中國(guó)乙烯表觀消費(fèi)量與 GDP 增速走勢(shì)分化、預(yù)計(jì)未來(lái)三年新建煉油能力1.6億噸[圖]

    一、乙烯表觀消費(fèi)量與 GDP 增速

    過(guò)去10年，中東、中國(guó)相繼迎來(lái)乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張周期，美國(guó)處于產(chǎn)能改造周期。2017年，全球乙烯產(chǎn)能達(dá)到1.69億噸/年（同比+4.3%），產(chǎn)量1.51億噸（+3.9%），消費(fèi)量1.50億噸（+3.4%），全球乙烯供需處于緊平衡。同時(shí)，從全球乙烯生產(chǎn)來(lái)看，輕質(zhì)化已成趨勢(shì)。

    受下游產(chǎn)品需求拉動(dòng)，2017年我國(guó)乙烯產(chǎn)能達(dá)到2456萬(wàn)噸/年（+6.3%），產(chǎn)量1822萬(wàn)噸（+2.3%），表觀消費(fèi)量2037萬(wàn)噸（+4.7%）。由于乙烯儲(chǔ)運(yùn)條件苛刻，乙烯貿(mào)易主要以下游產(chǎn)品進(jìn)行。我國(guó)以進(jìn)口下游產(chǎn)品的形式實(shí)質(zhì)進(jìn)口乙烯接近1800萬(wàn)噸，加上進(jìn)口乙烯216萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)乙烯當(dāng)量缺口超過(guò)2000萬(wàn)噸。

    乙烯下游用途廣泛，涉及吃穿住行全方面，與經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。歷史上看，乙烯裂解價(jià) 差、表觀消費(fèi)量等數(shù)據(jù)均與 GDP 增速有相關(guān)性，但是 2012 年兩者走勢(shì)開(kāi)始分化。

    1）2010-2017 年間，國(guó)內(nèi)新增乙烯/聚乙烯項(xiàng)目主要是煤制烯烴、甲醇制烯烴項(xiàng)目。 邊際增量項(xiàng)目成本較高支撐聚烯烴價(jià)格，提升石腦油路線裂解價(jià)差；2）2015-2017 年低 油價(jià)期間，原料成本明顯下滑。較好的需求支撐產(chǎn)品價(jià)格保障價(jià)差。3）表觀消費(fèi)量增速 與 GDP 增速之間的分化，與居民消費(fèi)能力帶動(dòng)的人均用量，及汽車等工業(yè)材料輕量化趨 勢(shì)相關(guān)。另外，2018 年國(guó)內(nèi)廢塑料禁止進(jìn)口政策推動(dòng)需求保持較高增長(zhǎng)。

亞洲（韓國(guó)）乙烯-石腦油價(jià)差與 GDP 增速分化（美元/ 噸）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)基礎(chǔ)化工行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)及投資未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)》

乙烯表觀消費(fèi)量與 GDP 增速

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    二、2019 國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能預(yù)計(jì)

    乙烯需求下臺(tái)階，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增長(zhǎng)較大的情況歷史上在 2012 年出現(xiàn)過(guò)，2011/12 年乙 烯產(chǎn)能增速 2%/13%，當(dāng)量消費(fèi)量增速只有 5%/3%，裂解價(jià)差（石腦油路線）年均 291/286 美元/噸（CFR 東北亞-韓國(guó)石腦油） ，2012 年 6 月最低一度達(dá)到 110 美元/噸，處于虧損狀 態(tài)。

    相同點(diǎn)在于：1）2019 年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能增加 400 多萬(wàn)噸，考慮榮盛石化項(xiàng)目料 將在 Q4 投產(chǎn)，全年有效增加產(chǎn)能預(yù)計(jì)約 270 萬(wàn)噸，增長(zhǎng) 10%左右；而需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 4%， 中國(guó)是全球產(chǎn)能增量的主要貢獻(xiàn)；2）2008-2012 年，中東地區(qū)低成本產(chǎn)能+1370 萬(wàn)噸， 2017-2019 年，北美低成本產(chǎn)能增加 1500 萬(wàn)噸。

    不同的地方在于：1）國(guó)內(nèi)高成本 MTO、CTO 項(xiàng)目 2014 年后大量增加，2019 年國(guó) 內(nèi)高成本項(xiàng)目產(chǎn)能占比近 20%。2012 年之前國(guó)內(nèi)沒(méi)有這類高成本產(chǎn)能。2）2008-2012 年 屬于高油價(jià)階段，2017-2019 年國(guó)際油價(jià)處于中低位運(yùn)行。

    乙烯盈利下滑或好于 2012 年，主要因：

    1） 國(guó)內(nèi)高成本項(xiàng)目支撐成本線：在中性情形即 60 美元油價(jià)水平下，MTO 成本較石 腦油路線高 2000-3000 元/噸，合計(jì)超過(guò) 700 萬(wàn)噸的產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)邊際定價(jià)有 支撐。

    2） 低油價(jià)：油價(jià)從低位反彈環(huán)境下，有利于需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)及額外的補(bǔ)庫(kù)存需求的 增加。

    2006-2012 年，乙烯裂解價(jià)差從 600 美元/噸跌至 285 美元/噸，期間國(guó)內(nèi) GDP 保持 在 8%以上水平運(yùn)行，國(guó)際油價(jià)從波動(dòng)區(qū)間在 60 美元上漲至 120 美元/桶。考慮邊際成本 和低油價(jià)水平，預(yù)計(jì)石腦油裂解價(jià)差均值將從 2018 年的 685 美元/噸最低降至 350-400 美 元/噸（2018 年 2 月底約 470 美元/噸）

乙烯產(chǎn)能、表觀消費(fèi)量、當(dāng)量消費(fèi)量增

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乙烯開(kāi)工率與石腦油裂解價(jià)差 （美元/噸）

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裂解價(jià)差與國(guó)際油價(jià)（美元/桶、美元/噸）

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    2、大煉化項(xiàng)目推動(dòng)乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張，一體化打通煉化長(zhǎng)流程

    當(dāng)前宏觀環(huán)境和供需格局下，石腦油路線盈利確定性相對(duì)高，CTO 其次，輕烴裂解制 乙烯盈利對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端關(guān)稅問(wèn)題較敏感，且乙烯絕對(duì)價(jià)格下跌后，物流成本占比提高，項(xiàng)目 優(yōu)勢(shì)有所下降；若國(guó)際油價(jià)回升，則盈利優(yōu)勢(shì)將有所恢復(fù)，MTO 盈利風(fēng)險(xiǎn)最大。

    目前 A 股上市公司中，石腦油路線的企業(yè)主要有華錦股份、中國(guó)石化、中國(guó)石油、上 海石化，潛在企業(yè)為恒力股份、恒逸石化、榮盛石化；輕烴路線企業(yè)主要是衛(wèi)星石化和萬(wàn) 華化學(xué)。

乙烷裂解項(xiàng)目 25%關(guān)稅征收與否對(duì)盈利的影響（模擬）

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主要企業(yè)乙烯產(chǎn)能彈性（單位股本乙烯產(chǎn)能）

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    “十三五”期間，我國(guó)煉油面臨新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)三年新建煉油能力1.6億噸，大煉化項(xiàng)目推動(dòng)乙烯產(chǎn)能增加1000萬(wàn)噸左右。目前以恒力股份、恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份及盛虹石化等為主的民營(yíng)大煉化項(xiàng)目正加速打通原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的煉化長(zhǎng)流程，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

    3、煤制烯烴產(chǎn)能增加，經(jīng)濟(jì)性依賴油價(jià)

    目前我國(guó)煤制烯烴產(chǎn)能達(dá)到495萬(wàn)噸/年 ，占國(guó)內(nèi)乙烯總產(chǎn)能的20%。根據(jù)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)，在當(dāng)前煤價(jià)（褐煤）360元/噸左右下，油價(jià)70美元/桶將是煤制烯烴經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)。2018年上半年油價(jià)均價(jià)為71.2美元/桶，目前油價(jià)企穩(wěn)，煤制烯烴經(jīng)濟(jì)性或有改善。

    4、北美乙烷過(guò)剩尋出口

    頁(yè)巖氣革命為美國(guó)帶來(lái)了大量低廉的乙烷資源，2017年美國(guó)乙烷產(chǎn)量為6862萬(wàn)噸/年（+11.0%），但由于美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力有限，截止到2018年6月底，美國(guó)乙烷/乙烯庫(kù)存量接近650萬(wàn)噸。未來(lái)幾年美國(guó)乙烷裂解產(chǎn)能建設(shè)落后于產(chǎn)量增長(zhǎng)，乙烷過(guò)剩將更加嚴(yán)重。目前美國(guó)積極尋求乙烷出口，EIA預(yù)計(jì)2019年出口量將超過(guò)1500萬(wàn)噸，比2017年增加633萬(wàn)噸（+72%）。

    5、乙烷裂解經(jīng)濟(jì)性高，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

    乙烷裂解制乙烯投資少，經(jīng)濟(jì)性高。根據(jù)測(cè)算，石腦油裂解乙烯成本約為4389元/噸，而不考慮副產(chǎn)品收益下，乙烷裂解制乙烯成本為3379元/噸，比石腦油法低1000元/噸左右。目前國(guó)內(nèi)已有8個(gè)項(xiàng)目鎖定乙烷資源，衛(wèi)星石化一期項(xiàng)目計(jì)劃在2020年上半年建成投產(chǎn)，有望成為國(guó)內(nèi)首套實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目。

    6、下游產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。我國(guó)乙烯下游主要消費(fèi)產(chǎn)品是聚乙烯（PE）、乙二醇和苯乙烯，分別占比60%，20%和8%。2017年，我國(guó)聚乙烯表觀消費(fèi)量2709萬(wàn)噸，近5年復(fù)合增速8.6%，對(duì)外依存度44%；乙二醇表觀消費(fèi)量1451萬(wàn)噸，近5年復(fù)合增速6.4%，對(duì)外依存度60%；苯乙烯表觀消費(fèi)量1061萬(wàn)噸，近5年復(fù)合增速6.7%，對(duì)外依存度30%。此外，禁止廢舊塑料進(jìn)口，預(yù)計(jì)將增加國(guó)內(nèi)乙烯需求256萬(wàn)噸左右。