2018年中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展回顧及2019年投資前景分析[圖]

化工李玲玲 2019-03-07 05:18 來(lái)源：智研咨詢

1、2018年化工產(chǎn)業(yè)分析

化工是人類社會(huì)發(fā)展進(jìn)步不可或缺的重要產(chǎn)業(yè)，涉及到人類生活方方面面，需求應(yīng)用基本可以用衣、食、住、行所概括，化工產(chǎn)品按大類可劃分為大宗化工產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品。

化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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化工是典型的周期性行業(yè)，化工品價(jià)格對(duì)供給和需求彈性較大，產(chǎn)能增減、下游需求變化通常會(huì)帶來(lái)價(jià)格大幅波動(dòng)，從而導(dǎo)致盈利擴(kuò)大或者縮窄。化工行業(yè)周期性有自身的運(yùn)行規(guī)律：需求轉(zhuǎn)差——產(chǎn)能過(guò)剩，逐漸淘汰——底部新的平衡——需求轉(zhuǎn)旺——產(chǎn)能不足，價(jià)格上漲——新增投資——頂部新的平衡。

化工周期階段示意（縱軸供需量，橫軸表時(shí)間，周期長(zhǎng)短在于投資周期）

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化工產(chǎn)品原材料主要來(lái)源是原油、天然氣、煤，化工品價(jià)格波動(dòng)都要受到原油、煤、天然氣價(jià)格變化的影響。國(guó)內(nèi)“多煤少油”的能源結(jié)構(gòu)決定了中國(guó)化工行業(yè)特殊的煤化工屬性，分析煤油價(jià)格比就成為分析國(guó)內(nèi)化工品比較優(yōu)勢(shì)的重要依據(jù)，從而更好地把握相關(guān)子行業(yè)介入時(shí)機(jī)。

2017年美國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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2017年中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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中國(guó)化工行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)在于煤相對(duì)于石油天然氣的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此在油價(jià)向上趨勢(shì)確立的時(shí)候，化工行業(yè)的盈利能力將會(huì)有比較大的改善。以煤制乙二醇為例，在原料煤540元/噸水平和油價(jià)40美元/桶水平下，煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經(jīng)濟(jì)性一致。若油價(jià)40美元/桶上方，在煤價(jià)不變條件下，煤制乙二醇具備成本優(yōu)勢(shì)。

煤制乙二醇與乙烯制乙二醇經(jīng)濟(jì)性比較

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油價(jià)是決定化工景氣度的重要因素之一，油價(jià)影響因素眾多，從供需角度分析，有中長(zhǎng)期維度的OPEC限產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)預(yù)期等，短期的管道故障、庫(kù)存、鉆井?dāng)?shù)變化等，同時(shí)地緣政治以及利益集團(tuán)訴求也是重要考量依據(jù)。

原油價(jià)格影響因素

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國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)

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規(guī)?；?、一體化是化工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，由于大宗化工產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，規(guī)?；?、一體化能夠降低整體成本，減少原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，在這過(guò)程當(dāng)中要求龍頭不斷進(jìn)行資金投入，通過(guò)布局原料、優(yōu)化工藝和發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)等形成成本優(yōu)勢(shì)，隨著集中度達(dá)到一定程度，進(jìn)入門檻大大抬高，供給端周期屬性會(huì)逐步減弱。同時(shí)，隨著人均GDP不斷提高，國(guó)家進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，下游需求趨于平穩(wěn)，需求端周期屬性也在減弱。

2、2019年化工產(chǎn)業(yè)：需求疲軟，化工周期下行壓力大

2008年金融危機(jī)以后，貨幣寬松成為各國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的首要選擇。然而由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度有限，貨幣政策的放松反而導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體各部門的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張過(guò)快，并且單位債務(wù)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的名義GDP增長(zhǎng)明顯下降，這意味著債務(wù)增長(zhǎng)能夠帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激作用已經(jīng)在明顯下降。貨幣緊縮只是時(shí)間問(wèn)題，在這樣的情況下美國(guó)貨幣政策率先進(jìn)入緊縮跑道，為了對(duì)沖緊縮的影響，需要更積極的財(cái)政擴(kuò)張政策，這也是特朗普政府稅改政策推出的一個(gè)因素。進(jìn)入2018年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較2017年明顯放緩，預(yù)期2018年全球GDP實(shí)際增長(zhǎng)3.7%，低于其4月份報(bào)告中的3.9%，但發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速相較于新興市場(chǎng)仍有所加速，雖然如此，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際出現(xiàn)分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，這很大程度上得益于美國(guó)稅改帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速的強(qiáng)勁。

減稅是2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐，但稅改對(duì)美國(guó)GDP的拉動(dòng)作用在減弱，并且隨著特朗普所在的共和黨在中期選舉中失去眾議院，未來(lái)兩年內(nèi)要推行“減稅2.0”恐怕也將困難重重，因此稅改的支撐作用可能已接近尾聲，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或許已經(jīng)見(jiàn)頂。

全球經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)頂（%）

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國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大（%）

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國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷多年的高增速后，人口紅利在消退，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，2018年外部環(huán)境又動(dòng)蕩多變，中美貿(mào)易摩擦讓本已處于下行周期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，2018年中國(guó)GDP前三季度同比增速?gòu)?.8%、6.7%、6.5%，逐季下滑，預(yù)計(jì)2018年Q4增速進(jìn)一步放緩，2019年也難言樂(lè)觀，預(yù)計(jì)GDP增速將繼續(xù)下行。

中美貿(mào)易摩擦陰云籠罩，雖然G20會(huì)議中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面后短期緩和，但從長(zhǎng)期來(lái)看，要警惕政策的反復(fù)，貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期存在將會(huì)是大家不得不接受的事實(shí)。在前期中美互征關(guān)稅后，2018年9、10月份有搶出口的現(xiàn)象，但從11月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，搶出口已經(jīng)消退，而從PMI新出口訂單分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，未來(lái)出口形勢(shì)較為嚴(yán)峻。

貿(mào)易摩擦陰云下，PMI新出口訂單分項(xiàng)連續(xù)下滑

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土地成交減速（單位：%）

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除了出口面臨嚴(yán)峻形勢(shì)外，國(guó)內(nèi)化工下游行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行壓力下本身就比較疲軟。土地成交面積增速負(fù)增長(zhǎng)，白電產(chǎn)量增速降多升少，更有甚者汽車產(chǎn)銷量同比增速自2018年7月份以來(lái)雙雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。下游行業(yè)的疲軟疊加出口的嚴(yán)峻，化工產(chǎn)品的需求可謂內(nèi)憂外患。

白電產(chǎn)量增速降多升少（%）

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汽車產(chǎn)銷量雙雙負(fù)增長(zhǎng)（%）

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在經(jīng)濟(jì)增速下行、下游需求不旺的情況下，化工周期下行趨勢(shì)顯現(xiàn)。我們選取了甲醇、己內(nèi)酰胺、燒堿、純堿、TDI、MDI、鈦白粉、PVC、PE、PP、PC、有機(jī)硅DMC等12種主要化工品的價(jià)格，以2015年1月1日價(jià)格為基準(zhǔn)制定了價(jià)格指數(shù)，可以看出在過(guò)去的1-2年間，化工品經(jīng)歷了兩輪上漲，目前下行趨勢(shì)明顯。

12種主要化工品價(jià)格指數(shù)

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化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速目前雖然有向上的趨勢(shì)，但整體仍處于底部區(qū)間。

化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速底部向上（%）

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化工子行業(yè)眾多，各行業(yè)周期不盡相同，MDI、有機(jī)硅、甲醇等大部分周期品從景氣高位開(kāi)始回落，農(nóng)藥、醋酸等產(chǎn)品仍處于景氣高峰，磷礦、磷肥、PTA處于景氣回升階段，氨綸、輪胎等仍處于行業(yè)整合期?？紤]到經(jīng)濟(jì)壓力大，部分行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張周期，化工品價(jià)格短期承壓，而競(jìng)爭(zhēng)格局仍然較好的農(nóng)藥、醋酸化工品將維持高景氣。

各化工子行業(yè)所處周期位臵示意圖