中國信托行業(yè)發(fā)展概況回顧及未來發(fā)展展望：資金來源持續(xù)多元，未來一段時間內(nèi)信托行業(yè)信用水平將保持穩(wěn)定[圖]

    2018年信托股價全線下跌。2018年初至今，跌幅最小的為愛建集團（-22%），其次是中航資本（-24%）和經(jīng)緯紡機（-48%），跌幅最大的為安信信托（-66%）。信托股價下跌主要原因為：（1）資產(chǎn)新規(guī)正式落地，信托行業(yè)去通道的過程陣痛顯著。（2）宏觀經(jīng)濟下行，實體產(chǎn)業(yè)供需雙收縮。

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國房地產(chǎn)信托行業(yè)市場深度評估及市場前景預(yù)測報告》

    一、信托行業(yè)發(fā)展概況

    1、信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)負增長

    截至2018年4月末，信托業(yè)信托資產(chǎn)管理規(guī)模為25.41萬億元，較2017年底的26.25萬億元，下降8352.95億元；較一季度末的25.61萬億元，下降2030.6億元。從信托資產(chǎn)規(guī)模增速來看，呈現(xiàn)出同比快速下滑、環(huán)比小幅下滑的態(tài)勢，一季度同比增速16.6%，較2017年末29.81%的增速下降13.21個百分點，較2017年一季度末的32.48%的增速回落15.88個百分點。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，信托業(yè)2018年一季度環(huán)比增長-2.41%，2017年四個季度分別增長8.65%、5.33%、5.47%和7.54%。自2014年一季度以來，信托資產(chǎn)同比增速是逐季下降的，雖然2016年三、四季度與2017年一、二季度呈高增長態(tài)勢；但隨后三、四季度數(shù)據(jù)證明這種高增長是短周期反彈而非反轉(zhuǎn)，行業(yè)大趨勢是增速下臺階，上半年信托資產(chǎn)規(guī)模增速出現(xiàn)負增長是大趨勢在發(fā)揮作用。

1-4月國內(nèi)信托管理資產(chǎn)規(guī)模及同比增長走勢

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    2、行業(yè)營收與凈利潤走勢分析

    長期來看，由于信托業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例很高，信托經(jīng)營業(yè)績與其資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。但從一季度數(shù)據(jù)看，信托業(yè)經(jīng)營業(yè)績并未受到資管規(guī)模下降的影響。一季度信托業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營收入和利潤總額分別為243.36億元和167.67億元，同比分別增長12.25%和7.92%。2017年四個季度營收和利潤總額的同比數(shù)據(jù)分別為0.84%、-0.11%、10.24%、12.69%和11.11%、5.04%、5.34%、6.77%。信托業(yè)經(jīng)營業(yè)績并未受到資管規(guī)模下降的影響，主要源于通道類信托業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮減驅(qū)動信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減。與主動管理業(yè)務(wù)相比，信托通道業(yè)務(wù)具有“虛胖”特征，其貢獻的信托報酬率通常很低。此外，信托通道費率的漲價效應(yīng)也部分抵消了通道類信托資產(chǎn)規(guī)模減少帶來的不利影響?？傮w來講，行業(yè)治理雖然減少了行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模，對部分公司通道業(yè)務(wù)帶來較大沖擊，但整體來看，監(jiān)管倒逼利于行業(yè)轉(zhuǎn)型加速和“強身健體”。

短期看行業(yè)經(jīng)營效益依然穩(wěn)健

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    截至2018年前三季度，信托業(yè)累計營業(yè)收入和行業(yè)利潤分別為748億元和393億元，分別同比下降1.1%和10.7%。第三季度信托行業(yè)新增營業(yè)收入234億元，實現(xiàn)行業(yè)新增凈利潤124億元，但較上年同期增幅分別減少9.3%和29.1%。

2014-2018年中國信托行業(yè)營業(yè)收入及同比增長走勢

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2014-2018年中國信托行業(yè)利潤總額及同比增長走勢

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    3、固有資產(chǎn)增速及投資類資產(chǎn)配置走勢分析

    2018年一季度固有資產(chǎn)為6682.28億元，同比增速和季度環(huán)比增速分別為15.74%和1.57%。而在2017年，固有資產(chǎn)一至四季度同比增速分別為25.26%、25.61%、25.88%和18.12%，環(huán)比增速分別為3.65%、6.17%、3.51%和3.69%。季度同環(huán)比數(shù)據(jù)都表明信托業(yè)固有資產(chǎn)增速出現(xiàn)放緩態(tài)勢。

一季度國內(nèi)信托固有資產(chǎn)及同比增長走勢

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中國信托業(yè)固有資產(chǎn)資產(chǎn)配置方式占比

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    托業(yè)固有資產(chǎn)配置形式包括貨幣類資產(chǎn)、貸款、投資和其他。2018年一季度末，四者分別為430.97億元、325.34億元、5242.4億元和524.24億元，占比分別為6.45%、4.87%、78.45%和10.23%。與2017年年末相比，2018年以來信托固有資產(chǎn)配置出現(xiàn)了貨幣類資產(chǎn)與貸款類資產(chǎn)大幅減少，投資類資產(chǎn)作為固有資本的主要形式占比和金額相比均持續(xù)增加的特點。2018年一季度末投資類資產(chǎn)較2017年末增長5.67%，占比提升3.07個百分點；與2017年同期相比較，投資類資產(chǎn)同比增長19.64%，占比提升2.55個百分點。此外，與2017年末相比，2018年一季度末貨幣類資產(chǎn)資產(chǎn)配置大幅下降約3.53個百分點，貸款配置下降約0.92個百分點，其他資產(chǎn)配置上升約1.41個百分點。信托業(yè)固有資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化既反映出信托機構(gòu)資產(chǎn)配置的趨利動機，又順應(yīng)了監(jiān)管控制非標(biāo)的政策要求。

    3、：資管新規(guī)帶來信托資產(chǎn)規(guī)模走勢分析

    行業(yè)資產(chǎn)余額以及通道類信托資產(chǎn)余額均下降明顯。截至2018年三季度末，信托管理規(guī)模為23.1萬億元，較一季度末下降12%，較去年三季度末同比下降5.3%。資產(chǎn)新規(guī)抑制信托業(yè)務(wù)：（1）去通道化進程將明顯加速，被動管理規(guī)模將面臨持續(xù)下降。（2）剛性兌付被打破，降低信托產(chǎn)品吸引力的同時加大了資金募集難度。（3）金融去杠桿同樣加大了信托行業(yè)獲取同業(yè)資金的難度

2014-2018年中國信托行業(yè)規(guī)模規(guī)模走勢

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    4、風(fēng)險暴露趨于增多，不良資產(chǎn)率維持較低水平

    從一季度末數(shù)據(jù)看，2018年信托業(yè)的風(fēng)險項目個數(shù)為659個，規(guī)模為1491.32億元，比2017年末的1314.34億元增加176.98億元，增幅13.47%。2017年各季度單季度風(fēng)險項目金額變化分別為51.63億元、154.06億元、11.33億元和-78.07億元，2018年一季度單季度風(fēng)險項目金額較2017年增幅較大。在全部風(fēng)險項目中，集合類信托為798.29億元，占比53.53%；單一信托為649.85億元，占比43.58%；財產(chǎn)權(quán)信托為439.81億元，占比2.90%。

    行業(yè)一季度末的整體不良率為0.58%。2017年各季度末的整體不良率分別為0.6%、0.56%、0.57%和0.50%，比2017年末上升0.08個百分點。與同期商業(yè)銀行不良率1.74%相比，行業(yè)不良率仍然較低。近幾年來，信托行業(yè)賠償準(zhǔn)備金占所有者權(quán)益比重一直穩(wěn)步上升，2018年一季度末行業(yè)信托賠償金達到230億元，同比增加近34.77億元，同比增幅17.79%，與2017年年末相比增加近9.07億元，增幅4.10%，伴隨風(fēng)險暴露增加，信托行業(yè)的風(fēng)險撥備也在同步增加。

2014-2018年信托管理資產(chǎn)不良率仍然保持低位

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信托賠償準(zhǔn)備金占比走勢

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    4、資金投向更加多元化

    資管新規(guī)落地后，信托行業(yè)逐步回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟，并提高主動管理能力。去通道、去杠桿要求下，信托資金脫虛向?qū)嵉男Ч鸩斤@現(xiàn)。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)由于政府債務(wù)融資約束呈下降趨勢；由于房地產(chǎn)行業(yè)資金饑渴，方式靈活多變，房地產(chǎn)信托資金占比上升。

信托資金投向

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    5、信托風(fēng)險項目規(guī)模情況分析

    宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟走低使得信貸風(fēng)險項目數(shù)與規(guī)模持續(xù)上升；截至2018年三季度末，風(fēng)險項目規(guī)模達2160億元，同比增長55.2%，風(fēng)險項目占比同比增長72%。政策與地產(chǎn)調(diào)控降低政府償債能力；銀行以抽貸斷貸方式去杠桿，導(dǎo)致金融流動性下降；債券違約、信托違約頻發(fā)亦對信托業(yè)務(wù)造成較大沖擊

2016-2018年中國信托風(fēng)險項目增長（億元）

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風(fēng)險項目占比提高

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    6、2018年以來信托違約事件分析

    據(jù)統(tǒng)計，信托等金融產(chǎn)品違約事件增多，風(fēng)險蔓延具有增大的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，已經(jīng)出現(xiàn)10多只信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險。信用違約增加源于企業(yè)經(jīng)營不善、嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿和產(chǎn)品數(shù)量到期增加等多方面因素。信托違約與近期信用違約事件頻發(fā)有關(guān)，信托違約案例增加是國內(nèi)債市違約現(xiàn)象持續(xù)增加的一個縮影。金融危機后國內(nèi)債務(wù)違約案例呈現(xiàn)舉債高峰后“三年一周期”的小規(guī)律，如2011年以云南城投債為代表對應(yīng)2008年四萬億后遺癥，2014年以超日債為代表對應(yīng)2011年利息借新還舊，2018年是對應(yīng)2015年債務(wù)高峰兌付集中到期。

    從最近違約案例看，各種非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)債券的違約多集中于民營企業(yè)、上市公司和地方政府融平臺等舉債主體。從違約特點看，近期違約債券的主要特征是低等級債券到期量非常高，尤其是規(guī)模AA及以下債券到期量大幅快速增加，信托違約增加與部分作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券產(chǎn)品違約有關(guān)。在融資偏緊環(huán)境下，國有企業(yè)、大型企業(yè)和龍頭企業(yè)的盈利能力與融資能力相對較強，抵御風(fēng)險的能力也會更強；但是一些盈利能力較弱的中小企業(yè)、業(yè)績持續(xù)下滑的國有企業(yè)，則大概率成為違約事件的主體。

    二、信托行業(yè)競爭情況分析

    1、資管行業(yè)競爭情況分析

    作為資管行業(yè)的重要子版塊，信托行業(yè)在制度紅利、業(yè)務(wù)范圍、專業(yè)能力以及創(chuàng)新意識方面具有較強的競爭優(yōu)勢。信托公司的主要競爭對手包括銀行理財、證券公司、基金公司以及保險公司等。截至2017年末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模達到119.69萬億元，同比增長7.43％，其中信托公司資金信托規(guī)模21.91萬億元，管理資產(chǎn)規(guī)模位居第二（。從競爭優(yōu)勢來看，首先，信托公司具有明顯的制度優(yōu)勢，信托資產(chǎn)的獨立管理賦予了信托業(yè)務(wù)有效的風(fēng)險隔離機制；其次，信托公司具有跨界優(yōu)勢，投資領(lǐng)域橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍廣；最后，信托公司具有較強的專業(yè)優(yōu)勢，得益于其金融服務(wù)的差異性和多元化以及豐富的資管經(jīng)驗，信托公司形成了專業(yè)的研究能力、風(fēng)險管理能力和創(chuàng)新意識，且創(chuàng)新對于當(dāng)前競爭激烈的資管行業(yè)來說，顯得尤為重要。但另一方面，信托公司缺乏低成本的資金來源和長期穩(wěn)定的金融資產(chǎn)支持，且規(guī)模占比較大的通道類業(yè)務(wù)在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下面臨較大沖擊。

2017年末各資管子行業(yè)規(guī)模占比情況

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    　2、信托行業(yè)內(nèi)部競爭格局分析

    金融機構(gòu)控股和央企控股等股東背景較強、綜合實力排名靠前的信托公司市場競爭優(yōu)勢日益凸顯，但行業(yè)集中度仍有較大提升空間。信托行業(yè)進入成熟發(fā)展期后，68家信托公司的營業(yè)收入和盈利能力由于其股東背景、資本實力、資產(chǎn)管理能力不同而呈現(xiàn)較大差距，金融機構(gòu)控股和央企控股等股東背景較強、綜合實力排名靠前的信托公司市場競爭優(yōu)勢日益凸顯。從行業(yè)集中度來看，近年來，信托業(yè)行業(yè)集中度雖然有所波動，但整體而言相對穩(wěn)定。2017年，信托行業(yè)營業(yè)收入排名前十家公司的集中度（母公司口徑）為36.37％，凈利潤排名前十家公司的集中度（母公司口徑）為38.99％。未來，隨著信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的持續(xù)推進和信托業(yè)主動管理能力的逐步提升，行業(yè)集中度仍存在較大提升空間，具有綜合競爭優(yōu)勢的大型信托公司和特色化、差異化發(fā)展的中小型公司將會在行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中得到市場份額的提升。

    2012年-2017年間，信托業(yè)行業(yè)集中度雖然有所波動，但整體而言相對穩(wěn)定。與國際成熟資管行業(yè)相比較，伴隨轉(zhuǎn)型的深入和信托業(yè)主動管理能力的提升，行業(yè)集中度仍存在較大提升空間。具有綜合競爭優(yōu)勢的大型信托公司和特色化、差異化發(fā)展的中小型公司將會在行業(yè)變遷過程中贏得市場份額的提升。2017年，信托行業(yè)營業(yè)收入排名前十家公司的集中度達到40.83%，凈利潤排名前十家公司的集中度達到42.45%。

2013-2017年信托行業(yè)前十公司營業(yè)收入及凈利潤走勢

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按營業(yè)收入排名前十家信托單位：億元/％

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按凈利潤排名前十家信托公司單位：億元/％

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    三、信托行業(yè)未來發(fā)展展望

    截至2018年三季度末，資管新規(guī)去通道業(yè)務(wù)使得單一資金信托占比持續(xù)降低，單一資金信托占比44.3%，同比減少8%。第三季度單一資金信托新增1.62萬億，環(huán)比下降1.3%。集合資金信托新增1.56萬億，環(huán)比增加1.5%。信托公司一直謀求財富管理轉(zhuǎn)型，拓展更多高凈值客戶。信托資金規(guī)模和凈利潤繼續(xù)向頭部信托公司集中。

信托資金來源和資金占比（單位：萬億、%）

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    托行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟增速之間存在較高的相關(guān)性，展望未來，宏觀經(jīng)濟將由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側(cè)改革進一步深化，傳統(tǒng)行業(yè)艱難轉(zhuǎn)型，同時中央對地方政府舉債的控制力度也在進一步加強。伴隨宏觀經(jīng)濟增速放緩、實體經(jīng)濟去杠桿化、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和增長動力轉(zhuǎn)換，信托行業(yè)作為金融業(yè)中的重要組成部分，面臨從高度依賴房地產(chǎn)、政府平臺類企業(yè)融資與牌照通道套利的增長模式向回歸信托本源、服務(wù)實體經(jīng)濟、強調(diào)主動管理能力轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)型壓力。另一方面，監(jiān)管政策的持續(xù)收緊將為信托行業(yè)未來的發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)，信用環(huán)境的惡化以及剛性兌付的徹底打破，使信托產(chǎn)品吸引力下降，資金募集難度加大，同時在新的監(jiān)管環(huán)境下，原信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比較高的銀信通道業(yè)務(wù)和信政業(yè)務(wù)將進一步萎縮，從而帶動信托資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)收縮；此外，在去杠桿的背景下，金融市場流動性的降低，將使信托公司獲得同業(yè)資金的難度加大，信托產(chǎn)品的發(fā)行成本上升，信托行業(yè)的盈利能力將繼續(xù)面臨一定下行壓力。但從長期來看，新的外部環(huán)境有助于提升信托行業(yè)資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險防控意識，加快信托行業(yè)轉(zhuǎn)型速度，促進信托行業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展。在未來一段時間內(nèi)信托行業(yè)信用水平將保持穩(wěn)定。