占率超過50%，盡管目前國內(nèi)龍頭企業(yè)市占率仍然很低，但隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，一些缺乏創(chuàng)新、實(shí)力較為薄弱、缺少資質(zhì)、管理不健全的中小企業(yè)在競爭中將被逐步淘汰，而擁有技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、具備設(shè)計制作安裝一體化經(jīng)營實(shí)力的企業(yè)將在競爭中進(jìn)一步做強(qiáng)做大，通過行業(yè)整合或創(chuàng)新模式的方式，進(jìn)一步驅(qū)動行業(yè)集中度的提升。

    四、設(shè)計檢測成長性好，地方龍頭業(yè)績彈性大

    下半年建筑整體估值或保持相對穩(wěn)定。中長期看建筑估值的整體下移主要受基建地產(chǎn)投資總額增速逐漸走低影響，下半年基建投資增速或仍然處于穩(wěn)健回升的趨勢，地產(chǎn)新開工及土地購置雖然有一定壓力，但融資改善下施工進(jìn)度加快有望使地產(chǎn)投資增速保持相對平穩(wěn)，基建地產(chǎn)二者總和的同比增速或穩(wěn)中略升。短周期看，建筑估值的波動主要與貨幣及信用指標(biāo)的波動相關(guān)，雖然19M4貨幣及信用寬松程度均有一定下降，但19M4宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時回落，下半年經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨一定壓力，貨幣及信用收緊可能性較小，但宏觀微調(diào)情況下政策、融資角度繼續(xù)大幅回暖的可能性也較小。因此從中長期和短期的估值驅(qū)動因素看，建筑下半年估值有望保持相對穩(wěn)定。

    收入提速疊加盈利能力提升，建筑2019年上半年整體收入/業(yè)績增速有望提升。2019年上半年建筑基本面有望企穩(wěn)回升：1）18年建筑板塊受政策及融資環(huán)境影響，收入增速有所下降，管理/財務(wù)費(fèi)用率提升，2019年一季度板塊收入增速已有一定回升，且從預(yù)付賬款和現(xiàn)金流出兩方面分析，板塊后續(xù)收入增速有望繼續(xù)提升。今年以來行業(yè)融資成本或有一定下降，有望帶動板塊全年財務(wù)費(fèi)用率下降；2）施工類板塊18FY經(jīng)營凈現(xiàn)金與收入的比出現(xiàn)一定下降，19年隨著國家對政府投資性項目施工企業(yè)墊資情況的管控提升，業(yè)主整體融資環(huán)境的改善，以及PPP相關(guān)公司長期應(yīng)收款進(jìn)入回購期，建筑板塊現(xiàn)金流及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有望提升。3）短期看，2019年上半年建筑板塊可能出現(xiàn)凈利率同比提升，負(fù)債率同比仍下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中略升的情況，ROE提升的主要動力仍為利潤率的提升。中長期墊資情況若能好轉(zhuǎn)，對于純施工企業(yè)而言資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望提升，而對于投資施工類公司而言，特許經(jīng)營權(quán)等能夠產(chǎn)生長期收益的非流動資產(chǎn)占比有望提升。

    五、基建：短看地方國企/園林基本面改善，長看設(shè)計/央企市占率提升

    基建景氣度下半年或仍有小幅回暖，從子板塊業(yè)績彈性角度建議關(guān)注地方國企龍頭及園林。預(yù)計19年全年狹義基建投資增速有望超過8%，較19M1-4的增速4.4%仍有一定提升，從自下而上的角度，地方國企、園林基本面的改善彈性較大。地方國企中，上海建工、四川路橋17/18年均實(shí)現(xiàn)訂單高增長，山東路橋也連續(xù)三年公告新簽合同額保持在200億元以上（18年新簽246億元），在手訂單對業(yè)績改善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。19年預(yù)計各個公司在激勵制度改革與市場化資本運(yùn)作的帶動下，業(yè)績釋放動力及管理效率有望提升，推薦上海建工，關(guān)注四川路橋，山東路橋。園林18FY公司及項目融資受到較大制約，板塊收入業(yè)績下滑顯著，但2019年一季度傳統(tǒng)龍頭項目融資有所改善，部分項目獲得政策性銀行長期信貸匹配，未來板塊長期有息負(fù)債占比有望繼續(xù)提升，降低企業(yè)短期償債壓力。融資率先改善的傳統(tǒng)龍頭有望在2019年上半年顯現(xiàn)業(yè)績向上彈性，關(guān)注鐵漢生態(tài)，蒙草生態(tài)。

    基建設(shè)計市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，中長期央企仍是行業(yè)市占率提升及商業(yè)模式改善的較大受益者，繼續(xù)重點(diǎn)推薦基建設(shè)計龍頭中設(shè)集團(tuán)和蘇交科?；ㄔO(shè)計龍頭在訂單和產(chǎn)值層面的市占率提升表現(xiàn)已較為明顯，中長期在行業(yè)整合提速帶動下市占率繼續(xù)提升是較大概率事件。市場目前擔(dān)心在十三五最后兩年行業(yè)總規(guī)?？赡苁湛s情況下，龍頭公司市占率提升不足以抵消行業(yè)周期下行的影響，但根據(jù)測算，市占率提升0.5pct即對應(yīng)中設(shè)集團(tuán)40%的訂單彈性（按18年的市場容量和中設(shè)集團(tuán)新簽訂單測算），而且行業(yè)在非景氣時期，龍頭公司整合所需成本更低，進(jìn)度也有望更快，基建設(shè)計龍頭仍然是中長期成長持續(xù)性最好的建筑公司，繼續(xù)重點(diǎn)推薦中設(shè)集團(tuán)，蘇交科，國檢集團(tuán)。央企雖然18年在主動控制規(guī)模情況下市占率有一定下降，但中長期看，其融資及專業(yè)能力優(yōu)勢仍有望促使其市占率提升，未來若行業(yè)商業(yè)模式發(fā)生變化，央企自身比較優(yōu)質(zhì)的項目是其改善現(xiàn)金流、積累能夠長期提供現(xiàn)金流的基建資產(chǎn)的重要優(yōu)勢，未來其在現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表逐步優(yōu)化過程中，分紅率具備提升可能，當(dāng)前估值水平逐漸具備長期投資價值，推薦中國建筑，關(guān)注中國鐵建，中國中鐵，中國交建。

    房建：政策仍是銷售/新開工數(shù)據(jù)核心變量，竣工改善邏輯望持續(xù)兌現(xiàn)

    新開工向竣工轉(zhuǎn)化規(guī)律是2019年上半年竣工持續(xù)改善的主要推動力，受政策影響或較小，竣工改善對裝飾龍頭收入提速或有帶動作用，裝飾龍頭市占率有望提升。預(yù)計2019年上半年銷售及新開工面積的增長持續(xù)性或受到政策影響，若地產(chǎn)政策邊際放松的力度偏小或時間節(jié)點(diǎn)偏后，則銷售和新開工增速2019年上半年或仍然承壓。但新開工增速在16-18年連續(xù)三年較高增長，而其向竣工的轉(zhuǎn)化存在一定必然性。根據(jù)上文的分析，裝飾龍頭在15年竣工增速觸底反彈后，大部分收入增速均隨之改善，從歷史彈性看，全筑股份收入增速對于竣工增速的敏感性更加明顯。但龍頭金螳螂18年加大地產(chǎn)精裝修業(yè)務(wù)的拓展力度，同時其家裝業(yè)務(wù)（定制精裝及C端家裝）有望使其訂單及收入中地產(chǎn)業(yè)務(wù)的占比提升，未來竣工改善對其收入增速的帶動作用有望提升，但理論上C端家裝的收入提升會滯后于竣工，但訂單增速可能與竣工同步性較好。

    14年-2019年一季度期間地產(chǎn)銷售面積CR20不斷提升，且17/18年集中度提升趨勢更加明顯，龍頭裝飾公司客戶多集中于龍頭地產(chǎn)商，未來下游集中度提升有望帶動裝飾集中度提升。而在公裝領(lǐng)域，隨著招投標(biāo)流程更加清晰透明且對工程質(zhì)量要求的提升，金螳螂等優(yōu)質(zhì)裝飾龍頭的市占率也有望提升。從竣工改善和市占率提升兩個維度，繼續(xù)推薦裝飾龍頭金螳螂，關(guān)注全筑股份，東易日盛。

    六、化學(xué)工程及鋼結(jié)構(gòu)龍頭

    化建板塊經(jīng)營現(xiàn)金流好，業(yè)績彈性大，行業(yè)高景氣持續(xù)情況下，關(guān)注化學(xué)工程及油服板塊龍頭。鋼結(jié)構(gòu)市場中長期具備成長性，關(guān)注基本面邊際改善的龍頭公司。原油價格重回上行通道，三桶油資本開支維持較高增長，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈投資復(fù)蘇趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，化學(xué)工程板塊公司在手訂單向收入的轉(zhuǎn)化在19年仍有望提速，而化學(xué)工程及部分油服龍頭也有望直接受益三桶油資本開支快速增長及油氣管道公司改革。鋼結(jié)構(gòu)未來在建筑中的運(yùn)用比例提升值得期待，未來若鋼價下行，鋼結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)性提升有望加速應(yīng)用比例提升過程，行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化。

2019年化建板塊市值及股價

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年化建板塊EPS情況預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年化建板塊PE情況預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    量化周期：短期有補(bǔ)漲空間，長線布局時點(diǎn)來臨

    根據(jù)在2018年7月1日外發(fā)的深度報告《盈虛有時，三重維度復(fù)盤建筑輪動》，當(dāng)時判斷基建指數(shù)同比序列將于7月首先觸底，房建板塊觸底在10月，工建板塊則在19年1月觸底，總體來看，基建板塊有望率先于18Q3企穩(wěn)，建筑整體板塊則或在18Q4迎來轉(zhuǎn)機(jī)?；仡檨砜?，基建指數(shù)于10月19日盤中創(chuàng)新低但收盤仍高于7月6日，房建和工建指數(shù)于10月18日觸底后帶動建筑指數(shù)企穩(wěn)回升。

    外因擾動，5月急跌后短期有望迎來修復(fù)。根據(jù)在2019年3月17日外發(fā)的深度報告《基本面/估值/量化三維再看建筑補(bǔ)漲機(jī)會》，當(dāng)時判斷建筑指數(shù)同比序列處于短周期上行期（接近頂部），以及中周期向下拐點(diǎn)和長周期向上拐點(diǎn)階段，建筑指數(shù)同比序列階段性高點(diǎn)或在今年5月。但4月下旬以來，在外資流出、外部貿(mào)易問題反復(fù)等因素擾動下，建筑指數(shù)提前見到階段性高點(diǎn)。

    從不同的周期長度來看，當(dāng)前處于短周期（24月）和中周期（48月）的頂部區(qū)間，長周期（95月）的底部區(qū)間，指數(shù)同比序列拐點(diǎn)仍看今年5月。按照今年3月深度報告《基本面/估值/量化三維再看建筑補(bǔ)漲機(jī)會》，維持A股建筑指數(shù)存在的最顯著的三個驅(qū)動周期，分別為24個月、48個月、95個月。類似2006年和2014年，只有當(dāng)三周期均處于上行期時，板塊呈現(xiàn)牛市行情，其他時間由于周期運(yùn)行的不同方向而處于震蕩。

    根據(jù)4月最新的收盤序列，更新量化模型后具體來看，當(dāng)前5月建筑指數(shù)處于24月周期中2018年6月底部以來的第11個月，十分接近頂部拐點(diǎn)；48月周期中2017年3月底部以來的第26個月，目前處于頂部拐點(diǎn)右側(cè)下行周期；但處于95月周期中2015年4月以來的第48個月，已經(jīng)處于長周期底部拐點(diǎn)右側(cè)上行周期。綜合來看，建筑指數(shù)同比序列當(dāng)前處于短周期和中周期頂部，長周期底部，建筑指數(shù)同比序列階段性高點(diǎn)或仍然在今年5月。但經(jīng)過近期較快調(diào)整后，預(yù)計短期或有修復(fù)性行情（短周期頂部拐點(diǎn)未到）。全年來看，維持今年3月的判斷，即在政策、國際環(huán)境等不發(fā)生重大變化的背景下，建筑指數(shù)2019年全年震蕩市，長線布局將迎來重要時點(diǎn)，但類似2006/2014年的三周期共振則最早可能在2020年下半年見到。

建筑指數(shù)序列不同周期頻譜

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

建筑指數(shù)同比序列以及擬合曲線

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理