中國建筑業(yè)央企新簽訂單及市場占有率情況分析[圖]

    一、基建投資增長率下降

    2017年基建政策多變，環(huán)保趨嚴(yán)、PPP新規(guī)嚴(yán)控新增項(xiàng)目、清理存量項(xiàng)目，并限制央企的參與，據(jù)基建通大數(shù)據(jù)分析，明年基建市場投資增長率下降是肯定的，預(yù)計(jì)總的基建市場投資增長率將會由2017年的15.6%降至2018年的10%以下甚至是負(fù)增長。

    1、換屆的調(diào)整和激勵效應(yīng)往往對經(jīng)濟(jì)有較明顯的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，換屆當(dāng)年和次年基建投資往往稍高于其他年份。而且目前各行業(yè)都在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，此時保持基建平穩(wěn)過渡非常關(guān)鍵。

    2、隨著2018年地產(chǎn)銷售進(jìn)一步下行，環(huán)保壓力不減，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，基建投資仍然是最立竿見影的穩(wěn)增長手段。特別是十九大報(bào)告提出建設(shè)交通強(qiáng)國的目標(biāo)，各地紛紛相應(yīng)提出了交通強(qiáng)省的新定位，包括浙江、江蘇、四川、海南等地交通部門先后召開會議，提出建設(shè)交通強(qiáng)省，加快下一步的交通投資步伐。從國家“十三五”規(guī)劃來看，未來幾年，地方政府基建投資意愿仍在。

    3、由于2017年前3季度新簽合同額同比增長29%，高于2015年、2016年的同比增速（分別為9%和24%）。因此過去一年間的訂單項(xiàng)目充足，直接導(dǎo)致未來幾個季度的建筑業(yè)活動仍將保持景氣。

大央企2017前三季度新簽合同額

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國住宅建筑建設(shè)行業(yè)市場調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》

    二、PPP投資方向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

    2017年可以說是PPP的轉(zhuǎn)折年，從先前的鼓勵PPP項(xiàng)目的發(fā)展，到近期財(cái)政部、國資委等部委出臺的PPP“降溫”政策，一系列政策也引發(fā)了市場對于明年P(guān)PP項(xiàng)目落地和基建投資的擔(dān)憂。

    從發(fā)起項(xiàng)目的地方政府端和參與投資的企業(yè)端，都會帶來一定的降溫作用，明年P(guān)PP的總體市場規(guī)模有所減緩是大概率事件，但是這種減緩伴隨的將是行業(yè)領(lǐng)域上的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

    1、從目前PPP項(xiàng)目占比看，市政工程、交通運(yùn)輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)保3 類項(xiàng)目合計(jì)占PPP管理庫比例58.6%。近期媒體報(bào)道，包頭、西安等城市地鐵項(xiàng)目均被叫停，與此次PPP項(xiàng)目新規(guī)結(jié)合看，政策層顯然對于PPP投資方向有所考慮。

    未來PPP清理退庫過程中可能會對項(xiàng)目構(gòu)成產(chǎn)生一定的結(jié)構(gòu)性影響，市政工程類項(xiàng)目占比或?qū)⑾禄鳛槟壳罢咧匦牡沫h(huán)保生態(tài)建設(shè)類項(xiàng)目則可能占比提升（鏈接：格局大變，17.8萬億會是最高點(diǎn)么？2018年P(guān)PP市場六大預(yù)測），這也符合十九大中對于環(huán)保領(lǐng)域的會議精神。

    鑒于此，這次對PPP監(jiān)管的收緊并不是“一刀切”， PPP強(qiáng)監(jiān)管并不會導(dǎo)致明年基建投資出現(xiàn)“無米下鍋”的情況。

    2、加強(qiáng)政策監(jiān)督的目的是剔除不合條件、質(zhì)量不高的PPP項(xiàng)目，如人口密度不足的城市的地鐵項(xiàng)目。但是即便如此，和政府引導(dǎo)的區(qū)域合作計(jì)劃（如廣東“大灣區(qū)”藍(lán)圖、雄安新區(qū)以及長三角城市群）相關(guān)的戰(zhàn)略性項(xiàng)目仍將得到預(yù)算支出和政府債務(wù)發(fā)行的支持。

    三、建筑行業(yè)龍頭央企發(fā)展情況分析

    1、央企經(jīng)營業(yè)績情況分析

    在基建預(yù)期不斷強(qiáng)化的基礎(chǔ)上，基建央企和設(shè)計(jì)類企業(yè)受益最多。

基建固定資產(chǎn)投資增速提高，基建設(shè)計(jì)板志營收增速大概率提高

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    央企業(yè)績穩(wěn)定估值低，在手訂單充沛業(yè)績有望加速釋放基建市場份額集中于央企基建行業(yè)受整體投資波動影響較大，且中間的傳導(dǎo)過程基本沒有滯后，復(fù)盤前幾輪基建周期可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績的波動基本與基建投資的周期重合。2018 年以來受到基建投資疲軟的拖累，行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，在基建補(bǔ)短板的推動下，預(yù)計(jì) 2019 年行業(yè)凈利潤增速可回升至 15%左右 。

基建行業(yè)的業(yè)績波動基本與基建投資周期重合

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    基建項(xiàng)目的工程體量大、技術(shù)復(fù)雜，進(jìn)入壁壘也較高，因此基建行業(yè)是市場集中度最高的建筑子行業(yè)之一，中國中鐵、中國鐵建等央企占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額，且近幾年市場占有率仍在逐步提升，2017 年央企的市占率（僅統(tǒng)計(jì)上市公司的數(shù)據(jù)）最高曾達(dá)到 84.87%.。

央企占據(jù)了絕大多數(shù)的基建市場份額

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    今年基建補(bǔ)短板依然是政策重點(diǎn)，大批基建項(xiàng)目將加速落地，隨著投資回暖行業(yè)業(yè)績將整體回升?？紤]到行業(yè)市場集中度高的特點(diǎn)，中國中鐵、中國鐵建等央企依然是本輪基建周期的最大受益方。央企在手訂單創(chuàng)下歷史新高，業(yè)績確定性強(qiáng)，海外擴(kuò)張力度不減。

    八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單合計(jì) 5.12 萬億元，同比增長 11.7%，盡管受基建投資大幅下滑、國際環(huán)境變化等因素影響，但整體仍保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，近三年 CAGR 達(dá)到 16.4%。

八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單 5.12 萬億元

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八大建筑央企 2018 年前三季度新簽訂單同比增長 11.7%

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    目前央企訂單充沛，在手訂單（即未完成合同額）已創(chuàng)下歷史新高。截至 2018年三季度末，八大央企的平均在手訂單約為 17704.87 億，平均訂單收入保障比達(dá)到 3.97 倍 。

截至 2018Q3 央企在手訂單創(chuàng)下新高，平均訂單收入保障比達(dá)到 3.97 倍

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    2018 年前三季度，八家建筑央企合計(jì)營業(yè)收入超 2.65 萬億元，同比增長 10.36%；合計(jì)歸母凈利潤為 801 億元，同比增長 12.40%，近三年 CAGR 達(dá)到 13.3%。

國家建筑央企 2018 年前三季度營業(yè)收入超 2.65 萬億元

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國家建筑央企 2018 年前三季度凈利潤達(dá) 801 億元

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    八大建筑央企近幾年海外訂單也保持了快速增長，2015-2017 年海外訂單CAGR 達(dá)到 20.4%。其中 2017 年新簽海外訂單約 9103 億元，海外新簽訂單占比 12.1%，同比增長 10.0%。受到海外市場景氣度下降、國際政治環(huán)境不穩(wěn)定以及 2017 年同期基數(shù)較高等影響，2018 年前三季度新簽海外訂單 5981 億元，同比提升 1.97%，增速有所放緩。

大建筑央企2018Q1-3新簽海外訂單情況

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大建筑央企2017新簽海外訂單情況

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    去年 8 月，美國《工程新聞紀(jì)錄》(ENR)發(fā)布了 2018 年度“全球最大 250 家國際承包商”排行榜，榜單主要依據(jù)公司的海外收入進(jìn)行排名，是全世界范圍內(nèi)最權(quán)威的國際工程承包商排行榜。中國企業(yè)成績再創(chuàng)新高，共有 10 家公司進(jìn)入全球 50 強(qiáng)，且全部都是央企，中國交建更是穩(wěn)居全球前三的席位，到今年為止中國交建已連續(xù)三年保持在全球前三強(qiáng)行列。

2018 年度 ENR 國際承包商 250 強(qiáng)內(nèi)地企業(yè)前 10 強(qiáng)全部是央企

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    央企估值低，安全邊際高建筑央企整體估值偏低，除中國化學(xué)外市盈率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平和上市公司平均水平，處在估值洼地。部分建筑央企的市凈率（PB）跌破 1.0，處在絕對安全區(qū)域，配置價值較高

八個建筑央企市盈率大部分低于行業(yè)和 A 股平均值

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部分央企市凈率跌破 1.0，估值處在安全區(qū)域

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    在成熟的國際工程市場中，ACS、霍克蒂夫、萬喜等國際建筑巨頭的平均 PE估值大約為 22.93 倍，PB 估值大約為 2.37 倍，央企的平均估值相比之下明顯偏低。未來中國建筑市場將逐漸向國際成熟市場融合，央企作為龍頭企業(yè)整體估值還有較大的提升空間。

與國際建筑巨頭相比，央企的估值明顯偏低

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    2、央企有望受益行業(yè)集中度提升

    2015 年以來，建筑行業(yè)龍頭優(yōu)勢越來越明顯，市場占有率逐步提高，行業(yè)集中度持續(xù)提升。八大建筑央企新簽訂單市場占有率從 2013 年的 24.4%提升至2017 年的 29.5%。2018 年至今央企受到國資委降杠桿以及 PPP 總量控制的要求，訂單份額占比有所下降。

    隨著固定資產(chǎn)投資增速放緩及資金成本提升，未來行業(yè)競爭越發(fā)激烈，龍頭企業(yè)在資質(zhì)、品牌、資金等方面與中小企業(yè)相比具有無可比擬的競爭優(yōu)勢，特別是對于大體量項(xiàng)目的管控能力和經(jīng)驗(yàn)更是深受業(yè)主青睞。明年在基建補(bǔ)短板背景下，勢必會有更多大型工程項(xiàng)目落地，屆時建筑龍頭將最能從中直接受益，市占率還將進(jìn)一步提升 。

大建筑央企新簽合同市占率逐漸提升

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