巴西驅(qū)動國際糖價的要素：產(chǎn)量、匯率與原油價格[圖]

王密 2019-07-02 05:24 來源：智研咨詢

巴西是世界第一大甘蔗種植國，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，18/19榨季食糖產(chǎn)量占全球17%，出口份額占全球35%，是全球第二大食糖生產(chǎn)國和第一大食糖出口國。

巴西是全球第二大食糖生產(chǎn)國（18/19榨季）

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巴西是全球第一大食糖出口國（18/19榨季）

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巴西中南部甘蔗入榨量情況

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巴西中南部蔗糖產(chǎn)量情況

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一、甘蔗

甘蔗的入榨量和糖份共同決定了當(dāng)年可供生產(chǎn)乙醇和食糖的TRS規(guī)模，其中入榨量取決于甘蔗的收割面積和單產(chǎn)，單產(chǎn)和糖份受天氣變化的影響。因此，收割面積、天氣變化是解釋入榨量和糖份的核心。較為穩(wěn)定的是當(dāng)年的甘蔗收割面積，視為常量；不穩(wěn)定的是當(dāng)年天氣的變化，視為變量。

巴西的甘蔗收割面積經(jīng)歷了30年的擴(kuò)張，而近兩個榨季由于糖價低迷，收割面積上升乏力。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，自00/01榨季至14/15榨季，巴西全國甘蔗收割面積從480萬公頃上升至1042萬公頃，年復(fù)合增長率達(dá)5.7%，此后收割面積開始穩(wěn)定在1020萬公頃左右。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)測，19/20榨季收割面積約為933萬公頃，同比下降1%。缺乏收割面積支撐，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，甘蔗入榨量自15/16榨季達(dá)到6.18億噸后三連降，18/19榨季中南部入榨量僅為5.73億噸，同比減少3.89%。在目前收割面積持續(xù)略降的情況下，未來大幅增產(chǎn)可能性降低。

19/20榨季收割面積預(yù)計下降1%

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入榨量自15/16榨季達(dá)到6.18億噸后三連降

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甘蔗是易受天氣變化影響的作物，對于地處太平洋以東的巴西來說，厄爾尼諾現(xiàn)象極易造成極端天氣變化。通常，當(dāng)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時，巴西東南部甘蔗產(chǎn)區(qū)氣溫偏高，降雨量減少，從而甘蔗的單產(chǎn)和糖份會下降，影響TRS下降。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的年份，糖份受影響劇烈，單產(chǎn)受影響較弱。如2009至2010的厄爾尼諾年，使得08/09、09/10榨季單產(chǎn)分別下降1%、2%，09/10榨季糖份下降7.5%；2014年至2016年發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象，使得14/15、16/17榨季單產(chǎn)分別下降5%、3%，15/16榨季糖份下降4.4%。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2019年4月，Nino3.4指數(shù)5個月移動平均已達(dá)0.8，2019年厄爾尼諾年基本確認(rèn)。我們預(yù)估，19/20榨季單產(chǎn)將下降4%、糖份下降5%，從而甘蔗產(chǎn)量將下降4%、TRS下降10%。

進(jìn)入19/20榨季，由于降水延后，19/20榨季甘蔗種植和糖廠壓榨進(jìn)度被推遲，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2019年5月16日，巴西中南部甘蔗入榨量8414.89萬噸，同比下降18.3%。

巴西中南部甘蔗入榨量同比下降18.3%

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二、制糖比

巴西發(fā)展乙醇產(chǎn)業(yè)有三大標(biāo)志：第一個標(biāo)志是“國家乙醇計劃”，隨著“國家乙醇計劃”的實施，巴西開始使用無水乙醇來混合和替代汽油。為了區(qū)分民用汽油與純汽油，在巴西將含醇的民用汽油稱為C類汽油，其原料是不含醇的汽油，稱為A類汽油。

第二個標(biāo)志是彈性燃料汽車的研制成功和推廣使用，2003年，巴西政府積極推廣新研制的彈性燃料（Flex-Fuel）汽車。Flex-Fuel汽車可以添加0%-100%的水合乙醇作為燃料，即水合乙醇燃料和C類汽油可以以任意比例混合。Flex-Fuel汽車的出現(xiàn)和普及擴(kuò)大了水合乙醇燃料的消費需求。至此，巴西法律允許消費者為汽車添加的燃料有三種，分別是C類汽油、水合乙醇燃料和天然氣汽車燃料（NGV）。

第三個標(biāo)志是RenovaBio計劃，2017年年底，巴西前總統(tǒng)簽署了RenovaBio計劃，標(biāo)志著乙醇燃料在內(nèi)的生物燃料步入了新的征程。RenovaBio計劃鼓勵研發(fā)第二代乙醇燃料，提高生物燃料在能源結(jié)構(gòu)中的比重，乙醇產(chǎn)量將有飛躍式的提升。巴西瓦加斯基金會2017年8月發(fā)表的研究報告指出，2014年至2030年，巴西汽油需求量將從334億升增加到418升，無水乙醇需求量從111億升增加到156升，含水乙醇需求量從130億升增加到333億升。

1、剛性需求

根據(jù)巴西國家乙醇計劃的要求，巴西的民用汽油必須添加一定比例的無水乙醇，添加比例由巴西甘蔗與酒精委員會（CIMA）確定。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在政策初期，混合比例定為20%（相比印度2013年的EBP計劃僅為10%）。此后，巴西政府頒布法令，強(qiáng)制性地提高混合汽油中的乙醇比重，目前已經(jīng)增至27%。由于無水乙醇使用渠道的單一性，與含醇汽油呈現(xiàn)銷量同步的現(xiàn)象。

無水乙醇與含醇汽油銷量同步（百萬公升）

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2、彈性需求
使用Flex-Fuel汽車的消費者可以以任意比例混合水合乙醇和C類汽油，因此Flex-Fuel汽車出現(xiàn)和普及擴(kuò)大了水合乙醇燃料的消費需求。據(jù)UNICA，2018年，巴西新登記汽車225萬輛，其中Flex-Fuel汽車217萬輛，同比上升12.5%，占比96%，2018年水合乙醇燃料銷量193.8億公升，同比上升42.1%。

2018年含水乙醇銷量同比上升42%（百萬公升）

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在剛性需求和彈性需求的影響下，糖廠短期內(nèi)會因食糖與乙醇生產(chǎn)利潤的變化改變生產(chǎn)糖醇之間的比例。由于巴西國內(nèi)糖價與國際糖價的高度相關(guān)性，食糖利潤通常受到國際糖價的影響；由于巴西特殊汽車燃料市場，原油價格通過影響乙醇燃料替代品汽油價格，從而會影響乙醇利潤。

因此，制糖比所反映的糖醇關(guān)系不僅表現(xiàn)為國內(nèi)糖價與乙醇生產(chǎn)利潤的相對強(qiáng)弱，也表現(xiàn)為國際糖價與原油價格的相對強(qiáng)弱。

3、糖醇比價

糖醇比價指巴西國內(nèi)食糖和乙醇的在消費端相對價格，是反映國內(nèi)糖價與乙醇價格的相對強(qiáng)弱一個重要指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)上看，糖醇比價是制糖比變化的重要信號，二者成正相關(guān)，但制糖比表現(xiàn)相對滯后。巴西國內(nèi)糖價與國際糖價高度一致。因此，全球糖價的預(yù)期與變化將影響制糖比的變化。

制糖比和糖醇比價正相關(guān)

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巴西國內(nèi)糖價與國際糖價高度一致

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三、原油價格

由于巴西特殊汽車燃料市場，A類汽油在生產(chǎn)后，出售給汽油經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商根據(jù)數(shù)據(jù)要求混入無水乙醇，從而制備C類汽油，出售給消費者。

因此，原油價格主要影響民用汽油原料A類汽油成本進(jìn)而影響C類汽油成本，從而影響消費者在水合乙醇燃料和C類汽油中的相對需求。

根據(jù)目前C類汽油中27%無水乙醇添加比例，C類汽油的銷售價格中包括12%無水乙醇成本、27%A類汽油成本、14%零售與分銷費用、47%聯(lián)邦政府和各州稅收。在不考慮稅收的情況下，C類汽油價格主要由無水乙醇價格和A類汽油價格決定，其中A類汽油價格由巴西國家石油公司以國際市場為基準(zhǔn)進(jìn)行定期調(diào)整。因此原油價格能夠影響A類汽油價格，從而和無水乙醇價格共同影響C類汽油的價格。

巴西C類汽油消費者價格構(gòu)成

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當(dāng)C類汽油價格過高時，消費者可以添加相應(yīng)量的水合乙醇降低燃料成本。因此，原油價格變化通過影響C類汽油的價格，改變水合乙醇燃料的供需。據(jù)UNICA，從歷史數(shù)據(jù)上來看，原油價格的變化的確會通過影響C類汽油的價格改變的其需求，呈現(xiàn)出反向變化。

原油價格與C類汽油及無水乙醇消費增速關(guān)系

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水合乙醇與C類汽油的比價低于0.7時（考慮熱值比），使用水合乙醇燃料比重將會上升。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部，從14/15至15/16榨季，醇油比價發(fā)生替代的范圍在0.66至0.70，16/17榨季以來，發(fā)生替代的醇油比價為0.69。目前醇油比價為0.66，當(dāng)醇油比價上升5%時，水合乙醇燃料消費比例才會出現(xiàn)下降。

原油價格上升并不會直接導(dǎo)致醇油比價的下降。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，原油價格與C類汽油價格、水合乙醇價格均呈正相關(guān)。這由于以下兩種效應(yīng)：一是成本效應(yīng)，原油價格上升導(dǎo)致C類汽油的成本上升，從而C類汽油價格上升。二是需求效應(yīng)，原油價格上升使水合乙醇燃料需求增加，從而水合乙醇燃料價格上上升。

醇油比價與水合乙醇燃料消費比例呈鏡像關(guān)系

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制糖比與油價關(guān)系

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四、產(chǎn)量

巴西國內(nèi)消費平穩(wěn)，產(chǎn)量增減直接決定當(dāng)期出口數(shù)量。根據(jù)USDA，18/19榨季，巴西糖產(chǎn)量2950萬噸，同比下降24%；出口量1960萬噸，同比下降30%。18/19榨季巴西出口份額占全球35%，是全球第一大食糖出口國，因此巴西出口的變化將影響國際市場供給格局，進(jìn)而影響國際糖價。

巴西國內(nèi)產(chǎn)量縮減帶動出口規(guī)模下滑（萬噸）