東阿阿膠價(jià)格一漲再漲，應(yīng)收款大幅增加

    看似底氣十足的背后，卻是東阿阿膠業(yè)績(jī)停滯的尷尬現(xiàn)狀。記者梳理其最新年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2018年?yáng)|阿阿膠營(yíng)收和利潤(rùn)都停滯不前，應(yīng)收款大幅增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急速下降。

    東阿阿膠價(jià)格一漲再漲
    東阿阿膠近年來(lái)頻頻漲價(jià)，自2010年以來(lái)，該公司已對(duì)旗下部分產(chǎn)品提價(jià)15次，最多時(shí)一年曾漲價(jià)3次。與此同時(shí)，阿膠塊從每斤80元漲到了目前的3000元，40倍的漲幅甚至超過(guò)了貴州茅臺(tái)。

    幾乎每一次漲價(jià)，東阿阿膠給出的原因都是驢，秦玉峰曾在此前媒體報(bào)道中解釋道，東阿阿膠提價(jià)原因是近年來(lái)國(guó)內(nèi)驢皮存量的持續(xù)下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)毛驢產(chǎn)量為462.4萬(wàn)頭，到2017年已經(jīng)下降至267.8萬(wàn)頭，累計(jì)下降幅度達(dá)到42.1%，預(yù)計(jì)2018年毛驢產(chǎn)量將下降至206萬(wàn)頭。2018年，東阿阿膠的原材料成本投入達(dá)15.89億元。

    不過(guò)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為：“或許驢是比牛馬羊飼養(yǎng)難度高，但也沒(méi)有到無(wú)法解決的程度，而且東阿阿膠并不是生活必需品或高頻消費(fèi)品，如果總將自身產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等經(jīng)營(yíng)管理方面的短板推給無(wú)辜的驢，說(shuō)明東阿阿膠公司缺乏自省意識(shí)。”

    從近年?yáng)|阿阿膠已現(xiàn)增長(zhǎng)放緩跡象來(lái)看，頻繁的提價(jià)未能達(dá)到理想效果，現(xiàn)在市場(chǎng)上可選擇的產(chǎn)品較多，持續(xù)提價(jià)會(huì)讓一部分消費(fèi)者放棄購(gòu)買(mǎi)東阿阿膠產(chǎn)品。“東阿阿膠價(jià)格貴，優(yōu)惠活動(dòng)也不大，折后價(jià)有時(shí)候是其他品牌的2倍以上。”一位阿膠售賣(mài)藥店的負(fù)責(zé)人告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者：“雖然東阿阿膠還是賣(mài)的最好的，但是這兩年買(mǎi)其他品牌的人也越來(lái)越多了。”

    從數(shù)據(jù)上來(lái)看，不斷提價(jià)已影響到阿膠產(chǎn)品的銷(xiāo)量。2018年3月，有數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠銷(xiāo)量從2006年的2100噸，降至2017年的1300噸。

    盡管產(chǎn)品價(jià)格一漲再漲，但是在秦玉峰看來(lái)，價(jià)格還遠(yuǎn)沒(méi)有漲到位，只有到了那個(gè)價(jià)位，才能真正做到價(jià)值的回歸。只是，按照目前的處境來(lái)看，“價(jià)值回歸”和“營(yíng)收增長(zhǎng)”能否同時(shí)兼得，顯然充滿了疑問(wèn)。
應(yīng)收款大幅增加
    2018年，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為73.38億元、20.85億元和19.15億元，分別同比增長(zhǎng)-0.46%、1.98%和-2.32%;每股收益3.19元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.54元。其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為29.54億元、8.60億元和8.11億元，分別同比增長(zhǎng)2.17%、7.78%和3.33%。

    東阿阿膠2018年收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，但公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)卻出現(xiàn)大幅增加。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年年末，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為9.02億元、15.05億元，相比2018年年初分別增長(zhǎng)78.77%、172.65%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入增幅，并且兩者賬面價(jià)值均創(chuàng)下上市以來(lái)新高。

    東阿阿膠采用的是經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售模式，應(yīng)收賬款大幅增加表明，公司對(duì)下游經(jīng)銷(xiāo)商采用了較之前更為寬松的銷(xiāo)售政策。很顯然，如果公司仍然采用之前的銷(xiāo)售政策，那么東阿阿膠2018年收入將會(huì)出現(xiàn)顯著下滑。

    應(yīng)收票據(jù)分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行票據(jù)是由銀行通過(guò)凍結(jié)對(duì)方的保證金來(lái)進(jìn)行擔(dān)保的，因此銀行無(wú)條件兌付;而商業(yè)票據(jù)則不需要保證金，銀行如果發(fā)現(xiàn)對(duì)方賬面沒(méi)有錢(qián)，就不會(huì)兌付。從這個(gè)角度看，商業(yè)票據(jù)和應(yīng)收賬款沒(méi)有太大不同。

    下面再來(lái)看一下東阿阿膠的應(yīng)收票據(jù)情況。截至2018年年末，公司銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票的賬面余額分別為7.82億元、7.5億元，而在期初這兩者分別為5.52億元、零元。因此，東阿阿膠2018年新增應(yīng)收票據(jù)，主要是由商業(yè)承兌匯票貢獻(xiàn)，這與應(yīng)收賬款增加并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。

    根據(jù)年報(bào)披露，公司商業(yè)承兌匯票第一大客戶形成的賬面余額為4.5億元，全部為2018年新增。按照17%增值稅率計(jì)算，這筆商業(yè)承兌匯票對(duì)應(yīng)的收入額為3.85億元。

    東阿阿膠年報(bào)同時(shí)還披露了前五大客戶收入情況，其中第一大客戶2018年貢獻(xiàn)收入5.17億元。保守按照“公司商業(yè)承兌匯票和收入第一大客戶為同一企業(yè)”推算，2018年，東阿阿膠第一大客戶為上市公司貢獻(xiàn)的收入中，至少有74.47%的比例是依賴賒銷(xiāo)形式實(shí)現(xiàn)的，這是非常激進(jìn)的銷(xiāo)售政策。

    因此，如果沒(méi)有商業(yè)承兌匯票的顯著增加，那么東阿阿膠2018年收入將會(huì)出現(xiàn)更大幅度的下滑。

    向下游經(jīng)銷(xiāo)商壓貨是中國(guó)企業(yè)屢見(jiàn)不鮮的現(xiàn)象，為了沖業(yè)績(jī)，企業(yè)用激進(jìn)的賒銷(xiāo)方式，不惜一切賣(mài)貨給經(jīng)銷(xiāo)商。壓貨像“七傷拳”，傷己傷人，表面上業(yè)績(jī)好了，實(shí)質(zhì)上現(xiàn)金流緊繃、行業(yè)地位下滑。如果終端銷(xiāo)售不暢，今年的壓貨往往意味著明年的業(yè)績(jī)下滑，因?yàn)榻?jīng)銷(xiāo)商被透支了。如果同時(shí)應(yīng)收款大幅增加，說(shuō)明銷(xiāo)售的商品都囤到經(jīng)銷(xiāo)商倉(cāng)庫(kù)里面了，錢(qián)卻沒(méi)有打進(jìn)企業(yè)的賬戶。