油價上漲帶動資本開支增加，油氣產(chǎn)量有望恢復(fù)增長，測2019年的油價運(yùn)行中樞對應(yīng)布倫特油價在70美元/桶左右[圖]

    WTI原油是美國西得克薩斯的中質(zhì)原油，該原油期貨合約具有良好的流動性及很高的價格透明度，是世界原油市場上的三大基準(zhǔn)價格之一。所有在美國生產(chǎn)或銷往美國的原油在計價時都以輕質(zhì)低硫的WTI作為基準(zhǔn)。

    2018年，國際原油市場坐上了“過山車”，從暴漲到暴跌，大起大落的油價走勢始終牽動著市場投資者的目光。歲末將至，國際原油市場仍舊不改跌勢“陰云密布”，WTI與布倫特原油期貨價格上周累計跌幅均超過11%，創(chuàng)出2016年1月以來的最大單周跌幅記錄。布倫特油價已跌破每桶54美元，是去年9月以來的最低價位。WTI油價距離45美元已半步之遙。兩者較10月初的高點(diǎn)跌了大約40%。

    油價的大幅下挫帶來的勐烈沖擊讓產(chǎn)油大國不得不重新開始減產(chǎn)。石油輸出國組織(OPEC)與以俄羅斯為首的OPEC產(chǎn)油同盟國于本月上旬就減產(chǎn)達(dá)成一致，同意從2019年1月起啟動新的為期6個月的減產(chǎn)，且120萬桶/日的減幅超過了之前100桶/日的市場預(yù)期。本周，OPEC+披露了更為詳細(xì)的減產(chǎn)方案，OPEC現(xiàn)任主席、阿聯(lián)酋能源部部長馬茲魯伊在科威特的新聞發(fā)布會上表示，從1月份起，OPEC成員國將削減80萬桶/日的原油產(chǎn)量，OPEC產(chǎn)油同盟國將減產(chǎn)40萬桶/日。

    在國際市場上，影響WTI原油波動的因素有多種。石油是一種戰(zhàn)略資源，近年來受地緣政治因素、突發(fā)事件、國際資本論流動以及供求關(guān)系、庫存等影響，國際油價的波動幅度較為劇烈。

    WTI油價回到45$/b基本符合預(yù)期； • 年內(nèi)原油低點(diǎn)或已探明； • 1-2年內(nèi)全球原油供求弱失衡，長期可能偏緊； • 供給層面的不確定因素在于北美、巴西深水和伊朗。

    一、油價：供求格局1-2年內(nèi)維持弱平衡，長期供求偏緊態(tài)勢不改

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國原油行業(yè)市場深度評估及市場前景預(yù)測報告》

    實(shí)際上，國際原油市場格局已悄然改變，美國已經(jīng)崛起成為全球第一大產(chǎn)油國，而OPEC的市場控制力卻在削弱，與此同時，市場還擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長減緩帶來的需求不振，多重因素下，國際油價積重難返。

    在成功轉(zhuǎn)型為能源出口國之后，美國今年又一躍成為全球最大產(chǎn)油國，這得益于頁巖油產(chǎn)量的大幅增加。成熟的技術(shù)和相對低廉的開采成本讓美國頁巖油產(chǎn)業(yè)一直維持著較高的景氣度，這造就了頁巖油產(chǎn)量井噴式增長，也推動了美國原油產(chǎn)量的大幅上升。今年11月，美國原油產(chǎn)量高達(dá)1170萬桶/日，相較于去年11月的965.8萬桶/日，提升了200多萬桶。

美國石油制品供求平衡

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    據(jù)公告，上市之初的 2006 年公司原油和天然氣的探明儲量分別為 116.2 億桶和 15140.6 億立方米，原油產(chǎn)量和天然氣的可銷售量分別為 8.3 億桶和 388.5 億立方米。公司主要的油 氣田資產(chǎn)都在國內(nèi)，分布在松遼盆地，環(huán)渤海灣盆地等。油田資產(chǎn)探明儲量的前五名分別是 大慶（42 億桶）、長慶（14 億桶）、新疆（13 億桶）、遼河（11 億桶）、吉林（8 億桶），合計 88 億桶，占總探明儲量的 76%。氣田資產(chǎn)儲量的前五名分別是長慶（5053 億方）、塔里木（4090 億方）、四川（2934 億方）、青海（1265 億方）、大慶（537 億方），合計 13879 億方，占總探 明儲量的 92%。

中國石油國內(nèi)油氣田分布圖

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    上游勘探與生產(chǎn)板塊中，天然氣業(yè)務(wù)的儲量增長和產(chǎn)量增長明顯，收入占比提高至 29%。 據(jù) 2017 年報，公司截止 2017 年底證實(shí)開發(fā)與未開發(fā)儲量，原油為 85.2 億桶，天然氣為 21952 億立方米。與 2008 年底數(shù)據(jù)相比，原油儲量復(fù)合增速為-4.4%，天然氣儲量復(fù)合增速為 2.6%。 2017 年，原油產(chǎn)量為 8.87 億桶，與 2008 年相比復(fù)合增速為 0.2%，天然產(chǎn)量為 927.2 億方， 復(fù)合增速為 7%。從收入貢獻(xiàn)占比來看，天然氣板塊的占比提升很快，按產(chǎn)量和銷售占比貢 獻(xiàn)分別提升至 2017 年的 29%和 46%。

勘探與生產(chǎn)板塊中原油、天然氣的儲量與產(chǎn)量增長情況

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    互聯(lián)互通和LNG擴(kuò)容使得北方地區(qū)LNG季節(jié)性波動減弱，保供壓力降低。

中國主要年份天然氣消費(fèi)明細(xì)

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按產(chǎn)量原油與天然氣貢獻(xiàn)收入及同比增

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按銷量原油與天然氣貢獻(xiàn)收入及同比增速

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煤氣比價偏高

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    根據(jù)目前觀察到的變化可知，原材料價格的上漲已無法向產(chǎn)成品方向正常傳導(dǎo)，下游需求整體疲軟，9月份開始新訂單減少，產(chǎn)成品庫存增加，由原材料漲價帶來的高盈利不可持續(xù)，本輪價格反彈結(jié)束，周期品的趨勢性機(jī)會告一段落。

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石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)

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化學(xué)原料及制品制造業(yè)

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化學(xué)纖維制造業(yè)

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橡膠和塑料制品業(yè)

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    二、油價上漲帶動資本開支增加，油氣產(chǎn)量有望恢復(fù)增長

    從中國石油最近 10 年的資本開支與國際油價關(guān)系中可以看出，資本開支情況緊隨國際 油價走勢波動，資本開支與國際油價完全正相關(guān)。隨著國際油價的反彈，中國石油的資本開

    支已經(jīng)開始增加。同時由于中國石油的資本開支也主要集中在上游勘探與生產(chǎn)板塊，占整個 開支的 75%左右，所以增加資本開支必然會帶來石油和天然氣產(chǎn)量的提升。

中國石油資本開支與國際油價完全正相關(guān)

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中國石油勘探與生產(chǎn)開支及占比

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中國煉油與銷售開支及占比

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中國化工與銷售開支及占比

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中國天然氣與管道開支及占比

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中國石油其他開支及占比

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中石油資本支出總計

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    天然氣市場仍在改革的不穩(wěn)定階段，整體觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎。未來LNG季節(jié)性波動或減弱。

    三 、2019年的油價運(yùn)行情況預(yù)測

    2019年美國的原油產(chǎn)量還將進(jìn)一步提升，預(yù)計總產(chǎn)量將超過1200萬桶/日。在產(chǎn)量得到保證的同時，美國還在積極尋求原油出口，加大管道運(yùn)力的建設(shè)，提升其向全球市場輸出更多石油的能力。美國頁巖油的興起正在改變?nèi)蚰茉窗鎴D。

    盡管OPEC+希望通過減少產(chǎn)量推動國際油市供需基本面改觀，提振油價，但今非昔比，如今美國原油在全球市場所占份額正在迅速提升，國際石油秩序已經(jīng)被打破。國際能源署(IEA)的2018年石油報告認(rèn)為，美國或?qū)⒅鲗?dǎo)未來5年全球石油供應(yīng)的增長。實(shí)際上，在頁巖油的推動下，到2023年，美國的日產(chǎn)量將增長370萬桶，超過當(dāng)時預(yù)計全球640萬桶的總產(chǎn)能增長的一半。OPEC本月公布的數(shù)據(jù)也顯示，該組織2019年市場份額料將下降，從2018年的約33%降至2019年的31%。因此，美國只要不松口減產(chǎn)，市場對于國際原油供大于求的憂慮便難以緩解。與此同時，OPEC內(nèi)部的離心力也在上升，卡塔爾的意外“退群”讓OPEC的內(nèi)部矛盾浮出水面，這也造成了其政策的不確定性增加。市場對于其能否如約執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議仍有所疑慮，這也是造成油價持續(xù)下跌的一大原因。

    國際油價自 2014 年下半年開始下跌，2016 年開始反彈，2018 年 10 月布倫特油價高點(diǎn)曾突破 86 美元/桶。盡管 2018 年四季度受產(chǎn)油國產(chǎn)量大幅增加、經(jīng)濟(jì)下滑需求預(yù)期降低等多 重因素影響，國際油價再一次下跌，但隨著新一輪減產(chǎn)協(xié)議的實(shí)施，中美貿(mào)易爭端得到緩解， 全球股市回暖等利好因素影響下，2019 年初油價開始企穩(wěn)反彈。預(yù)測 2019 年的油價運(yùn) 行中樞對應(yīng)布倫特油價在 70 美元/桶左右。

近 10 年國際油價走勢，美元/桶

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