中國電商快遞發(fā)展分析：網(wǎng)購滲透率的提升，預(yù)測電商快遞上升空間[圖]

    目前階段下，電商快遞驅(qū)動(dòng)核心仍是“以量為先”，性價(jià)比是核心競爭力，其量價(jià)循環(huán)：降價(jià)→業(yè)務(wù)量增加→單位成本下降→降低價(jià)格。預(yù)計(jì)單票價(jià)格的降低在未來兩三年內(nèi)仍然會(huì)持續(xù)。但該循環(huán)可走良性，有兩個(gè)前提：其一是行業(yè)本身增量可觀，其二是沒有價(jià)格殺手式的低價(jià)競爭策略。

    網(wǎng)民數(shù)量增長*網(wǎng)購滲透率提升*購買頻次增加*網(wǎng)購品類拓展，尤其拼多多等新型電商平臺的出現(xiàn)挖掘了行業(yè)被忽視的需求，換言之意味著行業(yè)需求仍具備十足潛力，同時(shí)也將孕育巨頭誕生。

電商快遞需求分解圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    一、電商平臺

    在2018年產(chǎn)生訂單件量111億件，占行業(yè)比重的21.9%（行業(yè)507億件），平均客單價(jià)提升至42.5元，2018年拼多多單用戶貢獻(xiàn)1127元，同比增長102%，但距離京東（5130元）及阿里（8854元）還有極大的空間，同時(shí)拼多多目前與其他平臺的用戶重合比例還較低。

    拼多多的占比提升，一是由于占比不斷提升，其增速超越傳統(tǒng)阿里系等，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速得到支撐，尤其我們認(rèn)為在19年上半年，特別一季度尤為明顯。其二在于拼多多平臺產(chǎn)品以日用品為主，輕量化會(huì)使得行業(yè)終端價(jià)格呈現(xiàn)下降，但終端價(jià)格下降并不意味著價(jià)格戰(zhàn)加劇。

2017-2018年拼多多GMV（向前滾動(dòng)一年累計(jì)數(shù)）

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2018.09電商平臺的用戶比例圖

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用戶年度支出具備提升空間

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    二、快遞業(yè)務(wù)分析

    2014-2016年，百世單票收入低于單票成本；上市之后定價(jià)才略高于成本。百世單票收入接近甚至低于同行可比單票成本。如2016年我們測算百世單票收入1.02元，而通達(dá)系中單票成本最低的中通成本亦有1.32元，即便2017年其定價(jià)亦低于圓通與申通。

    2014-2017年，業(yè)務(wù)量復(fù)合增速高達(dá)50%，2017年增速74%，市場份額從2014年的5.3%提升至17年的9.4%，甚至于2018Q3達(dá)到10.1%，超越了申通成為行業(yè)第四。

2014--2017年快遞業(yè)務(wù)量增速圖

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2014-2017年快遞可比單票收入圖

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2017Q3—2018Q3百世業(yè)務(wù)量增速圖

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    一級市場對快遞行業(yè)的融資熱度也趨于下降。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，安能物流、全峰快遞、快捷快遞、國通物流、遠(yuǎn)成物流等中小型快遞，2018年至今均未再融資事件消息。未來預(yù)計(jì)難以有新低價(jià)競爭者出現(xiàn)。

    三、快遞加盟商

    加盟商的理想路徑：業(yè)務(wù)量提升→收入增長→成本增幅低于收入→毛利上漲。即：希望業(yè)務(wù)量增長帶來毛利增長，但需要有產(chǎn)能來承接業(yè)務(wù)量的提升，一旦業(yè)務(wù)量規(guī)模上臺階，超過此前預(yù)留產(chǎn)能，則新增業(yè)務(wù)量帶來的毛利水平較低，加盟商不具備要量的動(dòng)力;另一方面遇到瓶頸，加盟商會(huì)面臨產(chǎn)能擴(kuò)張需求，但盈利能力整體處于較低水平，也會(huì)導(dǎo)致加盟商的資本開支意愿不強(qiáng)，由此規(guī)模加盟商的降價(jià)獲量的動(dòng)力并不強(qiáng)。

    2018年快遞行業(yè)單票收入11.9元，其中同城8元，異地8.1元，國際/港澳臺52.7元，我預(yù)計(jì)電商快遞終端價(jià)格介于3-5元。加盟商對價(jià)格的下降不具備很強(qiáng)的支撐力，換而言之加盟商缺乏降價(jià)能力。

    在加盟商缺乏降價(jià)能力與降價(jià)動(dòng)力情況下，如若行業(yè)發(fā)生“價(jià)格戰(zhàn)”，理論上將會(huì)由總部更多承擔(dān)主要降幅，因此降價(jià)幅度的最大約束則來自總部的單票毛利。

    以2018年上半年的單票毛利來看，中通0.73元居首，申通0.61、韻達(dá)0.53、圓通0.39元，百世單票毛利回升至0.12元。

2014-2018H1快遞總部的單票收入圖

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2014-2018H1快遞總部的單件成本圖

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14-2018H1快遞總部的單票毛利圖

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2014-2018H1快遞總部的單票毛利變化

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    隨著執(zhí)行低價(jià)競爭策略的選手逐步消退，行業(yè)回歸商業(yè)本質(zhì)，各快遞公司的單票收入降幅均不會(huì)超過自身的單票毛利水平。

    當(dāng)前二線快遞公司正面臨盈利壓力與融資壓力，快遞行業(yè)的成本改善依托于業(yè)務(wù)量，一線龍頭的增速超越行業(yè)一個(gè)臺階，也意味著二線快遞的增速弱于龍頭，成本改善速度也將慢于一線快遞，這種情況下，二線快遞則采取提價(jià)減虧策略的可能性較大。若如此，則會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速下降，份額進(jìn)一步向一線快遞集中。

    反過來看，因一線快遞的單票毛利仍支撐價(jià)格下調(diào)，一旦一線快遞的價(jià)格降幅大于二線快遞的單票毛利、二線快遞則更難跟進(jìn)，由此一線快遞又可以獲取可觀份額增長。但在消化這部分份額之前，一線快遞繼續(xù)降價(jià)的必要性不明顯。

    四、行業(yè)發(fā)展趨勢

    1、占市率

    申通：率先成網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢構(gòu)筑十年王者。需求高增長下，加盟制低成本快速擴(kuò)張是最優(yōu)選擇。申通領(lǐng)先的十年是民營快遞從無到有，電商崛起的紅利十年，需求的超高增長，快遞公司所做的就是不斷擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)。

    圓通：規(guī)模效應(yīng)降低成本，電商最火時(shí)代的受益者。2005年圓通率先綁定淘寶系，以低價(jià)-巨大單量-規(guī)模經(jīng)濟(jì)-成本降低-低價(jià)獲取單量的良性循環(huán)，在2015年超越申通位居第一。

    中通：精細(xì)化管理推動(dòng)降本增效下的領(lǐng)軍者。資本開支領(lǐng)先同行2-3年換來2016年依據(jù)登頂，獲得三連冠?？杀瓤趶较?，中通單票成本1.09元，韻達(dá)為1.21元次之，中通領(lǐng)先韻達(dá)10%，領(lǐng)先其他公司超30%；由于成本控制得當(dāng)，使得加盟商微利時(shí)代，公司對平衡全網(wǎng)利益更游刃有余。同理，緊跟中通降成本的韻達(dá)也在2018年升至第二。

    2018年12月，韻達(dá)市占率13.8%，圓通13.1%，申通10.1%，中通僅披露截止Q3數(shù)據(jù)為16.6%。

    2、行業(yè)空間預(yù)測

    2018年快遞行業(yè)507億件，收入6038億元，單票價(jià)格11.91元，我們預(yù)計(jì)商務(wù)件占比約14%，（類）電商件占比86%，則（類）電商件業(yè)務(wù)量436億件，通達(dá)系市占率56%，為284億件，假設(shè)2019-2021年行業(yè)增速分別為22%、21%、20%，同時(shí)假設(shè)商務(wù)件增速分別為8%、9%及10%，則電商件增速為24.3%、22.7%及21.3%。

2018-2021年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量及增速預(yù)測

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    2018年快遞行業(yè)終端單票價(jià)格11.91億元，其中國內(nèi)件（同城及異地）為8.09元，商務(wù)件約22元左右，我們測算國內(nèi)電商件終端價(jià)格在5.5-6元區(qū)間。

    預(yù)計(jì)單票價(jià)格的終極降幅在3.5-11.5%之間，假設(shè)均以包含派費(fèi)的口徑來測算，預(yù)計(jì)通達(dá)系單票收入約3.4元，此前我們假設(shè)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的邊界會(huì)在0.12-0.39之間，終端價(jià)格降低3.5%-11.5%，即3-3.28元。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國快遞行業(yè)市場需求預(yù)測及投資未來發(fā)展趨勢報(bào)告》