中國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)發(fā)展趨勢：迎來黃金上升期[圖]

    中國農(nóng)藥企業(yè)扮演的角色主要是給跨國巨頭供應(yīng)原藥，全球大約6-7成的原藥供給來自中國，中國企業(yè)以進(jìn)入核心跨國巨頭、獲得穩(wěn)定的訂單和利潤為發(fā)展目標(biāo)之一。2017-2020年海全球有接近30億美元規(guī)模的專利藥過期，受益于海外過期原藥產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，2020年國內(nèi)上市公司市場份額占全球?qū)⒊^21%。

    整個行業(yè)需求增速不高，但因為供給端結(jié)構(gòu)調(diào)整，品種替代性強(qiáng)，因此企業(yè)會通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整擴(kuò)充新的產(chǎn)品，獲得成長性。換句話說，維生素、染料因為品種更迭少，集中度已經(jīng)相對更高，農(nóng)藥因為品種更迭快，會不斷出現(xiàn)集中度提升的邏輯，一直認(rèn)為，這也是歷史上農(nóng)藥估值相對高于染料、維生素板塊的原因之一。

    在農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈中，跨國公司通過控制制劑的登記與銷售渠道主導(dǎo)市場，國內(nèi)企業(yè)主要為其做原藥加工，并通過與跨國企業(yè)建立長期合作關(guān)系發(fā)展成規(guī)模化企業(yè)，旨在能為其持續(xù)供應(yīng)新產(chǎn)品。因此，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈的主要盈利環(huán)節(jié)集中在制劑及農(nóng)資服務(wù)，超過整體盈利分配6成，其次是原藥，配套中間體的原藥企業(yè)通常利潤比較可觀。目前國內(nèi)主要供應(yīng)原藥大品種包括草甘膦、麥草畏、草銨膦、菊酯、吡蟲啉等。

農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤分配

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    2017-2018年，中國掀起環(huán)保監(jiān)管風(fēng)暴，作為萬物之母，化工行業(yè)首當(dāng)其沖。環(huán)保監(jiān)管嚴(yán)格化，使行業(yè)生態(tài)發(fā)生較大變化，不僅出現(xiàn)存量博弈，優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象，且行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主動權(quán)也發(fā)生分化，具備快速擴(kuò)產(chǎn)能力。受制于環(huán)保安全風(fēng)險、一體化缺陷的企業(yè)，將逐漸淡化或失去跨國公司長期合作基礎(chǔ)。

    一、行業(yè)格局

    2017-2020年全球有接近30億美元規(guī)模的專利藥過期，受益于海外過期原藥產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，2020年國內(nèi)上市公司市場份額占全球?qū)⒊^21%。

巨頭格局重塑之后

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2020年國內(nèi)上市公司占全球份額演變

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    由于環(huán)保嚴(yán)監(jiān)管，環(huán)保規(guī)范的頭部企業(yè)相對受益，業(yè)績突出，且對行業(yè)洗牌帶來的機(jī)會非常重視，紛紛開啟新一輪資本開支以期把握新的長大機(jī)會。

2017-2018年頭部企業(yè)業(yè)績大幅改善

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    表現(xiàn)最強(qiáng)勢為揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)。這兩家企業(yè)，具有很強(qiáng)的趨同性：（1）國企，對環(huán)保、安全更加重視，環(huán)保高壓下過去兩年基本未有被動式產(chǎn)停產(chǎn)或限產(chǎn)；（2）園區(qū)優(yōu)勢明顯，且均為所在園區(qū)行業(yè)龍頭。揚(yáng)農(nóng)化工PE從歷史平均的15倍上升到了20倍以上，甚至25倍，利爾化學(xué)也是高居25倍。在未來有可能推進(jìn)的安全監(jiān)管行動中，作為優(yōu)勢園區(qū)的國企仍有望獲得估值溢價。而龍頭企業(yè)的估值提升，將帶動行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值上一個臺階。

2016-2019.1揚(yáng)農(nóng)化工PE-Band

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2016.7-2019.1利爾化學(xué)PE-Band

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2016.7-2019.1長青股份PE-Band

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2016.7-2019.1廣信股份PE-Band

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2016.7-2019.1利民股份PE-Band

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2017.9-2019.1先達(dá)股份PE-Band

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2017.5-2019.1海利爾PE-Band

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2016.7-2019.1江山股份PE-Band

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    二、行業(yè)發(fā)展趨勢

    中國本土企業(yè)不能只立足于原藥加工，規(guī)模再大也僅是“國際知名企業(yè)”，只有把連接終端的制劑也做強(qiáng)了，才有希望躋身“跨國巨頭”行列。目前國內(nèi)本土制劑企業(yè)更多是營銷國內(nèi)市場，海外競爭力較弱，國內(nèi)部分企業(yè)，正在實現(xiàn)從原藥為主，向涵蓋制劑的綜合型農(nóng)藥企業(yè)跨越。國企出身的揚(yáng)農(nóng)，本身是本土原藥龍頭，一旦成功轉(zhuǎn)型制劑，將為國內(nèi)其他企業(yè)勾勒成長藍(lán)圖，有望帶動本土企業(yè)齊頭并進(jìn)。預(yù)期，快則5年，將在制劑上有所作為，未來5-10年，中國制劑企業(yè)有望走出去，并與跨國巨頭實現(xiàn)競爭。中國農(nóng)藥行業(yè)，將迎來黃金十年，估值將被重新定義并有望提升。

    區(qū)別于維生素、染料行業(yè)最大的特點是品種更迭快，新產(chǎn)品層出不窮，因為要求低毒高效品種不斷替代高毒產(chǎn)品。整個行業(yè)需求增速不高，但因為供給端結(jié)構(gòu)調(diào)整，品種替代性強(qiáng)，因此企業(yè)會通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整擴(kuò)充新的產(chǎn)品，獲得成長性。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國農(nóng)藥制劑行業(yè)市場供需預(yù)測及發(fā)展趨勢研究報告》