2018年開始央行持續(xù)“放水”，醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，藥品流通規(guī)模突破2萬億，市場集中度呈上升趨勢[圖]

    2018年以來，我國利率水平總體呈下行走勢。以10年期國債收益率為例，盡管年初受到強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)期將落地的監(jiān)管政策的影響，債市悲觀情緒較為嚴(yán)重，國債收益率曾一度上升至4%附近，但1月底隨著去杠桿化的影響與資金面的平穩(wěn)，國債利率有所回落。而后，在4月底出臺(tái)的資管新規(guī)的影響下，資金面一路緊繃，收益率出現(xiàn)震蕩回升跡象。直至18Q3，基本面的預(yù)期更加悲觀，央行通過降準(zhǔn)再次使資金面得以寬松，國債收益率從10月的3.66%一路下降，2019年1月4日央行再次降準(zhǔn)一個(gè)點(diǎn)，國債利率觸及3.25%的低點(diǎn)。

我國10年期國債收益率水平變化

資料來源：、智研咨詢整理

    國債收益率的下降，有利于企業(yè)經(jīng)營過程中降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升企業(yè)盈利能力和收入規(guī)模。

    2017年1月，國務(wù)院要求在藥品采購中逐步推行“兩票制”，截止至2019年3月，“兩票制”已在全國31個(gè)省份全面執(zhí)行，其對(duì)純銷的正面影響更加顯現(xiàn)。

我國“兩票制”政策全面執(zhí)行省份數(shù)量

資料來源：智研咨詢整理

    同時(shí)，2017年7月1日起實(shí)行的“零加成”政策在逐步推進(jìn)下，其負(fù)面影響在現(xiàn)階段也逐步減弱，現(xiàn)金流壓力未來有望逐步改善。從流通企業(yè)各季度現(xiàn)金流來看，醫(yī)藥商業(yè)18Q2開始業(yè)績?cè)鏊儆兴嘏?amp;現(xiàn)金流大幅改善，18Q3趨勢延續(xù)，現(xiàn)金流環(huán)比&同比均改善明顯。

2016-2018年三季度我國部分醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流單季流入情況 單位：億元

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    隨著兩票制的落地，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，大型的上市公司依靠兼并被兩票制淘汰的小企業(yè)，市占率進(jìn)一步提升，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的藥品制造商話語權(quán)明顯提升。未來，在預(yù)期各大醫(yī)藥流通企業(yè)市占率進(jìn)一步提升與供應(yīng)鏈管理的優(yōu)化的基礎(chǔ)上，企業(yè)在催收上下游占款時(shí)的話語權(quán)將進(jìn)一步提升，進(jìn)而促使資金周轉(zhuǎn)速度進(jìn)一步加快。

我國醫(yī)藥流通企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸穩(wěn)定 單位：天

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    盡管帶量采購的影響下，生產(chǎn)企業(yè)藥品中標(biāo)價(jià)大幅下降，但由于本次帶量采購涉及的31個(gè)品種在醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體采購額中占比很小，且?guī)Я坎少彽钠贩N范圍受制于一致性評(píng)價(jià)的進(jìn)展不太可能快速擴(kuò)展，帶量采購對(duì)醫(yī)藥商業(yè)公司的銷售額影響很小。

    此外，帶量采購有醫(yī)保部門預(yù)付30%的資金，用商業(yè)合同的方式約定了各方的權(quán)責(zé)，能有效緩解回款的問題。如果回款順利，商業(yè)公司資金的周轉(zhuǎn)率會(huì)大幅提高，凈利率也會(huì)隨之提高。因此，醫(yī)藥商業(yè)公司未來業(yè)績水平主要還是看藥品市場規(guī)模的增速，預(yù)計(jì)未來藥品市場規(guī)模還有5-10%的增長。另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)醫(yī)藥商業(yè)公司影響不大，舊仿制藥的低迷會(huì)被新的仿制藥與創(chuàng)新藥抵消。

    根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國藥品流通行業(yè)市場發(fā)展模式調(diào)研及投資趨勢分析研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2017年我國藥品流通行業(yè)銷售規(guī)模達(dá)到20,016億元，扣除不可比因素同比增長8. 4%，未來還有一定的增長空間。

2012-2017年全國藥品流通行業(yè)市場規(guī)模及批發(fā)企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)

資料來源：智研咨詢整理

    行業(yè)早期“多、小、散、亂”的特征在兩票制、零加成等醫(yī)改政策的影響下不斷改善，流通企業(yè)龍頭通過兼并小企業(yè)，市占率不斷提升，以九州通為例，17年收購企業(yè)35家，比16年多25家，17年市場份額較16年同比提升10%。小企業(yè)的逐步退出促使行業(yè)內(nèi)藥品批發(fā)企業(yè)的數(shù)量已從12年的16300家下降到17年的13146家，并呈繼續(xù)下降的趨勢，未來如果行業(yè)飽和后下降趨勢會(huì)更為明顯。

我國藥品流通企業(yè)龍頭并購數(shù)量與市場份額逐年提升

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    2018年11月，民營企業(yè)座談會(huì)召開，國家領(lǐng)導(dǎo)人提出要為民營經(jīng)濟(jì)營造更好發(fā)展環(huán)境，包括減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、解決民營企業(yè)融資難融資貴問題等舉措，定下政策基調(diào)。

    之后，銀行等金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)，提出具體措施。地方政府也相繼出手增援民營企業(yè)，為上市公司尤其是民營企業(yè)提供流動(dòng)性支持。政府的加強(qiáng)支付和降稅減費(fèi)下，企業(yè)將更多精力放在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、上下游延伸上，長期看將醫(yī)藥企業(yè)有望在毛利率、凈利率方面通過研發(fā)投入得以改善，同時(shí)也帶來業(yè)績超預(yù)期的可能。