2018年證券行業(yè)信用業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及兩融業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢分析【圖】

    2018年上半年，兩融余額持續(xù)徘徊于萬億大關(guān)上下；第三季度兩融余額再度出現(xiàn)斷崖式下滑。2018年1-11月兩融年均余額為9167億元，較2017年的9359億元減少2.05%，全年均值較去年出現(xiàn)下滑已成定局。

2012-2018.11兩融余額圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2012-2018.11兩融年均余額圖

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    2018H1該集中度分別為28.73%、51.12%，高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額集中度。兩融業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶存量、優(yōu)質(zhì)客戶存量越大，兩融業(yè)務(wù)客戶及潛在客戶理應(yīng)越多。其次，兩融業(yè)務(wù)開展時間相對較晚，進(jìn)而導(dǎo)致集中度振幅相對較大。

2013-2018H1兩融業(yè)務(wù)利息收入圖

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    2017年下半年以來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險事件頻發(fā)以及股票質(zhì)押新規(guī)正式實施的影響，2018H1行業(yè)以自有資金參與的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模為7701億元，較2017年年底持續(xù)回落。

2014-2018H1行業(yè)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模圖

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    從目前的情況看，股票質(zhì)押風(fēng)險有望通過市場化的方式得到部分紓解，行業(yè)內(nèi)各公司股票質(zhì)押融出資金的潛在壞賬率有望降低。

    受兩融規(guī)模下滑以及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露的影響，2018Q3行業(yè)利息收入為156.76億元，年化同比下滑幅度擴(kuò)大至39.96%。收入占比2015年以來穩(wěn)定在11%左右，2018Q3下滑至8.92%。

2012-2018年利息收入圖（億元）

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2012-2018Q3利息收入占比圖

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    兩融余額在今年第三季度再次出現(xiàn)斷崖式下降后，現(xiàn)有融資客戶的資金普遍受到一定的損失；其次，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)減量競爭的格局下，新增兩融潛在客戶的數(shù)量有所下降；第三，目前兩融余額的增減與以上證50為代表的權(quán)重、白馬股走勢關(guān)聯(lián)度較高，在權(quán)重、白馬股普遍進(jìn)入調(diào)整周期的背景下，預(yù)計明年整體漲幅空間有限，進(jìn)而抑制兩融余額的增長空間。

    受制于資本金及風(fēng)控指標(biāo)的限制，少數(shù)低兩融利率的互聯(lián)網(wǎng)券商能夠容納的客戶資金量存在明確的上限；其次，同樣受制于資本金及風(fēng)控指標(biāo)的限制，絕大多數(shù)公司無意將大規(guī)模的價格戰(zhàn)引入兩融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。因此，兩融利率有局部松動的可能，但整體下降空間有限。

    守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線下，股票質(zhì)押風(fēng)險能夠通過各種方式得到部分紓解，對于股票質(zhì)押風(fēng)險問題不易過度悲觀；其次，從目前市場化紓解股票質(zhì)押風(fēng)險的方案看，標(biāo)的企業(yè)普遍以科技型或優(yōu)質(zhì)型企業(yè)為主，且普遍設(shè)有企業(yè)發(fā)展前景等門檻，非科技型的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司是否能夠逐步納入救助范圍尚待觀察，當(dāng)前已經(jīng)與券商進(jìn)行質(zhì)押業(yè)務(wù)的企業(yè)是否在“出清”名單中尚存較大不確定性，因此，對于股票質(zhì)押風(fēng)險問題不易盲目樂觀。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國證券行業(yè)市場需求預(yù)測及投資未來發(fā)展趨勢》