2018年券商資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

王密 2019-03-05 05:22 來源：智研咨詢

券商資管業(yè)務(wù)指的就是券商開展幫人管錢的業(yè)務(wù)，這個(gè)業(yè)務(wù)在券商中屬于單獨(dú)的一個(gè)部門來運(yùn)作。創(chuàng)建一個(gè)資管產(chǎn)品投資股票、投資債券、組合投資、投資衍生品等等。只要是券商用客戶的錢來做投資都屬于券商資管的范疇。券商做這個(gè)事情其實(shí)就和銀行一樣，有高端客戶的資源，自己做總比只能幫別人介紹、和別人組建子公司的方式強(qiáng)。

一、券商資管行業(yè)發(fā)展概況

券商資管業(yè)務(wù)經(jīng)歷自2001年起不斷開開停停的“短周期”后，2017年將成為又一個(gè)轉(zhuǎn)折年。未來將進(jìn)入一個(gè)回歸主動(dòng)管理并由資金、資產(chǎn)和產(chǎn)品等綜合驅(qū)動(dòng)的“長(zhǎng)周期”發(fā)展階段。

“大資管”將成為券商轉(zhuǎn)型串聯(lián)各業(yè)務(wù)板塊的重心。券商資管行業(yè)集中度降低為更多市場(chǎng)參與者帶來空間。未來具備前景的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)：ABS和和FOF，F(xiàn)OF未來的市場(chǎng)空間以目前國(guó)內(nèi)的基金行業(yè)整體規(guī)模測(cè)算，應(yīng)該在3200億-1.1萬億的區(qū)間，有著巨大的發(fā)展空間。ABS目前發(fā)行量?jī)H占當(dāng)年債券總發(fā)行量的10%左右，未來ABS業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)一步提升每年的發(fā)行規(guī)模，且在發(fā)行債券中的占比也將有較大進(jìn)一步提升空間。

二、券商資管行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀

監(jiān)管松綁資金驅(qū)動(dòng)以通道業(yè)務(wù)為主的行業(yè)大躍進(jìn)。

2007-2017年券商集合計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行份額同比增速圖

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《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，放開了證券公司資管業(yè)務(wù)的投資范圍，使得證券行業(yè)具備全面參與同業(yè)業(yè)務(wù)的可能。自此證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始募集和承接來自銀行方面的較大規(guī)模委外資金。即通道業(yè)務(wù)開始大行其道。

2012-2018H1券商資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模及增長(zhǎng)率圖

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2009-2017年銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額及增長(zhǎng)率圖

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銀行理財(cái)余額從2012年的7.1萬億元增長(zhǎng)了3倍到2017年的29.5萬億元。券商資管規(guī)模也從2012年的1.9萬億元增長(zhǎng)了7倍到2017年的16.9萬億元。

券商資管的由權(quán)益總規(guī)模由313億元增長(zhǎng)至740億元。占A股流通市值的比例一直維持在相對(duì)較低的位置，不超過0.2%。

2012-2018H1券商資管的權(quán)益規(guī)模及占流通市值比例圖

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資管新規(guī)驅(qū)動(dòng)回歸本源，大資管布局開啟。

2014-2018H1TOP20券商主動(dòng)管理占比圖

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2017年開始，通道業(yè)務(wù)正式開始滑坡，在監(jiān)管的多項(xiàng)收緊通道業(yè)務(wù)的措施下，去通道周期開始。

由于通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提比例的大幅提升，在風(fēng)控要求風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%的限制下，券商開展通道業(yè)務(wù)將大幅提升對(duì)于凈資本的占用。

對(duì)于大券商，凈資本在重資產(chǎn)業(yè)務(wù)上的ROE要顯著高于通道業(yè)務(wù)，因此對(duì)于通道業(yè)務(wù)的偏好將很大程度上受到抑制；對(duì)于小券商，凈資本規(guī)模本身有限，為滿足風(fēng)控的要求也將限制通道業(yè)務(wù)的擴(kuò)大。

2017年11月一行三會(huì)發(fā)布資管新規(guī)，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，徹底限制了銀行理財(cái)資金借由券商資管通道多層嵌套開展投資交易的商業(yè)模式。
在行業(yè)依靠資金驅(qū)動(dòng)了短短短5年的又一個(gè)“短周期”之后，未來將進(jìn)入一個(gè)由資金、資產(chǎn)和產(chǎn)品等綜合驅(qū)動(dòng)的“長(zhǎng)周期”發(fā)展階段。

三、券商資管的業(yè)務(wù)鏈：資金端、產(chǎn)品端和資產(chǎn)端

資金端，機(jī)構(gòu)與零售的機(jī)遇并存。長(zhǎng)期來看券商資管的資金來源基本以機(jī)構(gòu)資金為主，2017年上市券商資管計(jì)劃中機(jī)構(gòu)客戶資金整體占比超過90%。目前大多數(shù)的自有資金是作為資管計(jì)劃的有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償條款而參與計(jì)劃。

2017年上市券商資管自有資金投入占比圖

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個(gè)人客戶資金，主要是在集合計(jì)劃中個(gè)人客戶資金占比較高

個(gè)人客戶資金占比在2017年大幅度提升至54.4%。一方面是由于機(jī)構(gòu)資金的減少另一方面是2017年的結(jié)構(gòu)牛市提升了個(gè)人投資者的認(rèn)購(gòu)需求。

2017年上市券商資管個(gè)人客戶資金投入占比圖

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機(jī)構(gòu)客戶資金，不論在集合、定向、專項(xiàng)計(jì)劃中，都呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并且目前均已占據(jù)絕大部分比重。由于受資管新規(guī)的影響，機(jī)構(gòu)資金主動(dòng)進(jìn)行存量投資產(chǎn)品的處置，趕在新規(guī)落地前進(jìn)行流動(dòng)性管理所致。

2017年上市券商資管機(jī)構(gòu)客戶資金投入占比圖

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四、券商資管行業(yè)市場(chǎng)前景及發(fā)展趨勢(shì)

2020年前的資管新規(guī)過渡期，在去通道依然是持續(xù)主題，原來源于銀行體系的委外、非標(biāo)資產(chǎn)投資通道等需求將持續(xù)下滑，機(jī)構(gòu)資金將有下降壓力。
未來的增量資金或來源于兩方面，個(gè)人資金和企業(yè)理財(cái)需要。

目前該居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入依然處于較快的上升趨勢(shì)之中，未來隨著中國(guó)居民收入的不斷增長(zhǎng)，以及該居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入的不斷抬升，來自個(gè)人的金融資產(chǎn)投資需求將具有長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。

中國(guó)居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入比例變動(dòng)

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2018上半年上市公司理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)規(guī)模達(dá)到8526億元，再次同比增長(zhǎng)42%，增速趨勢(shì)不減。結(jié)構(gòu)上來看，主要以銀行理財(cái)為主，同時(shí)包括結(jié)構(gòu)性存款、收益憑證、券商資管計(jì)劃、信托、基金專戶等。在銀行理財(cái)面臨打破剛兌、凈值化、去除資金池等資管新規(guī)的要求下，收益率下行趨勢(shì)將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，券商資管產(chǎn)品將獲得規(guī)模增長(zhǎng)+替代效應(yīng)的雙重利好。

2012-2018H1上市公司理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買規(guī)模變動(dòng)

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2013-2018H1銀行理財(cái)年化收益率變動(dòng)

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2017年末，集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)3904只，較上年末增長(zhǎng)48只，同比增長(zhǎng)1.2%；期末受托管理資金規(guī)模2.2萬億元，較上年末增加537.8億元，同比增長(zhǎng)2.5%，增長(zhǎng)趨勢(shì)有所放緩。

定向資產(chǎn)管理計(jì)劃受去通道影響開始下滑，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益ABS業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。

券商公募基金牌照為新業(yè)務(wù)開拓鋪路，隨著獲得公募基金牌照的證券公司及其資管子公司逐漸增多，券商公募基金規(guī)模增長(zhǎng)迅速，截至2017年，總資產(chǎn)凈值已達(dá)到1888億元，同比增長(zhǎng)95.1%，2017年底已下降至42.2%，債券型和貨幣市場(chǎng)型基金產(chǎn)品增多。

2014-2018年證券公司及其資管子公司公募基金總資產(chǎn)凈值

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券商資管行業(yè)正在由傳統(tǒng)的股、債券標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資逐漸向全球資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)輪動(dòng)方面進(jìn)行演化。

截至2018年上半年，占比有較大幅的度下滑，僅占整體券商資管股票持倉(cāng)市值的0.09%。從券商的QDII額度方面來看，有目前共有15家券商獲批81.6億美元（539.95億元）的QDII整體額度。券商資管QDII在在2018上半年已用額度為0.84億元，占比僅為0.15%。

2014-2018H1券商資管QDII持股市值占整體比例

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2018H1券商資管QDII已用額度占比圖

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商資管計(jì)劃具有投資范圍靈活的特點(diǎn)，包括信托、期貨、優(yōu)先股等產(chǎn)品，可以幫助投資者把握權(quán)益、固收、貨幣、房地產(chǎn)、商品等大類資產(chǎn)的輪動(dòng)。大類資產(chǎn)配置也將是未來券商資管的重要發(fā)展方向。

2012-2018H1券商資管“其他資產(chǎn)”占凈值比例圖

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券商資管業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)鏈三環(huán)節(jié)：資金、產(chǎn)品、資產(chǎn)具有可以串聯(lián)和整合券商其他各業(yè)務(wù)板塊的統(tǒng)籌功能，將原本孤立的盈利模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿珮I(yè)務(wù)整合盈利模式。
根據(jù)上市券商2018上半年的數(shù)據(jù)，上市整體券商資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入74.5億元，較去年同期上升3.5%，其中集合資管業(yè)務(wù)凈收入44.5億元，同比上升8.7%，定向資管業(yè)務(wù)凈收入24.6億元，同比下降7.3%，專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)凈收入5.5億元，同比上升20%。

資管業(yè)務(wù)在整體保持去通道的進(jìn)程中，業(yè)務(wù)集中度正逐漸降低，CR5券商資管業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)與整體相背離，中小券商在資管業(yè)務(wù)方面將可能出現(xiàn)新空間。
資管業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來看集中度或不會(huì)再進(jìn)一步提升，主要原因有五點(diǎn)：規(guī)模的擴(kuò)張上無法快速占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)，同時(shí)還要考慮資管團(tuán)隊(duì)人員配置的限制。目前類似似ABS的項(xiàng)目需要券商具備較好的資產(chǎn)獲取和開發(fā)能力，而優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目包括商業(yè)地產(chǎn)等都有區(qū)域性的特點(diǎn)以及地方券商具有溝通優(yōu)勢(shì)。中小券商尤其是區(qū)域具備自比較優(yōu)勢(shì)的券商自2017年起較多提出了深耕區(qū)域的戰(zhàn)略。通常首先開發(fā)的是券商的存量客戶。對(duì)凈資本占用少。

未來具備券商資管發(fā)展?jié)摿Φ男聵I(yè)務(wù)我們認(rèn)為有兩類，一個(gè)是資產(chǎn)端發(fā)力的ABS業(yè)務(wù)，一個(gè)是產(chǎn)品端創(chuàng)新的FOF產(chǎn)品。

2018年上半年，已發(fā)行85只產(chǎn)品，成立規(guī)模為159.3億元。但目標(biāo)規(guī)模已達(dá)到3848.5億元，目前市場(chǎng)認(rèn)可程度還在培育階段。

2014-2018H1券商資管FOF規(guī)模趨勢(shì)圖