中國正極材料發(fā)展趨勢分析：政策倒逼，正極材料進入成長期[圖]

    補貼越來越傾向于高能量密度、高續(xù)航車型，而高鎳三元作為提升能量密度的重要技術路線，由于當前高鎳產(chǎn)品滲透率低，未來2年行業(yè)需求將維持高速增長。此外，高鎳化本身可以減少鈷的使用量，成本壓力更小，且?guī)в屑夹g溢價屬性，毛利率相較于一般性的NCM523更高。
得益于新能源汽車快速發(fā)展，疊加政策倒逼產(chǎn)品升級迭代，公司深度受益。

    中國新能源車市場近3年發(fā)展迅猛，2018年1-8月累計銷量達60萬輛，同比增長88%。在新能源車需求拉動下，中國鋰電池需求快速增長，拉動正極材料快速增長。2017年鋰電出貨量達到143.5GWh。其中IT用（手機、筆記本等）鋰電占全球鋰電市場的51.8%，車用占40.5%，儲能占7.8%。

2011-2018年中國新能源汽車銷量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球正極材料在新能源車驅(qū)動下快速增長（噸/年）

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    產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，政策對產(chǎn)業(yè)具有重要的引導性。發(fā)展至今，新能源汽車產(chǎn)業(yè)一直在政策的呵護下茁壯成長，至于新能源車未來是否成為主流，深度融合智能化的電動化大勢所趨，不可逆。為了提高中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)核心競爭力，政策引導技術進步成為重要推手。梳理近年來中國新能源汽車政策，一直圍繞《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年），2012年6月》為主線，推廣數(shù)量的同時提升產(chǎn)品質(zhì)量。2017年2月，科技部發(fā)布《促進汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》，提出到2020年，新型鋰離子動力電池單體比能量超過300瓦時/公斤；系統(tǒng)比能量力爭達到260瓦時/公斤、成本降至1元/瓦時以下，使用環(huán)境達-30℃到55℃，可具備3C充電能力。到2025年，新體系動力電池技術取得突破性進展，單體比能量達500瓦時/公斤。

    由于低續(xù)航里程乘用車補貼減少，政策鼓勵高續(xù)航里程乘用車，在不增加重量的同時，需要提升續(xù)航里程就需要提升電池能量密度，而高鎳化是提升電池能量密度的重要手段。從近2年新能源乘用車目錄電池能量密度來看，能量密度顯著提升，這得益于電池從NCM333升級到NCM523再到NCM622。

高鎳化可以顯著提升電池能量密度

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乘用車能量密度在政策引導下顯著提升

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    高鎳化有利于減少鈷的使用量，增加鎳的使用量。鈷的原子量為58.93，鎳為58.69，非常接近。根據(jù)數(shù)據(jù)測算，高鎳NCM811使用鈷占6.06%，而NCM622為12.16%，NCM333為20.36%。因此，使用NCM811，將相對使用NCM622，減少鈷約50%。

    縱觀整個世界鋰電池正極發(fā)展歷程，國外的巨頭如日亞化學、優(yōu)美科等相比起國內(nèi)的正極廠商，都具有相當程度的先發(fā)優(yōu)勢，導致了NCM，NCA的海外市場基本被外國廠商壟斷。優(yōu)美科、韓國L&F、住友金屬礦山是國外領先的正極廠商，它們的發(fā)展軌跡和發(fā)展戰(zhàn)略各不相同。

    世界范圍內(nèi)的正極競爭在中日韓三個國家之間進行，我國目前主要集中在中低端領域，日韓相對高端，但近年來技術差距在不斷縮小。海外正極的市場集中度較高，CR5高達73%，TOP5的企業(yè)是比利時的優(yōu)美科（25%）、住友金屬礦山（19%）、日亞化學（15%）、L&F（8%）和統(tǒng)一GS（6%）。

海外正極競爭格局

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    1、優(yōu)美科

    技術和資源雙重稟賦優(yōu)勢的全球正極龍頭。

    近幾年，公司的發(fā)展重心在正極材料產(chǎn)能的擴張上：2013年，擴張比利時鈷冶煉廠；2016年，宣布投資1.6億歐擴大中韓兩國工廠的產(chǎn)能；2017年，繼續(xù)投資3億歐擴大中韓產(chǎn)能，預計2021年產(chǎn)能能達到17.5萬噸；2018年，定增8.9億歐用于回收和材料領域的外延內(nèi)生。

2013-2017年優(yōu)美科各主營業(yè)務占比

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    優(yōu)美科主張在資源有限的情況下，使用回收技術實現(xiàn)資源的再循環(huán)利用，對上游金屬的萃取配套能力正是公司成為正極龍頭的原因之一：資源稟賦的天生優(yōu)勢使得公司不用擔心上游鎳、鈷、錳等金屬的價格波動。

優(yōu)美科正極業(yè)務原材料來源占比

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    2、韓國L&F

    近來發(fā)展勢頭迅猛的正極新貴受益于下游旺盛的市場需求，近年來，L&F同樣將重點放在了產(chǎn)能的擴張上。根據(jù)MiraeAssetDaewoo的預測，2018年底公司正極材料產(chǎn)能為17000噸，2019年底可達29000噸，到2023年有65000噸，CAGR為30.77%。

L&F各產(chǎn)品占比

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    3、住友金屬礦山

    技術優(yōu)勢明顯的NCA傳統(tǒng)巨頭，公司的技術優(yōu)勢仍然明顯，是全球最主要的NCA生產(chǎn)廠家之一，2017年NCA全球市場份額達70%以上，目前公司NCA產(chǎn)能大約為3550噸/月。住友金屬礦山最主要的客戶是松下電池公司(包括三洋)和豐田。根據(jù)特斯拉與松下簽訂的電池供應協(xié)議，松下未來將向特斯拉提供約20億顆18650/21700電池。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)測算，松下平均每年需要至少萬噸NCA的供應量。

住友金屬礦山各業(yè)務利潤占比

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    目前國內(nèi)正極材料共有三類參與者。第一類是從上游資源轉型的，典型的如華友鈷業(yè)、格林美。第二類是正極材料起家的，典型的當升科技、杉杉股份、廈門鎢業(yè)。第三類是下游電池廠向中游延伸的，包含比亞迪、寧德時代、國軒高科。
從技術和產(chǎn)能的角度分析，第二類企業(yè)要比其他兩類更有先發(fā)優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在正極材料及其制備方法、生產(chǎn)工藝技術的突破以及生產(chǎn)線的擴張上。這其中，當升科技的優(yōu)勢是正極材料的性能，特別是高鎳三元，杉杉能源的優(yōu)勢是產(chǎn)能規(guī)模。

2018Q3國內(nèi)正極材料市場格局

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2018Q3國內(nèi)三元正極市場格局

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    4、當升科技

    國資背景，背靠科研院所，技術儲備雄厚，受鈷價下跌影響小。公司也是國內(nèi)最先實現(xiàn)量產(chǎn)NCM622的正極廠商，當時開發(fā)進度僅次于優(yōu)美科和日亞化學，位居全國首位，目前國內(nèi)主流的正極是NCM523，預計未來會逐漸向國際主流的NCM622和代表未來方向的NCM811靠攏。而在代表行業(yè)最前沿的NCM811/NCA上，公司研發(fā)也走在前列，隨著行業(yè)的高速發(fā)展，擁有先發(fā)優(yōu)勢的公司在高鎳領域產(chǎn)品的需求量有望進一步上升。

    正極的原材料鈷價在2017年-2018年上半年迎來了一波快速的單邊上漲行情，四氧化三鈷的售價由17年初的19萬上漲到18年中旬的50萬每噸，因此在這期間，正極的售價也上漲不少，整個正極行業(yè)的盈利顯著地改善，特別是含鈷量高的LCO和低鎳高鈷的NCM111,442等低端三元正極單噸毛利上漲的幅度尤為明顯。

四氧化三鈷的價格走勢

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2013-2018年正極廠商的單噸毛利

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    5、杉杉能源

    以量取勝，杉杉能源是我國正極材料產(chǎn)能最大的公司，目前產(chǎn)能為5.3萬噸，遠遠高于其他國內(nèi)同行。依靠產(chǎn)能的快速釋放，杉杉快速搶占市場份額，目前全國市場份額達到8%，在全球正極市場中，也是TOP5唯一上榜的中國企業(yè)，僅次于優(yōu)美科。
杉杉能源一直以來主做的是LCO，16年以前LCO占60%以上，三元只占不到30%。由于消費電子需求逐漸見頂，因此公司也逐漸往動力三元轉型，14年開發(fā)出NCM產(chǎn)品，18年811小批量生產(chǎn)，從17年開始NCM系列已經(jīng)反超了LCO，占據(jù)了公司銷量的60%以上，高鎳化趨勢明顯。

2016-2018年杉杉能源產(chǎn)品結構

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    6、格林美

    新能源正極生命周期全覆蓋，未來潛力巨大。盡管從資源的獲取渠道、獲取數(shù)量、獲取質(zhì)量都與國際巨頭優(yōu)美科有不小的差距，但格林美的商業(yè)模式是國內(nèi)最接近優(yōu)美科的正極企業(yè)。公司通過內(nèi)生外延，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，形成了“鈷鎳鎢回收—鈷鎳鎢粉末再造—硬質(zhì)合金器件再造”的鈷鎳鎢資源回收與硬質(zhì)合金制造產(chǎn)業(yè)鏈、“電池回收—原料再造—材料再造—電池包再造—新能源汽車服務”的新能源全生命周期產(chǎn)業(yè)鏈、“電子廢棄物精細化拆解—廢五金精細化利用—廢塑料精細化利用—稀貴稀散金屬綜合利用”的電子廢棄物精細化利用產(chǎn)業(yè)鏈。

    7、華友鈷業(yè)

    少數(shù)能批量生產(chǎn)三元前驅(qū)體的上游廠商，手握海量資源，向下游延伸。

2015-2018H1華友鈷業(yè)三元前軀體銷量及增速

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    當升科技的優(yōu)勢是技術，這與住友金屬礦山深耕NCA領域的路徑類似，但當升科技擴張的腳步更快；杉杉能源的優(yōu)勢是產(chǎn)能和較低廉的價格，且公司已經(jīng)預見消費電子的天花板，近幾年開始將重心放在NCM上，轉型前后的思路與L&F類似；格林美是商業(yè)模式最像優(yōu)美科的國內(nèi)正極廠商，其對于上游金屬資源的把控能力是國內(nèi)其他正極廠商所不具備的，這也是公司正極業(yè)務高利率高于同行的原因；華友鈷業(yè)是另一種類型的資源稟賦型的企業(yè)，公司從鈷鎳采集入手，逐步形成了鈷鎳-正極前驅(qū)體-正極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國鋰離子電池正極材料行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預測報告》