2019年中國基建投資的重點領(lǐng)域分析及基建主要領(lǐng)域投資額預(yù)測[圖]

    一、2018年中國定資產(chǎn)投資增速析及建失速下行分析

    自18年年初開始，固定資產(chǎn)投資增速從7.9%持續(xù)下滑。制造業(yè)、基建及房地產(chǎn)開發(fā)投資是固定資產(chǎn)投資最主要的 三大領(lǐng)域，17年末占比分別為31%、27%和17%，合計約75%。2018年制造業(yè)投資持續(xù)上升，房地產(chǎn)開發(fā)投資基 本穩(wěn)定，而基建投資大幅下滑，拖累固定資產(chǎn)投資整體增速。

    自2018年3月由國務(wù)院政府報告奠定“降杠桿、控風(fēng)險”主基調(diào)之后，全社會信用收縮與社融增速下滑明顯，對 高墊資、高杠桿、回款難的建筑裝飾企業(yè)業(yè)務(wù)拓展形成較大制約。同時，過往兩年發(fā)展迅速、為我國各地大型基 建項目推進(jìn)帶來積極變化的PPP模式亦遭遇政策嚴(yán)監(jiān)管，疊加下半年正在進(jìn)行中的各地政府債務(wù)大排查，致建筑 行業(yè)今年以來普遍出現(xiàn)融資面偏緊、流動性緊張以及償債壓力加劇等情況，政策面利空因素較強(qiáng)，對行業(yè)形成強(qiáng) 力壓制。

    根據(jù)以往情況分析，每年前兩三個月通常為地方債發(fā)行的空檔期。有業(yè)界專家指出：“年初發(fā)債晚的主要原因在于當(dāng)年地方政府債務(wù)限額要等3月份得到授權(quán)后才能啟動。相較于2018年下半年，2019年1-4月地方債發(fā)行節(jié)奏將有所加快。根據(jù)提前下發(fā)的1.39萬億元規(guī)模預(yù)估，地方債平均每月的發(fā)行規(guī)模將超過3000億元。”

    地方債放量為基建提供了資金來源，有利于基建投資增速的回升，地方債的提前下達(dá)有望支撐2019年經(jīng)濟(jì)增速。不過，具體發(fā)債進(jìn)度要根據(jù)項目進(jìn)度決定，同時還要考慮春節(jié)等因素，發(fā)行速度因省而異。

當(dāng)月發(fā)行地方政府債券低于往年同期（%）

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國基建行業(yè)市場運(yùn)營態(tài)勢及未來前景預(yù)測報告》

全國固定資產(chǎn)投資（城鎮(zhèn)）及增速

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全國基建投資（不含電力）及增

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    目前整體投資增速下滑基本符合預(yù)期，隨著地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)以及金融機(jī)構(gòu)去杠桿的逐步 深化，廣義基建三大分項 2018 年 1-7 月投資增速延續(xù)下滑趨勢，但 7 月 23 日國常會后 近期政策層面的變化讓市場對于政府基建托底燃起些許預(yù)期，

    從政府層面對 于基建資金來源的影響角度來簡要分析今年下半年基建投資情況。此外，在制造業(yè)以及房 地產(chǎn)相關(guān)投資相對強(qiáng)勢的背景下，從建筑行業(yè)角度來簡要觀察房地產(chǎn)投資中所反 映出建設(shè)活動的變化。

基建投資各分項增速變化（單位：%；注：部分分項暫時未公布7月數(shù)據(jù)）

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基建投資細(xì)分項增速一覽

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投資增速情況（單位：%）

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基建投資增速情況（單位：%）

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    除了基建投資外，房地產(chǎn)投資增速的維持高位也同樣矚目。建筑行業(yè)主要關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā) 投資中與建設(shè)相關(guān)的分項，而 2018 年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資中的建筑工程分項累計同比 增速僅為-4.6%，土地購置相關(guān)投資為地產(chǎn)投資增速高企的主要因素，同時 2018 年 1-7 月高達(dá)11.3%的土地購置面積增速也進(jìn)一步體現(xiàn)了土地購置相關(guān)投資的強(qiáng)勢。與基建與地 產(chǎn)工程建設(shè)量相對應(yīng)的水泥產(chǎn)量2018年1-7月累計同比仍處負(fù)增速，同時平板玻璃累計 產(chǎn)值同比增速同樣為負(fù)，說明基建與房建相關(guān)建設(shè)活動的低迷。 如果房地產(chǎn)土地購置面積與新開工面積增速進(jìn)行不同等級城市拆分的話，可以看到 2018 年上半年土地購置面積方面，三線城市和非重點城市（注：一二三線以外城市）的增速顯 著高出其他分項，其中三線城市增速為 29.4%，非重點城市為 13.44%，這在一定程度上 反映了房企主要的拿地方向。此外，對于與未來施工投入相關(guān)的新開工面積方面，非重點 城市增速從2017年4月開始顯著領(lǐng)先于其他分項，2018年1-7月增速達(dá)到16.55%，同 期全國增速為11.80%。

房地產(chǎn)投資開發(fā)增速拆分（單位：%）

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    隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點逐漸由“去杠桿”向“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)變，政策開始頻繁釋放寬松信號，基建“補(bǔ)短板”成為“穩(wěn)增長”重點。2018年，在基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩的背景下，國家發(fā)改委和各省發(fā)改委圍繞軌道交通、鐵路、水利水電、房建、航道、機(jī)場、高速、公路等“補(bǔ)短板”的重點領(lǐng)域批復(fù)了超2萬億的重大項目。《中國工程機(jī)械行業(yè)研究報告（2018-2022）》預(yù)測，2019-2025年，僅鐵路和城市軌道交通建設(shè)，對中國工程機(jī)械市場需求就將達(dá)到80億美元以上。公路、市政工程、房地產(chǎn)建設(shè)，對工程機(jī)械的需求則更高。

    盡管地方債提前下達(dá)，基建投資有反彈之趨，但在高質(zhì)量發(fā)展要求下，此次基建發(fā)力將不會再會大水漫灌，而是側(cè)重在區(qū)域和行業(yè)上“精準(zhǔn)補(bǔ)短板”。

    二、代表性央企的基建訂單及增長情況分析

    建筑央企基建訂單表現(xiàn)疲軟，2018前三季度同比增速出現(xiàn)負(fù)增長，統(tǒng)計了中國鐵建、中國中鐵、中國交建 及中國建筑的基建訂單，2018年Q1、Q2、Q3基建業(yè)務(wù)累計新簽訂單同比增速分別為17.5%、3.7%、-3.3%。 基建訂單中公路訂單下降幅度大于鐵路。根據(jù)中國鐵建、中國中鐵及中國交建披露的基建細(xì)分業(yè)務(wù)來看，前三 季度公路新簽訂單分別為1%、-2.4%、-6.3%；鐵路業(yè)務(wù)新簽訂單65.5%、31.6%、-2.6%

2016-2018Q3八大建筑央企基建業(yè)務(wù)新訂單

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    從2018年中開始，中央政治局會議、國務(wù)院及下屬單位等即開始布局穩(wěn)投資、加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度 等，強(qiáng)調(diào)堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并啟動了諸如川藏鐵路等重大基建項目。由于基建項目 從前期籌備、勘察設(shè)計到開工、施工有一定時間差，直至10月基建投資增速才出現(xiàn)一定回升。當(dāng)前基建增速仍 處于歷史上最低位置，在政策大力推進(jìn)基建穩(wěn)增長之下，未來基建投資增速有望逐步企穩(wěn)回升。

我國基建投資與房地產(chǎn)投資增速存在一定的“蹺蹺板”效應(yīng)

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    整理發(fā)改委近期批復(fù)的軌交項目， 2018年以來的批復(fù)進(jìn)度明顯加快，軌交將成為基建發(fā)力的重要 方向。

上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃圖

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武漢市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃

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    當(dāng)下的基建項目大多為軌交、市政、環(huán)保等領(lǐng)域。主要央企的訂單亦多來自于這些領(lǐng)域。 目前的基建（不含電熱燃水，一年約為14萬億元）在細(xì)項投資規(guī)模上，鐵路8000億元，道路運(yùn)輸4萬億元 （其中公路投資2萬億元），水利1萬億元，涵蓋市政軌交的公共設(shè)施管理業(yè)7萬億元。

基建分項目投資增速一覽

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鐵路固定資產(chǎn)投資“保持強(qiáng)度規(guī)模”

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    三、凈融資額及總投資額增速情況分析

    城投債在94年的分稅制改革及95的《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不得發(fā)行地方政府債券的背景下應(yīng)運(yùn)而生。在 12-14年期間經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長，14年總發(fā)行量1.9萬億元，同比增長近一倍。之后除16年外基本維持在這 一水平。前幾年的大規(guī)模發(fā)行在最近幾年迎來償還高峰，今年大部分新發(fā)行的城投債用于償還之前債務(wù)，凈 融資額僅有1729億元。未來三年內(nèi)將有接近60%的城投債到期，因此凈融資額貢獻(xiàn)料將十分有限。

    PPP清庫影響逐漸減弱，成交額企穩(wěn)回升。2018年1-10月，財政部PPP庫總計退庫6260個項目，總投資額 6.19萬億。財政部92號文及54號文要求對不合規(guī)的PPP項目及173個示范項目分別于18年3月和5月底之前完 成清庫。5月后清庫規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，10月清庫規(guī)模僅622億元。儲備清單退庫數(shù)量始終高于管理庫 退庫，因此執(zhí)行階段項目受清庫影響較小。清庫影響逐步減弱，留庫項目質(zhì)量獲得明顯提升。

投債發(fā)行量、償還量及凈融資額（億元）

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管理庫及儲備清單退庫總投資（億元

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    基建投資資金來源劃分為國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、自籌資金、利用外資和其它資金，其中前三者在2016 年的金額占比分別為15.9%、15.5%和60%；而利用外資規(guī)模較小、其它資金來源波動較大。

近幾年非標(biāo)的發(fā)展導(dǎo)致表外融資增加，國內(nèi)貸款占比出現(xiàn)下降，自籌和國家預(yù)算內(nèi)資金占比有上升趨勢

政府性基金收入與支出

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    四、2019年，將實施新一輪大規(guī)模技術(shù)改造，完成技改投資增長10％

    2018年年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議則強(qiáng)調(diào)，基建含義還將包括5G設(shè)備建設(shè)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及物聯(lián)網(wǎng)等最基礎(chǔ)的設(shè)施。這意味著2019年我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大型投資方向都將朝著這些方向轉(zhuǎn)型。

    而多地公布的2019年政府工作報告也表明了，新基建將成為投資的重點。如：北京2019年將加快5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)大力拓展各類創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用場景建設(shè)；天津市表態(tài)要用兩年時間免費更新375萬戶居民智能水表，加快建設(shè)智慧水務(wù)，同時打造智慧能源樣板工程，謀劃布局5G網(wǎng)絡(luò)，開展5G試點；四川省表示，2019年，將實施新一輪大規(guī)模技術(shù)改造，完成技改投資增長10％，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快5G商用步伐，建設(shè)一批數(shù)字經(jīng)濟(jì)示范基地等……

    軌交、市政建設(shè)成為基建新的重點領(lǐng)域：

    從政策表態(tài)補(bǔ)短板，及各地出臺的措施來看，當(dāng)前的基建穩(wěn)增長將更加著重于軌交、市政等在內(nèi)的建設(shè)。
區(qū)域的差別：

    東部地區(qū)仍將以市政、環(huán)保類建設(shè)為主，而中西部地區(qū)則會推動重大項目的投資。

鐵路固定資產(chǎn)投資額預(yù)測（億元）

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固定資產(chǎn)投資完成額（城市軌道軌道交通）預(yù)測（億元）

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公路建設(shè)項目投資額預(yù)測（億元）

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水電基本建設(shè)投資完成額投資額預(yù)測（億元）

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    積極的財政政策：2019年，政府提出將實施更積極的財政政策，預(yù)計赤字率有望在2018年的基礎(chǔ)上有所提升。

    專項債額度提高，穩(wěn)增長信號較強(qiáng)：2015年至2018年，全國人大批準(zhǔn)的新增專項債限額分別為1000億、 4000億、8000億和1.35萬億元，規(guī)模逐年提高。專項債將是遏制地方政府隱性債務(wù)發(fā)債的有效途徑，未來新 增規(guī)模有望進(jìn)一步提升，估計2019年或?qū)⑦_(dá)到2萬億元規(guī)模。從存量方面來看，2018年專項債限額為 8.62萬億元，而18年9月地方政府專項債務(wù)余額為7.38萬億元，未使用額度可以結(jié)轉(zhuǎn)到第二年。新增專項債限 額提升與未使用額度將為明年基建投資貢獻(xiàn)增量資金。

    2019年1月9日，全國人大常委會正式授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增債務(wù)限額合計1.39萬億元。

政府赤字及赤字率的變化

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歷年新增專項債限額

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